财通资管行业精选混合(008277) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，A股市场持续上行，市场风险偏好维持较高水平，表现较好的板块主要为景气度较高科技制造板块（如电子、通信、电新、机械等）以及受益于全球流动性预期改善和国内“反内卷”政策的周期板块（如有色、化工、建材等）；而与宏观经济相关度较高的消费板块以及部分防御类板块则表现平淡。我们仍然坚持风险收益比策略，寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）与经济有一定相关性的顺周期板块：如交运、化工等板块；2）独立成长的个股：主要分布在有色、电新、农业、军工等板块；3）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子、汽车等板块。

2025年上半年，A股市场整体呈震荡上行走势，各类景气资产，如AI、机器人、新消费、创新药、有色金属等，均有较好表现，而与经济总量相关性较高的板块，如地产、白酒等板块则出现了一定程度的调整。我们仍然坚持风险收益比策略，寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）与经济有一定相关性的顺周期板块：如交运、食品饮料等板块；2）独立成长的个股：主要分布在有色、电新、农业、公用等板块；3）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子、汽车等板块。

2025年一季度， A股市场整体维持震荡态势，期间各类新兴产业进展频现，市场交易热度和风险偏好保持在较高水平。在这样的市场环境下，成长空间较大的科技制造板块如机械、汽车、计算机等，以及部分周期行业如有色、钢铁等相对涨幅较大；而煤炭、石化、地产等板块跌幅相对靠前。我们仍然坚持风险收益比策略，寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）与经济有一定相关性的顺周期板块：如汽车、交运、食品饮料、纺服等板块； 2）独立成长的个股：主要分布在电新、军工、医药、化工、有色等板块；3）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子等板块。

2024年，A股市场整体先抑后扬，9月中旬之前呈震荡回落态势；而9月下旬之后，各类支持政策不断推出，市场在三季度末短期快速上行，之后进入震荡整理阶段。全年来看，金融类（银行、非银）、科技类（如通信、电子等）以及部分受益于政策扶持的商品消费类（如汽车、家电）等板块表现相对较好，而医药、消费（如食品饮料、社服）、周期类（如建材、化工）等板块则调整较大。市场呈现总量预期偏弱，风险偏好前低后高的状态。我们仍然坚持风险收益比策略，寻找定价合理的优质公司进行配置。全年整体保持均衡配置，上半年对于偏防御类的有色、公用事业板块有一定主动暴露。9月底之后，由于国家支持政策的逐步推出，我们对于中期经济预期及风险偏好均变得更为乐观，因此我们对顺周期的方向进行了一定程度的增配。目前，产品重点配置于以下领域：1）与经济有一定相关性的顺周期板块：如汽车、交运、纺服等板块； 2）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子、通信等板块；3）独立成长的个股：主要分布在军工、化工、医药、环保等板块。

2024年三季度，A股市场先抑后扬，前期表现较为平淡，但在9月下旬各类支持政策不断推出的背景下，在季度末实现大幅上涨。三季度，各板块的表现也呈现逆转态势；前期跌幅较大的板块相对涨幅较大，如非银、地产、社服、食饮、计算机、传媒等；而前期涨幅较大的板块则表现一般；如公用、石化、煤炭、有色等。 我们仍然坚持风险收益比策略，寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子、计算机、汽车等板块；2）受益于国内经济预期逐步企稳回升的领域：如有色、机械等板块；3）独立成长类的个股：主要分布在化工材料、电新等板块；4）定价合理、现金流较好的板块：如公用事业、面板等板块。

2024年上半年，A股市场整体呈震荡走势，周期类（如石化、煤炭、有色等）、价值类（如公用事业、交运等）、科技类（如通信、电子等）等板块表现相对较好，而消费、医药、地产等板块则调整较大。随着市场的大幅震荡，相关行业和个股的风险收益比也在快速变化，因此我们在报告期内做了较大幅度的持仓调整。目前，产品重点配置于以下领域：1）定价合理、现金流较好的板块：如公用事业、面板等板块；2）受益于海外紧缩预期见顶回落的领域：如有色金属等板块；3）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子、计算机、汽车等板块；4）定价合理的制造及消费领域的个股：化工、机械、农业等板块。

2024年一季度，A股市场先抑后扬。1月初至2月初，在交易面的流动性压力下风险偏好下行明显，整体市场显著回调；成长类板块如计算机、电子、军工、机械等跌幅较大，而周期价值类板块如煤炭、石油、银行逆势上涨。2月上旬之后，在各项利好政策推出的提振下，市场风险偏好迅速恢复，指数快速反弹；成长类板块如TMT、高端制造等涨幅居前，而周期价值类板块如金融、地产、煤炭等涨幅较小，仅有色板块受到商品价格上涨的提振涨幅较大。随着市场的大幅震荡，相关行业和个股的风险收益比也在快速变化，因此我们在报告期内做了较大幅度的持仓调整。目前，产品重点配置于以下领域：1）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如汽车智能化、半导体设备、AI、机器人、虚拟现实、新材料等板块；2）受益于海外紧缩预期见顶回落的领域：如有色金属、创新药等板块；3）定价合理、现金流较好的板块：如公用事业、面板等板块；4）具有独立成长性的中游制造领域的个股：电力设备、机械、化工、钢铁等板块。

2023年A股延续弱势格局，国内经济复苏不及预期叠加海外银行倒闭危机、地缘政治冲突等外部风险因素持续扰动，市场在震荡中不断下行，主要股指悉数下跌，上证、深证和创业板指年度回撤分别为-3.7%、-13.54%、-19.41%，权益资产承压明显。报告期内，上半年，在对经济复苏的高预期下，组合主要沿着复苏主线进行布局，加仓了次高端酒、区域酒领域内基本面稳健、业绩确定性高的优质个股，汽车产业链中的零部件、智能驾驶领域相关标的以及估值绝对地位的白电、小家电、家居等地产链公司；进入下半年，从景气度和确定性角度考虑，组合前期主要配置了空间较大的成长板块，如机器人、自动驾驶、半导体先进封装等；后期适度均衡，增加了如养殖、交运等板块的配置。2023年市场减量博弈投资模式成为主流，对我们的价值投资框架造成较大冲击，在市场整体赚钱效应较差的大背景下，组合净值也受到影响，让持有人投资体验不佳，对此我们深感抱歉，同时我们也在对投资框架和方法进行不断地反思和改变，未来我们将继续从公司“敦信、专业、躬勤、进取”的核心价值理念出发，以基本面投资为主要框架体系，通过行业景气度变化，企业成长不同周期等进行底仓配置，并尝试加入部分量化投资思路（选股、择时）以不断优化投资框架，尽量适应不同市场变化，以期有所回报。

三季度的市场较为艰难，主要股指上证、深证、和创业板环比二季度进一步走弱，季度跌幅分别为-2.86%、-8.32%、-9.53%，行业层面，直接受益于经济刺激政策的上游周期品煤炭、石化、钢铁及地产、建材等8个行业季度有小幅正收益，中下游电力设备新能源、TMT、医药等板块普跌，万得偏股混合型基金指数单季度下行-8.15%，整体赚钱效应不佳。9月以来多地地产政策出现松动，修复了市场情绪，但本轮地产政策放开对经济刺激的程度及持续性等方面都还有待数据进一步验证，组合择机调整了地产及其后周期的家电家居板块的配置比例，从景气度和确定性角度考虑，沿着汽车智能化方向，加仓了智能化领域估值合理的汽车零部件公司，以及受益于技术新突破、产品新车型带来的新产能释放的龙头车企的零部件供应商。我们看到7月以来汽车行业出现了很多积极变化，国内自主车企陆续发布新车型、新能车国内渗透率不断提升、AIGC赋能技术迭代升级加速AI创新在汽车端的应用、大众集团官宣与国内本土车企小鹏就智能驾驶领域开展深度合作等，消费者对电动智能汽车的接受度与需求持续增加，汽车智能化有望成为行业发展新的增长点以及未来车企标配趋势。根据乘联会数据，9月乘用车销量延续了7、8月的较好表现，单月零售201.8万辆，环比增长5%，在去年较高的基数下仍保持了同比5%的增长，尽管大部分车企以价格战形式换得强势的销量，但往后看，销售旺季期间预计车企折扣的力度可能继续加强，环比景气有望进一步提升，整车销量带动的渗透率提升，技术创新驱动智能化朝着更高阶演绎，经济复苏背景下的消费刺激政策加码等，有望催化板块加速向上。整体而言，我们认为国内经济向好的可能性是比较大的，对市场也可以抱持更乐观的态度，我们也将继续对经济进行高频跟踪，以判断经济发展走势，为组合结构的调整做参考。

受国内经济恢复不及预期影响，市场在1月快速冲高后2月即进入震荡调整状态，但在数字经济、人工智能如火如荼地演绎下，科技板块强势上涨，成为支撑市场一季度波折中向上的主要力量。然而二季度以来，PMI、社融等主要经济指标持续走弱，市场对经济修复斜率和复苏程度的高预期落空，叠加政策端无明显强刺激，悲观情绪影响下A股明显走弱，大中小盘、主要股指较一季度均有明显回落。尽管从半年维度看，上证指数、深证成指仍有正涨幅，但涨幅微弱，市场实际赚钱效应依然较差。截至6月30日，上证指数、深证成指、创业板指上半年涨幅分别为3.65%、0.10%、-5.61%；结构上看，TMT板块一路领跑，通信、传媒、计算机半年度涨幅前三，平均上涨40.33%，显著跑赢大盘与其他行业。上半年，我们积极关注经济复苏的节奏与程度，对地产、基建等重要领域的数据边际变化进行高频跟踪，沿着复苏主线进行布局，致力于在受益经济复苏的消费、顺周期板块挖掘潜在机会。操作层面，主要加仓了次高端酒、区域酒领域基本面稳健、业绩确定性高的优质个股，汽车产业链中的零部件、智能驾驶领域相关标的，以及估值绝对低位的白电、小家电、家居等地产链公司，同时对资金持续流出且一直未见改善的电力设备做了减配。目前组合在主要消费领域的食品饮料、家用电器、轻工制造等行业，以及可选消费领域的汽车、地产、机械设备等行业都有所配置，整体偏成长风格，结构较为均衡。

回顾A股一季度行情走势，宽基指数波折向上，结构性行情明显。在1月的普涨行情之后，情绪催化下的短期过快上涨使市场在2月进入调整区间，十年期美债收益率再度上行、SVB银行事件扩散发酵等不利因素也不断对市场造成干扰。但随着国内经济数据恢复持续超预期、央行降准释放流动性、李强总理博鳌论坛讲话提振信心等一系列积极信号的释放，市场逐渐止跌企稳。截至3月31日，上证指数、深证成指、创业板指季度涨幅分别为5.94%、6.45%、2.25%，结构上看，受益于数字经济、人工智能概念持续火热的计算机、传媒、通信行业一路领涨，指数季度涨幅高达38.70%、34.23%、28.88%，大幅跑赢大盘。报告期内我们根据经济复苏情况、数据边际变化、宏观政策导向等对组合结构进行了调整，配置更趋均衡，主要沿着受益于经济复苏的消费和顺周期板块进行了布局。从1-2月春节旺季催化白酒动销、餐饮、出行等数据超预期，可以看出消费板块韧性依然突出，两会政府工作报告中“把恢复和扩大消费摆在优先位置”、“稳定大宗消费”、“恢复生活服务消费”等提法，也体现出政府对消费的重视，消费复苏作为全年支撑经济和市场发展的主线之一已经明确，而3月以来消费板块的整体回调为组合布局提供了合适的机会，服务消费领域AIGC赋能的传媒、游戏板块也是我们增配的方向。另一方面，随着节后生产端复工情况的持续改善、地产销售数据的加速回升，建材、交运等顺周期品种有望向上修复，医药行业中有增量政策支持的中药领域，管理人也都进行了小幅加仓。后续我们将继续积极关注市场运行趋势及行业基本面边际变化，适时优化结构，以期有所回报。

2022年宏观大环境发生了很大变化，美联储加息、俄乌冲突、全球通胀、欧洲能源危机等外部冲突贯穿全年，全球股票市场遭到冲击；国内方面疫情反复，经济复苏与增长的进程不断被打破，A股缺乏支撑其向上突破的动能，指数全年表现较弱，市场赚钱效应较差。分季度看，整个一季度市场都处在深度调整之中，管理人通过对国家宏观经济的大势研判，沿着"稳增长"这一主线布局了相关的基建、地产产业链公司，同时对TMT、医药板块配置比例和个股进行了一定调整，配置风格依然略偏成长，但由于市场整体跌幅较大，组合净值也有一定的回调。二季度，4月是疫情影响最严重的时期之一，恐慌情绪蔓延之下市场继续下探，上证指数一度跌穿2900点。在此轮快速下跌中，管理人紧抓机遇，适时调整了新能源、TMT、医药、消费等板块配置情况；429政治局会议后释放了一系列积极信号，缓解了市场对于经济增长的担忧情绪，疫情缓和、复工复产等利好频发，市场开始触底反弹，组合前期布局的电力设备、医药、消费电子等板块强势上涨，为组合贡献了较为不错的收益。7月开始，市场对前期反弹较快幅度较大的板块开始回调，叠加海内外一系列风险事件影响，整体风险偏好再次降低，中报业绩的陆续披露也使得市场扰动加剧，下行趋势明显，组合再受影响。操作层面，对于前期获利较多的医药生物板块、受7月断贷事件持续影响的地产链板块、因国际大宗商品价格回落而承压的有色金属板块以及疫情因素影响的食品饮料等板块，管理人进行了适时调整；另一方面，业绩大幅增长景气度持续向上的新能源板块和稳增长持续发力的新基建板块，在经过一段时间的明显回调后，估值水平再次回至合理区间，在盈利趋势向好及政策加码等诸多因素催化下，板块的配置价值凸显，管理人进行了增配，主要涉及电力设备、公用事业、通信、石油石化等行业板块。进入四季度，市场经历了先抑后扬的过程。10月，地产、汽车等传统行业"金九银十"并未如期而至，略显平淡的消费需求使得市场对经济复苏的担忧情绪加剧，北上资金加速流出，脆弱的A股市场再度承压。而随着国内重要政治会议的顺利召开，防疫政策的边际改善以及地产端政策利好频出，影响国内经济发展的两大核心变量逐步被弱化，市场对经济向好的预期增强，海外11月FOMC会议释放的鸽派信号，也使得市场情绪进一步缓和，内外双重提振下A股开始向上发力，其中长期受疫情压制的食品饮料、社服等板块率先反攻，收复失地，市场主要围绕消费复苏演绎；同时受资金外流、龙头企业停产等负面情绪干扰，市场对电力设备新能源等高成长性板块也产生了分歧，受此影响组合出现较为明显的回调。这一阶段，我们减持了部分逆周期和疫情相对收益的板块，沿着国家安全、自主可控等政策确定性较强的方向布局了信创、服务器领域的优质公司；随着疫后复苏的确定性不断增强，叠加元旦、春节等节日将至，管理人适时调整组合配置，精选餐饮中基本面兑现度相对较好的次高端酒品种进行了布局。