长信中债1-3年政金债指数(009280) - 基金投资策略和运作

回顾四季度，债券收益率先上后下，整体较三季度末有所下行。市场调整主要出现在10月中上旬，一方面央行货币政策的放松不及预期，同时美联储Taper和加息政策的外溢性使外资行减持利率债，对市场造成一定冲击；另一方面大宗商品价格上涨引起市场对通胀的担忧，CPI和PPI或将共振上行，此外央行的再贷款和绿色再贷款强化了宽信用预期，社融等前瞻指标可能见到拐点。但10月下旬政府加大商品价格的调控力度，利率债开始企稳。月底央行公开市场投放加码，资金较宽松，叠加疫情再度扩散影响国内消费的修复，以及地缘事件的催化使市场风险偏好下降，对债市形成进一步利好。12月央行再次降准并伴随结构性降息，而政治局会议、中央经济工作会议定调2022年经济，释放稳增长信号，宽信用预期升温，债市一度呈现利多出尽的走势。但之后市场对开年全面降息的预期抬升，3-5年期债券的配置力量明显增多，收益率再度下行，年末除1年以内债券受资金面影响以外，其他各期限债券均创出年内新低。在四季度中，我们维持了中性的组合久期，适当降低杠杆水平，保持了组合净值的稳定增长。展望一季度，经济基本面对债市仍有支撑，宽信用的前提仍需稳货币，继续关注央行公开市场操作情况，是否会有全面降息，通胀及海外加息对国内债市影响有限，财政政策在2021年审慎后置，为2022年留有余力，地产政策底或已出现，需要关注未来稳增长的诉求及政策抓手。债市配置力量基本已提前布局，预计一季度走势以震荡为主。未来我们将保持中性的组合久期，配置流动性较好且具有一定骑乘效应的品种，灵活运用杠杆，把握债券市场调整带来的投资机会，为投资者争取更好的组合收益。

回顾三季度，债券收益率先下后上，整体较半年末有所下行。7月央行超预期全面降准，债券利率下行，至8月初各期限利率债均下行30bp左右。之后社融数据进一步放缓，工业生产、消费延续走弱，经济复苏出现疲态，但债市明显下行动力不足，权益市场波动加剧，叠加地方债发行提速，资金面有一定波动，短端利率明显回升。9月央行相关人士表示有充足工具平滑由于财政收支、政府债券发行缴款等因素对流动性产生的阶段性扰动，实际资金面维持紧平衡状态，利率稳中有升。货币政策委员会三季度例会还指出，要增强信贷总量增长的稳定性，维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性，结构性宽信用政策逐步发力。出口、PPI超预期，能耗双控导致商品暴涨，通胀数据或超预期。债市延续调整，1年期国开债较低点上行20bp，3年期上行近10bp，5年以上期限小幅上行2-3bp。在三季度中，我们维持了中性的组合久期和较高的杠杆水平，适当参与利率债波段操作，保持了组合净值的稳定增长。展望四季度，继续关注央行公开市场操作情况，10月MLF到期5000亿叠加缴税、11月MLF到期1万亿及地方债供给，是否有再次降准，或短端利率维持较低水平以缓解市场对于通胀压力的担忧。临近年末，短端利率仍有一定上行压力，且通胀进一步抬升，也对长端利率造成一定影响，债市或呈震荡偏弱格局。四季度债券收益率预计延续震荡，中枢水平有所抬升，我们对债市整体保持谨慎态度。未来我们将保持中性的组合久期，配置流动性较好且具有一定骑乘效应的品种，灵活运用杠杆，把握债券市场调整带来的投资机会，为投资者争取更好的组合收益。

回顾上半年，年初资金面宽松，债市延续了去年底的行情，整体需求较好，收益率小幅向下。但一月中旬央行缩量MLF，再次强调资金不缺不溢，同时经济延续复苏态势，债券收益率逐步走高，并在二月底达到短期高点，各期限收益率较低点上行20bp左右。之后国内PMI数据低于预期以及权益市场震荡下行，且4月资金超预期宽松，市场利率尤其1年内利率债又快速下行超20bp，5月短端利率小幅反弹，中长端利率继续下行。6月初由于地方债发行提速，大宗商品价格有所反弹，PPI大幅上行，现金管理类理财新规正式发布等因素，利率债小幅震荡，3年和5年期利率债有10bp左右的上行。之后发布的经济数据低于预期，大宗商品价格回落，国内存款基准利率上限调整从而有效降低国内银行存款成本，且央行净投放跨半年末资金稳定市场，债券收益率重新回落。半年末的各期限国开债收益率与年初基本持平。在上半年中，我们维持了中性的组合久期和较高的杠杆水平，适当参与利率债波段操作，保持了组合净值的稳定增长。

回顾一季度，年初资金面宽松，债市延续了去年底的行情，整体需求较好，收益率小幅向下。但一月中旬央行缩量MLF，再次强调资金不缺不溢，同时经济延续复苏态势，债券收益率逐步走高，并在二月底达到短期高点，各期限收益率较低点上行20bp左右。跨月之后随着资金利率下降、国内PMI数据低于预期以及权益市场震荡下行等因素，债市小幅反弹。相较上年末，一季度末的1年期和3年期国开债收益率上行近20bp，5年期和10年期国开债收益率分别上行10bp和5bp。在一季度中，我们适当拉长组合久期，维持了较高的杠杆水平，并积极参与利率债波段操作，保持了组合净值的稳定增长。展望二季度，随着气温上升及疫苗接种率的提高，国内消费预计进一步改善，经济保持稳定修复。货币政策仍然以稳为主，考虑到4月缴准缴税和5月地方债供给加大，短端利率可能会有一定上行压力，利率债供给增加以及通胀上升也将对长端利率造成一定影响。二季度债券收益率可能呈现先上后下的走势，中枢水平会有部分抬升，我们对债市整体保持谨慎态度，同时将加强对信用风险的识别与筛查。未来我们将保持中性的组合久期，配置流动性较好且具有一定骑乘效应的品种，灵活运用杠杆，把握债券市场调整带来的投资机会，为投资者争取更好的组合收益。

回顾2020年，债券收益率整体先下后上再下，年末收益率基本与年初持平。2020年初市场延续上一年债券牛市的惯性，叠加流动性整体宽松，债券基金大量建仓，收益率快速下行。紧接着新冠疫情爆发并在全球蔓延，各国央行均采取了一定的货币宽松政策，全球债券收益率有不同幅度下行。2020年人民银行共进行了两次降准，下调公开市场操作利率，且在四月初下调超额准备金利率，使债券收益率创近年来新低。五月经济数据环比改善，新冠疫情得到控制，央行退出特殊时期的救急模式，逐步引导短端利率重新向政策利率靠拢，债券市场开始回调。两会公布财政赤字3.6%，发行特别国债1万亿、地方专项债3.7万亿，且央行创设直达实体经济的新型货币政策工具，调控方式由数量型向价格型转型，债券收益率继续上行。下半年国内基本面延续复苏态势，经济稳定向好，受海外经济修复、订单转移国内等影响，出口连续数月超预期。通胀方面，CPI逐步走低，PPI继续回暖带动企业盈利修复。三季度社融信贷超预期显示实体经济融资需求较强，企业和居民中长期贷款增长较快，地产销售热度仍存，中秋国庆双节带动消费加速回暖，十年国开和一年期国股存单均累计上行60bp左右。四季度社融增速拐点确认，但信贷整体需求仍强，制造业投资和社零同比加速回暖。11月信用风险事件对市场流动性造成冲击，债券收益率触及年内高点，随着央行维稳投放，保持流动性合理充裕，中央经济工作会议强调宏观政策的可持续性和不急转弯，各期限收益率下行均超过20bp，一年期品种高位回落近50bp。本基金于2020年6月成立，至四季度建仓期满，我们根据产品合同，主要配置1-3年期政金债，并积极参与利率债波段操作，保持了组合净值的稳定增长。

回顾三季度，债券收益率整体呈上行趋势。七月初国内股市延续偏强表现，叠加央行持续暂停公开市场投放，资金面整体收敛，债市利空情绪持续发酵，利率债长短端同步调整，1Y和10Y国债收益率分别上行10bp和24bp至2.23%和3.08%，1Y和10Y国开债收益率更是上行达45bp和35bp。月中股市下跌和深圳地产政策收紧利好债市，伴随着大量摊余成本法债基建仓，债市得以喘息，中长端利率纷纷下行。月底政治局会议对经济预期较好，且8、9月份国债、专项债供给压力不小，利率债中长端收益率再度上行。八九月债市各有一波小幅反弹，主要由短期流动性边际宽松及基本面边际转弱等因素引起，八月10Y利率债收益率有7bp左右的下行幅度，九月3Y和5Y国债收益率下行近20bp，3Y和5Y国开债收益率下行15bp和17bp，但10Y利率债收益率下行6-7bp随后迅速上行并创出年内新高。本组合在三季度仍处于建仓期，我们采取中等偏低的久期和杠杆水平，在风险可控的情况下，适当参与利率债波段操作，在债券市场收益率整体上行的过程中保持了组合净值的相对稳定。展望四季度，货币政策维持中性，在超储率较低的情况下，资金面波动幅度或将加大，但十月之后利率债供给压力有所减弱，月底前将完成专项债的发行工作，后期国债和政金债的供给也会减少。基本面上，经济继续渐进修复，国庆中秋旅游消费双双回暖，较五一劳动节大幅改善，预计四季度社会零售总额增幅将有所扩大。随着政策收敛，逆周期相关的基建与地产投资增速或将回落。此外，7月股市的赚钱效应并未完全散去，投资者预期乐观等待时机入场，也不排除美国、甚至全球风险资产共振向好下，带动国内股市上涨的可能。整体债券市场仍处于利率上行通道，关注央行投放及美国大选等因素扰动带来的交易机会。未来我们将适时拉长组合久期，提高杠杆水平，积极把握债券市场调整带来的投资机会，为投资者争取更好的组合收益。