圆信永丰沣泰(009054) - 基金投资策略和运作

权益方面，本基金依然坚持自下而上选股策略，中观角度对行业景气周期更加看重。行业配置上，本基金主要配置在新能源、军工、电子、医药、周期等领域。核心逻辑在于这些行业大都处在产业周期底部位置，未来随着经济企稳或者供给侧出清，产业有望步入景气向上阶段。同时“十五五”开年即将到来，部分行业迎来一轮新的高速发展期。债券方面，基于可转债估值水平，本基金4季度维持较低的可转债仓位，当前位置主要配置强股性转债，核心逻辑在于看好正股的上行空间以及短期强赎风险较小。利率债方面，基于国际经验，尽管短期有波动，但是长期利率下行趋势依然不变。

权益方面，本基金依然坚持自下而上选股策略，中观角度对行业景气周期更加看重。行业配置上，本基金主要配置在新能源、军工、电子、医药、周期等领域。核心逻辑在于这些行业大都处在产业周期底部位置，未来随着经济企稳或者供给侧出清，产业有望步入景气向上阶段。同时十五五开年即将到来，部分行业或将迎来一轮新的高速发展期。债券方面，基于可转债估值水平，本基金3季度减少可转债仓位，相对应增配了利率债，等待转债估值回落到合适位置再次介入。

2025上半年上证指数上涨2.76%，深证成指上涨0.48%，沪深300指数上涨0.03%。整体A股2024年2季度见底，连续4个季度上涨。2025上半年WIND偏债混合基金指数涨幅1.93%。2025上半年本基金主要配置股票和可转债。 股票方面，本基金坚持自下而上的选股策略，行业集中度更加聚焦。行业选择上，本基金更加关注行业景气度，更多聚焦在景气向上周期的产业。具体行业配置上，2025上半年本基金主要配置在新能源、军工、医药、电子、化工、机械、汽车等行业。债券方面，可转债主要基于正股上涨的逻辑配置。

权益方面，本基金依然坚持自下而上选股策略，从中观角度对行业景气周期更加看重。行业配置上，本基金主要配置在新能源、军工、医药、汽车、周期、电子等领域。核心逻辑在于这些行业或将处在产业周期底部位置，未来随着经济企稳或者供给侧出清，产业有望步入景气向上阶段。债券方面，转债市场经过2个季度的恢复性上涨，整体估值水平处于历史偏高分位，本基金适度降低了转债仓位，同时调整了持仓结构，使得持仓转债更加向股性靠拢。

2024年上证指数上涨12.67%，深证成指上涨9.34%，沪深300指数上涨14.68%。整体A股市场止跌回升，沪深300结束连续3年下跌。WIND偏债混合基金指数涨幅5.43%。2024年度，本基金主要配置股票和可转债。股票方面坚持自下而上的选股策略，精选风险收益相匹配的个股。行业选择上，本基金适当提高行业景气度选择权重，尽量在周期底部最好是周期已经开始上行的细分行业精选股票。组合分散度上，本基金给于长期空间较大，景气度向上的行业较高的配置比例。整体仓位维持较高水平。具体行业配置上，2024年本基金主要配置在新能源、军工、医药、电子、化工、机械、汽车等行业。整体上还是成长为主，周期为辅。成长领域，长期看好汽车电动化智能化、医药国产化全球化、军工长期高增长、科技创新等方向，周期方向2024年国内宏观见底，基于1-3年周期角度，2024年是周期配置的一个关键时点。可转债方面，由于6-7月份的可转债市场出现了一定的波动，本基金抓住机会，加仓可转债，很多资产负债表相对扎实，现金流很充足的公司，转债价格跌破债底，给市场提供了较好的买入机会。

权益方面，2024年3季度权益市场表现突出，上证综指上涨12.44%，深证成指上涨19%。9月份美联储今年以来首次降息后，国内政策也表现的更加积极，在整体市场预期的乐观转向背景下，权益市场实现了较好的上涨。具体到行业上，下游消费领域，受益于以旧换新等政策推动，汽车、家电等可选消费三季度表现较好，其它消费诸如航空酒店、服装食饮等表现平淡。中上游制造业受制于供需弱势持续表现平淡。具体到配置上，本基金三季度主要配置在电力设备新能源、医药、军工、汽车、机械等行业，未来依然维持精选个股的策略，优选中长期预期收益率合理的标的进行布局。债券方面，9月18至9月30日，万得全A指数上涨27.9%，中证转债指数仅上涨7.7%，涨幅明显偏弱，一方面可能因为股债跷跷板效应下，固收产品面临一定的赎回，对转债市场造成一定的压力，另一方面，权益的弹性短期明显大于转债，可能二级债基对权益的增配也对转债持仓形成了一定的挤压。基于此，本基金对转债维持了尽可能高的仓位配置并相对看好后续转债市场的整体估值修复机会。

权益方面本基金投资策略是配置长期稳健标的，根据中长期预期回报精选个股。2024年上半年主要配置了电力设备及新能源、汽车、有色、医药、化工、电子等行业。债券方面，本基金上半年大幅提升了可转债的配置比例，主要考虑到年初转债市场调整幅度较大，半年末转债市场再一次大幅调整。根据转债特性、本基金持有周期以及回撤容忍度，当前位置的可转债预期可能获得比较满意的回报。

2024年1季度，债券市场无风险利率整体呈现震荡走低的走势，10年期国债利率从2.55%下行至2.3%附近，最低下探到2.26%，30年国债利率下行幅度超过30bp，长久期无风险品种活跃度大幅提升。季度内债券无风险利率大幅走低的主要影响因素：央行在货币政策总量方面，边际趋于宽松；实体信用供给不足，特别是政府债券发行进度大幅低于预期，市场供给不足使得“资产荒”加剧；经济复苏趋势仍不稳固，特别是房地产市场复苏较弱，叠加2月初之前市场整体风险偏好较低，加大机构对债市的配置需求。转债方面，一季度市场经历了权益市场风险偏好压缩到恢复两个阶段。一季度以来转债市场供给较慢，估值整体处于低位，但受制于权益市场结构性不平衡以及市场整体风险偏好恢复较慢，转债整体表现不如正股。债券操作方面，期内纯债债券整体仓位下降；转债估值整体较低，适当增加转债持仓占比，主要增配具有性价比和基本面相对看好的个券。股票操作方面，节前本基金适度增加了一些行业景气度朝上，并且公司质地优秀，受市场影响严重超跌的个股。节后以新能源汽车为代表的一些行业，行业数据明显超出预期，同时股价都处于历史极低的位置，本基金也加仓了这些板块。2024年一季度权益市场的大幅波动给市场参与者提供了一次性的超额收益机会。

2023年债券市场利率整体呈现N型震荡下行的走势，10Y国债大致在2.5-2.95区间波动：2月底3月初是无风险利率高点，主要是基于2022年底的流动性冲击叠加经济正常化后较好的基本面预期；8月下旬及年底是利率低点，主要基于基本面修复不及预期以及货币政策的超预期宽松；3季度下半段到四季度，利率整体冲高回落，主要影响因素还是在于汇率约束下货币政策的变动。截止年底，10Y国债利率再度回到年内低点。信用方面，整体“资产荒”背景下，信用利差从2022年底的高位快速回落，2季度之后，信用利差整体处于低位震荡，主要受信用供给以及政策宽信用预期等因素影响，三季度后，随着政府化债政策推进，市场对于城投热度持续提升，信用利差在年底回到年内低点。转债方面，转债整体估值处于震荡状态，中间高，两头低，特别是四季度受权益市场持续下跌影响转债估值出现了较大挤压，整体转股溢价率基本回到近两年以来的低点。2023年上证综指下跌3.70%，深证成指下跌13.54%，沪深300下跌11.38%。沪深300指数历史上第一次出现连续3年下跌，2021-2023年3年时间下跌34.16%，从最高点调整下来最多跌了44.63%。全年wind偏股混合型基金中位数跌幅14.36%。偏股基金中位数连续两年下跌。产品在操作上，债券方面，主要选取具有性价比的品种进行配置，但受产品规模较小限制，纯债配置难度较大，整体纯债仓位不高。转债方面，整体上以性价比较高的品种进行配置力争获取相对纯债的超额收益。股票方面，本基金坚持自下而上的选股策略，精选风险收益相对匹配的标的，对于系统性风险，本基金通过配置景气度相对较好的板块借以对冲市场下行风险。行业配置上，2023年适度调整了各板块配置比例，在国内经济处于磨底阶段，叠加外围环境加剧恶化的背景下，我们将持仓逐步往内循环方面集中，尽量减少贸易摩擦可能带来的不确定性。基于此，2023年本基金在原有配置上增加了医药、军工、科技等板块的配置。这些板块，一方面是长期空间巨大，进入壁垒很高，另一方面这两年调整幅度也比较深，估值普遍处于历史低位。

2023年3季度，债券市场无风险利率整体呈现触底反弹的走势，收益率曲线呈现扁平化变动，利率低点出现在8月15日公开市场利率下调后。季度内对于债券市场主要影响因素：国内经济基本面在经历二季度的放缓后，三季度无论是生产还是消费，均出现了企稳的迹象；央行延续相对宽松的货币政策，但随着稳定汇率的政策重要性提升，流动性边际收紧的现象也趋于明显，短端在8月中下旬后持续上行；三季度，利率债和专项债发行提速，在供给放量下，叠加地产政策优化的影响，融资扩张明显，宽信用进程也明显提升。由于产品规模较小，报告期内纯债债券整体组合维持相对稳定。转债方面，随着8-9月份的调整，转债整体估值再度回到年内低位，组合适当调整配置仓位。股票方面，本基金继续维持较高仓位精选个股的投资策略。同时加大了行业景气周期的考量，对于景气向下的部分品种减少了配置比例。基于当前经济所处的位置，以及长期行业空间的考量，本基金适当增加了军工以及医药行业配置，未来不排除进一步增加的可能性。同时基于行业变化的角度，加大了汽车的配置。整体上，当前的配置思路更加注重中长期，一些板块经过大幅的调整后以2-3年维度看，已经展现出了非常可观的上涨空间，未来本基金配置将逐步朝这个方向集中。

上半年经济整体呈现的是从快速修复到增速放缓的一个过程。一季度，政策主动宽信用下，信用环境明显改善。资金在经过实体融资后重回金融市场，特别是固定收益市场，加剧了短期资产荒的现象。债券收益率随着理财规模下行压力缓解后，触顶回落，债券无风险收益率基本回到年初位置，信用利差回到了12月初的位置。二季度，债券市场无风险利率整体呈现震荡下行的特征，所有债券品种均出现了明显的收益率下行：在经济基本面弱势下，宽信用进度受阻，利率债和专项债发行进度明显低于去年，市场供给不足下，资产荒的逻辑持续。由于整体宽信用进度放缓，反映到信用债的层面上，就是信用分化加大，信用利差整体呈现区间震荡，但长久期和低等级品种利差小幅上行。上半年，上证指数上涨3.65%，深证成指上涨0.1%，沪深300指数下跌0.75%。过去几年热门板块均有不同程度调整。组合在操作上：由于产品规模较小，债券配置主要以流动品种为主，主要以获取稳定的利差收益为主。转债方面，品种整体估值维持相对高位，根据市场风险偏好，适当配置基本面受益且估值合理的品种获取相对于普通债券的超额收益，期间根据转债整体的估值水平以及市场风险偏好的相对水平，仓位上做了适当调整，以期获取更为稳定的收益。股票方面，本基金依然维持此前投资框架，精选个股。在配置方向上，依然在新能源、汽车、半导体、自动化、新材料等领域重点配置。此外，上半年本基金加大了对电子和半导体板块的配置，一方面是基于行业周期情况，另一方面是基于技术突破对行业带来巨大变革的角度。

2023年1季度，债券无风险利率整体呈现冲高回落的走势；反映基本面预期的10年国债利率整体波动区间10bp左右。政策主动宽信用下，一季度信用环境明显改善。但由于实体整体需求仍然偏弱，资金在经过实体融资后重回金融市场，特别是固定收益市场，加剧了短期资产荒的现象。春节之后，随着节日资金的回流，理财规模下行压力明显缓解，更加凸显了机构配置的压力，因此2月份之后，债券市场整体维持较强走势，信用债的利差较1月高点大幅回落，部分品种利差已经回到12月之前的位置。 由于产品规模较小，债券配置主要以流动品种为主，以获取稳定的利差收益为主。转债方面，品种整体估值处于中等水平，根据市场风险偏好，适当配置基本面受益且估值合理的品种获取相对于普通债券的超额收益。股票组合方面，本基金基于稳健原则，优选具有成长属性但景气度处于底部的行业内龙头公司，此类公司受行业下行的影响一般估值较低，但是龙头公司由于资金实力、运营水平的优势，在行业下一轮周期中一般可以提升份额并展现出更好的成长性。具体行业选择上，一季度主要配置了计算机、电子半导体、化工新材料、上游原材料、新能源、汽车智能化等行业。