鹏华优选价值股票A(008134) - 基金投资策略和运作

三季度市场在全球流动性预期改善、国内产业政策驱动以及资金积极涌入的共振下，市场整体表现较强，沪深300涨幅17.9%，创业板涨幅50.40%，科技成长领域表现强势。组合结合公司品质和估值水平进行了部分调整，整体上仍以基本面稳健、可持续的分红有吸引力的价值型资产作为核心持仓，以获取稳定的现金流并抵御潜在波动，我们认为这些公司或行业的基本面因素并没有发生实质性的负面变化。另一方面我们在组合中也增持了有色等部分细分行业的优质资产以捕捉市场机遇。

25年上半年整体来看，A股市场在国内算力以及应用爆发、中美关税冲突等背景下，结合政策支持和资金面改善的推动下保持震荡上行，持续展现出“指数平稳、结构分化上扬”的运行态势。沪深300指数上涨0.03%，创业板指上涨0.53%，而全A指数上涨5.83%，而港股市场则受益于外部环境缓和和内部改革深化，恒生指数累计上涨20.00%，恒生科技指数上涨18.68%，展现出较强的反弹势头。短期内，市场运行的核心逻辑可归结为以下三个方面：一是决策层将进一步强化科技自立自强与消费提振的战略导向，金融货币政策预期将保持宽松态势；二是部分中报业绩预期显著提升的行业值得重点关注，但我们也需清醒认识到，内生需求不足可能带来的制约因素，以及房地产行业出清阶段对经济造成的持续拖累。同时，我们还应警惕题材炒作的分化现象及监管风险。

2025年1季度，在政策托底与AI科技主题（DeepSeek模型）的双重驱动下，市场展现出显著韧性，风险偏好持续提升，交易性资金活跃度增强。中证1000指数上涨4.51%，科创50指数上涨3.42%，而沪深300与上证指数则分别下跌1.21%和0.48%，全市场成交额累计达约87万亿元。宏观层面，中国制造业PMI连续两月扩张至50.5%，消费市场在冰雪文旅、以旧换新等政策的持续推动下实现温和复苏。港股通市场表现尤为突出，恒生指数上涨15.25%，恒生科技指数上涨20.74%，南向资金净流入突破4000亿港元。本季度，组合继续秉持一贯的投资框架与策略并依据公司行业领先地位、竞争优势及股东回报等因素进行了相应调整。

2024年，权益市场经历了机遇与挑战并存的一年。在全球宏观环境错综复杂以及国内经济处于转型关键期的大背景下，市场波动较为剧烈，权益资产的表现呈现出明显的阶段性分化走势。前三季度，市场受到阶段性悲观情绪的影响表现较差，而在9月24日决策层推出一系列积极促进资本市场发展、加大支持宏观经济的金融政策后，市场出现了显著反弹。全年来看，沪深300指数上涨14.68%，创业板指数上涨13.23%，恒生指数上涨17.67%，港股通全收益指数上涨15.57%。  在2024年，我们直面市场短期的大幅波动和阶段性的悲观情绪，但始终坚信中国经济的长期增长潜力与韧性。作为全球第二大经济体，中国拥有庞大的内需市场、完备的产业链体系，同时科技创新能力也在不断提升，这些因素为经济的稳健发展奠定了坚实基础。从全球视角看，海外高通胀和高利率对全球流动性造成巨大压力，地缘政治冲突以及贸易摩擦也对部分行业带来了深远影响。然而，尽管面临复杂多变的环境，我们见证了众多中国企业和企业家积极应对挑战，通过技术创新、商业模式优化以及全球化布局等策略，敏锐捕捉机遇，展现出强大的韧性与竞争力。无论是在关键领域的技术突破，还是对资源的优化整合，亦或是品牌的全面升级，中国企业家精神所蕴含的蓬勃活力与非凡创造力在这一年得以充分展现。这些优秀企业不仅是中国经济韧性的生动缩影，更是我们坚定长期投资信心的重要来源。  在组合管理方面，我们维持一贯“以好价格买好公司”的价值投资框架，聚焦企业的长期价值创造能力，严格评估上市公司的治理结构、商业模式以及可持续竞争优势，全力挖掘那些被市场错误定价或认知不足的优质资产。我们坚信，投资的核心在于以合理的价格买入卓越的公司，而非盲目追逐短期热点或随市场情绪波动起舞。唯有那些专注于长期发展、治理结构完善且激励机制健全的企业，才能在激烈的市场竞争中脱颖而出。

回顾2024年3季度，权益市场在9月24日多项涉及金融、资本市场的政策推出下出现大幅上涨，在此之前依然呈现底部较为低迷的状态。整体来看，3季度内沪深300上涨16%，创业板指上涨29%，恒生指数上涨19.27%。在3季度市场之前低迷的阶段内，我们依然相信中国经济潜力和韧性，许多负面因素和悲观预期在权益资产的估值层面已经得到充分反映，使得权益资产在大类资产的比价关系中展现出较高的吸引力。因此，我们在投资策略上仍看好相关权益资产的配置价值，通过谨慎、理性、专业的前瞻性研究，仍可发现诸多被低估的优质资产，在组合操作层面，在季度末市场上涨之前就增加了非银金融、部分消费龙头以及细分制造等方面的持仓。

2024年上半年，权益市场呈现出先扬后抑的波动，尤其是五月中旬之后，尽管国内宏观经济显示出积极的改变和好转的迹象，但仍面临着有效需求不足、企业经营压力增大等挑战。随着经济数据的疲软，以及外部的美债利率波动和全球地缘政治事件的影响，市场的风险偏好进一步降低。在这个时期，沪深300指数微涨0.89%，创业板指数下跌了10.99%，而恒生指数则上涨了3.94%。总体来看，大盘蓝筹股的表现优于中小市值股票，呈现出结构性机会。在政策层面，四月份中央政治局会议提出了“统筹研究消化存量房产和优化增量住房”的方针，五月中旬央行又推出了3000亿元的保障性住房再贷款，用于存量房的收储。

在2024年第一季度，A股市场经历了较大幅度的波动。在春节前，由于量化资金短期因素的干扰，市场出现了较大跌幅。然而，节后随着资本市场相关政策持续释放出正面支持信号，加之春节期间消费数据表现好于预期，市场出现了底部企稳和快速反弹。  从宏观层面来看，国内经济基本面有所修复，结构性亮点突出。然而，海外市场仍然存在不确定性。美国经济的强劲表现以及美债利率持续处于高位，加上美联储在利率政策上的摇摆不定，都对市场整体风险偏好形成了一定的压制。  针对这些情况，我们在保持一贯的价值投资判断的基础上，积极应对市场变化，同时密切关注上市公司披露的年报、季报等基本面线索，适时进行了部分结构调整。

2023年，A股和港股市场面临国内经济复苏的挑战以及海外高利率环境的压制，整体表现疲软。沪深300指数、创业板指数和恒生指数分别下跌11.38%、19.41%和13.82%。市场呈现先扬后抑的态势。年初至4月底，由于防疫政策优化带来的基本面改善，叠加中特估“央企改革”以及AI主题的催化，市场涨幅可观。然而，5月后，国内宏观经济复苏放缓，工业、消费、投资和出口出现下滑，加上海外高通胀和高利率预期的增强，外资流出，市场进入震荡下行通道。在国内政策层面，7月政治局会议明确了“稳增长”的基调，并推出了一系列经济刺激措施，如增发国债、降准降息、减税降费等。然而，这些政策的后续实施和效果仍是市场关注的焦点。12月22日新闻出版总署公布的《网游新规征求意见稿》，引发国内游戏行业和资本市场的高度关注，当日沪深港股上市传媒游戏公司的股价出现集体暴跌，给市场带来较大的短期冲击。在组合管理上，我们始终坚信中国经济和资本市场的巨大潜力。我们坚持精选低估值优质公司，在一贯的精选低估值优质公司的评判体系之下，青睐行业格局清晰稳定、公司治理结构良好、经营稳健积极、业绩增长带有较强的逆周期属性的上市公司。针对当前组合的持仓和仓位情况，我们将继续加强对重点持仓公司的跟踪，深化对公司基本面的理解，同时也将持续拓展能力圈，总结经验教训，以更好地把握投资机会并优化组合表现。

2023年3季度权益市场依然维持底部弱势下跌格局。我们认为，压制市场短期表现的因素主要来自于不断新高的美债利率和流出的外资，而非国内的政策因素和上市公司的经营层面所导致。3季度内，中国经济宏观经济稳步修复的态势也没有改变，国家政策对资本市场的扶持力度也在加大。因此，我们仍延续既有策略，仍看好权益资产的配置价值，增加了部分估值有吸引力、业绩稳健的优质企业。

2023年上半年权益市场呈现先扬后抑的震荡格局，1季度基于对国内经济复苏的预期市场延续了22年10月底以来的反弹，而后在2季度随着宏观数据阶段性走弱而出现调整，上半年沪深300微跌0.75%，创业板指下跌5.61%，恒生指数下跌4.37%。2季度国内制造业PMI跌入收缩区间，6月中旬央行调降逆回购利率，MLF和LPR利率跟随下调，国内流动性较充裕。但考虑到外围经济仍处在高通胀下的加息周期之中，一定程度上对国内权益市场的估值和情绪有所压制，因此组合权益仓位有所保留，2季度内兑现了部分非银金融等行业的持仓收益，进一步增加了部分估值极有吸引力、产业格局清晰的防御性成长品种。

2023年1季度A股相关股票在国内宏观经济逐步复苏以及海外硅谷银行等金融事件的冲击下整体呈现震荡向上的格局。行业表现上，“数字中国”政策的持续推动和以ChatGPT为代表的AI应用落地等事件带动TMT相关行业股票领涨。1季度内，我们坚定看好中国宏观经济的企稳复苏。PMI连续3个月处于荣枯线之上，生产、新订单处于扩张区间，居民消费和商旅出行意愿增强，相关消费以及服务市场活跃度较高。同时社融数据向好，信贷规模增长较好，我们认为经济复苏具有可持续性。在行业配置上，除了受益于经济企稳复苏的金融、制造、消费等行业外，我们高度重视“数字经济”以及AI技术的巨大商业潜力，结合个股估值水平的评估，组合继续增加了电信运营商、服务器制造、传媒娱乐等相关受益行业的配置。资产配置上，我们判断美国经济逐步下行以及金融市场持续动荡的背景下，A股市场整体不高的估值水平以及持续的盈利增长预期体现出了很好的配置价值和投资吸引力，组合股票仓位依旧维持在较高的水平。

回望2022年，全球宏观经济、实体产业以及资本市场都经历了极具变数和震荡的一年，对投资者来说都是具有挑战的。权益市场在陆续经历俄乌地缘战事纷争、欧美通胀高位运行、主要经济体货币政策加速收紧、中国新冠疫情反复以及相关防控政策调整等多重因素的影响之下，加上年初部分热门行业股票估值处在高位，股市整年呈大幅下跌低迷的态势。2022年全年沪深300下跌21.63%，创业板下跌29.37%，香港恒生指数下跌15.46%。美股市场也创下14年来最差年度表现，标普500指数下跌19.44%，纳指年度跌幅超过33%。A股以及港股市场在2022年内还呈现波动巨大的特点，前10个月经历持续下跌（沪深300指数截至10月底年内下跌29%），在10月底受外资阶段性流出的影响触及历史底部之后，无论是政策层面还是金融环境上陆续出现的积极信号，美联储加息预期放缓、国内疫情管控政策调整、地产政策转向及监管层领导就“中国特色估值体系”发言等事件催化下，权益市场迎来大幅的反弹行情，11-12月沪深300指数上涨9.33%，恒生指数上涨约33%。    在这样极具挑战的投资环境中，我们依然坚持一贯以来的估值结合基本面的投资框架，“好价格买好公司”，积极寻找被市场错误定价或者认知不足的机会，在具备较高安全边际的估值水平上投资长期有可持续竞争力的优质企业。全年来看，组合在电信营运商、品牌消费、金融、细分制造等行业上维持相对均衡的配置，并在10月份市场底部适时增加了非银金融、高端白酒、部分细分制造领域龙头企业等的配置。