人保稳进配置三个月持有（FOF）(009383) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，经济基本面仍未出现显著的拐点信号，但“反内卷”政策和新质生产力的持续发力效果显著，季报显示，上市公司营收和利润改善趋势得以确认。A股市场在经历了三季度的快速上涨后，进入了震荡整固期。科技成长和周期资源是四季度市场的主线，“改变世界的”和“不被世界改变的”两类投资方向均得到了市场正反馈。十五五规划的制定为产业注入动力的同时也为资本市场揭示了中长期的投资机遇。全球范围内，美联储降息预期来回摆动及日央行加息扰动了全球风险偏好和流动性预期。AI科技革命仍如火如荼，但对AI泡沫的争议与质疑开始增多，尤其是美国科技巨头之间“循环投资”和“负债投资”的模式引发了投资者对AI盈利前景的担忧。其他资产方面：债券收益率持续走高，长端利率上行更快，利率曲线趋于陡峭；人民币对美元持续升值；受益于美元降息周期和地缘局势升温，贵金属持续上涨，黄金和白银价格均创下历史新高；全球投资者风险偏好提升，美英德日等多国股指均在四季度创下历史新高。报告期内，本基金坚持稳健的产品定位，实时动态评估权益类资产、债券类资产、现金类资产等大类资产的中长期性价比，在保证流动性充裕的前提下，优选长期业绩优胜的基金作为核心仓位，卫星仓位方面，根据景气度、估值情况和市场情绪，通过ETF阶段性参与风格/行业/主题性投资机会。

2025年三季度，经济基本面仍在缓慢改善进程中，外部关税冲突缓和、内部政策呵护、宏观流动性充裕，市场风险偏好提升，A股宽基指数普遍收涨。AI产业趋势不断强化，Token消耗量呈指数增长态势，海内外IT大厂乐观的资本开支和业务展望推升了全球科技投资热潮。映射到A股市场，业绩置信度高的海外算力链率先取得市场共识，引领结构性行情，其后行情向国内算力、半导体、应用等方向扩散演绎，带动多个科技细分板块创下历史新高，创业板指和科创50指数季度涨幅约50%。与此同时，“反内卷”重要性提升，政策频出，各行业稳增长行动方案落地，带动制造业和周期股行情回归。其他资产方面：债券收益率持续走高，长端利率上行更快，利率曲线趋于陡峭；美联储正式进入降息周期，贵金属大涨，工业金属冲高回落；全球投资者风险偏好提升，多国股指创下历史新高。报告期内，本基金坚持稳健的产品定位，实时动态评估权益类资产、债券类资产、现金类资产等大类资产的中长期性价比，在保证流动性充裕的前提下，优选长期业绩优胜的基金作为核心仓位，卫星仓位方面，根据景气度、估值情况和市场情绪，通过ETF阶段性参与风格/行业/主题性投资机会。

2025年上半年，A股市场面临错综复杂的宏观环境。外部面临美国政策不确定性加剧、对等关税冲击、地缘冲突频发及全球增长放缓等压力，内部则有政策积极兼具定力、经济在关税冲击中展现出韧性等特征，此种复杂的宏观组合导致市场情绪在悲观和乐观之间反复摇摆，也造就了A股先抑后扬、震荡抬升的态势。一季度DeepSeek横空出世，中国科技企业迎来重估，AI和机器人带领市场走出科技牛；二季度关税冲击后，在扩内需政策与一揽子金融政策的利好支撑下，逐步探底企稳回升，创新药、新消费、军工等弱周期板块引领了行情。市场在行业轮动频繁的同时，也呈现出大盘金融和小盘成长表现突出的哑铃特征，反映出了市场参与者在不确定的环境下以稳定配置为底仓、以灵活仓位积极参与成长投资的特征。报告期内，本基金实时动态评估权益类资产、债券类资产、现金类资产等大类资产的中长期性价比，在保证流动性充裕的前提下，优选长期业绩优胜的主动权益基金作为核心仓位，卫星仓位方面，根据景气度、估值情况和市场情绪，通过ETF阶段性参与风格/行业/主题性投资机会。

2025年一季度，市场呈现出典型的春季躁动特征：在业绩和政策的真空期，由于国产大模型横空出世，市场情绪被点燃，中国科技企业迎来信心重估,AI和机器人相关行业和公司轮番上涨，走出一波科技牛行情。国产大模型能力的突飞猛进，也使得AI平权和中国AI叙事的逻辑臻于完善，吸引了外资流入，港股科技板块表现更为突出。展望二季度，市场的主要关注点是美国关税政策引发的贸易冲突、国内的政策应对、上市公司业绩的波动，三者共同作用下市场的震荡可能加剧，行业的表现也可能进一步分化。但是以上均为短期因素，长期来看，中国经济结构转型正在持续推进，中国制造业在全球具备优秀的竞争力，中国科技的进展也为国家和企业的软硬实力赋能。再次应对贸易冲突，中国政府和企业都比上一次更具经验、更为从容。我们对中国经济的长期前景保持乐观。当前市场较低的估值水平预示着较高的长期风险收益比，股债性价比等指标也显示权益资产的性价比较高，因此报告期中，本基金保持了中等偏高的权益仓位，并根据市场的演绎利用卫星仓位在不同的板块间进行了动态的调整。

2024年，宏观经济仍处于弱修复过程中，A股市场经历了流动性和政策预期扰动的两次探底，在两轮政策组合拳作用下走出W底，强势反弹，“924”后市场交投活跃，成交额创出历史新高。从行业风格看，全年呈现为“金融>稳定>成长>周期>消费”，全年看价值红利资产和科技成长资产表现较优，哑铃型配置成为多数机构策略选择。2024年四季度，国内宏观基本面在政策落地刺激下走出了修复态势，PMI连续多月回升，M1-M2剪刀差逐渐缩窄，社零数据继续回升。A股市场由三季末史诗级上涨转为震荡整固，在流动性充裕的环境下，市场主题投资盛行，且由于互联网传播新媒介的催化，行情演绎和主题轮动的速度远超前几轮。报告期内，本基金实时动态评估权益类资产、债券类资产、现金类资产等大类资产的中长期性价比，在保证流动性充裕的前提下，优选基金为底仓，辅以主动选股力争获得超额收益；在资产配置层面，在固定收益资产底仓的基础上，以价值红利和科技成长构建哑铃型权益资产。此外，根据景气度、估值情况和市场情绪，通过ETF阶段性参与行业/主题性投资机会。报告期内，本基金进一步优化组合结构，一方面通过调整基金在价值、红利、成长、质量不同类型资产之间的动态比例增加组合的反脆弱性，另一方面在行情演绎过程中，逆市场情绪进行一定的止盈和止损操作，稳固基金的收益。

2024年三季度，国内方面，宏观经济弱复苏，各类经济数据多不及预期，下行压力仍然较重，出口是为数不多亮点；海外方面，降息预期不断强化并最终落地，市场预期在经济衰退与通胀韧性之间有所反复，AI浪潮继续高歌猛进，但业绩持续性与交易拥挤度的担忧日益加重。A股市场持续下行，市场缺乏明显且持续的主线，轮动速度极快，大小盘风格、红利成长风格等反复轮动，主题投资盛行。市场情绪低迷，其间个股对利好钝化、利空锐化，成交量持续萎缩，市场底部特征明显。九月最后一周， “一行一局一会”宣布一揽子逆周期政策、政治局召开会议讨论经济形势，释放积极信号，A股迎来史诗级上涨，成交额创历史新高。报告期内，本基金实时动态评估股票类资产、债券类资产、现金类资产等大类资产的中长期性价比，在保证流动性充裕的前提下，优选基金为底仓，辅以主动选股力争获得超额收益；在资产配置层面，在固定收益资产底仓的基础上，以周期资源和科技成长构建哑铃型权益资产。此外，根据景气度、估值情况和市场情绪，通过ETF阶段性参与行业/主题性投资机会。在市场底部区域，本基金进一步优化组合结构，一方面通过调整基金在价值、红利、成长、质量不同类型资产之间的动态比例增加组合的反脆弱性，另一方面通过调整仓位为可能到来的市场行情做好准备。

2024年上半年，宏观经济在波折中前行：多部门政策组合拳的出台，意味着房地产行业政策底已现，需求端能否改善成为未来一段时间经济和股市的关键；微盘股流动性危机和国九条政策可能从根本上改变了市场参与者的审美；外部地缘扰动增多，海外去库进程暂缓，出海逻辑遭遇反复；AI浪潮进展迅猛，投资者在星辰大海中寻找脚踏实地的核心资产。A股市场权重指数涨跌互现，在资产荒和保险会计准则的改变下，大盘、高股息、高质量资产延续强势表现，而小盘、成长表现较差。在基本面偏弱、景气持续性较差、增量资金有限的背景下，市场存量博弈特征较为明显，行业轮动速度较快，行业选择的难度较大。报告期内，本基金实时动态评估股票类资产、债券类资产、现金类资产等大类资产的中长期性价比，在保证流动性充裕的前提下，优选基金为底仓，通过主动选股获得超额收益；在资产配置层面，在固定收益资产底仓的基础上，以周期资源和科技成长构建哑铃型权益资产。此外，根据景气度、估值情况和市场情绪，通过ETF阶段性参与行业/主题性投资机会。

2024年年初，宏观经济总体平稳，但在地产下行和化债的大背景下，投资者风险偏好较低，易将短期矛盾长期化，叠加微盘股交易拥挤、缺乏边际增量资金等多重因素的影响，股票市场出现了恐慌性的波动和回撤。随着中央汇金公司认可A股投资价值、扩大ETF基金增持范围，一系列稳增长政策和资本市场监管政策积极出台，市场流动性得以改善，市场快速修复。报告期内，本基金实时动态评估股票类资产、债券类资产、现金类资产等大类资产的中长期性价比，在保证流动性充裕的前提下，优选基金为底仓，通过主动选股获得超额收益；在资产配置层面，在固定收益资产底仓的基础上，报告期内本基金维持中性偏高的权益类资产仓位；含权资产配置仍采用哑铃策略，哑铃两端分别为周期资源类和科技成长类资产，此外，根据中观景气度和估值情况，沿着复苏逻辑和质量因子的均值回归，逐渐增加了核心资产和高端制造等资产的配置比例。短期内由于美联储降息节点的延后、巴以冲突持续带来的不确定性增加，我们认为可以适当降低风险偏好，业绩及估值是我们这一阶段关注的重点。中长期看，国内经济转型进入新阶段，投资、消费、利率水平和宏观政策都可能与过去有较大的变化，自由现金流好、注重股东回报、公司治理结构完善的上市公司会吸引更多投资者的关注。立足当下，我们认为经济复苏的节奏可能有反复，但方向是总体确定的。展望2024年二季度，我们看好以下几个方向：全球制造业有望持续回暖，上游资源和工业金属等顺周期资产有望受益；人类社会的AI技术革命可能已经到来，AI加持的TMT行业将是未来若干年最具想象空间和催化可能的大板块，我们将对相关产业趋势和投资机会保持密切关注；“新质生产力”作为2024年政府工作的重点，有望成为中长期的投资方向；先进制造业受益于海外复苏和补库，可能出现阶段性底部。

2023年四季度，产业和财政政策频出、积极作为，市场在寻求基本面数据验证过程中跌宕前行。AI技术的突破创新催生了TMT等行业的诸多主题性投资机会，华为手机、苹果MR等新产品的刺激下，消费电子阶段性回暖，成为四季度市场的热点。年末，受到美联储模糊的降息预期影响，海外利率高企、国内证券市场投资者信心仍待恢复，红利和稳定类资产也成为了投资者寻求确定收益和避险的主要方向。报告期内，本基金实时动态评估股票类资产、债券类资产、现金类资产等大类资产的中长期性价比，在保证流动性充裕的前提下，优选基金为底仓，通过主动选股获得超额收益；在策略层面，含权资产配置采取哑铃策略，以科技成长为主，辅以周期、资源等类别资产稳定组合的风险收益特征；在资产配置上层面，适度增加了权益类基金和股票的仓位，降低了含权债基的仓位。

2023年三季度，市场风格明显切换，AI代表的成长股回调，石油石化、煤炭等低估值高股息板块跑出超额收益，医药板块企稳反弹；海外美国经济数据仍然强劲，但部分数据指标已经有所分化，美联储加息在曲折中可能已经接近尾声，长期利率中枢上台，降息预期延后，需要留意美联储的政策变化；从大类资本表现看，原油指数>中债总财富指数>上证50>标普500>纳斯达克指数>中证800>创业板指数；石油、煤炭等上游资源品价格上涨，中小创表现较弱；A股分行业看，表现靠前的是煤炭、非银、石油石化、银行、房地产，表现靠后的是传媒、计算机、电力设备、军工、机械；报告期内，本基金实时动态评估股票类资产、债券类资产、现金类资产等大类资产的中长期性价比，在保证流动性充裕的前提下，以债券基金做为底仓品种来跟踪业绩基准，通过主动选股获得超额收益；在策略层面，含权资产配置采取哑铃策略，成长为主，辅以大金融板块；在资产配置上层面，适度增加了国债、个股仓位，降低了含权债基、可转债仓位。展望2023年下半年，国内经济逐渐企稳，短期对经济前景不宜再悲观；中观看，华为回归带动国内手机、智能汽车板块热度，供应链开始主动补库存，短期高频数据也支撑电子等板块基本面向好；从上市公司看，2023年三季度业绩仍然是筑底阶段，但展望2024年不少公司已经具备很好的配置价值；我们阶段性看好成长板块的配置机会，在经济复苏、科技安全领域加大个股挖掘力度。

2023年上半年，成长风格占据明显优势，人工智能板块从年初的主题行情逐渐演变为贯穿上半年的主线行情，相关个股取得明显超额；而顺周期相关个股在弱现实、强预期背景下围绕政策反复博弈，整体表现较一般；从大类资本表现看，纳斯达克指数>标普500>中债总财富指数>中证800>原油指数>上证50>创业板指数,且海外主要指数明显优于A股；A股分行业看，表现靠前的是通信、传媒、计算机、家电、机械，表现靠后的是消费者服务、房地产、综合、农林渔牧、建材；报告期内，本基金实时动态评估股票类资产、债券类资产、现金类资产等大类资产的中长期性价比，在保证流动性充裕的前提下，以债券基金做为底仓品种来跟踪业绩基准，通过主动选股获得超额收益；在策略层面，含权资产采用行业集中、个股分散的策略，主要布局在半导体、人工智能等方向，以及处于相对底部的传媒板块；在品种层面，适度增加了国债、股票仓位，降低了含权债基、可转债仓位。

2023年一季度，市场风格偏好成长，TMT板块表现较活跃；从大类资本表现看，科创50>中证500>标普指数>恒生指数>上证50>中债指数；分行业看，表现靠前的是计算机、传媒、通信、电子、建筑，表现靠后的是房地产、消费者服务、银行、电力设备新能源。报告期内，本基金实时动态评估股票类资产、债券类资产、现金类资产等大类资产的中长期性价比，在保证流动性充裕的前提下，适度增加含权资产的占比；在策略层面，含权资产采用行业集中、个股分散的策略，主要布局在半导体、人工智能等方向，以及处于相对底部的医药板块；在品种层面，适度增加了二级债基、股票仓位，降低了现金类资产仓位，增强组合进攻性。