国寿安保创新医药股票(009502) - 基金投资策略和运作

报告期内市场呈现震荡调整上证综指下跌10.9%，沪深300下跌12.4%，创业板下跌15%，科创板下跌9.34%。3季度以来经济下行压力加大，各地疫情反复，国内房地产下行风险加大和消费乏力，欧洲经济衰退明显，美国大幅加息导致其衰退预期更强和人民币兑美元贬值较多。海外局势，俄乌冲突更加激烈，国内新兴科技产业供应链受到更大威胁。  申万一级行业中，通信、煤炭、国防军工等相对抗跌，医药行业由于种植牙集采和创新药融资较差等影响，下跌13.15%，略好于汽车、建筑材料和钢铁等。  报告期内我们整体配置相对均衡，集中着力政策持续鼓励的方向：1）继续加大了上游医疗设备和配件的配置，国产替代领域表现较好；2）坚持配置药店板块，疫情扰动后业绩恢复明显，互联网药店受到监管，处方药外流红利效应明显，小药店需求加盟并购趋势显现,估值相对合理；以上都取得较好收益。3）继续持有中药配方颗粒，主观性忽略了配方颗粒短期业绩压力，表现较差，但我们相信配方颗粒随着国标备案的推进会变好。4）逐步清仓了港股通股票，躲避了港股大幅下跌的风险。本基金将密切关注国内外宏观经济形势和政策的变化，综合考虑估值的安全性和业绩的成长性，对投资组合进行动态的优化调整。

上半年A股市场呈现“V”型走势，上证综指下降5.61%，沪深300下降2.26%，创业板下降16.9%，科创板下降21.89%。1-5月份，新冠疫情对国内经济造成较大冲击，6月份疫情好转，稳增长政策拉动下，经济出现明显好转。海外局势，俄乌冲突引发全球通胀预期，美联储开启缩表计划，全球资金避险情绪浓厚，国内新兴科技产业受到供应链威胁。  申万一级行业中，通信、煤炭、石油石化等涨幅靠前，而医药行业表现较差，下跌16.28%，略好于计算机、电子、军工、传媒和环保。  上半年社会零售品总额中，中西药收入增速表现最好，医药板块下跌更多是市场担忧集采和融资下滑导致业绩是否可持续。细分领域中，医疗器械下跌21.54%，表现最差，一方面疫情导致医院手术量下降，另一方面集采扩面压制估值。医疗服务先跌后涨，整体下跌16.8%，一级市场融资差、创新药出海受阻、生物医药上游供应链受到威胁、估值较高等导致CDMO板块持续调整，疫情导致民营医院客流量下降，5月底疫情好转，美股XBI（标普生物科技精选行业）反弹，板块出现较大反弹。疫苗板块也跌幅较大，平均下跌18.32%，主要受到集采担忧影响。  上半年我们整体配置相对均衡，集中着力政策持续鼓励的方向。1）坚持配置药店板块，疫情扰动后业绩恢复明显，互联网药店受到监管，处方药外流红利效应明显，小药店需求加盟并购趋势显现,估值相对合理；2）加大了上游医疗设备和配件的配置，国产替代领域表现较好；3）减持了CDMO行业，一方面创新药定价逻辑变化，一级市场融资预冷、创新药出海短期受阻，造成需求增速下降，另一方面CDMO产能扩张，部分龙头药企加入其中，短期竞争加剧。4）我们基于长期价值投资角度分析，国内创新药将更加注重药物的临床获益价值，创新药产品的商业化要求更高，集中配置了部分龙头创新医药公司，取得了较好收益。  我们坚信医药健康产业的投资价值仍很高，创新药投资要求更高更难，专业化要求更高，但只要做到深入研究，积极投资“长坡厚雪高槛”的细分行业及个股，一定会取得较好的收益。

1、市场回顾  1季度A股市场出现较大调整，上证综指下跌9%，沪深300下跌12%，创业板下跌18%，科创板下跌26%。1季度经济基本面面临较大冲击，市场预期较不稳定。一方面奥密克戎病毒传播更快更隐秘，国内各地呈现散发多发局面，动态清零防控压力更大，消费服务行业受到冲击，另一方面国际局势更趋复杂，俄乌冲突引发全球通胀预期，美联储开启缩表计划，全球资金避险情绪浓厚，国内新兴科技产业受到供应链威胁。  申万一级行业中，采掘、房地产、银行、建筑等涨幅较多，国防军工、电子、汽车、食品饮料等下跌较多。医药板块下跌10%以上，处于各板块中等，新冠口服药产业链和新冠抗原检测表现较好，医药商业基于新冠代理预期表现较好，中药板块波动较大，表现较差的板块是CDMO、民营医院和零售药店，创新药产业链融资估值下滑，CDMO 2023年后订单业绩压力较大，估值出现较大调整，民营医院和零售药店受到疫情冲击短期客流下滑风险，制药及器械板块面临集采压力估值继续调整。  2、运行分析  2022年1季度，本基金业绩调整较多，一方面是对奥密克戎疫情的轻视，错误认为奥密克戎轻症或无症状较多，不会对经济基本面带来冲击，配置了较多后疫情时代的零售药店。另一方面，对新冠口服药的投资机会把握不足，个股波动较大，未做到重仓。  本基金认为有效的疫苗和大规模方舱医院建设仍是解决疫情最好的办法，逢低配置了估值较低的疫苗股和医疗新基建，取得较好收益。同时，港股通进行了波段操作，大胆买入部分低估的独特的创新药个股，及时进行了减仓，获得较好收益，同时有效规避了港股大幅调整风险。  长期看，我们坚信医药健康产业的投资价值仍很高，只要做到深入研究，积极投资“长坡厚雪高槛”的细分行业及个股，一定会取得较好的收益。  截至2022年3月31日，基金组合中持有的股票市值占资产净值比例为81.6%，其中港股持股比例为1.24%，持有的债券市值比例为0。  3、2季度操作展望  2季度仍处在全球后疫情时代，新冠病毒高传染性和低毒性趋势未变，在全国动态清零政策的有效领导下，区域性疫情有望很快扑灭，但病毒不会很快消失，对经济基本面冲击仍存在。医药板块经历较大调整后，估值较合理偏低，经济不确定性较大的背景下存在较强防守价值。  重点板块中，创新医药更看好产品临床价值较高的个股，而CDMO仍面临挤泡沫的后期阶段，生命科学板块存在较大的国产替代和去卡脖子机会，创新医疗器械设备及供应链国产替代机会较大，细分领域内卷程度不及创新药，双通道和处方外流背景下，创新药需要寻找更好的商业推广途径，零售药店合作机会较多。中药创新药需要观察个股业绩持续性。    我们认为2022年市场运行更加复杂，整体仍延续精选个股的逻辑，积极寻找有差异化的个股，做到稳定收益步步为盈是最佳策略。反思1季度操作表现，我们将按照绝对收益的态度，凭借多年的研究优势寻找自己认可的价值板块及个股，同时需要积极抓住短期投资机会获得更好阶段收益，港股虽部分个股长期低估，但仍处在全球震荡的波动机会。  未来风险点在于：流动性风险、耗材集采降价风险、个股业绩不达预期。  最后，本基金将密切关注国内外宏观经济形势和政策的变化，综合考虑估值的安全性和业绩的成长性，对投资组合进行动态的优化调整。

2021 年度上证综指上涨7.15%，沪深 300 上涨4.75%，创业板上涨 11.86%。申万一级行业中有色金属、电器设备、化工、采掘、钢铁涨幅靠前，通信、非银金融、农林牧渔、休闲服务跌幅靠前，申万医药指数下跌 4.6%。市场整体震荡调整，新能源相关产业链、周期品等涨幅较好，而基于疫情反复等因素影响，传统消费医药表现较差，核心资产跌幅较大。医药股中，除中药板块上涨13.87%外，其他细分板块都有下跌，商业、器械和服务下跌10%以上，港股创新医药调整也较大。  2021年医药板块呈现震荡调整走势，上半年市场风险偏好较大，医药板块业绩较好，创新药CDMO和医美业绩高速增长、港股创新药数据优秀海外授权较多，整体医药表现较好。但下半年疫情好转，尽管医药3季报业绩依然优秀，但一方面创新药国内内卷加剧，海外上市受到阶段更严监管，港股创新药公司调整较多，引发市场对创新医药产业链业绩持续性的担忧，另一方面随着美联储收紧货币预期发酵，创新医药产业链高估值受到担忧，部分省份集采政策较激进，导致市场对医药股的担心，抱团股票出现瓦解。年末随着国家对中医药支持力度加大，以及部分中药OTC品种提价，之前被冷落的中医药板块估值受到重新认可。  本基金全年业绩波动较大，上半年抓住了港股创新药产业链和医美等板块机会积极建仓，表现较好。但下半年对3季报业绩行情过于乐观，以及对创新医药的长期认可，未能早期大幅减仓创新医药产业链，对组合影响较大。期间，根据基金合同对创新医药主题的定义，加大连锁药店和创新中药的配置，同时逢低加仓了调整较多的绩优估值合理的个股，取得了较好的收益。整体组合更加均衡，降低了个股的集中度，同时大幅减仓港股创新医药产业链。  截至2021年12月31日，基金组合中持有的股票市值占资产净值比例为87.66%，其中港股持股比例为4.69%，持有的债券市值比例为1.17%。

1、市场回顾  3季度A股市场震荡上行，上证综指上涨5.9%，沪深300下跌0.71%，创业板上涨3%，科创板下跌2.73%。  3季度在“能耗双控”等背景下，上游周期品价格暴涨，同时疫情反复导致消费低迷，叠加地产投资不足等需求不旺，进出口数据有所回落。申万一级行业中，有色金属、采掘、公用事业、钢铁、化工等涨幅较多，休闲服务、食品饮料、医药生物、农林牧渔等跌幅较多。医药板块调整明显，市场结构性调整下，集采等负面影响推动核心资产进一步下跌，高估值板块出现松动。港股生物科技板块由于市场整体调整，也出现了杀跌。  2、运行分析  3季度基金净值出现了回撤，一方面，无论是A股还是港股，核心资产集中度较高，市场资金轮动背景下，未充分认知核心资产的短期风险，另一方面，对疫苗及部分涨幅较高的细分板块没有及时兑现收益。但我们认为医药行业正处于投资的黄金时期，科创板和港股生物科技板块（18A）推出引入大量优质医药公司上市，因此我们始终坚信这是最好的投资时候。  我们将基金个股集中度降低，同时弱化赛道选股策略，积极调研大量公司，精选了年初以来跌幅较深估值合理的绩优股，逢低布局了医美、药店和器械设备板块，取得了较好的正收益，有效对冲了整体组合的回撤。  截至2021年9月30日，基金组合中持有的股票市值占资产净值比例为89.2%，其中港股通持仓比例为14.94%。  3、4季度操作展望  4季度，我们认为国内经济下行压力较大，政策仍存在不确定性，医药板块经过前期调整，部分公司估值较为合理，去年创新药医保谈判品种受制于医院整体医保基金压力，今年进院难度大，即将开展的医保谈判价格预计降幅较小，因此医药板块展望6个月整体表现会好于大盘。  我们将积极布局估值切换及长期有价值的个股，同时挖掘新技术机会，如基因细胞治疗产业链等机会，组合管理方面抱着守正（核心资产）出奇（市场预期不足）的态度积极运作，兑现阶段收益。  主要风险是：全球流动性收紧风险  最后，本基金将密切关注国内外宏观经济形势和政策的变化，综合考虑估值的安全性和业绩的成长性，对投资组合进行动态的优化调整。

上半年A股市场震荡上行，上证综指上涨6%，沪深300上涨3.76%，创业板上涨15.14%，科创板上涨18.57%。  经济复苏及“碳中和”政策背景下，申万一级行业中，电器设备、汽车、电子、生物医药等涨幅较多，休闲服务、农林牧渔、房地产、公用事业、银行等跌幅较多。医药板块明显，指数创历史新高，结构性机会突出，医疗美容板块、科学实验室板块、CXO板块、眼科产业链大幅上涨，与我们的1季末判断一致，即医药结构性投资机会较大，无须过度悲观。  上半年市场大幅震荡，长期景气板块无惧短期调整并创出新高，再次证明长期价值投资的力量。医药行业正处于投资的黄金时期，科创板推出引入大量优质医药公司上市，因此我们始终坚信这是最好的投资时候。  2021年2季度，本基金完成建仓，净值创出新高，一方面得益于医药行业黄金投资赛道的力量，另一方面，我们不断丰富投资框架，做到了知行合一，深入研究和加强调研反馈，重点投资了医疗美容、科学实验室、CXO板块和眼科产业链等领域。港股仍选择了创新药龙头公司，但阶段持有了部分被错杀估值相对较低的优质公司。  做的不足的是对医药龙头股的投资中，长期估值和短期风险的平衡上做的不好。  我们坚信医药健康产业的投资价值仍很高，创新药投资要求更高更难，专业化要求更高，但只要做到深入研究，积极投资“长坡厚雪高槛”的细分行业及个股，一定会取得较好的收益。  截至2021年6月30日，基金组合中持有的股票市值占资产净值比例为90.75%，其中股票持仓中医药占比70%左右，持有的债券市值比例为0.84%。

1、市场回顾  1季度A股市场春节前后发生了剧烈震荡，上证综指上涨1.28%，沪深300上涨0.03%，创业板下跌7.2%。经济复苏及“碳中和”政策背景下，申万一级行业中，钢铁、旅游、公用事业、银行等涨幅较多，去年涨幅较大的抱团行业出现了大幅下跌，国防军工、非银金融、通信、汽车、计算机下跌较多。医药板块呈现“W”走势，节前创新药产业链和国内疫情反弹带动大幅上涨，节后经济复苏及流动性收紧预期影响大幅调整，季末绩优股业绩预告带动板块反弹。  2、运行分析  2021年1季度，本基金波动较大，节前遵循基金的长期投资策略，稳健择机配置了创新医药龙头公司，但短期仓位提的较快，节后医药龙头品种大幅下跌未进行减仓导致业绩出现较大回撤，3月初积极调整组合，底部积极配置部分调整到位的二三线创新医药品种，并积极配置了医美产业链、生物实验室、疫苗产业链，业绩开始反弹，但整体仍略跑输行业指数。抛开各种客观原因，如市场巨幅震荡对新基金建仓影响较大，但仍需反思主观操作，个人虽判定今年市场与去年不同，均衡化配置和精选个股是上策，但未做到知行合一，业绩出现较大波动，新基金安全垫未做好。  我们坚信创新医药是医药健康产业最黄金赛道，本基金可以投资A股和港股的优质标的，当前部分优质公司仍存在预期差，对创新医药的估值理解会给我们新基金建仓带来较好的投资机会，只要做到深入研究，积极投资“长坡厚雪高槛”的细分行业及个股，一定会取得较好的收益。  截至2021年3月31日，基金组合中持有的股票市值占资产净值比例为82.13%，其中港股通股票占比20%左右  3、2季度操作展望  2021年2季度，市场短期仍处于“季报”行情，创新医药产业链业绩占优，国家加大基础生物医药研究带来产业链机会较大、国产创新的医疗美容领域的兴起丰富了创新医药的投资品种，国产创新药海外布局将会迎来较好机会，因此我们认为，经过调整后，创新医药投资机会较大。整体选股逻辑仍以“厚雪长坡高槛“的特点为最好。主要风险是：医保谈判风险、全球通胀风险、去杠杆政策超预期、地缘位置风险等  最后，本基金将密切关注国内外宏观经济形势和政策的变化，综合考虑估值的安全性和业绩的成长性，对投资组合进行动态的优化调整。