宝盈龙头优选股票A(008303) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
宝盈龙头优选股票A008303.jj宝盈龙头优选股票型证券投资基金2025年第三季度报告 
2025年三季度内，市场整体呈现趋势性上涨的态势，同时内部出现了结构性差异分化，以通信、电子、新能源为代表的新质生产力方向涨幅较大，而部分传统行业则表现相对落后。我们认为，这种现象与政策支持的方向以及产业发展趋势是匹配的。 报告期内，我们从商业模式、公司竞争力、自由现金流持续性、估值性价比、周期位置以及公司治理等维度思考和优化组合。我们目前的持仓结构以经营稳健的高股息资产、高质量顺周期以及资源品资产为主。未来，我们将在原有选股标准上，结合政策导向、宏观环境、产业趋势以及行业供需格局，寻找在产品、成本、品牌等方面有竞争优势的公司，做好组合的平衡，在坚持低回撤的原则下实现更好的回报。
宝盈龙头优选股票A008303.jj宝盈龙头优选股票型证券投资基金2025年中期报告
我们从商业模式、公司竞争力、自由现金流持续性、估值性价比、周期位置以及公司治理等维度思考和优化组合。我们目前的持仓结构依然以经营稳健的高股息资产和高质量顺周期资产为主，其中港股占股票仓位的一半左右。
宏观经济和主要产业数据在国内外环境面临挑战的背景下维持韧性，我们预计经济与证券市场整体稳中向好的趋势不会改变，将积极参与具备核心竞争优势的公司的投资机会。
宝盈龙头优选股票A008303.jj宝盈龙头优选股票型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度内，前期宏观政策的效果开始显现，同时部分新质生产力领域取得了突破性的进展，权益市场的盈利预期及估值水平均有回暖。其中，新科技、先进制造业、新消费中的细分行业表现好于市场平均水平，这种表现与政策支持的转型发展方向是契合的。 报告期内，我们从商业模式、公司竞争力、自由现金流持续性、估值性价比、周期位置以及公司治理等维度思考和优化组合。我们目前的持仓结构依然以经营稳健的高股息资产和高质量顺周期资产为主，其中港股占股票仓位的一半左右。
宝盈龙头优选股票A008303.jj宝盈龙头优选股票型证券投资基金2024年年度报告
报告期内，我们从商业模式、公司竞争力、自由现金流持续性、估值性价比、周期位置以及公司治理等维度思考和优化组合。我们目前的持仓结构依然以经营稳健的高股息资产和高质量顺周期资产为主，其中港股占股票仓位的一半左右。
过去一段时间所面临的不确定因素，如国内政策力度、海外竞争环境、宏观与行业层面的数据趋势，均将有阶段性的落地。我们预计经济与证券市场整体稳中向好的趋势不会改变，将积极参与具备核心竞争优势的公司的投资机会。
宝盈龙头优选股票A008303.jj宝盈龙头优选股票型证券投资基金2024年第三季度报告
三季度全球市场都在剧烈波动，中国资产在9月末的强势表现吸引了所有投资人的眼球。从基本面看，三季度延续了二季度宏观经济的疲软，国内消费、制造、信贷等宏观、中观数据继续下行，“供给过剩、需求不足”的寒意向各行各业层层传导，顺周期资产价格加速下跌，红利资产进一步缩圈。尽管如此，我们依然看到部分龙头公司表现出了很强的经营韧性和出色的股东回报，这些公司成为我们组合的主要构成。 然而“市场先生”再次向我们证明了他躁郁症的本色。从9月24日国新办新闻发布会，再到9月26日政治局会议。高层向市场释放出支撑股市、房市，稳住经济大盘的明确信号。短短几个交易日，市场博弈重点从政策发力，到经济复苏，再到散户跑步入场形成“疯牛”行情。市场领涨的标的也从消费、地产等顺周期品种，扩散到券商、TMT等牛市品种，风险偏好急剧上升！我们时刻提醒自己，要摒弃对市场风格和风险偏好的博弈与判断，专注做好两件事：1）评估企业价值，2）应对市场波动。 报告期内，我们从商业模式、公司竞争力、自由现金流持续性、估值性价比、周期位置以及公司治理等维度思考和优化组合。我们目前的持仓结构依然以经营稳健的高股息资产和高质量顺周期资产为主，其中港股占股票仓位的一半左右。
宝盈龙头优选股票A008303.jj宝盈龙头优选股票型证券投资基金2024年中期报告
股票市场上半年经历了大幅波动，从一季度的先抑后扬，再到二季度的先扬后抑。市场审美如电风扇般快速旋转，价值、周期、成长等板块中的多个子行业均出现结构性机会，但大部分又相继陨落。5月下旬开始，内需相关行业的基本面出现疲态，悲观情绪蔓延，市场参与者加速逃离内需相关的资产，进一步抱团宏观弱相关的防御性资产。 报告期内，我们从商业模式、公司竞争力、自由现金流持续性、估值性价比、周期位置以及公司治理等维度思考和优化组合。我们目前的持仓结构依然以经营稳健的高股息资产和高质量顺周期资产为主，其中港股占股票仓位的一半左右。
宏观、市场永远充满变数。预判宏观很难，预判市场对宏观事件的反应也很难。但事物总是一体两面，投资更加如此。回顾历史，我们发现最糟糕的投资往往是在最好的环境下做出的。当经济蒸蒸日上，企业基本面向好，投资人预期乐观，把资产价格不断推高，隐含收益率不断降低，这时候的资产是高风险、低回报的，只要未来经济环境走势稍微低于预期，就会带来基本面和估值的双杀。反过来，最好的投资往往是在最糟糕的环境下做出的。当经济疲软，企业基本面向下，投资人预期悲观，纷纷抛售资产，把价格打入谷底，隐含收益率则不断提升，这时候的资产是低风险、高回报的，只要未来的经济环境走势稍有好转，就会迎来基本面和估值的双击。 抛开价格讨论一个股票的好坏没有意义，抛开仓位讨论一个投资的成功与否也没有意义。在高度不确定性的宏观环境中，情绪主导了大多数市场参与者的决策。相比过热的宏观环境，现在大概率是对价值投资更友好的阶段。我们希望耐心等待市场先生的报价，在合适的估值逐步买入更多商业模式优秀的高质量资产。同时也希望通过不同类型的资产配置，增强组合在宏观风险下的韧性。 我们喜欢的商业模式：需求端稳定可持续，供给端强者恒强，满足这两个特质的商业模式就已经相对稀缺。如果还具有轻资产、抗通胀的特质，那就是非常优秀的商业模式。只不过后两个特质在目前低增长、通缩的宏观环境下无法展现其魅力。
宝盈龙头优选股票A008303.jj宝盈龙头优选股票型证券投资基金2024年第一季度报告
一季度，A股、港股市场均先抑后扬。3月份财报季开始后，一些业绩有韧性，指引也积极的公司股价表现大都不错；一些业绩符合预期，但加大分红、回购力度的公司也被市场正面激励。说明市场的定价能力在明显恢复，同时投资者的审美也在变化。除了对业绩增长给予肯定，对公司治理的关注权重也大幅上升。报告期内，我们从商业模式、公司竞争力、行业周期位置、估值性价比以及公司治理等维度思考和优化组合。我们目前的持仓结构依然以经营稳健的高股息资产和高质量顺周期资产为主，其中港股占股票仓位的大约一半。宏观经济复苏的进程缓慢而波折，但预期和股价会大幅波动。我们要做的是保持耐心，等待市场错误定价的机会窗口。
宝盈龙头优选股票A008303.jj宝盈龙头优选股票型证券投资基金2023年年度报告
报告期内，基金经理持续扩展能力圈，努力完善投资框架。从“买股票就是买公司”的视角出发，综合考虑商业模式、公司竞争力、估值和周期位置来构建组合。我们的持仓结构大体稳定，一方面继续持有估值合理、经营稳健的高股息资产，另一方面积极布局处于经营周期低位的顺周期高质量资产。
过去一年，宏观经济先扬后抑，股票走势也大体类似。从年初的万众期待，到后半程的“需求不足，产能过剩，预期偏弱”。事后看，我们有无数理由来解释这个结果，但过程中却常感到困惑。这进一步验证了宏观预测的难度，我们无法预知经济和市场要走向何处，只能努力判断所处的周期位置。 历史不会重演细节，过程却会重复相似。经济欣欣向荣的时候，市场抱团茅指数、宁指数等顺周期成长型资产；经济调整的时候，市场则抱团能源、公用事业等高股息防御型资产。不同环境下的“核心资产”有不同的定义，但是赚钱效应导致市场对某个方向的抱团行为则从未改变。 港股、高股息资产、顺周期高质量资产是构成我们组合的重要部分。 关于港股： 港股作为过去几年熊冠全球的市场，被很多投资者质疑其投资价值。从“买股票就是买公司”的角度出发，港股由于足够低估，天然是长期价值投资者的沃土。但港股作为离岸市场，可以做空，又缺乏足够的监管，也存在不少风险。想在港股长期生存，就必须对持仓提出更高的要求，包括商业模式、长期竞争优势、安全边际、公司治理等多个维度。 关于高股息资产： 在我们看来“高股息”不仅仅是一个抱团的标签，这类资产本身就非常符合价值投资的框架。 1）估值较低或极低； 2）经营稳健：生意模式稳定，竞争格局稳定； 3）利润现金流含量高，分红能力强； 4）公司治理好：回报股东意愿强。 尽管市场对高股息资产的热度不断提高，在经济增长降速，无风险利率下行的背景下，这类资产依然很有吸引力。不过凡事皆有度，估值是核心。 关于顺周期高质量资产： 以白酒、互联网为代表的顺周期高质量公司，过去三年表现糟糕。绝大部分经历了重挫估值、业绩、逻辑中的至少两个。唯一的好消息：估值、预期都降下来了。 宏大叙事常常让人不知所措。但如果我们还相信周期的存在（经济周期、政治周期、风险偏好周期），那么现在又到了以合理的价格买入优秀公司的时候。
宝盈龙头优选股票A008303.jj宝盈龙头优选股票型证券投资基金2023年第三季度报告
2023年三季度，A股、港股市场均表现不佳。A股市场在基本面疲弱、流动性宽松、政策面呵护的几重因素下，在相对合理的估值区间内波动。港股作为离岸市场，上市公司业绩端受到国内经济基本面拖累，估值端受到美债利率走高的压力，股价不断下行。 我们相信无论是国内经济基本面还是美债利率都有均值回归的时候。目前分子、分母端均处于周期底部，给了我们以低估的价格买好公司的机会。我们在基金合同的框架内，尽可能增加港股资产的配置比例。 报告期内，我们综合考虑商业模式、公司竞争力、估值性价比和行业周期位置，重点配置了运营商、财险、消费、互联网等行业。
宝盈龙头优选股票A008303.jj宝盈龙头优选股票型证券投资基金2023年中期报告
2023年二季度，A股、港股市场整体表现不佳，主题投资此起彼伏。反映了市场流动性宽松，但经济复苏低于预期，市场主体信心低迷。 事物总是一体两面，投资更加如此。回顾历史，我们发现最糟糕的投资往往是在最好的环境下做出的。当经济蒸蒸日上，企业基本面向好，投资人预期乐观，把资产价格不断推高，隐含收益率不断降低，这时候的资产是高风险、低回报的，只要未来经济环境走势稍微低于预期，就会带来基本面和估值的双杀。反过来，最好的投资往往是在最糟糕的环境下做出的。当经济疲软，企业基本面向下，投资人预期悲观，纷纷抛售资产，把价格打入谷底，隐含收益率则不断提升，这时候的资产是低风险、高回报的，只要未来的经济环境走势稍有好转，就会迎来基本面和估值的双击。 报告期内，我们综合考虑商业模式、公司竞争力、行业周期位置和估值性价比，重点配置了运营商、金融、消费、互联网等行业。
我们无法预知宏观经济和市场将要走向何处，但我们可以感受经济、市场的温度，大致判断所处周期的位置。目前宏观经济乏力已经人尽皆知，“高质量发展”的政策导向让复苏进程变得缓慢而波折。相比过热的宏观环境，现在是对价值投资更友好的阶段，我们要做的则是耐心等待，一方面期待更多高质量的公司进入击球区，另一方面相信均值回归的力量。
宝盈龙头优选股票A008303.jj宝盈龙头优选股票型证券投资基金2023年第一季度报告
报告期内，国内经济基本面呈现弱复苏态势，海外通胀压力持续。这段时间里，我们再次体会到基本面和市场预期如同人牵着狗，人稳步向前走，而狗一会跑在前，一会跑在后。 报告期内，我们综合考虑商业模式、公司竞争力、行业周期位置和估值性价比，重点配置了消费、金融、运营商、电力、互联网、教育等领域。 尽管目前宏观环境仍有不确定性，但最难以判断的因素已经消除，正常的资本周期无法脱离均值回归的力量。我们一方面继续持有估值合理、经营稳健的高股息资产，另一方面积极布局处于预期低位的顺周期优质资产。
宝盈龙头优选股票A008303.jj宝盈龙头优选股票型证券投资基金2022年年度报告
2022年，国内外环境急剧变动对资本市场产生明显冲击，国际方面，伴随发达经济体逐步退出疫情以来激进的刺激政策，全球经济增速持续放缓，衰退预期持续升温；国内方面，伴随疫情反复叠加宏观经济扰动，市场预期波澜起伏，导致资本市场股债齐跌，唯有煤炭等少数行业录得正收益。 2022年，本基金管理人深刻意识到投资所处时代背景的重要性，尝试理解在历史的长河中事物发展的必然与偶然，并开始尝试将个人理解反映在投资组合中，在未来相当长的维度内，国际化能力与资本配置能力将成为我们最重要的选股标准。
国际方面，伴随发达经济体逐步退出疫情以来激进的刺激政策，全球经济增速持续放缓但韧性仍强；国内方面，伴随疫情反复叠加稳增长、稳预期政策的持续出台，经济复苏有望持续；由于本轮复苏同时面临逆周期调节与结构转型双重压力，复苏斜率预计更为平坦，同时结构调整将持续推进。