民生加银添鑫纯债债券(007102) - 基金投资策略和运作

2021年四季度，全球主要经济体在逐步复苏，能源等部分商品价格大幅上行，美国等国家通胀创出多年新高，美联储11月份宣布将开始退出量化宽松，12月份议息会议进一步加快了退出步伐，市场预期2022年美联储将至少加息2-3次。国内，外需持续较强、制造业投资有所加快，但销售、新开工等地产行业指标加快下滑，经济预期开始转弱。中央经济工作会议要求“明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前”，12月份央行先后下调存款准备金率、下调1年期LPR利率，稳增长诉求强烈。由于信用收缩、经济转弱预期较强等原因，利率债、地方债、高等级信用债等低风险资产需求比较集中，收益率下行较为明显，同时花样年等多家大型民营房地产企业出现债务违约或展期，部分民营地产债收益率大幅上行。  报告期内，本基金坚持优选中短期信用债、短久期为主要策略。操作上，从3季度接手以来，持续、有序地减持资质较弱、流动性较差的信用债，增加利率债、高等级信用债优化组合结构。10月份以来，由于部分大型地产债意外未能对付到期本息，市场状况急剧恶化，同时基金份额大幅萎缩，进一步加剧了净值的波动。 截止到4季度末，组合持仓全部为中短期利率债。未来操作上，本基金将严格控制信用风险，择机增加一些中长期利率债的操作。

2021年三季度，全球主要经济体在逐步复苏，能源等部分商品价格大幅上行，通胀预期逐步走高，各国退出非常规宽松货币政策步伐的预期在加快。国内，外需持续较强、制造业投资有所加快，但地产销售、新开工等指标有所弱化，严格的能耗双控下工业生产有所放缓，3季度末经济下行压力逐步体现。三季度，央行下调存款准备金率置换MLF，增加支农、支小再贷款额度，货币政策更加着眼于跨周期调节和直达实体的政策工具。由于信用收缩、政府债券供给大幅低于预期等原因，利率债、地方债、高等级信用债等低风险资产需求比较集中，收益率下行较为明显，同时部分民营房地产企业由于流动性紧张，收益率大幅上行。  报告期内，开始接手本基金，坚持优选中短期信用债、短久期为主要策略。操作上，减持了部分流动性较差的信用债，增加组合的流动性，同时降低组合的杠杆，三季度末，组合维持较低的久期和杠杆。未来操作上，基本坚持短久期、优选信用的策略基础上，等待机会增加一些利率债、高等级信用债的操作。

2021年上半年经济稳住向好，CPI维持低位盘整略有反弹，受到原油等工业品价格上涨，PPI同比大幅上行。货币政策在上半年维持稳健，央行保持公开市场利率稳定，社融增速在地产政策限制等因素下有所回落。债券收益率先上后下，年初到3月中旬小幅上行，从3月中旬开始出现快速下行，半年度来看10年国债收益率小幅下行10个BP左右。中高等级信用债走势和利率债保持一致，但是幅度较利率债略小。中高收益信用债收益率在信用偏好下降的环境下走势偏强，城投债收益率在二季度下行较多。  报告期内本基金规模有所萎缩，我们提升了组合久期水平，减持短久期ABS，增加组合杠杆，提升中高等级信用债的仓位水平，保持组合合理杠杆水平。

2021年1季度经济增长持续反弹，但是反弹力度有所减弱。通胀环比有所回升，特别是PPI受到大宗商品价格上涨，环比回升明显。债券市场受到信用事件的冲击，经历了先下后上的震荡走势。货币政策在春节后保持了短端流动性的合理充裕，对稳定债券市场起到了至关重要的作用。10年国债收益率在1季度先上后下，中高等级信用债走势和利率债保持一致，呈现震荡走势，但是幅度较利率债略小。中高收益信用债收益率在信用冲击下走势偏弱，低资质过剩产能产业债和城投债收益率上行较多。  报告期内本基金规模略有萎缩，在收益率水平逐步上升的情况下逐步提升组合久期水平，减持短久期ABS，增配较长期限高等级永续债券，增加组合杠杆，提升中高等级信用债的仓位水平，保持组合合理杠杆水平。

2020年经济受到疫情的影响呈现V型走势，通胀CPI从高位回落，PPI继续负增长。货币政策在疫情期间进行逆周期调节，实行偏宽松的货币政策，但是在5月份疫情好转的情况下逐渐回归常态。债券收益率也是经历V型反弹，年初到4月底大幅下行，从5月份开始出现反弹，临近年末债券收益率才出现小幅回落。中高等级信用债走势和利率债保持一致，呈现V型走势，但是幅度较利率债略小。中高收益信用债收益率在四季度信用风险事件频出的环境下出现大幅上行，过剩产能债和低资质城投债价格大幅调整。报告期内本基金规模稳定，在收益率水平逐步上升的情况下逐步提升组合久期水平，减持短久期ABS，增配较长期限高等级永续债券，增加组合杠杆，提升中高等级信用债的仓位水平，保持组合合理杠杆水平。

2020年3季度经济增长在疫情逐步好转的情况下持续反弹，通胀CPI从高位回落，PPI继续负增长。货币政策在5月份疫情好转的情况下逐渐回归常态。在经济基本面反弹和央行货币政策正常化的双重压力下，债券收益率从4月份的低点大幅反弹，并在3季度呈现持续攀升的走势。10年国债收益率在3季度反弹近30BP。中高等级信用债走势和利率债保持一致，呈现上行走势，但是幅度较利率债略小。中高收益信用债收益率在信用扩张的环境下走势偏强，城投债收益率上行较少。报告期内本基金规模略有增加，在收益率水平逐步上升的情况下逐步提升组合久期水平，减持短久期ABS，增配较长期限高等级永续债券，增加组合杠杆，提升中高等级信用债的仓位水平，保持组合合理杠杆水平。

2020年上半年经济受到疫情的影响呈现V型走势，通胀CPI从高位回落，PPI继续负增长。货币政策在疫情期间进行逆周期调节，实行偏宽松的货币政策，但是在5月份疫情好转的情况下逐渐回归常态。债券收益率也是经历V型反弹，年初到4月底大幅下行，从5月份开始出现反弹。中高等级信用债走势和利率债保持一致，呈现V型走势，但是幅度较利率债略小。中高收益信用债收益率在信用扩张的环境下走势偏强，城投债收益率在二季度上行较少。报告期内本基金规模略有增加，在收益率水平逐步上升的情况下逐步提升组合久期水平，减持短久期ABS，增配较长期限高等级永续债券，增加组合杠杆，提升中高等级信用债的仓位水平，保持组合合理杠杆水平。