前海开源惠泽两年定开债券(009788) - 基金投资策略和运作

2022年度宏观经济虽然基建发力、出口相对强势，但在疫情拖累、地产失速的影响下增速较低，通胀也相对稳定，为刺激经济增长，货币政策相对宽松，降准降息，资金合理充裕，在此带动下前三季度债券收益率震荡走低，10年国债收益率一度接近历史新低。但四季度在防疫政策优化、房地产政策转向的带动下，经济走强的预期逐渐强烈，进而带动债券收益率低位快速反弹，引发银行理财亏损及赎回潮，最终导致债券市场大幅调整。本组合运作期内继续坚持持有至到期策略，且由于回购成本较低，整体取得了较高的收益；组合上一封闭期到期后，暂时进入休眠状态，等待时机重新启动。

三季度宏观经济继续分化，疫情也有反复，出口、基建相对强势，地产、消费相对弱势，尤其是地产下行压力依然较大，带动整体经济增长动能较弱；央行意外降息，银行间政策利率下行，实际利率依然维持宽松，债券收益大幅下行，后在刺激政策预期加强、海外通胀上行、美联储大幅加息、美债上行、汇率贬值等利空下略有回调，但整体收益仍下行。本组合继续坚持持有至到期策略，资产于封闭期结束前陆续到期；封闭期结束后进入开放期，后由于市场环境等因素本基金选择暂时休眠等待重新发起销售进入下一封闭期。

上半年在稳增长的政策及宽松的货币政策影响下，经济有修复趋势，但各地突发的疫情打断了这一进程，尤其是二季度经济受疫情拖累巨大，经济增速为近期低点，但在疫情逐步得到控制后，消费、房地产销售等边际企稳回升，基建、出口拉动作用维持相对稳定，经济基本面逐步好转。通胀方面整体除油价受海外市场影响涨幅较大外，PPI逐步走低、CPI维持相对低位，物价整体平稳。债券市场资金面宽松，债券收益以窄幅震荡为主。回顾上半年本组合继续坚持持有至到期策略，通过压低融资利率以抬升组合收益。

2022年一季度社融逐步回升，基建、出口维系相对强势，但地产依然较弱，而社会零售总额在三月受疫情影响可能相对较低；海外动荡不止，石油等能源价格大幅攀升，若持续时间较长恐对国内造成输入型通胀压力；货币政策方面1月降息符合预期，但后续重点在于宽信用，刺激实体经济发展。债券收益先下后上，整体震荡。本基金继续坚持持有至到期策略，通过增加隔夜融资及提前跨月资金紧张节点等措施降低融资成本，抬升组合持有收益。

2021年度宏观经济整体在基数效应及疫情后修复的带动下，表现较好，整体呈现前高后低的走势，前半年出口及房地产持续景气，下半年伴随对房地产的加强控制，带动经济下行压力逐步增大；在此背景下，全年资金面维持稳定，货币政策相对宽松，债券收益率全年震荡下行，年底接近历史低点。本组合继续坚持持有至到期策略，报告期内合理安排融资回购，压低融资利率，基本达到既定收益目标。

三季度宏观经济如预期般逐步走弱，工业增加值及社会消费品零售总额增长皆较为低迷，内核为出口下行及地产压制，同时基建发力也不足；通货膨胀方面，工业品通胀大幅走高但尚未对居民消费形成实质影响，在此情况下央行继续维持稳健的货币政策，债券收益走出先下行后上行整体窄幅震荡的格局 ；本基金继续坚持持有至到期策略，通过合理安排回购压低融资成本，提高组合收益，本基金运作期内表现稳定。

2021年以来宏观经济持续强势，尤其是进出口及地产，前期较弱的消费与制造业投资也略有修复，通胀方面PPI暴涨、CPI维持低位，政策方面央行维持货币政策稳定性，债市走出慢牛行情，收益率走低，信用利差压缩，信用债表现较好；本基金继续坚持持有至到期策略，通过合理安排回购压低融资成本，提高组合收益，本基金运作期内表现稳定。

一季度宏观经济整体看继续延续去年下半年修复的趋势，其中工业生产在海内外复苏的带动下尤为强势，国内终端需求来看，地产较强、基建持稳、消费较弱，长期看依然有下行压力；海外疫苗逐步接种，叠加美国宽松货币政策及巨额刺激，引发经济复苏及通胀预期，美债收益率快速上行，对全球金融市场影响巨大；反观国内，货币政策继续维持相对稳定，资金价格平稳，债市收益呈现高位震荡的走势。操作上，本基金继续坚持持有至到期策略，期内运作主要以维系杠杆为主，整体运行平稳。

回首2020年，疫情是最牵动人心、影响巨大且深远的事件，也是决定政策取向、资本市场走势的核心因素。春节期间突如其来的疫情打断了正常工作、生产节奏，GDP断崖式下滑，但面对疫情，我国通过强有力的管控、巨大的财政、货币政策支持，率先走出疫情影响，生产、生活快速恢复正常，在海外疫情爆发后，成为世界工厂，出口进一步带动经济恢复，乃至四季度GDP增速达6.5%，超越去年平均增速，我国也成为世界上主要经济体中少有实现全年正增速的国家。固收方面，经济基本面的变化决定了央行的货币政策，货币政策主导了今年的行情走势，四月份之前央行为刺激经济实行的宽松货币政策导致债券收益快速大幅下行，创近年新低，债券收益大好；但四月之后央行快速转向，货币政策边际收紧，回购融资利率抬升，债券快速回调；在11月发生信用违约事件后，央行再度边际转松，债券收益略有下行。最终全年债券收益率波动巨大，但年尾绝对收益基本与年初一致。本基金在操作上，成立后快速建仓锁定期限匹配的资产，以持有至到期为目的，合理运用杠杆增厚收益，获得稳定的票息收益。

三季度宏观经济由于疫情影响继续减弱而表现较好，进出口数据持续超预期，国内需求端也逐步修复，但距离疫情前还略有差距，尤其是社零消费；央行在基本面逐步向好的背景下，货币政策继续维持正常化，三季度银行间整体融资成本较二季度有所抬升，导致短端利率随之上行，叠加银行负债端不稳定及利率债巨大的供给压力，导致债市承压，整体收益率呈上行态势 本基金债券投资以持有至到期为投资策略，成立后迅速把握机会在较高位置锁定后续收益。