嘉合消费升级混合(007281) - 基金投资策略和运作

2022年开年以来，市场继续萎靡。主要负面因素为：一是全球流动性收紧在即，而且俄乌冲突背后的大国冲突压力，促使各种投机资金不断撤出交易。其次，能源原材料价格居高不下，再叠加疫情的冲击，中国制造业、服务业的日子艰难，上市公司频传巨亏。其三，反垄断、双减、能耗双控、双碳等，政策上各种改变，降低市场风险偏好，吓退了不少长线资金。最后，稳增长的政策的推出，推动了A股市场的行情主线进行切换。但是，下跌已走到了自身的反面。其一，美联储的加息，为的是扭转通胀预期。美联储现实的加息空间有限。而随着美国经济已经走过高点开始下坡，随着"战胜"疫情后美国强劲的就业增长，随着原油价失去上涨动力，预示着通胀也将走过高点。美联储的加息次数和幅度将会大大小于现在的市场预期。我们判断美国十年期国债此次的高点不会超过3%，至明年下半年美联储很大概率再次开动放水阀门来刺激经济。其二是俄乌冲突将对全球经济增长前景带来很大的负面影响，也将促使各国慎重出台紧缩性的政策。其三，疫情的"退潮"，稳增长的见效和服务业纾困政策下，中国制造业和服务业最困难的阶段正在走过，未来随着能源原材料价格的平稳及下降，经营状况稳步向上是大概率的。其四中国货币政策正在宽松，而且还将继续宽松。2021年我国保持了战略定力，货币政策事实上从紧，在西方主要经济体大放水的洪流中，硬生生将宏观杠杆率降低了6.3个百分点。这为我们2022年执行独立的货币政策打开了空间。经济向上+货币宽松+市场主体业绩向好，A股市场也将由底部向上。至于信用会宽到何种程度，有多大，这些其实不重要。回望中国A股市场，2008年、2015年、2018年所发生的大调整，都是经济下行、政策持续收紧的背景发生的。而只要经济和货币有一个向上，从来都没有发生熊市，如果两个都向上，市场就会走向上的行情。十年期国债的利率再次下行，万亿的日成交量，"妖股"的此起彼伏。这表明，市场的流动性是真不缺。当我们将眼光和格局略微扩大，更会发现，在房住不炒、创业门槛高企和全球持续放水的形势下，全球的金钱都在寻找保值增值的方向。各行业的龙头公司，大多数估值合理，可以提供长期持有年化8%的回报。而顺应中国经济转型升级方向的优秀公司经过这一轮的股价下行已经再次进入了战略性买入区间。显然，A股已成为中国社会财富配置的战略要地，其长期投资前景需要从战略的高度长期看好。中国经济的长期发展前景没有改变，受到政策支持和时代大势推动的中国科技和高端制造产业的广阔发展空间没有改变，其中的龙头公司的行业地位和竞争实力还在强化。近几个月的市场调整只是一次估值上的修正，是一次上升途中的休整，是一个情绪性的波动。在中国经济已经显示见底开始回升，随着货币宽松的推进，在俄乌战争爆发后，市场极致悲观的情绪已经走过了最低谷开始好转，我们判断阴霾即将过去。随着3月美国加息的落地、随着新兴产业一季度经营数据的公布，市场情绪必将被基本面的向上彻底扭转。2022年市场，将在3000点上方运行，每一次幅度较大的下跌，就是很好的入市时机。而行业板块的行情应该跟随景气和长期商业前景来展开。所以市场会在：高成长、稳增长和疫情后消费复苏三个方向上轮换。2022年的我们的投资将积极向上、努力把握后疫情时代中消费重启的机会，重点关注（1）农业--猪价全面下跌，同时去产能化加速，布局龙头赢"幸福更稳一些"；（2）出行和线下演艺：机场、线下演艺等；（3）食品饮料及消费性医疗服务领域的龙头公司。（4）适当配置新能源汽车产业链、光伏产业链等行业中优质公司。我们相信，我国消费领域的龙头公司将继续享受份额提升和消费升级带来的行业红利，长期发空间和投资前景不需怀疑。

展望后市，在利率下行，房住不炒，资金泛滥的时代背景下，我们认为我国的权益市场有望形成一个慢牛长牛的格局。即使是最近由平台反垄断、教育双减和DIDI数据安全所引发的市场担心，我们相信也很快就会过去。我们认为对相关行业的整顿和调整，应该只是局部的。发展经济始终是我们的一个重大国策。相应的，我们将对房地产、互联网、娱乐传媒、金融和部分利益流向私人资本的垄断性消费公司保持谨慎。我们相信中国将继续走市场经济的道路，继续支持资本市场发展和扩大改革开放的路线不会变更。随着中国经济的逐步转型升级，人均GDP不断增长的过程中，有着海量的市场空白和未被发现的需求，这为新兴公司的产生和成长提供了空间。这世界，人类对美好生活、对力量、对健康、对安全、对精神的追求是无止境的。只要有新的、好的服务或产品出现，不需要担心需求。我们将继续坚持“紧跟时代，拥抱龙头、价值投资、顺势而为”的投资运作的基本理念。下半年，结合行业及公司内在基本面因素的成长性及监管政策进行配置，寻找新能源革命、高端制造、医疗等领域中的消费类机会。

展望2021年，我们认为：（1）中国经济和世界经济还在向好，即使二季度后增速下降，也是回到经济增长的正常速度；（2）全球流动性泛滥的格局不会改变，全球经济都进入增长越来越慢的状态，但社会和民众的要求却是必须保持可观的增长。面对这一困境，全球主要经济体都是不断地靠流动性放水来延缓社会危机，缓解危机。从国内看，我国宏观调控政策基调是"不急转弯"，不是去杠杆，是稳杠杆，要求"不让市场缺钱也不让市场钱溢出来"。就美欧来讲，由于无限量量的宽松经济体并没有受到大的伤害，所以随着新冠疫苗的大规模接种，经济很可能快速复苏，迅速进入正常态，无限量放水政策也将会缓解。（3）从估值看，经过调整，A股各个好赛道中的龙头公司估值已经很有吸引力，其估值与增长前景和行业发展空间相比已很有吸引力。中国经济已进入中高收入水平，过往靠资本投入上规模、扩产能已经式微，未来的发展靠消费、靠创新、靠升级，体现在微观上就是进入成熟期包括成长后期的行业呈"强者恒强的龙头效应"，在处于爆发期的新兴产业则是着眼未来押注优胜者的比赛。从股市的定位看，注册制的推行，A股已经成为中国经济转型升级高质量发展的发动机。我们将继续以"投资时代的企业，做时间的朋友"为理念，为基金的各位持有人持续地发掘价值。"流水不争先，争的是滔滔不绝"。我们将力争持续、稳健的投资回报，回报投资人的信任。

展望2020年下半年，我们认为，（1）经济方面，中国经济修复从工业部门来看已基本完成，量价齐升，仅是下游的消费领域还有待时间来推动，因为先有企业效益的恢复后有劳动薪酬的支付恢复，但恢复的趋势是不需担心的。（2）由于经济修复较好，当然刺激政策方面，也就不需要继续保持危机阶段的力量，这样下半年经济形势的进一步好转，我们将看到政策尤其是货币政策会进一步地退出，尤其是考虑到宏观杠杆率的显著上行。（3）上半年及至现在，上证综指上涨突破3000进入高位，大部分应当归功"水牛"。在货币开始偏向于"紧"、恢复常态的形势下，市场大幅上了一个台阶之后需要体整，等待利润增长来支撑起估值的上行。（4）在注册制迅速推进的形势下，IPO的压力和大小非的减持压力下，在考虑到市场挣钱效应弱化的情况，市场向下攻击力度将弱化。基于此，我们下半年的策略观点是，市场不会全面牛市，将呈现震荡、结构性分化的特性。在这样的判断下，我们一是将保持适当的仓位，二是更多地发掘消费领域中增长性较高的公司，三是泛消费领域中增加配置。