广发招泰混合A(008420) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国内经济结构及运行形态未发生变化，预计实际GDP表现继续好于名义GDP。权益市场方面，季初市场整体进入震荡，临近年底则围绕AI硬件、芯片、有色等热点板块进一步交易，而低波红利等板块有一定的回撤。债券市场方面，债市收益率小幅上行，超长端等品种波动较大。报告期内，债券方面，本基金仍主要配置利率债品种，久期较前期变化不大；权益方面，组合维持了杠铃策略，防守端配置公用事业，进攻端配置石化等顺周期行业。由于市场风险偏好高企，防守端配置的低波红利股对组合收益有一定拖累，但从中期绝对回报角度已经具备吸引力。

2025年三季度，国内主要经济活动数据较二季度有所放缓，但出口放缓幅度好于预期，金融部门由于股市上涨对经济有一定拉动。房地产行业仍处于底部盘整，预计实际GDP表现继续好于名义GDP。三季度，国内股票市场加速上行，AI链、全球定价的资源品等板块表现亮眼。债市在股市上涨等因素影响下收益率震荡上行。报告期内，本基金在债券配置上仍以利率品种为主，在9月开始小幅提升组合久期。在股票配置上，组合维持了杠铃策略，防守端配置公用事业，进攻端配置有色金属及石化等顺周期行业，在9月份对部分上涨幅度较快的行业进行了止盈，调换为更有性价比的标的。

2025年上半年，国内经济活动数据超出市场预期，出口、消费表现较好，房地产行业底部盘整，实际GDP表现好于名义GDP的表现。二季度开始，特朗普关税政策的反复无常成为关注焦点。市场方面，虽然受关税政策影响，股市一度在二季度快速下行，但随后逐步反弹企稳。债市上半年收益率先上后下，后期在资金面持续宽松下维持窄幅震荡。报告期内，本基金在债券配置上仍以利率品种为主，组合久期先下后上，在3月中下旬小幅提升组合久期。在股票配置上，组合维持了杠铃策略，防守端配置公用事业，进攻端配置有色金属及少量顺周期行业，同时寻找更有性价比的品种优化组合。

2025年一季度，国内经济活动数据超出市场预期，PMI指数连续运行在扩张区间。房地产行业表现略好于预期，尤其是一线重点城市的二手房交易。预计一季度实际GDP表现将好于名义GDP的表现。市场方面，DeepSeek的成功刺激了一系列产业趋势，股票受产业趋势推动，科技成长方向表现亮眼，非科技方向的股票表现相对逊色。债券方面，资金面持续偏紧，债券收益率先下后上。报告期内，债券方面，本基金适度降低了组合久期，增加逆回购占比；股票方面，本基金仍然维持了杠铃策略，防守端以公用事业为主，进攻端配置有色金属及部分低估的顺周期行业。

2024年，经济环境依然复杂。股票市场大幅震荡后在三季度末快速上行，之后又在高位震荡，股票市场经历了风格的明显切换。债券市场收益率全年不断下行，虽然三季度末股市大涨一度给债市带来较大回调压力，但最终未能改变收益率大幅下行的趋势，四季度债市收益率加速下行。全年来看，股市方面逆周期的公用事业类股票表现突出，债市方面超长端和长端利率债表现较好。报告期内，本基金在股债配置以及股票的行业配置上维持了攻守平衡、适度对冲的杠铃型策略，在杠铃的防守端配置了精选红利策略和长端利率债，杠铃的进攻端配置了质量类和成长类的优质公司，从运作结果上看，杠铃结构有助于把握住全年资产配置的主线及市场的阶段性机会。

2024年三季度，股票市场和债券市场在延续各自原有趋势近一个季度后，在季度末迎来了较大的波动期。受政策利好驱动，市场悲观预期大幅向上修正，股市在三季度最后一周大幅上涨，与此同时，债券收益率有所上行。报告期内，本基金在股债配置上维持了攻守平衡、适度对冲的杠铃型策略。具体来说，股票部分增持了中期竞争优势明确、估值有吸引力的公司股票，减持了少量快速上涨的股票，整体股票仓位有所下降。债券部分整体维持了组合久期。

2024年上半年，股票市场呈现震荡走势，虽然整体指数变动不大，上证指数和年初水平差不多，但内部板块和风格经历了明显切换。债券市场收益率不断下行，二季度一度有所震荡，短暂回调后仍然继续下行。从结构上看，股市方面逆周期的公用事业类股票继续表现抢眼，债市方面超长端和长端利率债表现较好，尽管半年末波动一度加大。报告期内，本基金在股债配置以及股票行业配置上维持了攻守平衡、适度对冲的杠铃型策略。股票部分对持续上涨的公用事业股票少量止盈，对中期竞争优势明确、估值有一定吸引力的公司增加配置。债券部分随着市场上涨，小幅降低组合久期，但相较市场同类产品，整体仍然保持了较高久期。

2024年一季度，股票市场一度大幅调整，债券市场收益率大幅下行，随着股市企稳反弹，债市也逐步转为窄幅震荡。全季来看，股市方面逆周期的公用事业类股票表现抢眼，债市方面超长端和长端利率债表现最好。报告期内，本基金在配置上保持攻守平衡、适度对冲。防守一端的公用事业、长期利率债经过前期上涨累积有一定的止盈动力，操作上以持有或适度止盈为主；进攻一端继续配置一些和地产周期关系较弱的行业，优先考虑从中期角度看，竞争优势明确、估值有一定吸引力的公司。

2023年全年基本面形势复杂，股票市场先涨后跌，债市全年上涨。全年来看，本基金在债券资产方面维持了相对较高的利率债久期。在股票资产方面，本基金维持了较高的股票仓位，在行业选择上偏向供给格局好、估值较低的行业，较好地把握了市场的主要矛盾，配置上契合了市场整体风格。

2023年三季度，基本面形势复杂，市场人心浮动，围绕着稳增长政策落地情况进行博弈。一方面股票市场震荡，出现利好兑现即下跌的博弈状态。另一方面，债市先强后弱，收益率呈现“V”型走势，但整体仍呈现上涨趋势。国际方面，美国经济韧性超出预期，市场上调了美国今年的经济展望，与此同时10年期美债收益率不断挑战前高，对国内资本市场的外部流动性再度构成挑战。本基金的策略是构建一个攻守平衡的长期价值组合。围绕这一策略，本季度组合在债券方面保持了较高的债券久期，同时在收益率低点进行了适度止盈。在股票方面，由于处于经济转型期，我们看好部分结构性机会，同时注意攻守平衡。具体来看，组合继续配置了财富管理、电力运营等经济周期属性不同的行业，同时在三季度低点小幅增配了医药等行业的标的，尤其是一些估值较为便宜且有前景的品种。

2023年上半年，随着人员流动的迅速恢复，国内经济延续了2022年11月以来的修复态势，但从4月份开始，经济修复态势出现拐点，5月至6月回落压力进一步增大，其中一个表现是二季度GDP增速低于市场预期。在此背景下，债券资产整体表现良好，二季度中长端债券表现尤其突出。股票资产整体承压，除了AI相关等板块表现亮眼外，多数板块在二季度都有不同程度回撤。我们在2022年年底认为2023年经济将处于弱复苏格局，因此股票和债券都有结构性机会，因此报告期内本基金在债券方面维持了较长的久期配置，在股票方面则重点配置了公用事业、财富管理等行业，把握住了结构性机会。

一季度，国内经济随着人员流动的快速恢复有所复苏，但地产销售的恢复及消费的复苏都仍需一定时日，市场也逐步认识到这将是一轮弱复苏，叠加美债收益率反弹，外部流动性有所收紧等不利因素，股票市场从普涨变为交易各种主题机会。债市方面，年初资金面紧张，债市有所回调，但随着两会经济增长目标的确定以及受货币政策意外降准等因素刺激，本季度债市收益率整体震荡下行。本季度，在经济弱复苏的背景下，权益方面，本基金重点配置了成长逻辑与地产复苏低相关、符合未来中国经济发展方向的资产，例如电力运营商、财富管理等相关行业，这些行业的一个普遍特点是过去盈利受损，估值处于低位，但未来盈利能力将迎来修复，受损的估值也有较大的修复空间。债券方面，本基金严控债券信用风险，通过选择中等偏长的债券久期来获取期限利差收益。