鹏华新兴成长混合A(009861) - 基金投资策略和运作

一季度，我们对组合做了适度的调整。考虑到估值和盈利增速的匹配，我们增持了医药和新能源领域的投资仓位，并减仓了部分围绕算力领域的投资和在化工领域的投资。这种调仓的变化在一季度为组合带来了一定的正贡献。  AI所带来的社会变化是深刻和长远的，目前产业革命尚处于起步阶段，很多业务模式还在形成的过程中，我们会长期跟踪这次的产业变化趋势，及时做出相适应的投资上选择，争取为持有人获取更高的收益。

2025年是我们在投资理念、流程、方法上变化较大的一年。2021年以来，我们一直在反思和重构自身的流程和体系，从之前的主要依靠自下而上、翻石头式的投资方法中走出来，重新构建自下而上和自上而下相结合的投资体系和知识体系。在经历过几年的逐渐沉淀和试错后，2025年我们迎来了一定的收获。  2025年年初，我们逐步减持了部分中长期看好，但短期不在上行期的投资标的。二季度，在国际经济环境大幅变化之际，我们坚持了优质资产不会受关税影响，中国的部分企业竞争力无可替代的判断，大幅增持了部分被错杀的投资标的。三季度，我们增加AI相关领域和有色领域的投资。四季度，全球关于AI投资过热的讨论兴起，我们在做了海外相关企业财务报表的仔细研读后，减持了部分科技领域的投资，并增加了已经走出周期底部的优质制造业的投资。这些投资总体为组合带来了较好的收益。

三季度，在市场上涨过程中，我们不断对组合进行优化。我们增持了半导体设备，电力设备等行业，相应对组合持仓的新消费做了部分平衡。我们原以为二季度以来的部分行业数据下行，会带来一定的市场压力，但我们同时看到这些行业的下行对宏观经济的影响在显著减弱；新兴产业所带来的需求提升，使得部分周期行业的运行趋势相对稳定。另外，AI在各种行业的渗透，显著带来了部分行业生产效率的提升，相应对算力及半导体行业的需求持续增长，这一产业趋势并未结束。组合现在以科技、新能源和部分周期行业为主要持仓，并辅以部分新产品驱动为主要增长点的医药及消费类公司。

上半年，我们持续对组合进行优化。考虑到宏观环境的变化，我们减持了部分长期持有的公司，并新开仓和增持了部分经营处于上行周期的公司。二季度，美国的关税政策一度对市场产生较大的冲击，市场下跌明显。我们在市场下跌中，坚决加仓了具备全球竞争力，盈利增速处于上升通道的公司。之后的市场企稳和反弹中，这些投资为组合带来了良好的收益。  5月份之后，地产成交进一步趋缓，汽车龙头企业也纷纷做了一些经营策略调整，这种环境下，基金经理结合企业的长期价值增值和短期的经营景气度，对组合做了一些优化，进一步减持了汽车产业链，减持了部分涨幅较高的新消费公司，并对持仓的电子产业链做了调整，增持了部分AI硬件公司。

一季度，我们对组合做了一定的调整。在市场上涨过程中，我们减持了部分我们认为今年可能经营会承压的公司。我们最初买入这些公司的初衷是看好这些公司的长期竞争力和短期盈利增长的稳定性。当前，尽管这些公司的长期竞争力仍然十分强劲，但当行业发生一些变化的时候，公司短期的盈利增长可能会受损，而市场有更优投资标的。从这个角度，我们选择对这些公司保持跟踪，但适时做出仓位调整。另外，考虑到国内经济逐步见底和政策调整，组合适度增持了部分港股标的。  组合在一季度从2024年报和去年四季度的经营情况出发，继续在长期竞争力和短期盈利稳定增长的维度内选择优秀公司进行投资。

2024年，我们仍然秉承自下而上的投资风格，意图通过精选个股来为持有人获得投资收益。我们从中长期角度，选择了一些经营能力较强，竞争环境稳定，未来业务积极向上，财务结构良好的公司布局。组合的主要持仓集中在汽车零部件，新能源，电力设备，TMT，医药和消费等领域。期间，我们根据企业经营情况不断优化组合，但总体持仓集中在以上领域。  总结2024年，我们仍有很多的优化空间。在行业选择上，我们对TMT领域的时间投入不够；我们对所投汽车零部件企业在3-5年以后的格局和收益相对清晰，但对其2024年所面临的经营环境的变化提前想的不够，同时下注太重，对组合造成拖累；我们对宏观环境所带来的企业下游需求变化和回款变化考虑不够。

三季度，在市场下跌的过程中，我们对组合加大了调仓。我们在底部大幅增持了部分竞争能力在激烈的竞争环境和产业下行周期中得到提升、脱颖而出，经历了市场检验的龙头公司。我们也相信这些公司在未来几年里都能有稳定增长。同时，我们也注意到，部分较小市值公司已经经历了深度行业调整，产品周期有所变化，组合也在这些公司上试探性增仓。这些调仓在季度末的市场上涨中为组合带来很好的回报。  从组合的整体构建而言，我们的持仓主要集中在汽车、医药、新能源相关基础设施、TMT和优质制造业等领域，这些短期未必是市场的热点，但长期看，都是中国最具成长潜力和竞争实力的行业。我们相信常年在这些领域的深耕，能为持有人带来更好的回报。

2024年上半年，我们持续对组合进行了较大比例的调仓，组合更多从中长期视角选择优秀公司作为稳定的持仓标的。  我们优化了汽车领域的投资，选择了竞争力较强，管理层优秀，行业竞争格局相对稳定的企业。这些基于中长期的配置受制于行业的景气度影响表现不佳，为组合上半年的业绩带来了拖累。重新审视我们做这些投资决策的初衷以及这些公司的业务发展近况，我们仍坚信这些选择在未来可以为组合带来良好的回报。  我们还优化在医药领域的投资，在医疗器械、特色原料药、创新药上做了布局。这些布局有些已经为组合带来了一定的回报，有些还需要假以时日，在逐步的业绩兑现中，为组合贡献回报。  另外，一季度，考虑到行业的景气度和业绩的确定性，我们还在电网设备侧增加了投资。二季度后，我们看好AI在端侧的应用，增持了电子行业。  相应的，我们减持了之前配置较重的传媒，通讯等领域的投资。在上涨的过程中，减持了算力链的配置。

一季度，组合做了较大比例的调仓。我们从中长期维度，增持了优质的汽车零部件公司、优质消费类公司、电力设备公司、医疗器械公司。在2月份上涨过程中，减持了部分算力链公司。    一季度，汽车零部件表现较差，对组合造成一定拖累。我们所持仓的公司多从长期竞争力维度考量，并结合了考虑了短期的业绩稳定性。这些公司的年报陆续披露，也都符合我们预期，一季度经营情况也多是良性运营。由于这些公司很多被贴了某些产业链的标签，在市场热点交易氛围浓厚的时候，很多长期因素被短期资金所忽略。我们相信假以时日，这些公司会有与自身业绩和能力匹配的定价，也会为我们带来应有的回报。

2023年虽然是疫情结束后的一年，但对于投资端，却是我们投资生涯中最难的一年。年初在疫情放开后，国内各行业对经济复苏充满信心，但自二季度后急转直下；年初市场对美国的经济的预期是逐步减弱，减缓加息，但美国财政政策与经济韧性远强于预期。年初，国外AI技术突破，带动新的一轮科技创新浪潮。总体上，今年资本市场对经济预期落空，并在外围汇率等多方面巨大压力的背景下，全年A股呈现A型走势。上半年仍有顺周期、AI等较大的行情，下半年急转直下。  组合在年初相对乐观，我们认为疫情结束后，各行业运转将趋于正常。组合在年初增加了顺周期的仓位；并在二季度初增加了AI产业链的配置。但经济复苏较弱后顺周期行业大跌，而AI在年中大涨后快速下跌，组合净值开始调整。其它行业中，我们认为医药行业的集采已趋于缓和，传媒行业版号发放也正常化，因为加大这两个行业的配置；但这两个方向在下半年的反腐以及游戏管理办法征求意见时，都经历了暴跌。

今年三季度，市场继续下行探底，市场仍旧分化明显。其中TMT大幅下跌，价值股相对强势。    在经济数据持续疲软背景下，政治局会议之后，经济与资本市场相关的扶持政策快速出台。地产放开认房不认贷等措施，资本市场降低印花税等，力度相对较大。但市场反应仍较弱，更多反应的是对政策持续性与效果的观望的态度。我们判断市场的信心恢复仍然需要持续的基本面印证，仍需要一定时间。    组合在三季度增加了顺周期行业的配置，包括了建材、有色与金融。我们认为政策底部已现，经济在不断探底过程中，即使没政策，预计下行也会趋缓。随着政策的托底，预计会迎来一定的修复；且政策的出台预计仍未结束。顺周期行业的部分龙头个股在中报均显示出较市场预期更强的韧性，比如建材、金融、钢铁等龙头个股。    在成长赛道，根据中报业绩表现，我们减轻了在游戏行业的持仓，保持了业绩较好的通信龙头持仓。同时，我们适当增加了汽车零部件的配置。    在医药领域，我们减仓了一些品种。    我们认为中期维度经济仍将处于磨底状态。由于美国不大可能在短期内开启降息周期，国内经济的恢复也不可能一帆风顺。但资本市场已进入相对底部状态，经历了大幅调整后，各行业的个股，特别是龙头企业，进入估值合理偏低位置，迎来较好的长期布局时机，因此我们保持相对较高的仓位。

今年上半年国内资本市场先跌后涨，市场主题交易活跃，各方向表现极度分化，属于近几年中赚钱难度很大的时间段。    上半年市场预期疫情放开后经济会明显复苏，年初顺周期行业表现优秀；但随着疫情修复过去，刺激政策力度偏弱，导致市场对经济增长失去信心。在人工智能技术推动下，上半年TMT行业迎来大幅上涨。另外，中特估主线表现也较为稳健。其它行业波动较大。    组合在今年继续维持均衡偏成长的配置风格，在成长方面，我们增配了数字经济与AI产业链，减仓新能源相关行业。年初，我们在顺周期仓位较多，后面随着经济基本面的变化逐步有所减仓，并维持在建筑建材的持仓。同时，我们在医药、保险、养殖、食品等经济属性不高的行业有较多的配置。