建信中债湖北省政府债指数(009528) - 基金投资策略和运作

宏观经济方面，稳经济政策效果逐渐显现，经济总体呈现复苏态势。从需求端上看，固定资产投资增速略有回升，1-2月累计增速同比增长5.5%，相比2022年全年回升0.4%。从分项上看，制造业累计投资增速进一步回落，同比增长8.1%；基础设施累计投资增速略有下滑；房地产累计投资增速明显改善，房地产销售开始出现一些积极变化，开发商购地积极性有所提高。从生产端上看，1-2月全国规模以上工业增加值累计同比增长2.4%。总体看，2023年一季度经济在疫情过后整体呈稳步复苏态势，其中居民消费反弹最为明显。通胀方面，2023年一季度工业品通胀延续回落、终端消费价格稳定，居民消费价格（CPI）单月同比高开后回落，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅持续扩大。  资金面和货币政策层面，2023年一季度资金环境整体较为宽松，但资金利率中枢有所上升，每逢节日、缴税日或月末，央行均加大投放对冲资金需求。3月27日全面降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，共计释放长期资金约5300亿元。  债市市场方面，一季度债市走势呈现出区间震荡的特征。市场对经济复苏斜率从春节前较为乐观，到春节后较为中性。公布的政策及经济数据表现也喜忧参半，政府工作报告对经济增速目标及财政赤字率、专项债额度的设定均低于市场预期，通胀及进出口数据表明内需不足，但金融数据总量较好。整体看，一季度末10年国开债收益率相比于2022年年末上行3BP到3.02%，10年国债收益率上行2BP到2.85%。1年期国开债和1年期国债全季度分别上行16BP和14BP至2.39%和2.23%，收益率曲线呈现熊平的变化。  基金操作方面，报告期内基金经理及时的根据规模变化调整持仓比例，紧密追踪指数变化，整体来看较好的拟合了业绩基准。

宏观经济方面，我国经济在2022年总体保持恢复态势。全年实现国内生产总值同比增长3.0%，相比上半年增速回升0.5%。具体分项上看，生产方面，2022年全国规模以上工业增加值同比增长3.6%，增速相比于上半年上升0.2%。消费层面，2022年社会消费品零售总额同比下降0.2%，增速相比于上半年增速回升0.5%，三季度消费持续回暖，但四季度由于疫情的原因，消费增长重回负区间。投资层面，2022年全国固定资产投资同比增长5.1%，其中固定资产投资增长主要受房地产投资增速拖累；但是基建投资增速持续回升；同时制造业投资全年累计增速也处于较高水平。进出口上看，2022年外贸进出口总额同比增长4.4%。全年进出口总体呈回落趋势，主要原因是海外央行陆续进入加息周期，外需持续回落。整体看，2022年疫情虽然对我国经济发展有一定的影响，但是全年来看我国经济表现出强大的韧性和向好的趋势，国内生产总值再次跃上新台阶，产业链供应链的韧性也得到了增强和完善。  货币政策方面，央行始终坚持稳健的货币政策，保持政策连续性、稳定性、可持续性。从公开市场操作上来看，央行基本保持每日定额少量逆回购的平稳中性操作，同时在关键时点均增加回购量以对冲阶段性资金需求。央行在总量上还以降准、降息等政策工具维持流动性合理充裕，积极推动企业综合融资成本稳中有降。2022年4月25日央行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点；1月20日、5月20日、8月20日央行分别对一年期LPR和五年期LPR进行了不同程度的降息，9月30日央行下降公积金贷款利率，共同推动房贷利率下降，推动实体经济融资成本下行。  债券市场方面，利率整体呈低位震荡行情。年初，资金面总体宽松，市场预判降息，收益率下行。2月至3月上旬，美债收益率上行，国内多地放开地产政策，金融数据放量，加之央行上缴1万亿元结存利润、两会经济增长目标设置偏积极，“宽信用”预期升温，利率出现回升。随着地缘政治冲突升级，以及国内金融数据转弱，上海等地疫情暴发，资金面维持宽松，利率下行。5月下旬起，疫情冲击逐渐消退、基本面修复，政策性开发性金融工具落地，加之海外情绪引导，利率再度回升。7月中旬，疫情反复、断贷风波和村镇银行风险事件加剧了经济复苏的不确定性，资金面宽松预期增强，利率持续下行。进入11月后，疫情防控二十条、支持地产十六条等超预期政策出台，加之在岸人民币一度贬值，引发市场担忧，债市急速回调，并引发银行理财产品因净值波动赎回负反馈，十年期国开、国债一度上行超20BP，短债利率上行更加剧烈。随后在资金面、政策面呵护下，市场情绪逐渐平复。  基金操作方面，回顾全年的基金管理工作，基金经理及时的根据规模变化调整持仓比例，紧密追踪指数变化，全年来看较好的拟合了业绩基准。

基本面方面，2022年三季度疫情反复和断供事件对国内经济修复带来一定扰动，但总体仍呈底部回升的态势。从制造业采购经理指数（PMI）上看，受疫情和断供因素影响，7月PMI明显回落，8-9月在政策拉动下，基建投资回升带动制造业需求改善，推动PMI回升。需求方面，固定资产投资增速继续下滑，从分项上看，制造业累计投资增速回落幅度不大；基础设施累计投资增速回升；同时房地产累计投资增速继续走低，短期看难以明显改善。进出口方面总体增速相较上半年略有回落。消费方面，三季度单月消费数据同比回正但仍低于1-2月水平，其中汽车消费明显改善，主要受益于去年基数较低。  通胀方面，2022年三季度工业品通胀延续回落、终端消费价格稳定，居民消费价格（CPI）单月同比小幅上行，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比继续回落，总体看通胀压力不大。从消费者价格指数上看，食品项中猪肉价格同比大幅转正，油价下行带动交运项下跌，疫情压制整体经济活动，核心CPI整体略弱于季节性。从工业品价格指数上看，大宗商品价格在三季度整体趋于下行，叠加基数影响，PPI读数继续回落。  债券市场方面，三季度债券市场先扬后抑。7月初由于房地产销售走弱，经济数据预期不佳，同时资金面非常宽松，货币市场利率创年内新低，10年期国债一路下行到2.7%附近。8月中旬公布数据显示7月金融数据和经济增长数据均明显低于预期，同时央行降息，10年期国债进一步快速下行，向下突破至2.6%附近。9月债市则总体以回调为主。随着国内疫情的边际好转，8月经济小幅修复，因此债市延续了8月下旬的回调态势，同时季末资金面边际收紧促使收益率上行加快。  基金操作方面，基金经理根据曲线变动积极调仓，在控制组合波动的前提下，基本保持了跟踪指数的风险特征，整体来看，组合在报告期较好的拟合了业绩基准。

宏观经济方面，受到新冠疫情的影响，经济复苏势头有所减缓。一、二季度GDP增速分别为4.8%、0.4%。投资层面，上半年全国固定资产投资相较于去年全年有所回升，但房地产投资增速深度转负，基建投资增速明显回升。生产方面，受到疫情影响，2022年上半年全国规模以上工业增加值同比增长3.4%，增速相比于去年全年下降6.2%。消费层面，2022年上半年社会消费品零售总额累计同比为-0.7%，主要由于二季度疫情严重影响居民消费活动，但是进入6月后随着疫情好转和汽车刺激政策推出，单月消费同比增速回正。整体看，2022年一季度经济总体在政策支持下表现稳中向好，但疫情使得经济复苏受到了影响。  货币政策方面，上半年流动性总体偏向宽松。央行1月份调降逆回购及MLF利率并在4月份进行了降准操作；从资金利率来看，一季度资金利率整体稳定在政策利率附近，4月下旬开始市场隔夜和7天回购利率开始明显低于政策利率，市场流动性整体非常充裕。  债券市场方面，上半年收益率整体呈箱体震荡特征。1月收益率快速下行主要由央行降息推动，2月初公布的天量社融数据部分打消了市场对再次降息的预期，引发收益率回调。3月下旬，上海疫情逐渐发酵，引发收益率再度快速下行，市场对总量政策较为期待。4月中旬，总理提出的降准落地，但幅度仅为0.25个百分点，也没有配合降息，叠加上海疫情进入平台期，市场情绪转向悲观。但4月起资金面意外宽松，资金利率明显低于政策利率，宽资金护航下5月债券收益率再度明显下行。6月上海解封，资金利率临近半年末季节性回升，引发市场对于经济复苏、资金变盘的担忧，收益率持续上行。整体来看，上半年短端债券表现明显优于长端。  基金操作方面，基金经理在报告期随时根据申赎合理安排资金和配置债券，紧密跟踪标的指数的变化，整体来看，组合在报告期较好的拟合了业绩基准。

基本面方面，2022年一季度新冠疫情反复，地产销售下滑，宏观经济仍有一定下行压力。从制造业采购经理指数（PMI）上看，受疫情影响，3月PMI反季节性下滑，企业经营预期指数大幅下行。需求方面，固定资产投资增速较高，从分项上看，得益于出口支撑，制造业投资持续快速增长；因一季度财政前置，地方债发行加速，年初财政资金充足，基建投资增速明显提升；另一方面，因新开工面积、施工面积、竣工面积同比增速及销售回款情况等仍然较差，房地产累计投资增速继续回落。进出口方面总体增速仍然较快。消费方面，一季度消费数据在低基数支撑下表现较好，其中汽车消费明显改善。从生产端上看，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长7.5%，其中医药制造业和高技术制造业增加值维持较高增速。  通胀方面，2022年一季度居民消费价格（CPI）单月同比小幅下行，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比高位回落，总体看通胀压力不大。从消费者价格指数上看，由于食品项中猪肉供给充足推动价格下行，油价上行推动交运项涨价，疫情反复影响服务业修复，核心CPI整体弱于季节性。从工业品价格指数上看，大宗商品价格在1-2月大多温和上行，受俄乌冲突等因素影响，油价在2月大幅走高，带动相关化工品价格走高，但受基数影响，PPI读数高位回落。  流动性方面，在美联储加息，疫情反复，国内经济仍面临一定下行压力的背景下，央行在一季度仍然维持稳健及较为宽松的货币政策，通过灵活精准的公开市场操作等方式保持市场的流动性合理适度。央行年初通过下调1年期中期借贷便利（MLF）和7天公开市场逆回购利率10bp，降低社会融资成本，提振实体经济融资需求；此外，还加大了月末、季末时点的公开市场投放力度，在季度内整体维持了资金面的宽松以及资金价格的稳定。一季度资金利率中枢基本围绕在政策利率附近波动。从人民币汇率上看，3月末人民币对美元中间价收于6.3482，较去年四季度末升值0.43%。   债券市场方面，受央行降低政策利率及地产政策逐步放松等因素影响，一季度债券收益率先下后上。整体看10年国开债收益率较12月末下行4BP至3.04%，10年国债收益率上行1bp到2.79%；1年期国开债较12月末下行3BP至2.28%，1年国债收益率下行11bp到2.13%，期限利差小幅走扩。  基金操作方面，基金经理在报告期随时根据申赎合理安排资金和配置债券，紧密跟踪标的指数的变化，整体来看，组合在报告期较好的拟合了业绩基准。

宏观经济方面，中国经济在2021年总体保持恢复态势，顺利实现了年初制定的经济发展主要目标任务。新冠疫情影响退化为阶段性、区域性反复，2021年经济在低基数下同比增速较快、季度环比增速呈N型变化。从生产端层面看，2021年全国规模以上工业增加值同比增长9.6%，两年平均增长6.1%，工业经济持续恢复发展。从需求端层面看，全国固定资产投资同比增长4.9%，具体来看，在出口带动下制造业投资持续向好，但房地产因前期限制政策的累积影响，投资增速明显回落，同时基建投资增速持续低迷。进出口方面，海外发达国家疫情防控明显领先于新兴市场国家，替代性逻辑支撑全年出口持续超预期，从结构上看机电产品贡献了出口增速的主要部分，医疗物资等疫情相关用品贡献明显下降。全年整体来看，上半年经济动能更高，下半年受到政策限制及复苏效应退坡的影响，经济增长有所趋缓。  物价指数方面，全年居民物价水平总体平稳、工业品价格大幅上行，CPI呈现温和上涨格局，PPI涨幅持续超预期并创历史新高，年底小幅回落但仍位于历史高位。全年通胀走势主要受到食品价格中的猪肉价格驱动，猪肉自2020年三季度起进入趋势性下行阶段，2021年上半年基数较高，对CPI的拖累也相应较大。工业品价格指数一季度主要受原油和有色金属涨价的影响；进入二季度，国内定价的黑色金属及煤炭开始发力，增速持续上行；到10月份，煤炭年内涨幅已超过150%，国家出手限制价格、扩大供给，带动商品价格整体下挫，但在低基数的支撑以及海外通胀持续上升的影响下，指数回落较慢。  货币政策方面，2021年上半年央行维持稳健偏宽松态势，除月末对冲跨月资金需求外，央行公开市场操作稳定，市场资金面整体平稳。下半年央行加码宽松，在7月初和12月初实行了两次降准、在12月下旬又进行了LPR降息。此外，下半年的逆回购规模也发生了一定变动，在临近缴税期、节日或政府债大量发行时，央行均增大回购量以对冲资金需求，避免了资金利率发生剧烈的波动。  债券市场方面，全年整体呈现单方向下行走势。上半年由于流动性充裕、市场欠配、社融数据持续下行等因素，债券收益率整体呈现缓慢下行的走势。三季度初，意外降准推动了收益率快速下行，后续由于市场对进一步宽松情绪过于乐观，同时叠加了10月大宗商品通胀压力增大，导致了市场进入快速回调状态。四季度随着通胀回落和政策释放暖意，收益率重回低位震荡，经济工作会议重新释放宽松预期，之后LPR降息较快落地后，市场正式转向，收益率向下突破了8月初的低位。2021年末10年国开债收益率相比于2020年末3.53%的位置下行45BP到3.08%，而10年国债收益率相比于2020年末3.14%的位置下行37BP到2.78%。  基金操作方面，回顾全年的基金管理工作，基金经理及时的根据规模变化调整持仓比例，紧密追踪指数变化，全年来看较好的拟合了业绩基准。

基本面方面，2021年三季度国内生产、消费增速双双下滑，投资整体回落，经济复苏动能减弱。从制造业采购经理指数（PMI）上看，生产指数和新订单指数同时低于荣枯线，制造业景气度较差，整体较二季度继续回落。从需求端上看，固定资产投资增速有所回落，从分项上看，制造业投资恢复速度减慢，但房地产增速出现回落，且基建投资增速回落明显。消费方面，三季度消费数据修复持续低于预期，限额以下消费恢复更慢，居民收入分化对消费的负面拖累仍然持续造成影响。进出口方面，总体增速仍然较快，主要是受疫情影响，对发达经济体出口回升较多；另一方面，全球经济修复共振下大宗商品继续通胀但增速放缓，受此利好进口量有所回升。从生产端上看，全国规模以上工业增加值同比增速较上半年有所回落，其中装备制造业和高技术制造业增加值仍维持较高增速。总体看，2021年三季度宏观经济持续修复，但经济动能明显减弱。  通胀方面，2021年三季度工业品通胀较为明显、终端消费价格稳定。从消费者价格指数上看，居民消费价格（CPI）单月同比小幅下行，其中食品项中猪肉在季节性需求上升和供给修复的影响下缓慢下行，疫情反复影响服务业修复，核心CPI整体弱于季节性，居民消费价格总体较为稳定。从工业品价格指数上看，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比高位上行，主要是原油价格延续上涨势头，国内煤炭、钢铁价格也快速上行，叠加基数效应，PPI较二季度快速上升。  流动性方面，三季度货币政策仍以平稳中性为主。央行除通过OMO和MLF调节流动性外，三季度初还进行了一次全面降准操作，将金融机构存款准备金率下调0.5个百分点，释放约10000亿元长期资金，维持了低波动、低中枢的偏宽松环境。货币市场利率中枢保持平稳，7天质押回购利率中枢仍在政策利率附近窄幅波动。  债券市场方面，三季度受降准、经济动能减弱的影响，债券市场收益率先快速下行，然后维续窄幅震荡态势。具体看，7月因国常会突然提及降准，并迅速落地，长短端收益率均快速下行；8月因没有进一步宽松信号，债券市场出现回调，但回调幅度有限；9月因没有新增利好因素，一部分机构开始获利了结，但由于基本面承压同时货币政策维持宽松，债市维持上有顶下有底的窄幅震荡行情。至三季度末10年国开债收益率较二季度末下行29BP到3.2%，10年国债收益率下行20BP到2.88%；1年期国开债和国债较二季度末分别下行12BP和10BP至2.4%和2.33%，期限利差收窄。  基金操作方面，基金经理在报告期随时根据申赎合理安排资金和配置债券，紧密跟踪标的指数的变化，整体来看，组合在报告期较好地拟合了业绩基准。

宏观经济方面，2021年上半年经济运行稳步复苏。GDP增速较去年同期有所提升，经济持续增长，但经济动能边际有所放缓。具体看，上半年固定资产投资增长不弱，其中房地产投资增速保持较快增长，具有一定韧性；制造业投资虽在一季度修复速度偏慢，但二季度在外需的拉动下快速恢复；与此同时基建投资增速较低，整体仍然偏弱。消费方面，受益于疫苗接种率快速提升，居民消费活动有所恢复，但消费数据修复程度低于预期，其中汽车等可选消费增速放缓。进出口方面，上半年外贸进出口总额同比增速较去年有所回升，主要是海外疫情影响逐步减弱，经济重启带来需求增长，出口结构逐渐转向正常化，机电和高新技术产品接力防疫物资支撑出口，然而出口对经济增长的支撑呈现减弱态势。整体看，上半年在内外需的拉动和各因素影响下，国内各行业稳步修复。  通胀方面，2021年上半年居民消费物价水平总体平稳，CPI呈现缓慢抬升格局，PPI在多因素作用下大幅上涨。从居民消费价格（CPI）看，通胀走势主要受食品价格中猪价影响较大，因春节后猪价趋势性下行，再叠加去年高基数原因，持续拖累CPI。从工业品价格指数上看，海外需求上升而供给尚未修复，导致原油、有色等大宗商品价格抬升，同时国内限产预期及供需缺口引发煤炭、钢铁价格快速飙涨，致使PPI快速上行。  流动性方面，上半年货币政策总体保持连续性和稳定性；操作上，央行保持灵活适度的操作方式，主要通过OMO和MLF调节流动性，并多次发文强调公开市场操作看价不看量，以稳定市场预期。因此，虽然资金面在春节前后及6月末有所波动，但总体仍较为稳定。货币市场利率中枢方面，进入3月后7天质押式回购利率回落并维持在2.2%附近窄幅波动。  债券市场方面，上半年债券收益率先上后下。具体看，1月中上旬资金面宽松，收益率迅速下行；此后因临近春节央行持续收紧引发市场对流动性的担忧，收益率大幅上行，同时因市场对通胀预期有所改变，10年期国债最高逼近3.3%；3-5月因资金面重回宽松，且财政发力较慢导致机构配置需求较大，推动长债收益率持续震荡下行。6月受流动性波动影响，债券收益率先上后下。整体看，至6月末，10年期国债和国开债估值收益率分别为3.08%和3.49%，较2020年末分别下行7BP和5BP。  基金操作方面，基金经理在报告期随时根据申赎合理安排资金和配置债券，紧密跟踪标的指数的变化。整体来看，组合在报告期较好的拟合了业绩基准。

宏观经济方面，今年前两个月多个主要经济数据表现突出,经济复苏动力保持强劲。从生产端上看，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长35.1%，增速较20年末继续提升，其中装备制造业和高技术产业增加值均维持较高增速。从需求端上看，固定资产投资增速略慢，1-2月累计增速去除基数影响后略低于20年全年固定资产投资增速，从分项上看，制造业投资整体恢复仍偏慢，基础设施投资整体偏弱，而房地产投资保持较快增长，1-2月两年复合增速高于2020年末。消费方面，尽管消费结构在就地过年政策下发生改变，但总量仍延续较好的修复态势，1-2月社会消费品零售总额同比增长33.8%，其中通讯器材、化妆品、金银珠宝等可选消费品增速恢复较快。进出口方面，同比20年继续保持较高速度的增长，外贸增长持续好于预期。总体看，我国经济运行继续呈现较强的修复态势，同时由于2021年一季度因基数扰动较大，多项数据增幅都较为明显。价格指数方面，2021年一季度价格总体保持稳定，居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）走势出现分化，CPI进入负区间， PPI进入快速上行阶段。PPI上涨的原因主要是原油、有色金属等国际大宗商品价格延续上涨趋势，带动国内工业品价格环比继续回升，叠加基数效应，PPI整体较去年回升明显。  货币政策方面，2021年一季度货币政策维持中性，资金面在春节前后有所波动，但总体仍呈较为平衡的态势。具体来看，央行在1月小幅净回笼、2-3月大致平量续作，操作利率维持不变，并未进行降息或降准操作。利率价格方面，元旦后隔夜资金利率一度低于1%，因此央行在春节前后，操作上边际收紧引发市场担忧，利率一度上行突破3.1%，此后进入3月后，资金利率一直保持平稳且总量较为宽松。  债券市场方面，一季度受资金面和通胀等因素影响，债券市场收益率先上后下。具体来看，1月中上旬资金面宽松，收益率迅速下行，10年期国债收益率向下突破3.1%；此后因央行公开市场操作边际收紧引发市场对流动性的担忧，收益率大幅上行，10年国债突破3.25%，同时因市场对通胀预期有所改变，10年期国债最高逼近3.3%；3月因资金面重回宽松，机构配置需求较大，市场对基本面反应有所钝化，推动长债收益率下行。至一季度末10年国开债收益率较去年末小幅上行4BP到3.57%，10年国债收益率上行5BP到3.19%；因利率中枢上行，1年期国开债和国债较去年末分别上行20BP和10BP至2.76%和2.58%，期限利差收窄。  基金操作方面，基金经理在报告期随时根据申赎合理安排资金和配置债券，紧密跟踪标的指数的变化，整体来看，组合在报告期成功跑赢业绩基准。

宏观经济方面，2020宏观经济在疫情冲击下呈现V型走势，下半年经济总体修复速度逐步提升、复苏态势向好。全年国内生产总值首次突破100万亿元。具体来讲，从生产端层面看，2020年规模以上工业增加值同比增长2.8%，受到疫情影响的原因，增速同比回落较大。从需求端层面看，全年全国固定资产投资同比增长2.9%，其中房地产投资增速仍较高，全年增速7%；基建投资也表现出一定韧性，但下半年增速弱于二季度。总体来说，2020年上半年受到疫情影响经济有所回落，但是从二季度开始在各种政策助力下经济出现明显回暖，呈现稳步复苏局面。  进出口方面，全年外贸进出口总额（人民币）同比增长1.9%，主要是由于疫情影响下海外供给所受冲击大于需求，替代性逻辑支撑下半年出口持续超预期，其中防疫物资出口以及相关笔记本、手机等“宅经济”相关出口较为明显。价格方面，年内物价水平总体平稳，居民消费价格指数（CPI）在年初冲高后持续回落，全年累计同比上涨2.5%。全年通胀走势主要受到食品价格中的猪肉价格驱动。PPI受疫情冲击显著，累计同比下行1.8%，其中上半年因国际原油价格剧烈波动导致相关行业价格大幅下行，下半年随着各国经济陆续重启，叠加疫苗研发带来的生产复工预期，大宗商品价格大幅拉升，四季度开始PPI呈快速修复态势。  货币政策方面，全年来看以灵活稳健为主要思路。央行上半年通过降准、下调中期借贷便利（MLF）利率以及金融机构超额存款准备金利率等方式提供超额流动性以应对疫情带来的冲击；下半年随着经济逐渐修复，同时为防止资金空转，货币政策边际收紧且操作回归常态化，主要通过每日公开市场操作以及MLF投放确保流动性的合理充裕，并使用定向政策工具支持小微企业。永煤违约事件后，央行为了呵护信用债发行持续进行净投放，2020年末的资金环境较为宽松。  债券市场方面，全年整体呈现“V”型走势，上半年收益率受到疫情影响下先快速下行，在二季度后期随着经济逐步改善和货币政策适度收紧，整体收益率有所反弹，下半年经济复苏向好、资金面持续紧张的大趋势叠加股市大涨、信用违约等偶发冲击下，收益率震荡向上，呈现熊平态势。整体看，长端债券经历一年过山车行情回到原位，2020年末10年国开债收益率相比于19年末3.58%的位置下行5BP到3.53%，而10年国债收益率持平19年年末水平，约为3.14%。短端与长端经历了类似的过山车行情，1年期国债和1年期国开债比去年末分别上行11BP和6BP，期限利差有所收窄。  基金操作方面，回顾全年的基金管理工作，2020年6月份基金成立时考虑到债券市场收益率上行的趋势开始确立，因此放慢了建仓节奏，同时在下半年的组合管理中较为精准的把握了建仓节奏，增厚了组合收益，并及时的根据规模变化调整持仓比例，紧密追踪指数变化，全年来看成功跑赢业绩基准。

国际方面，2020年三季度全球经济逐渐走出疫情低谷，呈现复苏迹象，但复苏基础并不稳固，下行风险犹存。欧洲经济虽然短期之内有波折，但是未来预计仍然上行。  国内方面，2020年三季度经济处于持续修复的状态，经济增长动力较为平均且保持稳定的恢复态势。从生产端上看，1-8月全国规模以上工业增加值累计同比增长0.4%，增速较二季度末明显好转，其中装备制造业和高技术制造业增加值维持较高增速。需求方面也有积极变化，三季度非必须品消费上行，主要体现在汽车消费的上行。出口依然保持强势，医疗用品以及劳动密集型产品出口额表现良好，这是由于疫情下我国率先恢复生产使得部分出口品具有优势。投资方面，房地产投资表现出了其韧性的一面，房地产投资增速保持高位。  从消费端来看，居民消费持续改善，8月社会消费品零售总额当月同比增长0.5%，实现今年以来的首次转正。不过从结构来看，社零增速的回升主要受到汽车消费的拉动。通胀方面，2020年三季度居民消费价格（CPI）涨幅有所回落，工业生产者出厂价格（PPI）降幅继续收窄。  货币政策方面，2020年三季度资金利率中枢波动较大且明显上移，流动性在阶段时点较为紧张，三季度央行货币政策操作回归中性态势，在利率债一级供给较大的情况下，央行并未采取降准操作，而是在7-9月每月分别投放MLF4000、7000和6000亿元，且操作利率维持不变。  债券市场方面，三季度债券市场收益率受到疫情好转、经济恢复与政策收紧等多重因素影响收益率震荡明显上行。具体看，7月上旬受到股市大涨的影响，叠加央行连续暂停公开市场操作，债券市场收益率大幅上行；随后受到美国针对华为制裁和美国关停使领馆等影响债券收益率有所回落；进入8月后利率债供给压力明显增加，央行整体维持相对中性操作，资金面持续紧张，债券收益率延续上行态势；9月经济数据持续超预期，资金面在利率供给影响下整体仍偏紧张，收益率小幅上行。整体看三季度末10年国开债收益率相比于二季度末3.1%的位置上行62BP到3.72%，而10年国债收益率上行33BP到3.15%。1年期国开债和1年期国债全季度分别上行65BP和47BP至2.84%和2.65%，期限利差整体收窄。  基金操作方面，由于本基金在三季度仍处于建仓期，基金经理准确的判断了债券市场在三季度调整的趋势，持仓主要以同业存单为主，因此组合较好的规避了债券市场在三季度的调整，取得了正收益。