民生加银中债1-5年政金债指数(009262) - 基金投资策略和运作

2022年二季度，海外方面，俄乌冲突带动能源和农副产品价格上涨，通胀压力持续推升，美国和欧洲等主要经济体开启了加息与缩表的进程。4月至今，受中国与美国所处的经济周期错位以及央行货币政策差异的影响，中美1年期与10年期国债收益率出现倒挂。国内方面，4月受新冠疫情冲击，经济和金融数据表现疲弱。5月以来国内疫情影响逐步收敛，复工复产持续推进，供需两端均边际修复。出口和制造业表现一定韧性，地产投资仍较低迷，基建投资在资金端和项目端的配合下推动稳增长，消费小幅改善，就业仍面临较大压力。  二季度中国央行进行一次全面降准，央行向财政上缴利润也形成基础货币的投放，DR007持续低位运行，市场利率中枢下移。5月地产政策边际放松的环境下，央行对5年期以上贷款市场报价利率LPR进行了下调15BP的操作。4月社融和信贷数据大幅低于市场预期，5月社融和信贷数据总量有所改善，但信贷结构仍显示企业和居民的需求疲弱。  二季度国内债券市场整体呈现窄幅震荡的走势，短端收益率有所下行，1年期国债收益率处于历史20%分位数以内；中长端收益率震荡上行，10年期国债收益率处于历史10%分位数以内；国债10年与1年的期限利差走扩，位于历史中位数附近。  在报告期内，本基金作为指数基金跟踪中债1-5年政策性金融债指数，控制跟踪误差，争取基金运行贴合指数基准。

2022年一季度宏观经济处于宽信用初期，经济尚未企稳，且受到国内疫情冲击较大，货币政策稳中偏松，财政政策相对积极。1-2月全国固定资产投资中制造业投资和基建投资拉动明显，但房地产投资依然较弱。虽然1月央行降息、一些城市陆续下调房贷利率和首付比例以及放松房地产限购限贷等相关政策，一季度商品房销售数据和国有土地使用权出让收入同比仍大幅下滑，不少相对优质民营房企违约风险加大，房地产投资的恢复速度以及程度相对较慢。消费方面，今年1-2月的防疫政策相对去年较松，餐饮服务以及与春节相关的商品零售同比增速相对较高；但3月国内疫情多点散发，确诊人数飙升，国内严格执行“动态清零”政策，上海及深圳等全国不少城市采取封控措施，对国内消费影响较大。出口方面维持相对韧性，但受海外库存位置整体偏高，加上海外加息可能引发经济衰退，以及去年高基数影响，出口同比开始下滑。通胀方面，受猪肉价格拖累以及国内需求相对较弱影响，CPI处于低位；PPI在基数影响下开始下行，但国际地缘政治冲突等因素使其仍处于高位，下行速度相对缓慢。一季度资金面整体均衡偏松，债券市场收益率在一月降息前后迅速下行、春节后随稳增长预期升温以及1月社融数据“开门红”开始向上调整，但市场对稳增长效果、经济企稳的持续性以及对货币政策是否会进一步宽松存在分歧，2月社融数据大幅低于市场预期，十年国债上行至2.8%左右开始呈现窄幅震荡行情。  在报告期内，本基金作为指数基金主要跟踪中债-1-5年政策性金融债指数，控制跟踪误差，争取基金运行贴合指数基准。

受低基数影响，2021年经济稳增长压力较小，宏观政策稳字当头，更偏向于调结构和防风险，强调跨周期调节。全年经济增速前高后低。出口增速超预期高位运行，主要在于国内供应链优势以及海外受疫情影响导致供需修复错位；制造业投资同比增速在出口带动和信贷支持下稳步上升；房地产投资同比增速前高后低，受政策调控影响，下半年商品房销售转弱，加上三道红线、房地产贷款集中度限制以及预售资金加强监管影响，部分高周转高杠杆民营房地产企业出现流动性风险，房地产投资增速大幅下滑；财政后置，加上严控地方政府隐性债务，全年基建水平总体较弱，托而不举；全年消费同比增速较低，主要受国内疫情反复、疫情防控常态化以及居民消费倾向降低影响。全年通胀水平较温和，PPI受供给侧因素及全球大宗商品上涨影响超预期大幅上行，但由于国内终端需求较弱，加上猪肉价格下行拖累，CPI全年微幅上行。全年货币政策保持稳健中性，年内降准两次，除1月底资金面异常紧张外，全年资金面较为均衡平稳。利率债收益率前高后低，受经济下行和货币政策宽松预期驱动，年末10年国债收益率较年初下行约30bp。信用债分化加剧，高等级信用债以及发达省份城投债利差下行至历史较低分位，行业景气度较高的煤炭钢铁信用债随一级市场融资修复信用利差被大幅压缩至较低水平，而不少高杠杆的民营房企则出现违约，尾部以及弱区域城投风险逐渐加大，相应的信用利差进一步走阔。  在报告期内，本基金作为指数基金主要跟踪中债-1-5年政策性金融债指数，控制跟踪误差，争取基金运行贴合指数基准。

本基金2021年三季度规模缩小，根据指数成分券的比例适度减持1-5年政策性金融债券，控制跟踪误差，争取基金运行贴合指数基准。  2021年三季度，国内经济总体延续修复态势，经济增长动能出现边际走弱的迹象，经济恢复仍然不稳固、不均衡。三季度货币政策中性偏松，7月我国央行开展了全面降准，稳健的货币政策保持流动性合理充裕，货币市场短期利率DR007均值2.16%，围绕政策利率2.2%在合理区间波动。利率债方面，三季度利率债收益率曲线的长端和短端表现分化，利率债的长端和短端收益率在央行降准后先经历了明显下行，随后长端收益率延续窄幅震荡，短端收益率逐步震荡上行，10年期和1年期国开债的期限利差收窄，收益率曲线平坦化下行。信用债方面，三季度信用债各等级和各期限的收益率均呈现下行，信用利差有所分化，五年期的信用利差走阔较为明显。市场情绪对弱区域国企出现边际好转，但部分民企地产债和尾部城投的流动性走弱。

2021年上半年，我国经济运行稳中向好，经济修复呈现结构性的特征，工业生产和出口表现强劲，制造业投资和消费保持温和修复，基建投资呈现偏弱态势，房地产开发投资对基本面有一定支撑。货币政策方面，2021年上半年货币政策中性偏松，稳健的货币政策保持流动性合理充裕，货币市场短期利率DR007均值2.18%，围绕政策利率2.2%在合理区间波动。利率债方面，上半年债券市场对经济基本面的反应相对钝化，利率债长端收益率维持震荡；在资金面的影响下，短端收益率先上后下；10年期和1年期利率债的期限利差先收窄后走阔，收益率曲线下行。信用债方面，上半年中短期票据各等级和各期限的收益率均有所下行，中高等级信用债的信用利差进一步收窄，但部分弱资质国企和民企中低等级信用债的信用利差仍未有明显修复。   报告期内基金规模缩小，根据指数成分券的比例适度减持1-5年政策性金融债券，控制跟踪误差，争取基金运行贴合指数基准。

2021年1季度经济增长持续反弹，但是反弹力度有所减弱。通胀环比有所回升，特别是PPI受到大宗商品价格上涨，环比回升明显。债券市场受到信用事件的冲击，经历了先下后上的震荡走势。货币政策在春节后保持了短端流动性的合理充裕，对稳定债券市场起到了至关重要的作用。10年国债收益率在1季度先上后下，金融债走势和国债类似，呈现震荡走势。  报告期内本基金略有赎回，根据指数成分券的比例适度减持1-5年政策性金融债券，控制跟踪误差，争取基金运行贴合指数基准。

2020年经济受到疫情的影响呈现V型走势，通胀CPI从高位回落，PPI继续负增长。货币政策在疫情期间进行逆周期调节，实行偏宽松的货币政策，但是在5月份疫情好转的情况下逐渐回归常态。债券收益率也是经历V型反弹，年初到4月底大幅下行，从5月份开始出现反弹，临近年末债券收益率才出现小幅回落。报告期内本基金逐步建仓，根据指数成分券的比例配置1-5年金融债，控制跟踪误差，争取基金运行贴合指数基准。

2020年3季度经济增长在疫情逐步好转的情况下持续反弹，通胀CPI从高位回落，PPI继续负增长。货币政策在5月份疫情好转的情况下逐渐回归常态。在经济基本面反弹和央行货币政策正常化的双重压力下，债券收益率从4月份的低点大幅反弹，并在3季度呈现持续攀升的走势。10年国债收益率在3季度反弹近30BP。报告期内本基金略有赎回，根据指数成分券的比例适度减持1-5年政策性金融债券，控制跟踪误差，争取基金运行贴合指数基准。