融通产业趋势先锋股票(008445) - 基金投资策略和运作

本基金始终秉持相对均衡的配置原则，积极聚焦并布局景气度向好的资产领域。三季度，市场在历经上半年外部宏观环境不确定性的扰动后，逐步摆脱震荡调整态势，进入较为持续的上涨通道。在此期间，人工智能、机器人等代表科技前沿的成长类资产凭借技术突破与产业落地加速的双重驱动，涨幅尤为显著；与此同时，随着美联储降息预期不断升温，工业金属、黄金等有色板块也迎来强劲上涨行情。与之形成鲜明对比的是，国内消费、投资等内需领域持续承压，PPI 等价格指数仍处于低位运行，受此影响，消费、地产投资等相关板块始终在底部区间徘徊。　　三季度本基金持续优化资产配置结构，进一步加大对景气类资产的配置力度，同时相应降低防御类资产的持仓占比。具体来看，在景气类资产的选择上，我们适度提升了光模块、风电、电气设备等成长属性突出资产的配置比例，同时看好黄金在宏观环境中的避险与增值潜力，也增加了其配置权重；此外，从国内反内卷政策对产业格局重塑的逻辑出发，我们积极挖掘养殖、部分化工品种等细分领域的投资机会。另一方面，考虑到银行股等红利类资产在当前市场环境下的收益弹性相对有限，我们继续降低了其配置比例，将更多资金投向具备更高成长空间的领域。　　展望四季度及明年全年，我们认为，自2024年9月底起，国内资本市场或已正式开启持续的中枢上移进程。这一趋势的形成，一方面得益于国内企业在产业升级、技术创新驱动下核心竞争力的不断提升，企业盈利预期持续改善；另一方面，随着全球主要经济体宏观政策逐步趋于稳定，为资本市场平稳运行创造了良好条件，目前来看，这一中枢上移的过程大概率仍在持续推进。从具体的产业结构层面分析，人工智能、机器人、固态电池、储能等新兴产业正处于快速发展期；在全球新一轮债务周期的驱动下，黄金、工业金属、战略小金属等资产的需求与价值有望进一步凸显，同样具备较高的投资价值；此外，出海类资产凭借其在全球市场的竞争优势，长期配置价值显著，而国内反内卷政策的持续推进以及稳增长政策的适时发力，也将为消费、地产等低估值内需板块注入新的活力，有望推动这些板块实现估值修复。基于上述判断，本基金将积极把握各类优质资产的投资机会，同时严格把控投资风险，注重风险与收益比的平衡。

在2025年上半年，本基金延续了相对均衡的资产配置思路，同时重点提升了港股资产的配置比例。这一调整主要基于对市场环境的判断：　　市场环境与资产表现的核心逻辑：2024年四季度起，国内宏观政策持续发力、科技行业稳步发展，推动市场中枢在震荡中逐步上行。2025年4月虽因美方加征关税出现短期回调，但随后中美达成阶段性协议，市场风险偏好快速回升并保持上行趋势。第二，资金面支撑明显，一方面，保险等机构资金存在资产端再配置需求；另一方面，居民对“适当绝对收益”资产的追求升温，两者共同为A股提供了有利的资金支撑。同时，市场结构分化显著，传统制造业受PPI低位影响，利润率和利润增速承压；以DeepSeek、创新药、人形机器人为代表的“新质生产力”资产，因行业快速发展表现强势；红利类资产受益于无风险利率持续低位，获得超额收益；出海企业凭借长期产品积累、海外渠道与品牌优势，盈利增速稳定偏高，在关税波动后持续走强，估值溢价逐步显现。　　港股的配置价值凸显。港股经过前期回调，整体估值低于A股，且涵盖新消费、互联网、高分红等优质资产，具备较高的投资性价比。　　基于上述判断，基金在均衡配置基础上做了针对性调整：一是保留银行、保险等稳定性资产；二是阶段性加仓机器人、AI算力等科技资产；长期布局出海资产；重点提升港股相关资产占比；三是减少黄金、汽车、食品等短期承压资产的持仓。

本基金增配了部分成长股的港股资产，降低了分红类资产的配置。年初以来，在国内人工智能等科技加速突破、国内稳增长政策以及民营企业座谈会等预期引导之下，国内资本市场迎来了一轮典型的春季躁动行情，其中科技成长风格伴随着人工智能、机器人等新产业趋势的爆发，走出了大幅上涨的行情。进入到一季度尾声，市场对开年原来的经济成色、上市公司一季报等关注度上升，同时市场主流指数处在阶段性相对较高位置后，市场进入到相对震荡的阶段，而前期涨幅较大的科技资产也出现了对应的调整。同时香港资本市场在全球风险资产的比较中，呈现出较高的性价比，这既得益于港股资产过去几年持续调整带来的极低估值，同时以上国内海外的正面因素也驱动市场向上。　　在以上分析之下，本基金总体仍维持较为均衡的配置特点，但适当增配了科技、消费等景气类资产，降低了防御属性的红利资产。消费资产方面，增加了零食、日用品、家电等新产品、新渠道的公司，该部分资产估值偏低、同时增速较高。科技资产增加汽车整车及零部件、AI算力等资产，但该部分资产在一季度后半段进行了一定减仓。同时保留了具有一定程度稳定增长属性的区域性银行股、黄金股等配置。展望未来，外部贸易环境充满不确定性，国内稳增长政策持续发力之下，内需相关资产结合自身估值看，呈现出一定的性价比。

2024年A股和港股市场都经历了大幅的波动，不管是在趋势还是行业风格方面。2024年前三季度，国内经济仍持续存在“需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力”，总量相关的信贷数据、PPI价格等指标都处在低位震荡，对应A股市场则是非金融上市企业的盈利增速持续承压，因此市场趋势表现为弱势震荡，同时由于无风险利率的持续下行，上市高股息类资产给予了投资者较高的股息率回报，该类资产风格表现优异。趋势和风格的转折点发生在2024年9月底，届时中央政治局会议和各部委会议的召开，成为稳定经济信心、提振资本市场的新起点，也成为中国资产“资产荒”叙事的终点。　　基于上述分析，本基金在2024年根据市场环境的变化，相应地调整了投资风格与资产配置结构。在2024年前三季度，鉴于市场整体趋势的弱势震荡以及高股息资产的相对优势，本基金采取了稳健回报的投资策略，重点布局了红利类资产以及在全球格局重塑背景下具有避险属性的黄金资产，而对景气类资产的配置则相对较少。进入2024年四季度后，随着宏观政策的积极调整以及市场信心的逐步恢复，本基金适时对资产配置进行了再平衡，逐步降低防御性资产的占比，适度增加景气类资产的配置权重。　　　　具体而言，在前三季度，本基金主要聚焦于公用事业、黄金等稳定回报资产的配置。进入四季度后，本基金开始重点布局汽车、家电等受益于国内宏观政策稳增长的细分领域，并显著增加了对港股中消费电子、汽车制造等资产的配置比例。同时，本基金还提升了在人工智能和机器人等新兴领域的仓位布局。从国内经济增长的中长期趋势来看，出海类资产对于提升经济综合实力具有重要意义，因此，本基金重点加强了机械、家居等相关出海资产的布局。

三季度，本基金仍维持相对均衡的配置结构，随着宏观经济和政策发生一定的转变，做了对应的组合调整。三季度宏观经济仍表现出“数据弱复苏、预期再次走弱”的特征，但9月底，稳增长和提振资本市场的相关政策及时发布，对市场信心的恢复起到了立竿见影的效果。基于此，三季度末，本基金降低了黄金股、红利股的配置，增加了资本市场提振相关的证券股、保险股和受益于政策的汽车及零配件股。　　展望四季度，我们认为市场的波动会有所加大，需要精选资产。一是经过9月底，由于政策发力，带来的指数级别修复行情，部分上市公司的估值水平开始持平于历史均值，但其业绩的改善需要时间，因此系统性的上涨将告一段落，市场大概率维持震荡向上的走势。二是，经历了前期政策的发布，市场需要观察政策成效，包括房地产、汽车、家电等量和价的数据，这对行情的持续性至关重要。我们预计部分走出国门的整车公司和有竞争力的零配件公司将获得超额收益。同时部分消费复苏的方向也值得关注，包括教育、航空、保险等。三是，我们仍选择中期具备全球竞争力、格局优化的制造业公司，作为基础配置，如造船等。

2024年上半年，本基金延续绝对收益理念、动态平衡的投资策略，在追求收益的同时，适度控制回撤。　　　　上半年，具体运作方面，社会无风险利率持续下行，在此环境下，高股息成为市场较为一致的投资资产，海外一轮补库周期也带动了从消费品、中间品乃至上游的半导体产业有边际向好的趋势。本基金维持了能源、电力等高股息资产和造船、高端装备等优势制造业出海企业的配置，一季度减少了计算机等面向国内宏观需求的板块，二季度减配了由于汇兑收益、运费等不利影响的出口消费品企业。　　　　风格选择上，本基金今年以来，坚持“同样基本面条件下，选大盘不选小盘”的思路。　　展望下半年，本基金将维持对高端装备等出海企业的配置，同时关注房地产政策持续发力的效果和AI为代表的部分科技类资产的机会，在此过程中，将对红利资产的性价比保持综合评判，择机进行组合的再平衡。

一季度，国内宏观经济呈现投资弱、消费稳、出口强的弱复苏特征，市场经历了一轮波动后，回归较稳定的运行。本基金，年初增加了上游资源、电力等稳定类资产的配置，减少了计算机等面向国内宏观需求的板块，维持配置了在优势制造业出口的方向，船舶、高端装备等以及黄金股等。　　展望二季度，重视出海方向的配置需求，既包括增量产品的渗透率提升，也包括存量产品的市占率提升，在区域选择上，欧美经济呈现一轮弱补库的向上周期，一带一路国家呈现工业化的进程，对我国的资本品、中间品、消费品均有不同程度的正面拉动，我们将优选景气度高、渠道强的细分方向进行配置。

2023年，本基金采取相对均衡、优选高性价比资产的管理策略，重点布局高端制造、资源品、前沿科技方向，选股则综合考量业绩确定性、市值成长空间、现金流兑现久期三因素。　　回顾2023年，国内经济呈现弱复苏、结构转换加快的特征，海外流动性经历由紧到松的预期转换，全球科技产业迎来AI的新突破。本基金的运作沿着以上大时代的趋势进行重点布局：在国内产业结构转换的影响下，高端制造行业的全球竞争力不断凸显，海外市场份额持续提升，以本基金重点持仓的造船行业为例，中国接单市占率超过50%，高附加值的船型比例上升，体现了国内高端制造业的综合优势。在海外流动性的趋松过程中，本基金重点配置黄金、铜铝等资源品，其商品价格受益于这一个进程，同时工业品的供需面临紧平衡。在AI取得新突破的过程中，以光模块为代表的国内企业则有望享受制造红利。　　与此同时，本基金在年初过高估计宏观经济的复苏强度，在地产链、部分消费品、计算机行业上出现较大亏损，值得深入的反思。在交易贡献上，本基金也有待提高。

三季度，本基金仍维持相对均衡的配置思路。在市场经过二季度的回调后，市场在三季度出现阶段性企稳，这主要来源于稳定经济增速及活跃资本市场相关政策的发布，同时海外经济仍维持较高位的运行，基于此，本基金适度增加了经济相关性较高的部分行业配置，包括有色化工、汽车等，同时维持了较高比例的船舶制造、黄金等配置。  展望四季度，我们对A股持相对乐观的态度。一是经过前三季度的回调，市场已充分定价经济下行的现实及预期，相关政策仍在持续推动经济的触底回升，同时活跃资本市场的相关政策利于恢复投资者信心。二是相关经济指标逐步展现出库存周期后半段的特征，数据具备企稳的持续性。本基金将维持前期的相关配置，同时增加跟市场总体企稳的相关资产，如证券保险等配置。

本基金在上半年先增加了顺经济周期资产的配置，之后重点布局了人工智能的配置，同时兼顾部分高景气的细分行业，仍维持相对均衡的投资风格。上半年，国内宏观经济经历了“强现实”到“弱预期”再到“弱现实”的一波三折，对应股市大盘和经济强相关的板块也随之波动，本基金虽然年初增加了铜铝、消费建材、白酒等顺周期资产，获得部分收益，但之后也承受了一定的回撤。  在成长风格上，本基金年初快速降低新能源板块的配置，这主要基于新能源产业进入到低资本回报的周期，简言之，在产业内各公司快速扩充产能后，该板块的投资回报率由于产能过剩或者竞争格局恶化而迅速下降。同时我们发现通用人工智能迎来了产业的奇点时刻，这一海外的Open AI发布Chatgpt 3.5为契机，我们看到了相关应用和硬件的机会，鉴于目前AI大部分应用仍处在探索阶段，2C（消费者）的应用尚不清晰，因此本基金并未大幅增加应用方向的配置，而是更多集中配置了能够在今年下半年到明年能够产生业绩的算力板块，这主要包括光模块、服务器等硬件资产。同时本基金，维持了对船舶、黄金、零食等高景气细分行业的配置。  展望下半年，国内经济当前仍处在“弱现实”到“强预期”的过渡阶段，本基金会基于各行业的库存位置、政策刺激力度、终端需求等角度增加部分顺周期资产，目前相对看好汽车、家电等方向。同时，我们观察到出口链在二季度的超预期表现，这主要集中在中国具备竞争优势的中游装备行业，包括重卡、叉车、客车、高空作业平台、电气装备等领域，其中出口一带一路国家的持续性预计较强，我们保持重点关注和配置。在AI方向，我们认为短期部分公司出现高估现象，在适当回调之后，仍存在相应的机会，我们仍保持高度关注。同时本基金保持对高景气细分行业的跟踪和新挖掘。

一季度，国内宏观经济迎来复苏，但强度和持续性略显不足，海外经济继续呈现高位回落，美联储紧缩政策边际趋缓。在以上环境下，新出现的成长产业将具备更多超额收益，以ChatGPT为代表的语言大模型开启了人工智能应用的快速推进，这将带动相关产业机会的涌现。本基金基于以上判断，减配了产业渗透率进入瓶颈期、产能扩张过高的新能源产业，增配了新出现的人工智能产业，复苏链条也适度增加了消费股的配置，同时周期股中增配了黄金股的配置。  展望二季度，重点观察新兴产业的新应用和经济复苏的强度，预计两者将交替出现投资机会，但本基金重点挖掘结构性机会，减少纯贝塔机会，在适当时机增加对人工智能的算力和应用端配置，同时寻找渠道升级、数据持续向好的场景消费、零食等消费股，而周期中着重供给紧张、需求稳定的特纸、油运，同时关注受益于海外经济衰退的黄金股。

2022年本基金在相对均衡的风格配置下，寻找高性价比资产。上半年，重点围绕“经济稳增长”的政策导向，对地产银行股保持较高配置，下半年，围绕供需紧张的油运、黄金等资产进行布局，期间对户用储能、军工等高景气行业也进行一定的配置。全年正向超额收益主要体现在地产、高端装备、油运等行业，负向超额收益主要集中在4-6月和12月，具体体现在成长股的参与不足和油运黄金等下跌。展望2023年，本基金将继续秉持相对均衡的配置，深度挖掘细分行业和个股的机会，为投资人创造可持续、稳健的超额收益。