德邦安顺混合A(008719) - 基金投资策略和运作

经济基本面方面，受需求疲弱、外部扰动、基数效应等因素影响，10-11月各项增长指标同比增速均有所放缓，但官方制造业PMI逐月修复，尤其是12月PMI超预期回升至50.1%，显示出供需两端皆有改善，生产依然强于需求。通胀数据延续修复，CPI同比温和修复，核心CPI同比涨幅延续走阔；PPI回升过程较为曲折，但环比维持正增长，主要受“反内卷”政策与国际有色金属价格上涨推动，后续PPI的持续回升仍需观察需求端的回暖情况。　　金融数据方面，社融增速小幅回落，人民币贷款和政府债融资均对社融有所拖累，M2、M1同比增速回落。央行公开市场操作方面，10月27日2025金融街论坛上，央行行长潘功胜表示央行将继续坚持支持性的货币政策立场，同时宣布将恢复公开市场国债买卖操作，随后在四季度合计买入1200亿。此外，6个月期限的买断式回购操作规模有所增加，而MLF的净投放规模有所下降，总体长期流动性投放规模较三季度有所放大。　　债券市场方面，10月，受中美关税谈判存在不确定性、权益市场临近关键点位呈现高位震荡格局、资金利率下行至前期低位、央行宣布将重启国债买卖操作等利多因素影响，债市情绪明显转暖，收益率下行。11-12月，虽然经济基本面偏弱、货币政策偏宽松，但债市回报率偏低是最大制约，叠加基金赎回新规即将落地、股债跷跷板效应、基金类机构负债不稳定持续制约债市表现，债市震荡偏弱。同时，受益于稳定的资金面，市场投资者对票息策略的偏好提升，带动信用债收益率整体下行。　　本基金报告期内自上而下调整大类资产配置比例，在债券资产方面，努力通过精选个券，增强组合的静态收益。本基金将密切跟踪经济走势、政策和行业景气度变化的情况，争取为投资者创造理想的回报。

经济基本面方面，7-8月经济增长略低于预期，其中，受反内卷削弱产能、地产销售持续走弱、出口增速下滑等因素影响，固定资产投资同比增速回落，而前期“以旧换新”政策对商品需求有一定透支，社零增速也有所回落，整体需求依然偏弱。但8月起制造业PMI有所修复，9月环比回升0.4个百分点，接近荣枯线水平。关注年内是否有增量政策出台，以确保完成全年经济增长目标。　　通胀数据温和回升，三季度CPI同比转跌主要受去年高基数影响，以及食品、能源价格整体偏弱拖累，但随着扩内需、促消费政策落地显效，消费品和服务价格稳中有升，核心CPI持续回升。随着反内卷政策效果显现，三季度PPI降幅收窄，但仍呈现上下游分化的格局，后续关注增量政策对需求侧的提振效果。　　货币政策方面，三季度央行货币政策保持宽松，并进行较高规模的中长期流动性投放，虽然受权益市场上涨、存款搬家等因素影响，部分时间段银行间资金面有所收紧，但整体资金利率中枢处在低位。　　债券市场方面，三季度债券收益率陡峭化上行。虽然有外部环境不确定性升温、经济修复动能延续偏弱、资金利率中枢维持低位等因素利多债市，但增量利空因素频繁出现。7月雅江水电工程开工提升市场宽信用预期，反内卷政策的出台推动商品价格持续强势，令通胀触底预期有所升温，市场风险偏好大幅修复，股债跷跷板效应明显，部分资金从债市转向股市，债基赎回大幅增加。政策变化方面，8月1日，财政部、税务总局发布公告称，自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税；9月5日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，其中关于赎回费标准的调整将提高债基赎回成本。此外，三季度是政府债发行高峰，债券供给增加亦扰动债市。　　在上述多重利空因素的影响下，债市做多力量全面松动，而做空力量日益增强，投资者行为大幅逆转。三季度10年国债活跃券收益率由1.64%上行至1.79%，上行幅度15bp；10年国债收益率曲线估值由1.64%上行至1.86%，上行幅度22bp；30年国债收益率曲线估值由1.85%上行至2.25%，上行幅度40bp。　　本基金报告期内自上而下调整大类资产配置比例，在债券资产方面，努力通过精选个券，增强组合的静态收益。本基金将密切跟踪经济走势、政策和行业景气度变化的情况，争取为投资者创造理想的回报。

2025年上半年，在关税冲击下，我国加紧实施积极有为的宏观政策，出口保持韧性，仍然实现GDP同比增长5.3%，一、二季度分别为5.4%和5.2%。在以旧换新政策拉动下，二季度社会消费品零售增速反弹，但固定资产投资上半年累计同比增长2.8%，较1-5月放缓0.9个百分点，且明显低于一季度的4.2%，弱于市场预期，二季度需求不足和生产资料价格下跌是主要拖累。同时，物价持续处于低位运行，GDP平减指数已连续九个季度为负，CPI连续两个季度负增，近期频繁出台的综合整治“内卷式竞争”政策，主要指向提升物价水平。　　上半年，货币政策出现较为明显的变化。1月央行宣布暂停国债买入操作，并多次提示应避免对适度宽松货币政策的过度解读，一季度银行间市场流动性整体偏紧，资金利率明显上行。4月初，随着美国政府对等关税政策超预期启动，为缓解外部冲击，货币政策重回呵护态度，并于5月降准0.5个百分点、降息10bp，货币市场流动性紧张现象明显缓解，隔夜和7天资金利率月均值由1月的2.08%和2.30%分别逐级降至6月的1.48%和1.65%。　　上半年债券市场收益率先上后下。一季度，稳汇率的重要性提升，货币政策整体偏紧，降准、降息预期屡屡落空，资金利率大幅上行，且票息收入与资金利率出现倒挂，市场对货币政策的宽松预期大幅修正，推动债券收益率上行。此外，权益市场表现较为强劲，股债跷跷板效应下，债券型基金赎回增加，卖出压力继续推升收益率。4月初，美国政府推出的对等关税力度远超预期，中美关税战背景下，货币政策重回呵护态度，市场避险情绪升温，债市做多情绪恢复，债券收益率震荡下行，且信用债表现好于利率债。　　本基金报告期内自上而下调整大类资产配置比例，债券资产方面，在灵活调整久期的基础上，努力通过精选个券，增强组合的静态收益，同时把握波段操作机会；权益资产方面，坚持自下而上、以公司竞争优势和盈利确定性为出发点，对优势行业和个股进行选择，同时坚持估值与业绩的匹配性，尽可能在中长期维度上赚取公司业绩增长的钱。本基金将密切跟踪经济走势、政策和资金面的情况，争取为投资者创造理想的回报。

经济基本面方面，1-2月经济运行起步平稳，在两新两重等政策支持下，社零消费、基建和制造业投资平稳，工业、服务业增速稳中略降，房地产市场延续止跌回稳，出口增速明显放缓。3月PMI延续2月的回暖态势，显示制造业供需持续修复，且需求修复势头强于供给。但价格修复进程反复，1-2月CPI同比受春节错位影响先涨后跌，PPI同比降幅收窄，3月PMI购进价格和出厂价格均有所回落。　　金融数据方面，社融存量增速升至8.2%，政府债券仍是社融主要贡献项，企业融资需求尚偏弱，银行面临信贷项目不足和存款流失的双重压力；2月M2同比7%，新口径M1增速回落至0.1%，反映微观主体活力有待修复。　　货币政策方面，央行通过买断式逆回购、MLF等方式实现一季度中长期流动性投放1.46万亿，但银行体系资金缺口较大，叠加市场对货币宽松预期的修正，资金利率走高，1年期股份行存单发行利率由1.54%最高上行至3月中旬的2.07%，季度末小幅下行至1.90%附近。3月MLF操作改为多重价位中标方式，可以更好地达到降低银行体系负债成本的效果，同时MLF利率的政策属性完全淡出，MLF与买断式逆回购一样定位为中长期流动性投放工具。　　一季度债券收益率波动上行。2024年末机构在较强的货币宽松预期下抢跑，债券市场利率走在政策利率前面，央行罚单、协会提示风险均未影响债市积极情绪。1月中旬起，资金利率大幅走高，与资产收益率深度倒挂，市场开始关注人民币汇率贬值压力，对年初的货币宽松预期有所修正，短端利率明显上行。跨春节后，资金面仍未明显好转，银行体系资金缺口仍然较大，同业存单发行利率不断走高，叠加降准预期落空，调整由短端传导至长端，收益率震荡上行。3月中旬，央行在税期结束后罕见大额净投放，令市场资金预期缓和，加之股市走弱，收益率有所下行。信用债因本轮市场调整后，票息策略重新凸显优势，比利率债早一周企稳。一季度10年国债收益率由年初的1.60%最高上行至1.90%，在季度末下行至1.81%。　　本基金报告期内自上而下调整大类资产配置比例，在债券资产方面，努力通过精选个券，增强组合的静态收益。本基金将密切跟踪经济走势、政策和行业景气度变化的情况，争取为投资者创造理想的回报。

2024年GDP同比增长5.0%，顺利实现年度目标，但依旧面临内需及实体融资需求偏弱，物价低迷等挑战。第一至第四季度，GDP同比增速分别为5.3%、4.7%、4.6%和5.4%，二、三季度经济运行明显偏弱，至三季度末，9月24日人民银行超预期推出一揽子货币政策，9月26日政治局会议要求“加力推出增量政策”，宏观政策积极转向，在一揽子增量政策推动下，四季度GDP增速回升，经济下行风险有所缓解。全年CPI和PPI有所回升，CPI同比从2024年2月起转正后，一直在0-0.5%之间上下波动，PPI同比低位回升，但仍处在负数区间，反映总需求不足、总供给过剩的供需格局。　　货币政策方面，年内累计降准1个百分点，释放约2万亿长期资金，并通过买入国债和买断式逆回购向市场投放资金，替换到期的MLF，在呵护流动性的同时优化市场资金结构。7月和9月两次降息，7天逆回购利率、MLF利率分别累计下调30bp和50bp，1年和5年及以上LPR分别累计下调35bp和60bp，降幅均较大。　　全年债券收益率震荡下行，10年国债收益率全年运行中位数2.25%，较上年下行44bp。截至年末，在较强的货币宽松预期下，10年国债收益率下行至1.68%。分阶段来看，年初至4月下旬，在流动性充裕、机构欠配、市场一致性预期浓厚等因素拉动下，长债走牛。4月末至9月，监管反复提示长债风险，带动长债收益率震荡调整，收益率整体先上后下，9月24日新闻发布会起一系列稳增长政策出台，长债收益率快速上行后震荡波动。12月中央政治局会议和中央经济工作会议提出“适时降准降息，保持流动性充裕”，指向2025年降准降息确定性较大，债市抢跑定价，收益率大幅下行。　　本基金报告期内自上而下调整大类资产配置比例，在债券资产方面，努力通过精选个券，增强组合的静态收益。本基金将密切跟踪经济走势、政策和行业景气度变化的情况，争取为投资者创造理想的回报。

三季度，国内经济供需两端表现偏弱，增长压力有所加大。供给端，受需求不足、极端天气等因素影响，工业生产增速放缓；需求端，外需仍有韧性，但国内投资和消费增速延续下滑，内生增长动能偏弱，实现经济增长目标的紧迫性上升。通胀数据整体不及预期，食品价格超季节性上升是CPI的主要贡献，核心CPI延续下滑趋势；PPI跌幅超预期扩大，后续在基数回升的背景下，PPI表现好转的压力较大，通胀修复的内生动能依然不足。积极因素在于，政府债券发行提速，消费品“以旧换新”政策落地，9月政治局会议释放了更加积极的政策信号，预计年内财政、房地产、资本市场可能还会有相关政策出台。　　金融数据方面，新增社融及贷款数据均弱于市场预期，政府债融资是社融最大支撑，新增贷款增长放缓。票据利率降至近年来低位，显示整体信贷需求依然表现偏弱。M2增速见底回升，但M1同比增速连续六个月为负且持续下行，指示资金活性有待提振。　　三季度宏观政策进入“稳增长”发力期，央行货币政策先行发力，包括存款利率的继续下调，7月、9月OMO利率分别调降10bp和20bp，MLF利率分别调降20bp和30bp，9月降准0.5个百分点，提供长期流动性1万亿元，并表示未来有可能进一步下调0.25—0.5个百分点。　　债券市场走势在三季度较为波折，利率债和信用债行情有所分化。7月起，央行持续警示长债收益率过低风险，并开展公开市场国债买卖业务，防范利率走势形成单边下行预期并自我强化的风险，债券收益率曲线因此走陡，但市场整体观点仍认为支撑债市做多的资产荒逻辑尚未逆转，收益率下行。8月，随着长债收益率、信用利差降至历史新低，债券卖盘增大，叠加政府债券净供给大幅增加、资金面收紧、部分做市机构暂停做市、信用债流动性大幅转弱、“日历效应”等多重因素影响，债牛行情进入阶段性的盘整期，月初与月末各经历了一轮急调，但在调整后的2-3个交易日内，利率债情绪均再度缓和，但是信用债受流动性偏弱属性影响持续调整。9月超预期降准降息带动长端利率挑战新低，但随后政治局会议释放积极政策信号，股债跷跷板效应引发债券市场大幅调整，投资者的股债资产切换动作对债市资金持续形成挤压，尤其国庆节期间的卖债买股诉求在节后首个交易日集中释放，债基、理财产品面临较大的赎回压力，受流动性因素影响，市场调整幅度加剧。　　本基金报告期内自上而下调整大类资产配置比例，在债券资产方面，努力通过精选个券，增强组合的静态收益。本基金将密切跟踪经济走势、政策和行业景气度变化的情况，争取为投资者创造理想的回报。

年初以来，经济运行呈现供给强于需求、外需好于内需的格局。工业生产保持平稳，固定资产投资动能放缓，其中房地产投资拖累加剧，基建投资降速，大规模设备更新改造推动制造业投资维持高增长。同时，供需两端普遍呈现“以价换量”特征，表现为工业增加值增速显著高于PPI，出口规模增长但价格相对低迷，部分行业产能出清压力加大，产能利用率和产销量处于较低水平。　　金融数据方面，信贷社融数据在年初开门红后大幅走弱，M1二季度均录得负值，主要原因包括：一季度起金融GDP核算方式由以往主要参考存贷款余额的同比增速，优化为主要参考银行利润指标，叠加信贷资金的监管加强，冲规模行为降温；“手工补息”叫停带来存款搬家；政府债供给节奏滞后；真实融资需求偏弱。考虑到当前经济新动能的信贷类融资需求较旧动能有所降低，金融数据的指示意义趋势性弱化，对基本面的指示作用也有所降低。1月24日央行宣布2月5日开始全面降准0.5个百分点，市场货币宽松预期加强，上半年资金面总体稳健偏松，DR007围绕7天逆回购政策利率在1.76%-2.17%之间小幅波动。　　债市收益率连续下台阶，1-2月经济复苏动能偏弱、配置力量强劲，叠加央行降准加强货币宽松预期，债市走出单边快牛行情，尤其是长端利率下行明显。3-4月，受稳增长政策加码预期、降息预期一再落空以及央行在4月开始提示长端利率风险等因素影响，债市震荡，利率债总体小幅上行，但信用债受“资产荒”影响走出震荡偏强行情。进入5月后，特别国债发行计划落地，但发行节奏较市场预期更为平滑，前期震荡市和对长端利率风险的谨慎态度积累的配置压力开始释放，各期限利率大幅下行。上半年10年国债收于2.21%，比年初大幅下行35BP。　　权益市场方面，经济数据和政策出台力度均弱于市场预期，人民币贬值压力较大，上证指数和沪深300上半年基本走平。不同风格来看，大盘价值风格保持领先，上半年上涨14%，而成长风格多数下跌。　　本基金报告期内自上而下调整大类资产配置比例，债券资产方面，在灵活调整久期的基础上，努力通过精选个券，增强组合的静态收益，同时把握波段操作机会；权益资产方面，坚持自下而上、以公司竞争优势和盈利确定性为出发点，对优势行业和个股进行选择，同时坚持估值与业绩的匹配性，尽可能在中长期维度上赚取公司业绩增长的钱。本基金将密切跟踪经济走势、政策和资金面的情况，争取为投资者创造理想的回报。

1-2月经济基本面数据强于预期，其中，制造业保持较强韧性，基建投资在高基数的基础上仍实现了开门红，或与增发国债落地有关，地产投资跌幅有所收窄，但整体弱势未改，地产销售数据未见明显回升；在外需强劲和春节效应影响下，进出口数据在去年高基数下仍实现高增。此外，3月PMI受季节性因素和外需带动影响升至荣枯线之上。通胀数据方面，2月CPI、核心CPI增速超预期，反映出居民消费或在稳步修复，而受春节假期停工放假影响，PPI降幅小幅走扩。　　金融数据方面，信贷社融数据在年初开门红后，2月环比出现季节性回落，同比较去年也有所少增，一方面是由于今年工作日相对较少，另一方面是节后部分行业复工节奏偏慢，融资需求阶段性走弱。2月M1同比较1月大幅回落，一定程度上表明1月M1改善的主要原因是春节错位，实体经济活力还有待恢复。1月24日央行宣布2月5日开始全面降准0.5个百分点，并且释放了存贷款利率下降的大方向比较确定的信号，2月LPR报价非对称下调，但资金面并未出现明显放松，质押式回购加权利率逐月小幅上行。　　受政策未出现强刺激、超预期降准、债券供给偏弱而需求仍强带来资产荒、权益市场调整等多重因素影响，1-2月债券收益率大幅下行；进入3月，收益率下行至低位后，国债供给压力、央行关注资金空转等风险回升，市场分歧加大，长端利率低位震荡，波动明显加大。　　权益市场方面，经济数据真空期，政策出台力度弱于市场预期，人民币贬值压力大，市场先跌后涨，并更加追求收益相对确定的风格，大盘价值风格一季度上涨超过9%，成长风格多数下跌。　　本基金报告期内自上而下调整大类资产配置比例，在债券资产方面，努力通过精选个券，增强组合的静态收益，在权益资产方面，保持相对均衡的配置结构。本基金将密切跟踪经济走势、政策和行业景气度变化的情况，争取为投资者创造理想的回报。

2023年，债券市场在对经济基本面预期和现实的强弱反复转换中震荡走强，10年国债收益率全年运行中位数2.69%。　　一季度为强预期强现实阶段，疫情政策放开后市场对国内经济复苏预期较强，PMI上行，经济复苏斜率陡峭，债市情绪整体受到压制，10年国债收益率上行至2.90%附近；随后，两会5%左右的经济增速目标使得市场对政策强刺激预期落空，对经济复苏的持续性形成较大分歧，市场预期转弱，叠加央行降准，10年国债收益率下行至2.85%。二季度起，经济数据持续不及市场预期，经济复苏斜率放缓，PMI回落至荣枯线以下，CPI同比增速降至0附近，财政政策力度偏弱，同时，央行两次降息，资金面宽松，10年国债收益率趋势性下行，最低下行至2.54%。　　8月下旬起，房地产政策大幅优化，经济基本面数据边际小幅改善，市场预期也再度升温；央行再度降准，但超万亿特殊再融资债集中放量发行，1万亿新增国债发行计划落地，银行缴款压力大增，叠加汇率压力较大，资金面持续超预期收紧，10年国债收益率回升至2.70%附近。进入11月，PMI数据超季节性回落，CPI同比录得年内最低值，经济波折式修复，资金面有所好转，10年国债收益率回落至2.55%附近。　　A股市场受经济基本面不及预期、海外美联储连续加息等因素影响，全年表现弱势，估值指标、情绪指标均处于底部位置，全年TMT、中特估、高股息策略、低估值风格等出现阶段性行情，行业涨幅方面TMT领先，其次为周期、消费。　　本基金报告期内在灵活调整久期的基础上，努力通过精选个券，增强组合的静态收益，同时把握波段操作机会；权益投资方面，坚持自下而上、以公司竞争优势和盈利确定性为出发点，对优势行业和个股进行选择，同时坚持估值与业绩的匹配性，尽可能在中长期维度上赚取公司业绩增长的钱。未来本基金将在保持基金良好流动性的同时提高静态收益，积极灵活把握市场波段操作。本基金将密切跟踪经济走势、政策和资金面的情况，争取为投资者创造理想的回报。

三季度，经济基本面延续二季度供需两弱格局，但8月经济数据整体超预期，消费、制造业、基建和地产数据均有好转，主要受极端天气影响减弱、专项债发行加速、车企降价促销拉动销售、企业融资成本下行和需求恢复、地产调控政策放松等多方面因素的共同作用。制造业PMI也连续回升，显示经济有底部回升的迹象。7月24 日政治局会议以来，本轮稳增长政策已经初见成效，并直接拉动经济数据全面边际好转。往后看，逆周期政策将继续落地见效，一线城市“认房不认贷”和二线城市全面解绑限购政策效果也将逐步显现，均是拉动内需的抓手。但是经济结构已经出现较大变化，当前的经济恢复势头依然相对偏弱，政策仍需继续发力以呵护经济恢复势头。　　货币政策方面，8月15日央行超预期非对称降息，其中OMO利率调降10BP，MLF利率调降15BP，随后LPR非对称下调，向市场传递了避免资金空转，支持实体经济，保护银行息差并刺激银行放贷意愿的信息。9月15日，央行下调存款准备金率0.25个百分点，但受汇率和银行资金缺口较大等因素影响，8月下旬以来资金面一直处于紧平衡状态，9月银行一级发行存单大幅提价至接近2.50%。整体看，在经济增长仍然较为疲弱的时期，央行呵护资金面的态度较为强烈，但汇率压力、利率债供给和银行资金缺口等因素也将持续对资金市场产生扰动，资金面预计维持紧平衡。　　受基本面和资金面影响，三季度债券收益率先下行至年内低位，随后逐步反弹。10年国债收益率最高上行至2.70%，较8月下旬低点反弹16BP。　　权益市场方面，经济基本面复苏势头仍然偏弱，叠加人民币贬值压力加大、美债收益率持续上行，三季度市场继续下行。不同风格来看，大盘价值小幅下跌0.17%，表现最优，成长风格均延续二季度下跌走势，大盘成长、中盘成长和小盘成长分别下跌6.77%、9.24%和7.32%。　　本基金报告期内在债券资产方面，努力通过精选个券，增强组合的静态收益，在权益资产方面，保持相对均衡的配置结构。本基金将密切跟踪经济走势、政策和行业景气度变化的情况，争取为投资者创造理想的回报。

年初以来，市场对经济基本面预期偏强，但2月起基本面预期开始逐步向下修正，至二季度，弱现实开始兑现，出口、地产数据在前期边际改善后重新恢复至低位，CPI同比增速大幅放缓，PPI同比降幅扩大，显示当前内需较为疲弱，经济复苏弱势。同时，受实体经济融资需求不足影响，社融数据大幅不及预期，股票市场、商品市场以及汇率市场普遍下跌，经济悲观预期不断加强。　　货币政策及资金面方面，一季度受实体经济融资需求上升影响，资金面由松转紧，为弥补一季度信贷消耗超储，央行于3月27日降准25BP；进入二季度，银行信贷投放速度相比一季度有所放缓，超储消耗减少，使得银行间市场流动性较为充裕，资金面重回宽松，DR007月均值从一季度2.1%下行至1.9%以下。　　债市收益率先上后下，年初受基本面强预期影响，10年国债收益率在1月底达到2.93%的高点，随后在经济复苏动能偏弱、融资需求不足、银行持续下调存款利率、央行调降政策利率以及资金面环境整体较为宽松的背景下，债券收益率呈下行趋势，10年国债收益率最低下行至2.62%。　　权益市场方面，经济现实与市场预期之间反复博弈，从1月的“强预期、强现实”，到春节后的“强预期、弱现实”，最终在二季度转换成“弱预期、弱现实”，市场从强势转为震荡，最终逐渐转弱。在结构上，各个行业分化较为明显，在经济弱复苏的背景下，TMT板块涨幅大幅领先，而其他多数板块受经济基本面低迷影响保持弱势。　　本基金在报告期内在灵活调整久期的基础上，努力通过精选个券，增强组合的静态收益，同时把握波段操作机会；权益投资方面，坚持自下而上、以公司竞争优势和盈利确定性为出发点，对优势行业和个股进行选择，同时坚持估值与业绩的匹配性，尽可能在中长期维度上赚取公司业绩增长的钱。本基金将密切跟踪经济走势、政策和资金面的情况，争取为投资者创造理想的回报。

一季度，宏观经济整体修复，需求端修复好于供给端。其中，房地产投资明显好转，二手房成交缓慢上行，新房销售环比回升。3月PMI生产和新订单均逆季节性小幅回落，但仍处于扩张区间，表明经济可能逐步从补偿性修复过渡到正常的修复进程。2月CPI同比回落至1.0%，大幅低于市场预期，可能与春节错月有关，PPI同比受高基数影响下跌-1.4%，但环比持平，表明经济处于复苏进程中。　　货币政策及资金面方面，资金利率中枢先上后下，DR007月均值从1月的1.91%上行至2月的2.11%，3月小幅回落至2.05%。2月M2同比12.9%，社融存量同比9.9%，实体经济融资需求上升。为弥补一季度信贷消耗超储，央行于3月27日降准25BP，此次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。　　债市收益率先上后下，1月收益率上行主要由于经济复苏预期和资金利率上行，2月起受金融机构投资需求旺盛及央行降准等因素影响，长端收益率有所下行，一季度10年国债收益率运行区间2.80%-2.93%。　　权益市场方面，多数行业估值处于较低分位数，在防疫政策调整后，经济复苏预期较强，叠加北上资金流入，主要指数持续上行；2月起，受通胀数据弱于预期、经济增长目标落入预期下限等影响，经济复苏强预期和弱现实之间的矛盾加剧，市场回调；随后，央行超预期降准，海外市场风险事件发酵引发宽松预期，市场回升。不同风格均有上涨，小盘成长风格表现最优，其中大盘成长上涨4.9%，小盘成长上涨8.4%，大盘价值上涨3.9%。　　本基金报告期内在债券资产方面，努力通过精选个券，增强组合的静态收益，在权益资产方面，保持相对均衡的配置结构。本基金将密切跟踪经济走势、政策和行业景气度变化的情况，争取为投资者创造理想的回报。