中金中债1-3年政金债指数(008156) - 基金投资策略和运作

2021年四季度，海外方面，奥密克戎疫情的出现和扩散，影响了全球主要经济体的复苏进程。美国经济仍在修复，失业率改善，通胀压力高企，美联储已于11月份开始宣布逐步退出量化宽松，并于12月议息会议提出可能更早加息和缩表。国内基本面方面，随着保供稳价政策效果显现，12月官方制造业PMI指数（中国制造业采购经理指数）50.3，已连续两个月位于荣枯线之上，原材料、产成品等价格回落使得企业成本端压力缓解，制造业投资有所改善，地产融资和销售也出现一定的修复迹象，出口仍较强势但新订单指数有所回落，疫情反复拖累居民消费，经济整体上呈现弱复苏态势。金融数据，11月新增社融同比回升，主要源于政府债发行，实体信贷融资需求仍偏弱。通胀方面，11月PPI（生产者物价指数）迎来拐点开始回落，同比上涨12.9%；CPI（居民消费价格指数）温和回升，同比上涨2.3%，两者剪刀差逐渐收敛。货币政策方面，央行通过12月全面降准、每日公开市场操作以及月末季末的加量投放逆回购，保持银行间市场流动性合理充裕；同时也积极运用结构性政策包括新增3000亿支小再贷款、碳减排工具落地以及2000亿煤炭清洁高效利用专项再贷款等来引导金融企业加大对实体经济的支持力度。资金面方面，四季度资金面整体偏宽松，11月末和12月下旬短暂出现回购利率走高现象，在央行加大逆回购规模后，资金紧张局面彻底缓解，回购利率快速回落。整体而言，四季度债券市场收益率呈现先上后下的走势。10月份，受到降准预期未兑现、宽信用预期升温以及市场对通胀数据担忧等因素影响，债市小幅调整，10月末10年国债收益率收于2.97%，较9月末上行9BP;11月份-12月份，央行加大公开市场投放力度，对资金面呵护有加，叠加中央经济工作会议对稳增长的诉求，市场开始博弈降息行情，债市做多情绪浓厚，12月30日10年国债收益率收于2.77%，创年内新低。四季度，中债-综合财富（总值）指数上涨1.22%。操作上，报告期内本基金规模较小，以流动性较好的样本券为主要配置资产，跟踪标的指数，提高组合收益。

2021年三季度，海外经济尤其是美国经济增速不及预期，供给复苏慢于需求恢复，大宗商品价格上涨，通胀预期抬升，美联储表示可能在11月份宣布TAPER,10年美债收益率已从8月初1.19%拐头上行至1.60%附近。国内基本面方面，9月官方制造业PMI指数49.6，已降至荣枯线以内，能耗双控政策叠加原材料成本高企使得企业生产经营压力加大，疫情反复拖累居民消费，出口维持高景气度但新订单数量已有所回落，经济动能边际放缓。金融数据方面，8月新增社融同比继续下降，实体融资需求偏弱。通胀方面，8月PPI同比上涨9.5%，创2013年以来新高，但CPI仅同比上涨0.8%，两者剪刀差继续扩大。货币政策方面，央行通过7月份的降准、每日公开市场操作以及月末季末的加量投放逆回购，释放了流动性平稳充裕的信号，但资金利率并没有明显下降，隔夜利率中枢水平较二季度小幅抬升,DR007和R007仍围绕在政策利率2.2%附近波动。整体而言，三季度债券市场收益率呈现快速下行后窄幅震荡的态势。7月份，央行超预期降准，债市收益率显著下行, 7月末10年国债收益率收于2.84%，较6月末下行24BP；8-9月份，受到经济和金融数据全面走弱，资金面量宽价稳以及银行理财整改等多空因素交织影响，债市短端收益率逐步回调至政策利率附近，长端收益率窄幅震荡，收益率曲线趋平，9月末10年国债收益率收于2.88%。三季度，中债-综合财富（总值）指数上涨1.64%。操作上，报告期内本基金以流动性较好的样本券为主要配置资产，跟踪标的指数的表现，在控制跟踪误差情况下，提高组合收益。

2021年上半年，海外方面，随着疫苗加快接种，全球主要经济体逐步复苏。受病毒变异影响，各国发展仍不均衡。美国经济回暖，就业改善，通胀压力明显上升，市场对美联储年内TAPER预期升温。国内基本面方面，经济持续恢复，但增速边际放缓，一季度GDP同比增长18.3%，二季度GDP同比增长7.9%，上半年GDP同比增长12.7％；金融数据，社融增速在3月和4月下降，5月温和反弹，6月份大幅强于预期，但实体贷款需求仍弱；通胀方面， 大宗商品价格持续上涨，推动PPI同比超预期上行，但由于中下游需求较弱导致PPI对CPI传导不畅，6月份 PPI同比上涨8.8% 、CPI同比上涨1.1%；货币政策方面，央行公开市场操作除了在1月份末净回笼4705亿元外，其余时间均保持流动性合理充裕。3月以来央行每日100亿元逆回购操作，6月末每日加量至300亿元，以及官媒对流动性无忧的报导向市场释放流动性平稳信号。市场方面，债券收益率上半年呈现先上后下的走势。一季度，市场担忧通胀预期以及货币政策收紧，1年与10年国债收益率分别从年初的2.50%、3.17%震荡上行至春节后的2.69%和3.28%。二季度，随着地方债供给不足、资金面超预期宽松以及配置盘强劲等因素影响，1年与10年国债收益率分别震荡下行至2.43%和3.08%。综合财富（总值）指数上半年上涨2.14%。操作上，报告期内本基金以流动性较好的样本券为主要配置资产，跟踪标的指数的表现，在控制跟踪误差情况下，力争提高组合收益。

2021年一季度中国经济继续呈现复苏态势，进出口数据、金融数据超市场预期，PPI同比继续改善，货币政策在一季度维持中性态度，资金面波动较大，1月底资金面极其紧张，隔夜回购成交利率最高接近20%，春节后资金逐渐宽松，银行间7天回购利率在2.2%附近。海外市场美债收益率大幅上行，一季度10年美债收益率上行接近80bp，最高接近1.78%。权益市场元旦后抱团股大涨，2月下旬开始回落，振幅较大。南华商品指数自2020年11月后整体呈现震荡上升态势。房地产销售较好，房价呈现微涨态势。中国债券市场震荡，2月之前调整，2月后回暖，对美债收益率回升、经济数据、通胀不敏感，整体而言，一季度中债-新综合财富（总值）指数上涨0.9%。本基金受制于规模较小，整体操作较少，以流动性较好的投资标的为主，力争降低组合跟踪误差，增厚组合收益。

2020年债券市场整体呈现震荡行情。基本面上，1-4月受国内新冠肺炎疫情爆发，及全球新冠肺炎疫情蔓延影响，经济数据大幅回落，一季度GDP实现 6.8%负增长；5-11月受国内新冠肺炎疫情得到控制，国内复工复产积极，国外新冠疫情继续存在且出现二次爆发，国内固定资产投资稳步回升，出口数据表现强劲，经济整体呈现修复反弹态势，二季度GDP增长3.2%，三季度GDP增长4.9%，四季度GDP增长6.5%，全年实现GDP增长2.3%，是全球唯一实现经济正增长的主要经济体。通胀全年无压力，PPI同比数据自5月见底后逐月回升，CPI同比数据受高基数、猪肉价格波动、疫情等影响，全年逐月回落。货币政策方面，1-4月货币政策积极投放：1月下调存款准备金率0.5个百分点，3月普惠金融定向降准0.5至1个百分点，4月降低存款准备金率1个百分点，分两次实施，降准共释放1.75万亿基础货币；1-3月增加再贷款再贴现1.8万亿。1-4月下调MLF和OMO逆回购利率30bp；4月3日央行将超额准备金利率从0.72%下调至0.35%。5-11月，货币政策整体呈现回归正常，逐月收紧态势，暂停使用降准、降息等货币政策工具，7天质押式回购利率从4月的均值1.57%附近回升到11月的均值2.62%。11月底至12月，受“永煤事件”冲击，央行再次通过OMO等大量投放流动性，7天质押回购利率再次回落到均值2.34%，隔夜质押回购利率均值只有1.14%，流动性再次极度宽松。就债券市场表现看，1-4月债券市场大幅走牛，5-11月债券市场回调，12月受永煤事件影响，流动性再次宽松，债券市场再次回暖，收益率快速下行。全年看，中债新综合财富总值指数上涨2.98%，振幅4%，10年期国债收益率年初年末持平3.14%， 10年期国开债收益率从3.58%回落到3.53%，3年AAA中票估值从3.43%上升到3.54%，5年AAA中票估值从3.71%上升到3.8%，可转债指数全年上涨14.46%，振幅36.7%。报告期内，本基金在春节后受到规模的剧烈变动，坚持使用流动性较好的样本券品种为主要投资标的，跟踪指数的久期和YTM收益率水平，在2020年2-3季度债券市场剧烈调整过程中，组合表现出较好的流动性和低波动性。

2020年三季度中国经济延续复苏修复态势，进出口数据表现佳，金融数据超市场预期，PPI同比继续改善，货币政策在三季度继续维持中性态度，债券市场质押式隔夜回购利率中枢相对二季度继续提升，围绕政策利率OMO上下波动，权益市场在7月出现大涨，债券市场在7月出现快速调整，存单发行利率缓慢上移，整体而言，三季度债券市场表现为震荡略下跌，中债-新综合财富（总值）指数下跌0.63%。本基金在三季度紧紧跟随跟踪指数的久期和YTM的同时，在组合规模出现较大收缩背景下，积极调整结构，增持流动性较好的投资标的，力争降低组合跟踪误差，增厚组合收益。

2020年上半年，受疫情影响，经济基本面在一季度大幅下滑，一季度GDP增速为-6.8%，货币政策在5月之前大幅放松，下调一次存款准备金率，下调一次超额存款准备金利率，下调OMO逆回购利率30bp，下调1年期LPR利率30bp，下调5年LPR利率15bp，短端回购利率逐渐宽松，7天银行间质押式回购利率从年初的2.7%附近，下滑到4月低点1.55%附近。但4月过后，经济基本面逐渐回暖，二季度GDP增速达到3.2%，央行货币政策逐渐从超宽松走向正常，回购利率逐渐回升，到6月末，7天银行间质押式回购利率回升到2.4%附近，债券市场整体表现剧烈震荡，10年国债利率从年初的3.1%附近，下行到4月的低点2.48%，然后逐渐回升到6月末的2.82%。中债综合财富（总值）指数上半年上涨2.35%。报告期内，本基金于2019年12月末成立，在2020年一季度初开立银行间账户，春节后打开申购赎回开始建仓，受疫情影响，建仓错过春节后的收益率跳跃下行机会，此后，组合保持了与标的指数的紧密跟踪，坚持不大幅偏离指数前提下，通过积极操作努力缩短基金与标的指数间的距离。