华宝大健康混合A(006881) - 基金投资策略和运作

综合创新药产业发展阶段与行业政策变化，我们坚持以创新药作为医药行业的投资主线。报告期内，本基金维持对创新药板块的重点配置。　　　　九月初至今，创新药板块自高点回调明显，这既有市场风格切换、行业间轮动的原因，也有市场过分乐观预期的回归与纠错（比如对BD节奏与金额的不合理预期）。目前，创新药指数已经自高点回调20%左右，部分创新药公司回调幅度达到30%-50%，市场预期从八九月份的过分乐观切换至了目前的偏悲观状态，而很多创新药公司的估值也已经回归合理甚至低估的水平。站在当前时点，我们有理由对创新药板块重新乐观起来，我们看好未来创新药的中长期行情。这一判断是基于我们对中国创新药产业的深层次理解，即中国创新药企业正在重塑全球创新药研发生态体系。　　　　在之前的全球创新药研发生态中，中国企业参与度并不高，更多是海外biotech与MNC之间的生态循环与互补。海外biotech在科学家创始团队的带领下，依赖融资负责药物发现与早期临床验证；海外MNC通过收并购或技术引进的方式，自biotech获得已经临床验证的创新管线，并推进后期临床、审评审批及商业化销售。与此同时，MNC也培养了一大批富有创业精神的科学家与研发人才。　　　　2021年国家药监局发布《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》，鼓励减少同质化、追求高价值创新，这拉开了国内创新药行业“去伪存真”的序幕。中国创新药企业依靠国内工程师红利，“内卷而高效”推进药物发现，以更低研发成本、更高研发效率进行早期临床验证，在较短时间内研发验证了一批具有BIC或FIC潜力的创新分子。最直观的体现就是，近年的国际学术会议中，获得LBA或Oral资格的中国创新药管线数量正在快速增加。在优质创新管线的支撑下，中国创新药企业开始逐步重塑全球创新研发生态。我们首先观察到的是中国创新药企业对海外biotech的替代，即越来越多海外MNC开始并购或引进中国创新药资产。而更令人振奋的是，少数雄心勃勃的头部创新药企业正在尝试以共同开发（co-develop）的模式向成长为全球MNC迈进。　　　　背靠强大的产业趋势，创新药行情虽有波折，但总会螺旋上升。需要注意的是，在早期系统性估值修复行情中，择股的重要性被弱化，容错率也很高。但站在当前时点，基于公司质地、管线质量、商业化前景等多重因素的价值判断与alpha择股将更为重要。研发里程碑进展（比如重要临床进展/海外BD进展等）与商业化放量/盈利拐点依旧是本基金择股的两个重要抓手。

报告期内，本基金维持对创新药板块的重点配置。　　　　中国创新药产业正在迎来自己的deepseek时刻。国内市场方面，历经近十年的研发投入，国产创新药进入集中上市期，叠加全链条支持政策、商业医疗保险发展等带来的支付端边际改善，创新药商业化放量有望持续超预期。国际市场方面，国产创新药海外授权的研发阶段不断前移，而授权金额持续攀升，这既显示出国内药企原创创新的增加，也显示出跨国药企对中国创新研发认同度的提升。而经过过去几年的密集海外授权后，自2025年开始，海外授权新药的国际多中心临床数据将开始陆续读出，随着临床数据验证的增加，中国创新药的全球价值将被进一步认知，进而有望带来中国创新药企业估值的扩张。　　　　自7月底8月初以来，创新药板块有所回调，但我们认为，这并不代表着创新药行情已经结束，而是市场预期极致拔高后的合理回调。在产业大趋势高度确定的背景下，随着未来临床数据读出与海外授权的持续落地，创新药板块有望迎来下一波行情。　　　　综合创新药产业发展阶段与行业政策变化，我们坚持以创新药作为医药行业的投资主线，研发里程碑进展（比如重要临床进展/海外BD进展等）与商业化放量/盈利拐点是择股的两个重要抓手。

报告期内，本基金维持对创新药板块的重点配置。　　　　医保作为国内医药行业的最大支付方，医保支付压力一度成为压制医药板块估值的核心因素；但我们看到，进入2025年以来，医药行业宏观环境正在发生积极变化。一方面，优化药品集采政策有望使仿制药集采降幅更加合理，传统药企盈利预测更具可预测性；另一方面，监管部门正在为缓解医保支付压力及促进创新药放量做出诸多努力，比如1+3+N多层次医疗保障体系、创新药械DRG除外支付及加速准入的相关政策、创新药企投融资支持政策等等。这些政策有望在2025年陆续落地实施，叠加行业整顿常态化后的稳定医疗环境背景，国内医药行业发展的边际改善更具确定性。　　　　同时，中国创新药产业本身也正在迎来自己的deepseek时刻。国内市场方面，历经近十年的研发投入，国产创新药进入集中上市期，叠加全链条支持政策、商业医疗保险发展等带来的支付端边际改善，创新药商业化放量有望持续超预期。国际市场方面，国产创新药海外授权的研发阶段不断前移，而授权金额持续攀升，这既显示出国内药企原创创新的增加，也显示出跨国药企对中国创新研发认同度的提升。而经过过去几年的密集海外授权后，自2025年开始，海外授权新药的国际多中心临床数据将开始陆续读出，随着临床数据验证的增加，中国创新药的全球价值将被进一步认知，进而有望带来中国创新药企业估值的扩张。　　　　综合创新药产业发展阶段与行业政策变化，我们坚持以创新药作为医药行业的投资主线，研发里程碑进展（比如重要临床进展/海外BD进展等）与商业化放量/盈利拐点是择股的两个重要抓手。

报告期内，本基金继续维持了对创新药板块的重点配置，同时配置了部分基本面有望迎来拐点的医疗设备标的。    综合创新药产业发展阶段与行业政策变化，我们坚持以创新药作为本基金的投资主线，研发里程碑进展（比如重要临床进展/海外BD进展等）与商业化放量/盈利拐点是择股的两个重要抓手。  医保作为国内医药行业的最大支付方，医保支付压力一度成为压制医药板块估值的核心因素；但我们看到，进入2025年以来，医药行业宏观环境正在发生积极变化。一方面，优化药品集采政策有望使仿制药集采降幅更加合理，传统药企盈利预测更具可预测性；另一方面，监管部门正在为缓解医保支付压力及促进创新药放量做出诸多努力，比如1+3+N多层次医疗保障体系、创新药械DRG除外支付及加速准入的相关政策、创新药企投融资支持政策等等。这些政策有望在2025年陆续落地实施，叠加行业整顿常态化后的稳定医疗环境背景，国内医药行业发展的边际改善更具确定性。  同时，中国创新药产业本身也正在迎来自己的deepseek时刻。国产创新药海外授权的研发阶段不断前移，而授权金额持续攀升，这既显示出国内药企原创创新的增加，也显示出跨国药企对中国创新研发认同度的提升。而经过过去几年的密集海外授权后，自2025年开始，海外授权新药的国际多中心临床数据将开始陆续读出，随着临床数据验证的增加，中国创新药的全球价值将被进一步认知，进而有望带来中国创新药企业估值的扩张。    此外，在行业整顿的背景下，国内医疗设备招投标进度受到较大影响，但医疗终端的刚性需求只是延后而并未消失；在设备更新等政策支持下，叠加业绩低基数等因素，我们看好医疗设备板块的未来复苏行情。本基金也重点配置了部分国产竞争力突出、行业渗透率低、政策受益明显的医疗器械公司。

报告期内，本基金继续维持了对创新药板块的重点配置，同时配置了部分基本面有望迎来拐点的医疗设备标的。  2024年，我们观察到中国创新药产业正在发生新的变化。一方面，国产创新药海外授权的研发阶段不断前移，而授权金额持续攀升，显示出跨国药企对中国创新研发认同度的提升；另一方面，国内创新药全链条支持政策持续兑现，国家医保谈判价格普遍好于预期，商业医疗保险发展也有望在医保局的大力推动下迎来新的发展，创新药支付端的边际改善值得期待，商业化放量也有望持续超预期。综合创新药产业发展阶段与医保政策变化，我们坚持以创新药作为本基金的投资主线；细化来看，我们将从研发里程碑进展（比如重要临床进展/海外BD进展等）+商业化放量/盈利拐点两方面进行择股。  此外，在行业整顿的背景下，国内医疗设备招投标进度受到较大影响，但医疗终端的刚性需求只是延后而并未消失；在设备更新等政策支持下，叠加业绩低基数等因素，我们看好医疗设备板块的未来复苏行情。本基金也重点配置了部分国产竞争力突出、行业渗透率低、政策受益明显的医疗器械公司。

报告期内，本基金继续维持了对创新药板块的重点配置，同时配置了部分基本面有望迎来拐点的医疗设备标的。  我国创新药产业不仅在国内正在经历从0到1的爆发周期，而且出海逻辑也在持续兑现，国产创新药海外授权数量、授权金额均屡创新高。基于对宏观经济政策、国内药审及医保政策预期、国内创新药产业发展周期的理解，本基金重点配置了创新转型卓有成效的仿制药企+具有真正创新研发能力的biotech公司。  在行业整顿的背景下，国内医疗设备招投标进度受到较大影响，但医疗终端的刚性需求只是延后而并未消失；在设备更新等政策支持下，叠加业绩低基数等因素，我们看好医疗设备板块的未来复苏行情。本基金重点配置了国产竞争力突出、行业渗透率低、政策受益明显的医疗器械公司。

报告期内，本基金继续维持了对创新药板块的重点配置，同时加大了医疗设备板块的配置。  我国创新药产业不仅在国内正在经历从0到1的爆发周期，而且出海逻辑也在持续兑现，国产创新药海外授权数量、授权金额均屡创新高。基于对宏观经济政策、国内药审及医保政策预期、国内创新药产业发展周期的理解，本基金重点配置了创新转型卓有成效的仿制药企+具有真正创新研发能力的biotech公司。  在行业整顿的背景下，国内医疗设备招投标进度受到较大影响，但医疗终端的刚性需求只是延后而并未消失；在设备更新等政策支持下，叠加下半年业绩低基数等因素，我们看好医疗设备板块的未来复苏行情。本基金重点配置了国产竞争力突出、行业渗透率低、政策受益明显的医疗器械公司。

报告期内，本基金依旧维持了重点配置创新药、兼顾配置集采出清器械耗材+具有放量逻辑中药的配置方向。  我国创新药产业不仅在国内正在经历从0到1的爆发周期，而且出海逻辑也在持续兑现，国产创新药海外授权数量、授权金额均屡创新高。基于对宏观经济政策、国内药审及医保政策预期、国内创新药产业发展周期的理解，本基金重点配置了创新转型卓有成效的仿制药企+具有真正创新研发能力的biotech公司。  器械耗材的集采步伐要略晚于仿制药，但对于部分国产化率依旧较低的品种，在集采规则趋于合理化的背景下，集采有望加速其进口替代进程。本基金配置了部分集采出清、进口替代空间大的器械耗材标的。  中药作为我国的医药国粹，国家鼓励政策明确，而在即将到来的基药目录调整中，潜在的中药品种值得重点关注。本基金配置了部分具有管理改善预期、潜在基药品种占比较高的中药标的。

报告期内，本基金重点配置了创新药板块，并配置了部分集采出清的器械耗材、具有放量逻辑的中药标的。  我国创新药产业不仅在国内正在经历从0到1的爆发周期，而且出海逻辑也在持续兑现，国产创新药海外授权数量、授权金额均屡创新高。基于对宏观经济政策、国内药审及医保政策预期、国内创新药产业发展周期的理解，本基金重点配置了创新转型卓有成效的仿制药企+具有真正创新研发能力的biotech公司。  器械耗材的集采步伐要略晚于仿制药，但对于部分国产化率依旧较低的品种，在集采规则趋于合理化的背景下，集采有望加速其进口替代进程。本基金配置了部分集采出清、进口替代空间大的器械耗材标的。  中药作为我国的医药国粹，国家鼓励政策明确，而在即将到来的基药目录调整中，潜在的中药品种值得重点关注。本基金配置了部分具有管理改善预期、潜在基药品种占比较高的中药标的。

报告期内本基金依旧对药品板块重点配置。基于对宏观经济政策、国内医保政策预期、国内创新药产业发展周期的理解，重点配置了创新转型卓有成效的仿制药企+具有真正创新研发能力的biotech公司。

报告期内本基金对药品板块重点配置。基于对宏观经济政策、国内医保政策预期、国内创新药产业发展周期的理解，重点配置了创新转型卓有成效的仿制药企+具有真正创新研发能力的biotech公司。基于对国内消费前景及估值水平的判断，对医疗服务及中药适当减仓。

报告期内本基金主要按照创新药与复苏两条主线进行配置。基于对宏观经济政策、国内医保政策预期、国内创新药产业发展周期的理解，重点配置了创新转型卓有成效的仿制药企+具有真正创新研发能力的biotech公司；基于对医疗需求刚需性、医疗服务行业高景气度的理解，重点配置了医疗服务、消费细分等复苏标的。