德邦大消费混合A(008840) - 基金投资策略和运作

四季度基本面弱势修复，通胀回暖迹象明确，从市场行情来看，10月初中美关税扰动升温，市场避险反制为主，市场以贵金属为主要交易；11月市场板块轮动加快，行情围绕涨价与十五五为主要核心，前期热点科技板块开始调整；12月随着海外流动性释放、政治局会议等政策催化的背景下春季躁动提前，市场行情持续走强。截止四季度末，上证指数上涨2.22%，深证成指下跌0.01%，同期创业板指数、科创50指数分别下跌1.08%和10.1%。分行业看，资源和科技板块涨幅强势，消费医药等表现较弱，其中有色、石化、通信、军工分别上涨16.25%、15.31%、13.61%和13.1%；医药、房地产、美容护理分别下跌9.25%、8.88%、8.64%。当下，我们认为居民消费相对谨慎，并且未来国补政策支持力度有所下降，短期商品消费提升空间或相对有限。政策层面，促消费扩内需是政策的主基调，在商品消费逐步饱和的趋势下，服务消费或成为未来支撑消费的重要领域。从人口结构中来看，主力消费群里的消费意愿趋稳，但是对旅游、文娱、体育等体验式解压服务的需求尤为强劲。从供给层面反推，供给端借力AI赋能和模式创新催生了新的服务场景需求。本基金重点布局服务消费等相关板块。

三季度以来，市场行情进一步走强。6月中下旬以来A股持续震荡上行，在增量资金的推动下指数突破去年10月高点，上证综指接近4000点创出本轮行情新高，主要是流动性宽松、市场风险偏好提升及科技产业趋势催化明确等因素驱动。截止三季度末，上证指数上涨+12.7%，深证成指上涨+29.3%，同期创业板指数、科创50指数分别上涨+50.4%和+49.0%。分行业看，三季度除银行外其余均上涨。其中科技板块表现亮眼，成为带动指数上行的重要力量，电子、通信、传媒分别上涨47.6%、48.6%和20.3%，此外电力设备、有色金属同样涨幅居前，涨幅分别为44.7%和41.8%，银行成为三季度唯一下跌的板块，跌幅为10.2%。展望四季度，全球人工智能产业加速推进。一方面，全球云商仍在不断加码算力基础建设，尤其是近期市场关注度最高的OpenAI与英伟达、AMD等厂商接连签署算力大单。另一方面，市场对于AI商业化变现的讨论热度也在持续提升。同样以OpenAI为例，今年chatgpt年化可重复性收入有望接近150亿美元，从公司最新的融资材料看，公司目标在2030年实现的2000亿美元收入中，约有1500亿来自软件和相关服务，包括订阅、API调用、AI agent等，其余的500亿美元来自广告等免费用户变现以及智能硬件等领域。我们认为端侧硬件是AI时代应用落地的必经之路，其意义类似于智能手机和IoT之于移动互联网，OpenAI已经与消费电子产业链的龙头企业探讨产品合作，预计端侧产品将于2026-2027年发布并落地。此外，Meta也在三季度发布了最新的AR智能眼镜，明年市场有望掀起百镜大战。从产业落地节奏看，当前端侧AI仍处于左侧阶段，但也提供了一个合适的观察、追踪和布局的机会。本产品后续将更聚焦于泛科技类消费，深耕端侧AI产业链的投资机会。

二季度以来，市场行情呈现出先跌后涨的走势。4月初受到特朗普“对等关税”行政令的影响市场巨幅调整，紧接其后政治局会议定调“新质生产力”扶持、超长期特别国债发行、“一行一局一会”落地一系列增量政策，市场悲观预期逐步修复，直至5月中旬中美双方发布联合声明，中美贸易摩擦阶段性缓和，市场震荡上行。分指数来看，上证综指上涨2.78%，沪深300指数上涨0.35%，深证成指下跌1.34%，创业板指上涨1.16%。分板块看，国防军工、通信和银行板块领涨，食品饮料、钢铁和家用电器板块跌幅靠前。二季度市场行情整体板块轮动加速，除去避险为主的高股息板块，创新药、新消费与科技板块先后轮动。展望三季度，随着开发成本显著降低和大模型能力的巨幅提升，AI应用在国内外迅速发展，叠加国内消费政策支持文娱医疗等场景，期待爆款出现对于行业的持续催化。对于新消费来说，本轮行情核心的方向是服务消费、性价比消费和情绪消费，交易的本质是由增量资金对于景气度高、业绩兑现度高的细分消费成长子版块的认知提升。当下宏观叙事未发生改变，短期会持续景气度行情的轮动，把握节奏是获取超额收益的关键。我们二季度的持仓结构没有全部聚焦在新消费的景气方向上，节奏和仓位的双重问题致使净值表现不及预期，三季度我们将仓位聚焦在供给创造需求的优质新消费公司，但从时间成本及行情波段视角看新消费方向需要等待下一个催化，力争为持有人创造超额收益。

进入2025年，市场开年震荡调整，直到2月两会政策预期升温及以Deepseek为核心的人工智能领域实现技术突破，中国科技资产价值得以重估，科技成长板块阶段性走强，3月中旬以后年报披露高峰期，叠加特朗普关税问题的影响，市场风险偏好下降，市场行情持续走弱，其中上证综指下跌0.48%，沪深300指数下跌1.20%，深证成指上涨0.86%，创业板指下跌3.79%。分板块看，有色金属、汽车和机械设备板块领涨，煤炭、商贸零售和石油石化板块跌幅靠前。从风格来看，成长明显跑赢，今年以来市场走势的涨幅贡献主要由成长板块带动，价值板块整体表现比较平淡。进入二季度，市场行情的定价将逐步往基本面回归。从4月来看，中美对抗与政策叙事变数较大，美国对等关税政策的影响将波及全球大类资产，全球大概率进入避险模式，叠加国内经济和上市公司业绩验证窗口期的到达，A股市场大概率持续震荡。虽然对等关税政策的演进和生效具有巨大的不确定性，但是我国对于维稳增长和维护资本市场的决心明显，大概率会出台对于加大财政支出、提振内需等政策来对冲出口的负面影响。当下，我们建议积极关注受益于政策催化的顺周期消费板块，优选周期底部往上、业绩确定性高的企业，中期维度上AI产业趋势和国产替代自主可控会持续进行。我们在这个季度对仓位配置进行了优化，提高了整体科技成长比重，特别是AI应用的方向。

回顾2024年，虽然整体A股市场相较全球市场表现良好，但是节奏上跌宕起伏，波动率较大。2024年全年经济处于弱修复的进程中，1月雪球密集敲入导致市场急跌，直到汇金增持带来流动性注入市场才稳住，后续市场对于政策出台与否和基金面数据验证较弱的悲观预期，致使9月之前市场一直处于漫长的下跌通道，直至924的密集政策转向，市场迎来全面反弹急速冲高，市场风险偏好不断提升，乐观情绪发酵，政策预期走高，但是10月8日后市场冲高回落，市场分歧加大，指数转为震荡。期间住建部等多部门陆续召开发布会传达积极信号，直到12月以后重要会议陆续召开，适度宽松的货币政策、更加积极的财政政策和稳住楼市股市的表述都超出了市场预期。当下，我们认为市场预期会在弱现实与强预期之间来回切换，其核心是经济处于转型与升级的关键时期，投资端短期起效较慢，企业盈利仍处于低位。在总量环境发生变化的环境下，我们要重新审视消费观念的代际更迭，重视“人-货-场”的变化，挖掘核心消费人群的需求，洞察供给侧技术迭代和产业整合的机会，提升新科技周期下AI+发展趋势的认知。本基金重点投资的方向主要集中在符合情绪价值和质价比的新消费，以及技术迭代下AI+产业。

由于9月底迎来政策变化，稳经济的态度明确，本季度市场迎来V型反弹，上证综指上涨12.4%，沪深300指数上涨16.1%，深成指上涨19%，创业板指上涨29%。分板块来看，非银房地产和商业贸易板块领涨，采掘公用事业和农业板块涨幅靠后。　　本季度经济延续低迷的态势，但9月底迎来国内政策重大变化。9月24日金融口“一行一会一局”举行金融支持经济高质量发展新闻会，宣布了超预期的一揽子逆周期政策；9月26日召开9 月底研究经济工作的政治局会议，非同寻常提到经济方面工作，提到“切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”、“有效落实存量政策，加力推出增量政策”；随后发改委，财政部，住建部等部委陆续召开会议介绍相关部门逆周期政策的落地和推动情况。目前政策目标已发生转变，稳增长的权重上升，后续货币财政等提振措施将实质落地推进，前期过于悲观的定价得到修复，市场逐步回归到合理的区间。德邦大消费主要配置为估值合理的大消费类的优质龙头企业，未来随着经济的企稳和信心的恢复，企业价值有望逐步提升。

今年以来市场呈现大幅波动的走势，同时内部分化较大，偏防御类的红利资产表现较好，上证50指数上涨3.0%，沪深300指数上涨0.9%，上证综指下跌0.3%，深成指下跌7.1%，创业板指下跌11%。分板块来看，银行，公用事业和家电板块领涨，上涨幅度超过8%；计算机，商业贸易和休闲服务板块跌幅靠前，下跌幅度超过20%。2024 年一季度实际GDP5.3%，经济较为韧性和平稳，但二季度经济增速放缓，二季度实际 GDP 同比 4.7%，二季度名义 GDP 同比为 4.0%，低于一季度的 4.2%，主要原因在于商品消费动能转弱、专项债等投资资金的落地不及预期，低迷的股价反应了市场对经济展望信心的不足，表现为持续上涨的防御类红利资产和持续下行的内需类资产的分化。

本季度市场V型走势，上证综指上涨2.2%，沪深300指数上涨3.1%，深成指下跌1.3%，创业板指下跌3.9%。分板块来看，银行家电和有色板块领涨，医药计算机和电子板块跌幅靠前。　　今年是财政年，广义财政支出比去年有所增长，预算内财政支出较高，由于地方融资平台受限，预算外的财政支出较弱，叠加后对经济有托底但不能预期过高，经济总量将围绕5%的GDP增速中枢的预期展开，整体偏平稳。1-2月经济数据在地产孱弱的情况下，展现出较强的韧性，出口和制造业增速以及服务类消费均有亮点。在总量平稳的情况下，内部结构的分化是投资方向布局的重点考虑，自下而上优选高性价比标的。德邦大消费混合主要配置为估值合理的大消费类的优质龙头企业，基本面良好，盈利稳定。

2023年由于经济修复低于市场预期，A股市场呈现调整的走势。上证综指下跌3.7%，沪深300指数下跌11.4%，上证50指数下跌11.7%，深成指下跌13.5%，创业板指下跌19.4%。分板块来看，通信传媒和计算机电子板块领涨，商业贸易房地产和电力设备板块跌幅靠前。A股市场一季度上涨，二季度开始随着经济预期下行带来市场的持续调整，主要为今年以来国内经济整体呈现先高后低的特征，一季度疫后补偿性消费和生产释放，经济指标全面回暖，但从二季度开始放缓，房地产销售和开发投资持续负增长，出口增速下降，居民就业和收入信心有所影响，因此消费整体也偏弱，消费价格和生产价格维持低迷的状态。

本季度市场为倒V型走势，市场信心还在低位，上证综指下跌2.3%，沪深300指数下跌3.5%，深成指下跌7.4%，创业板指下跌8.1%。分板块来看，非银钢铁和银行板块领涨，传媒电力设备和计算机板块跌幅靠前。　　目前市场处于磨底阶段，经济弱势预期充分，政策底明确，经济处于底部区域，再度下行风险小。政策稳增长在不断叠加，降息、化债、存量贷款利率、税收、地产相关政策陆续出台；经济量价在逐步触底，PPI 同比 6 月触底，主要经济指标低位分布在 4-7 月不等，8 月开始大部分指标均有好转。目前市场经过前期的下跌调整后，拉上时间维度来看，未来潜在回报率在逐步提升。德邦大消费主要配置为估值合理的大消费类的优质龙头企业，基本面良好，盈利稳定。

今年以来市场呈现先扬后抑的走势，上证综指上涨3.7%，沪深300指数下跌0.8%，深成指上涨0.1%，上证50指数下跌5.4%，创业板指下跌5.6%。分板块来看，通信传媒和计算机板块领涨，商业贸易房地产和建筑建材板块跌幅靠前。A股市场呈现了一季度上涨，二季度随着经济预期持续下行带来的调整。主要为今年以来国内经济整体呈现先高后低的特征，一季度经济指标全面回暖，但二季度开始放缓，主要为疫后补偿性消费和生产释放完毕后回归到自然的中枢，同时两会设定的GDP5%的目标，增速目标让位至质量目标，经济增速预期持续下修。

本季度市场反弹，主要指数普涨，深成指上涨9.4%，上证综指上涨9.1%，沪深300指数上涨8.3%，创业板指上涨7.4%，上证50指数上涨3.2%。分板块来看，计算机传媒通信和电子板块领涨，休闲服务房地产和电气设备板块跌幅靠前。　　从去年底开始疫情防控优化调整、地产政策边际宽松等变化，经济迎来修复和回暖。1-2月经济指标全面回暖，1-2月规模以上工业增加值累计同比2.4%，社会消费品零售总额累计同比3.5%，城镇固定资产投资额累计同比5.5%，其中基建投资同比12.2%，房地产投资同比-5.7%，制造业投资同比8.1%。从3月高频数据来看，生产改善速度在放缓，力度有所减弱，但并没有改变复苏回暖的方向。二季度在扩内需政策及低基数下，其进一步回升态势相对明确。德邦大消费主要配置为估值合理的大消费类的优质龙头企业，基本面良好，获取稳健的投资回报。