浙商智多益稳健一年持有期(009677) - 基金投资策略和运作

本基金主要采用股债轮动配置的策略以获得相对稳定的收益，更多追求组合获得较高的风险收益比。  股票方面，三季度无股票仓位  债券方面，三季度债券部分整体以利率债持仓为主，保持较低久期。  综合来看，本基金的稳健收益目标明确，目前策略的运作均在我们的预期之内。   回顾2022年三季度，国内经济基本面方面，经济整体呈现弱修复状态。9月底官方PMI为50.1,重回荣枯线以上，8月的工业增加值向上修复至4.2%，固定资产投资同比6.4%，回升2.8%，分结构看，主要以来基建和制造业的拉动，房地产投资持续下行；社零同比回升，进出口同比小幅回落。通胀方面PPI持续大幅回落，CPI小幅震荡，短期通胀压力不大。金融数据方面，社融持续回落，票据融资增量下滑，企业中长期贷款上行，信用有一定的修复趋势；8月M2增速12.2%，连续6个月回升，M1小幅下行，社融与M2剪刀差扩大，M2与M1剪刀差扩大，说明资金流入实体经济存在一定的滞涩。海外方面，经济下滑与通胀持续。美国8月CPI同比增速8.3%，有所回落，但核心通胀仍然维持上行趋势；欧元区受能源供给影响8月CPI创历史新高，海外经济整体进入滞涨阶段，海外央行加息步调短期难以放缓，人民币相对美元进入相对贬值区间，这将对国内的货币政策空间产生一定的制约。  展望四季度，当前全球经济增长放缓，海外通胀高位运行，地缘冲突升级，我国经济修复面临着需求不足，供给冲击，预期悲观的三重影响，修复路径波动极大，短期难见确定性的方向。  股票市场方面，自8月17日阶段性见顶后，市场回落至今，截至9月27日万得全A下跌了11.2%、上证综指下跌了7.5%、创业板指下跌了16.7%。我们在8月中旬降低了权益部分的风险暴露。当前主要指数估值分位都回落到了1/3低分位偏下，股权风险溢价率ERP已经达到了22年4月底以及20年3月底的水平，如果下半年企业三季报和四季报盈利出现改善，部分景气行业存在一定的性价比。   债券市场方面，三季度整体呈现长端利率先下后上，短端资金利率中枢下移的行情，7月份，资金利率突破年内低点，受地产断供以及PMI不及预期影响，利率持续下行，8月LPR不对称降息持续推动利率下行，9月社融增速回落以及经济数据相对好转，季末资金收紧，长端利率上行。信用债资产荒格局延续，信用利差仅季末有一定的抬升，三季度整体来看各等级信用债下行幅度接近。

本基金主要采用股债轮动配置的策略以获得相对稳定的收益，更多追求组合获得较高的风险收益比。  股票方面，二季度整体保持较高的股票仓位，以公用事业、和地产产业链相关行业为主要配置方向。  债券方面，二季度债券部分整体以利率债持仓为主，保持较低久期。  综合来看，本基金的稳健收益目标明确，目前策略的运作均在我们的预期之内，我们将继续按照既定的策略运作本基金。从一年期角度，未来我们将更加审慎的从平衡好产品的收益和波动体验角度，持续努力达成基金的目标。

本基金主要采用股债轮动配置的的策略以获得相对稳定的收益，更多追求组合获得较高的风险收益比。  股票方面，一季度保持中性偏低的股票仓位，以公用事业和低估值的周期行业为主要配置方向。  债券方面，一季度债券市场先涨后跌，当前久期维持中性偏低位置，并且以利率债配置为主，转债市场回调后适当增加了部分转债仓位，因目前转债市场整体估值水平较高，将保持中性偏低仓位。  综合来看，本基金的稳健收益目标明确，目前策略的运作均在我们的预期之内，我们将继续按照既定的策略运作本基金。从一年期角度，未来我们将更加审慎的从平衡好产品的收益和波动体验角度，持续努力达成基金的目标。  今年一季度，宏观经济整体处于缓慢复苏阶段。从投资端来看，制造业持续修复，今年 1-2 月规模以上工业增加值累计同比增长7.5%，限电解除和稳增长政策对工业生产具有一定促进作用，3Y月PMI重回荣枯线以下是边际上对疫情冲击的反应；基建投资显著提速，1-2 月基建投资同比（不含电力）上行 7.7 个百分点至 8.1%；房地产投资继续探底，但降幅小于市场预期。从消费段来看，1-2 月社会消费品零售总额累计同比为 6.7%，较 2021 年 12 月当月同比提高了 5 个百分点，但3月以来的疫情蔓延将抑制消费修复的速度，预计后续消费速度将持续放缓。进出口数据创同期新高，同时随着美国近期恢复对部分中国商品关税豁免试图缓解国内通胀，当前中国全产业链的优势有望维持出口的相对高份额。通胀方面，CPI持平，PPI同比上涨8.8%，略有下行，剪刀差有所收窄但仍然存在，当前受俄乌冲突影响，原油价格维持高位，预计全年PPI中枢会有所提高。货币政策方面，2月社融信贷数据低于预期，结构上居民房贷首次负增长，后续地产政策可能会有调整，3月的信贷数据预计有所修复，近期的会议持续强调“稳增长，稳预期“，后续将关注未来的政策落地情况，以及中美名义利差实际利差的变动情况，保持宽松的货币政策是大概率事件。  投资策略方面，债券资产方面：一季度的债券市场呈现先涨后跌的走势，信用利差上升，转债市场也经历了多轮估值压缩，未来在经济缓慢修复，货币政策维持宽松的情况下，利率债收益率上行空间超过下行空间，后续将以票息策略为主；权益资产方面，主要配置宽货币、经济复苏逻辑下的收益的行业为主，即以金融地产、公用事业为主要配置，适当增加部分科技、医药行业的配置。

本基金主要采用股债配置的的策略追求稳定收益，更多追求组合达到风险相对平衡的状态。在股票层面，降低了股票部分持仓权重，在结构上相对三季度增加了公用事业公司、降低了成长股配置权重。我们将持续密切关注各项经济数据，及时调整股票仓位及行业配置比例。债券方面，四季度债券市场波动上行，整体久期在年末有所降低，增加现金比例，保证产品流动性。综合来看，本基金的稳健收益目标明确，目前策略的运作均在我们的预期之内，我们将继续按照既定的策略运作本基金。从一年持有期的角度，我们将更加审慎的从平衡好产品的收益和波动体验角度，持续努力达成基金的目标。

本基金主要采用股债配置的的策略追求稳定收益，更多追求组合达到风险相对平衡的状态。在股票层面，增加了股票部分持仓权重，在结构上相对二季度增加了周期以及公用事业公司的配置权重。未来，需要密切关注各项经济数据，及时调整行业配置比例。债券方面，三季度债券市场大幅上行，波动较大，整体久期维持不变。综合来看，本基金的稳健收益目标明确，目前策略的运作均在我们的预期之内，我们将继续按照既定的策略运作本基金。从一年持有期的角度，我们将更加审慎的从平衡好产品的收益和波动体验角度，持续努力达成基金的目标。今年以来，国内经济从去年的复苏，进一步走向类滞涨阶段。下半年以来经济增速已经开始出现走弱，但商品价格由于双碳双控的助推、同比走出了双顶的格局。货币政策在这一阶段总体维持中性。主要经济指标来看，地产销售、投资压力持续增大，基建投资在政府债务约束下低位徘徊，制造业投资震荡恢复、持续性有待观察，消费受疫情反复影响恢复缓慢，仅出口今年以来持续处于高位、但明年在今年基数上继续高增的可能性较小。通胀方面，PPI、CPI剪刀差不断扩大，CPI环比仍处于季节性低位，与消费增速反应的终端需求偏弱相符，PPI端则在三季度由于双碳双控推进而超预期走强，预计PPI将高位运行到明年初后开始回落。相应的，大类资产表现方面，今年商品是表现最为强势的品种，股票则宽幅震荡涨幅有限、商品股表现最为强势、其他周期股其次，债市今年以票息收益贡献为主、资本利得贡献较小，均与类滞涨阶段相符合。展望四季度到明年，在经济开始走弱与商品通胀仍处高位的格局下，货币政策向松紧两个方向的转向都较难。我们更倾向于经济在疫情后的复苏已经达到高点，政府坚决调控房地产的下行压力，是目前其他投资项目难以对冲的；而通胀的问题，除了供需结构影响，还来自于货币供给，中国央行在去年疫情之后很早控制住了货币增速、实现了货币政策正常化，因此目前通胀端的压力更多是由于阶段性的双碳双控任务所带来，商品价格的压力在明年有望缓解，届时经济压力可能成为货币政策的主要考虑点。货币政策方面，7月初央行超预期的降准可能代表了下半年下来货币政策的态度，首先是流动性偏友好的态度，中小微企业的压力、部分房企事件、经济出现走弱迹象，使得央行难以显著收紧流动性；其次是跨周期调节的新思路，使得央行有提前对冲未来经济压力、为经济调结构布局的意图，需要关注央行的新工具、新手段。三季度以来央行宽信用的意图开始增强，潜在反应的可能也是央行对经济压力的担心，但在商品通胀同时有压力的情况下，寄希望于走定向信用宽松的路径，未来的效果还有待观察。投资策略方面，四季度债市在地方债集中供给、社融阶段性企稳、理财净值化影响、外部美债利率上行等影响下，可能仍有一定的震荡调整，但在经济已经开始走弱、国内通胀压力并不过大的类滞涨阶段，央行维持货币不松不紧，债市调整幅度可能不大，需要把握好调整中的配置机会，明年债市可能会确立低于历史的新中枢水平，信用债方面谨防地产及相关产业链风险；权益资产方面，维持此前的三条主线：涨价、复苏与科技，但这三条主线我们认为市场在继续向后半段走，市场可能继续在周期与科技之间来回演绎，也更趋极端化，同时，风险也越来越大。涨价主线中，新关注的细分方向是油气行业。另外，组合也新增关注了偏公用事业与高分红行业，并关注今年以来持续偏弱的大消费板块将将是四季度及未来一段实践重点关注领域。

本基金主要采用股债配置的的策略追求稳定收益，更多追求组合达到风险相对平衡的状态。在股票层面，基金整体的风格以具有成长性属性的消费和医药、电子的隐形冠军类企业为主，适当辅助配置周期行业和低估值的金融板块。未来，需要密切关注各项经济数据，及时调整行业配置比例。债券方面，二季度债券市场震荡下行，我们在6月初适当调整了久期，整体久期相比一季度略有下降。综合来看，本基金的稳健收益目标明确，目前策略的运作均在我们的预期之内，我们将继续按照既定的策略运作本基金。从一年持有期的角度，我们将更加审慎的从平衡好产品的收益和波动体验角度，持续努力达成基金的目标。

本基金主要采用股债配置的的策略追求稳定收益，更多追求组合达到风险相对平衡的状态。在股票层面，基金整体的风格和行业以低估值的大金融、公用事业、汽车及家居家电板块为主，以具有成长性属性的消费和医药、电子的隐形冠军类企业为辅。未来，需要密切关注各项经济数据，及时调整行业配置比例。债券方面，在整体紧信用预期下，3月整体流动性超预期稳健，面对股市持续放大的波动性，在一季度大幅提高了债券组合的总体久期进行匹配。综合来看，本基金的稳健收益目标明确，目前策略的运作均在我们的预期之内，我们将继续按照既定的策略运作本基金。从一年持有期的角度，我们将更加审慎的从平衡好产品的收益和波动体验角度，持续努力达成基金的目标。2021年一季度，国内经济环比增速平稳，制造业PMI指数在连续三个月的下降后出现明显回升；通胀则处于同比走高、特别是PPI环比仍在快速走高阶段，CPI和核心CPI涨幅有限，但总体通胀压力不大；社融自去年出现拐点后维持下行趋势。大类资产的表现则比基本面同步指标走的更加谨慎，股市2月中旬以来大幅下行、商品在2月持续走高后3月维持高位震荡、债市则是整体窄幅震荡，主要原因是市场对今年接下来的基本面走势预期的一致性很高。展望2021年二季度，经济环境方面，由于去年基数较低，因此经济的环比新增数据更加重要，投资方面，三个主要方向中房地产受政策打压严重、基建受专项债额度限制难以有突出表现，制造业投资修复情况将是主要关注方向；消费方面，在国内外疫苗普及，国内旅游恢复内需扩大的背景下，一直未完全修复的消费可能迎来最后一波修复；投资和消费的这两个方面可能使得经济复苏的持续性好于预期。金融环境方面，无论是宏观降杠杆需求还是社融数据的存量同比增速持续下滑数据，均指向2021年整体的紧信用环境，此环境下信用分化将持续显著。另一方面，防风险是2021年全年经济工作的重中之重，政府工作报告指出货币政策需要处理好恢复经济与防范风险的关系，在此背景下，货币政策边际收紧的概率不高。债券资产配置方面，由于目前不同评级信用利差分化显著，且信用利差整体处于历史较低分位，长久期信用债性价比相对利率债较低，因此采用哑铃型配置思路，短端以信用票息策略为主，长端以利率债为主。整体通过久期和杠杆调整获取波段收益。权益资产方面，虽然经济复苏持续性尚未证伪，但股市微观结构因素、以及社融引发的紧信用担忧已经在一季度改变了股市的方向，此前较多龙头股票的高估值难以维系。方向上，一方面关注中低估值的大金融、公用事业、汽车及家居家电板块为主，另一方面，关注部分具有成长性属性的消费和医药、电子的隐形冠军类企业为辅。