财通资管行业精选混合(008277) - 基金投资策略和运作

2026年二季度，A股市场整体震荡上行，但板块之间分化显著。表现较好的板块主要为与AI相关的各类板块（如电子、通信、机械、建材等）；而与AI关联度较低的消费类板块（如食品饮料、商贸零售等）以及周期类板块（如钢铁、石化等）则表现较弱。 当下，市场对于AI板块的乐观预期高度一致，对于诸多因素的判断倾向于乐观地线性外推。而对于与AI无关的板块，市场参与者持相对保守的态度，而在这些公司中，无论是成长类、价值类、还是周期类，均能找到一些中期隐含回报较为合理的标的。对于这样极致分化的行情何时能收敛，我们很难做出精确的择时判断；但我们认为，在热门板块预期极度乐观，冷门板块的个股的风险收益比不断提升的当下，持有中期隐含回报合理的个股可能更有机会给组合带来良好的长期收益；因此，在5月以来，我们进一步减少了与AI相关的科技股持仓，并加大了后一类公司的配置。 总体而言，我们仍然坚持风险收益比策略，寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）行业处于向好趋势，定价合理的板块：如非银、机械等；2）行业处于周期底部，供需中期有改善趋势的板块：如交运、农业、化工等；3）隐含回报较为合理的稳定价值类板块：如公用环保、传媒等。

2026年一季度，在海外地缘冲突的扰动下，A股市场先涨后跌，整体呈宽幅震荡态势，板块呈现一定程度的分化。表现较好的板块主要为受益于地缘冲突带来能源价格上涨的资源类板块（如煤炭、石化等）、景气度较高的科技制造板块（如通信、电新等）以及在市场波动中展现出韧性的稳定类板块（如公用、环保等）；而与宏观经济相关度较高的金融地产板块以及消费类板块（如零售、轻工、汽车、家电等）则表现较弱。我们仍然坚持风险收益比策略， 寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）与经济有一定相关性的顺周期板块：如非银、机械、交运等板块； 2）独立成长的个股：主要分布在公用环保、农业、轻工、传媒等板块；3）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子、通信、汽车等板块。

2025年，A股市场表现良好，呈现出上行趋势；尽管上半年受到美国关税战的扰动，但此后我国展现出了较强的经济韧性及产业链竞争力，成为了后续市场上行的重要推动力。全年来看，受益于AI科技趋势的科技制造类板块（如通信、电子、机械等）以及受益于中期供需改善趋势的周期类板块（如有色、化工等）表现相对较好，而与经济总量相关度较高的消费类板块（如食品饮料、社服、交运等）以及金融地产等板块则涨幅较小；市场呈现总量预期偏弱，风险偏好震荡上行的状态。我们仍然坚持风险收益比策略，寻找定价合理的优质公司，全年整体保持均衡配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）与经济有一定相关性的顺周期板块：如非银、机械等板块；2）独立成长的个股：主要分布在医药、农业、轻工等板块；3）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子、通信、汽车等板块。

2025年三季度，A股市场持续上行，市场风险偏好维持较高水平，表现较好的板块主要为景气度较高科技制造板块（如电子、通信、电新、机械等）以及受益于全球流动性预期改善和国内“反内卷”政策的周期板块（如有色、化工、建材等）；而与宏观经济相关度较高的消费板块以及部分防御类板块则表现平淡。我们仍然坚持风险收益比策略，寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）与经济有一定相关性的顺周期板块：如交运、化工等板块；2）独立成长的个股：主要分布在有色、电新、农业、军工等板块；3）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子、汽车等板块。

2025年上半年，A股市场整体呈震荡上行走势，各类景气资产，如AI、机器人、新消费、创新药、有色金属等，均有较好表现，而与经济总量相关性较高的板块，如地产、白酒等板块则出现了一定程度的调整。我们仍然坚持风险收益比策略，寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）与经济有一定相关性的顺周期板块：如交运、食品饮料等板块；2）独立成长的个股：主要分布在有色、电新、农业、公用等板块；3）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子、汽车等板块。

2025年一季度， A股市场整体维持震荡态势，期间各类新兴产业进展频现，市场交易热度和风险偏好保持在较高水平。在这样的市场环境下，成长空间较大的科技制造板块如机械、汽车、计算机等，以及部分周期行业如有色、钢铁等相对涨幅较大；而煤炭、石化、地产等板块跌幅相对靠前。我们仍然坚持风险收益比策略，寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）与经济有一定相关性的顺周期板块：如汽车、交运、食品饮料、纺服等板块； 2）独立成长的个股：主要分布在电新、军工、医药、化工、有色等板块；3）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子等板块。

2024年，A股市场整体先抑后扬，9月中旬之前呈震荡回落态势；而9月下旬之后，各类支持政策不断推出，市场在三季度末短期快速上行，之后进入震荡整理阶段。全年来看，金融类（银行、非银）、科技类（如通信、电子等）以及部分受益于政策扶持的商品消费类（如汽车、家电）等板块表现相对较好，而医药、消费（如食品饮料、社服）、周期类（如建材、化工）等板块则调整较大。市场呈现总量预期偏弱，风险偏好前低后高的状态。我们仍然坚持风险收益比策略，寻找定价合理的优质公司进行配置。全年整体保持均衡配置，上半年对于偏防御类的有色、公用事业板块有一定主动暴露。9月底之后，由于国家支持政策的逐步推出，我们对于中期经济预期及风险偏好均变得更为乐观，因此我们对顺周期的方向进行了一定程度的增配。目前，产品重点配置于以下领域：1）与经济有一定相关性的顺周期板块：如汽车、交运、纺服等板块； 2）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子、通信等板块；3）独立成长的个股：主要分布在军工、化工、医药、环保等板块。

2024年三季度，A股市场先抑后扬，前期表现较为平淡，但在9月下旬各类支持政策不断推出的背景下，在季度末实现大幅上涨。三季度，各板块的表现也呈现逆转态势；前期跌幅较大的板块相对涨幅较大，如非银、地产、社服、食饮、计算机、传媒等；而前期涨幅较大的板块则表现一般；如公用、石化、煤炭、有色等。 我们仍然坚持风险收益比策略，寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子、计算机、汽车等板块；2）受益于国内经济预期逐步企稳回升的领域：如有色、机械等板块；3）独立成长类的个股：主要分布在化工材料、电新等板块；4）定价合理、现金流较好的板块：如公用事业、面板等板块。

2024年上半年，A股市场整体呈震荡走势，周期类（如石化、煤炭、有色等）、价值类（如公用事业、交运等）、科技类（如通信、电子等）等板块表现相对较好，而消费、医药、地产等板块则调整较大。随着市场的大幅震荡，相关行业和个股的风险收益比也在快速变化，因此我们在报告期内做了较大幅度的持仓调整。目前，产品重点配置于以下领域：1）定价合理、现金流较好的板块：如公用事业、面板等板块；2）受益于海外紧缩预期见顶回落的领域：如有色金属等板块；3）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子、计算机、汽车等板块；4）定价合理的制造及消费领域的个股：化工、机械、农业等板块。

2024年一季度，A股市场先抑后扬。1月初至2月初，在交易面的流动性压力下风险偏好下行明显，整体市场显著回调；成长类板块如计算机、电子、军工、机械等跌幅较大，而周期价值类板块如煤炭、石油、银行逆势上涨。2月上旬之后，在各项利好政策推出的提振下，市场风险偏好迅速恢复，指数快速反弹；成长类板块如TMT、高端制造等涨幅居前，而周期价值类板块如金融、地产、煤炭等涨幅较小，仅有色板块受到商品价格上涨的提振涨幅较大。随着市场的大幅震荡，相关行业和个股的风险收益比也在快速变化，因此我们在报告期内做了较大幅度的持仓调整。目前，产品重点配置于以下领域：1）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如汽车智能化、半导体设备、AI、机器人、虚拟现实、新材料等板块；2）受益于海外紧缩预期见顶回落的领域：如有色金属、创新药等板块；3）定价合理、现金流较好的板块：如公用事业、面板等板块；4）具有独立成长性的中游制造领域的个股：电力设备、机械、化工、钢铁等板块。

2023年A股延续弱势格局，国内经济复苏不及预期叠加海外银行倒闭危机、地缘政治冲突等外部风险因素持续扰动，市场在震荡中不断下行，主要股指悉数下跌，上证、深证和创业板指年度回撤分别为-3.7%、-13.54%、-19.41%，权益资产承压明显。报告期内，上半年，在对经济复苏的高预期下，组合主要沿着复苏主线进行布局，加仓了次高端酒、区域酒领域内基本面稳健、业绩确定性高的优质个股，汽车产业链中的零部件、智能驾驶领域相关标的以及估值绝对地位的白电、小家电、家居等地产链公司；进入下半年，从景气度和确定性角度考虑，组合前期主要配置了空间较大的成长板块，如机器人、自动驾驶、半导体先进封装等；后期适度均衡，增加了如养殖、交运等板块的配置。2023年市场减量博弈投资模式成为主流，对我们的价值投资框架造成较大冲击，在市场整体赚钱效应较差的大背景下，组合净值也受到影响，让持有人投资体验不佳，对此我们深感抱歉，同时我们也在对投资框架和方法进行不断地反思和改变，未来我们将继续从公司“敦信、专业、躬勤、进取”的核心价值理念出发，以基本面投资为主要框架体系，通过行业景气度变化，企业成长不同周期等进行底仓配置，并尝试加入部分量化投资思路（选股、择时）以不断优化投资框架，尽量适应不同市场变化，以期有所回报。

三季度的市场较为艰难，主要股指上证、深证、和创业板环比二季度进一步走弱，季度跌幅分别为-2.86%、-8.32%、-9.53%，行业层面，直接受益于经济刺激政策的上游周期品煤炭、石化、钢铁及地产、建材等8个行业季度有小幅正收益，中下游电力设备新能源、TMT、医药等板块普跌，万得偏股混合型基金指数单季度下行-8.15%，整体赚钱效应不佳。9月以来多地地产政策出现松动，修复了市场情绪，但本轮地产政策放开对经济刺激的程度及持续性等方面都还有待数据进一步验证，组合择机调整了地产及其后周期的家电家居板块的配置比例，从景气度和确定性角度考虑，沿着汽车智能化方向，加仓了智能化领域估值合理的汽车零部件公司，以及受益于技术新突破、产品新车型带来的新产能释放的龙头车企的零部件供应商。我们看到7月以来汽车行业出现了很多积极变化，国内自主车企陆续发布新车型、新能车国内渗透率不断提升、AIGC赋能技术迭代升级加速AI创新在汽车端的应用、大众集团官宣与国内本土车企小鹏就智能驾驶领域开展深度合作等，消费者对电动智能汽车的接受度与需求持续增加，汽车智能化有望成为行业发展新的增长点以及未来车企标配趋势。根据乘联会数据，9月乘用车销量延续了7、8月的较好表现，单月零售201.8万辆，环比增长5%，在去年较高的基数下仍保持了同比5%的增长，尽管大部分车企以价格战形式换得强势的销量，但往后看，销售旺季期间预计车企折扣的力度可能继续加强，环比景气有望进一步提升，整车销量带动的渗透率提升，技术创新驱动智能化朝着更高阶演绎，经济复苏背景下的消费刺激政策加码等，有望催化板块加速向上。整体而言，我们认为国内经济向好的可能性是比较大的，对市场也可以抱持更乐观的态度，我们也将继续对经济进行高频跟踪，以判断经济发展走势，为组合结构的调整做参考。