华商医药医疗行业股票(008107) - 基金投资策略和运作

四季度全球维持宽货币宽财政的大背景，全球经济预期缓慢向上，地缘冲突短期趋缓。国内经济量的韧性比较明显，出口压力点已过。四季度科技和上游板块表现较好，科技中的商业航天以及光模块、液冷等海外AI链，上游的有色、钢铁、石油石化、化工等板块有明显的上涨。医药板块四季度表现不佳，创新药前期涨幅较大，BD预期有所降温，创新药板块有所回调。　　本基金四季度配置重心在创新产业链上，包括创新药、CXO。创新药从BD叙事转为真正的临床数据叙事，大单品海外临床数据陆续读出将继续驱动国内创新药发展。CXO板块今年从订单前瞻来看拐点确立，持续看好整个产业链的业绩和估值修复。

三季度全球仍处于宽货币宽财政的大背景下，地缘政治及关税预期逐步缓和。国内三季度经济整体略有放缓，出口和固定资产投资有一定拖累，工业生产、消费偏稳健。三季度市场风险偏好抬升，科技和有色共振。科技端三季度多点开花，海外算力、国产算力、存储、消费电子、半导体设备、机器人等均涨幅较大，新技术新路线以及海外AI巨头多个合作框架发布，催化整体板块上涨；有色端，金银铜以及多种小金属价格持续抬升，带动有色板块上涨。三季度医药以CXO和创新药涨幅居前，海外BD逐步落地，国内创新药出海持续兑现。　　本基金三季度配置重心在创新产业链上，包括创新药、CXO；同时对底部资产做了一些配置，包括器械耗材等。

上半年全球经济变量主要围绕关税和财政政策，关税政策已经从极度悲观转为平稳，财政政策全球大部分区域处于扩张周期。国内一季度经济稳中向好，二季度整体略有放缓，但工业端仍有韧性，消费在“以旧换新”政策驱动下存在结构性差异，地产略有疲软。一季度AI链、机器人、有色表现较好；二季度军工、有色、新消费、创新药、海外算力链、大金融表现较好，市场悲观预期修复，风险偏好提升。医药板块内部创新药一枝独秀，伴随国内多个临床数据读出，多项大的BD落地；CXO板块底部修复明显，部分高值耗材出海持续高增长；器械招标数据也在稳步回升；消费医疗、中药、药店数据有所波动，仍在磨底。本基金配置重心在创新产业链上，包括创新药、CXO；同时对底部资产做了一些配置，包括器械耗材及中药个股。

一季度国内经济稳中向好，工业增加值同比实现较快增长，制造业投资保持韧性，财政托底基建保持稳健，部分区域的二手房交易量明显回暖；消费端以旧换新政策下部分板块表现良好。市场表现来看，年初对地缘政治关税的担忧、对未来财政政策发力预期的阶段性降温等因素下略有回调；1月中下旬随着全球及国内科技端不断创新突破，以及云厂商纷纷加大资本开支，AI、机器人以及恒生科技表现亮眼；同时在全球贸易摩擦加大、美国债务周期变化等因素下市场对美国通胀预期比较强烈，有色板块也实现了较好收益。医药一季度对集采、对创新、对支付等政策端均相对友好，创新药、CXO、AI医疗表现较好；中药、药店处于去库尾声，磨底阶段；消费医疗量价端也有企稳迹象；器械招标数逐月回暖中。　　本基金一季度配置偏均衡，包括创新药、CXO、消费医疗、中药等。

2024年整体弱现实强预期交织，前三季度红利、出口、有色、海外AI映射及供应链占优。三季度末国内一揽子政策密集出台托底经济，货币、财政、地产政策全面发力，悲观预期快速修复，科技、金融地产、消费反弹。年底中央经济工作会议提出实施更加积极的财政政策以及适度宽松的货币政策，促内需、重科技、鼓励并购重组，经济企稳回升方向明确，科技创新继续领涨，消费医药震荡回调。医药全年表现相对较差，美国生物法案、医疗反腐、药店医保比价等政策对CDMO、医疗设备、药店板块的业绩端有影响，消费医疗的量价增长均有一定压力，中药全年处于去库周期，耗材类不断纳入集采。部分创新药、中药OTC有自身阿尔法。本基金全年配置以创新药、创新器械、中药为主，其他板块精选个股。

宏观上三季度国内内需仍疲弱，季度末一揽子政策密集出台托底经济。货币政策层面，通过下调存款准备金率、降低政策利率、引导贷款市场报价利率下行等多种工具释放经济活力。地产政策层面，降低存量房贷利率、统一房贷最低首付比例、控增量优化存量等形式促进地产止跌回稳。财政政策层面，超长期特别国债和地方政府专项债等稳步推进，地方化债提速，提振经济。市场表现来看，9月末伴随政策刺激悲观预期修复，指数普涨，其中金融地产、科技、消费等大幅反弹；医药内部以消费医疗、CXO为反弹主力。回归短期业绩端来看，上半年由于反腐、流感等因素导致的高基数效应消除，三季度同比逐步回归正常，院内药品持续恢复，器械前端的招标数据见底企稳，OTC和药店短期受到政策影响有所波动，消费医疗筑底待复苏，CXO保持稳健。本基金三季度保持创新药板块的超配，同时在中药、器械及血制品板块内部精选个股。

上半年宏观整体呈现内需偏弱，外需补库的态势，但同时也看到国内各项政策不断出台托底经济。医药板块上半年相对全行业表现一般，除了本身成长风格不占优外，基本面也有一些因素扰动。具体而言，院内的药品及器械板块反腐对业绩的扰动从去年三季度开始体现，基数效应下今年上半年部分公司的业绩端仍有一定压力；出海板块在美国生物法案的冲击下情绪依然在底部；药店板块在多地上线医保比价系统后市场对未来毛利率存在担忧；疫苗板块竞争格局有所恶化，部分品种出现降价压力。本基金上半年的配置主要以创新药、中药、器械、血制品板块为主。

医药生物指数一季度表现较差，主要是反腐悲观预期的延续以及大家对板块一季报业绩的担忧，叠加美国生物安全法案对出口链个股的冲击。一季度医药涨幅较好的主要以低估值中药、流通为主。一季度本基金配置方向仍以创新药以及器械耗材出海为主，同时加强了个股研究筛选，在市场下行过程中加仓了部分有底部支撑的个股。

医药指数2023年涨幅-7%，年初行情偏预期驱动，市场对医药的复苏预期、创新产品预期及政策预期都比较乐观，驱动创新药、眼科及院内复苏等细分领域行情。后续随着大家对地缘政治、宏观周期、创新审批政策等的担忧逐步叠加，医药内部和上述担忧关联度较低的中药板块相对优势明显。三季度开始医疗反腐的悲观预期下板块进一步下调；四季度悲观预期有一定修复，新的创新方向比如减肥、NASH等表现不错。本基金年初主要配置在创新产业链、院内诊疗及消费医疗上，后续随着复苏逐步落地，弱复苏情形下消费医疗领域的中高端需求复苏略低预期，客单价略降，一季度末逐步减仓消费医疗板块，增加了对中药板块偏防御资产的配置比例。三季度开始医疗反腐下器械招标、新品入院受到一定影响，本基金降仓明显，精选创新及需求刚性品种。四季度末本基金配置方向仍以创新产业链为主，增加了对创新器械出海板块的配置。2023年全年布局思路主要围绕创新产业链，在消费医疗、中药及器械出海板块不同季度做了一些调整。

医药指数除年初行情外，基本一直在调整。年初行情偏预期驱动，市场对医药的复苏预期、创新产品预期及政策预期都比较乐观，驱动创新药、眼科及院内复苏等细分领域行情。后续随着大家对地缘政治、宏观周期、创新审批政策等的担忧逐步叠加，医药内部和上述担忧关联度较低的中药板块相对优势明显。三季度开始医疗反腐的悲观预期下板块进一步下调，新的创新方向比如减肥、NASH等表现不错。三季度本基金配置方向仍以创新产业链为主，降低了对消费医疗、器械的配置比例。医药当前悲观预期已经充分反应，估值处于历史相对低位，性价比优势明显。国内医药从审批端、支付端及产品周期来看，仍处于创新红利期，持续看好创新产业链。

医药指数除年初行情外，基本一直在调整。年初行情偏预期驱动，市场对医药的复苏预期、创新产品预期及政策预期都比较乐观，驱动创新药、眼科及院内复苏等细分领域行情。后续随着大家对地缘政治、宏观周期、创新审批政策等的担忧逐步叠加，医药内部和上述关联度较低的中药板块相对优势明显。上半年本基金配置方向主要以创新产业链为主，逐步降低了对消费医疗的配置比例。

医药医疗基金一季度主要配置方向在创新药械、CXO及消费医疗上。一季度医药子行业轮动比较明显，创新药、院内及院外复苏、中药板块行情陆续演绎。医药政策端预期回暖，国内创新药企核心靶点临床不断推进，创新器械国产替代进程加快，持续看好创新产业链。