泰康中证港股通非银指数(006578) - 基金投资策略和运作

宏观经济方面，四季度经济下行压力延续，政策逐步关注到经济压力而走向温和。出口仍然是经济表现较好的部门，供应链优势支撑出口增速维持高位。内需则呈现分化的格局：制造业部门在能耗双控纠偏、成本压力下降的环境下开始筑底企稳，PMI在低位有所回升；但建筑业特别是房地产部门下行的压力较大，房地产去杠杆对地产投资和相关产业链形成拖累；消费继续延续偏低增速。在保供稳价的措施下，PPI初现筑顶的迹象，CPI则继续维持偏低水平。实体经济的融资需求偏弱，但在政策的对冲下，社融在低位有所企稳。4季度，海外市场稳中有升，源于量化宽松退出和22年加息路径逐渐清晰化，而国内A股也有所表现，主要是由于预期年底中央经济工作会议出台进一步的稳经济政策，但是港股市场继续回落，虽然部分重点板块的估值已经到了历史低位，但由于海外投资者仍在等待进一步的政策明朗和基本面反转，股市的真正反弹还未到来。投资操作方面，基金本期秉承被动化投资理念，力争紧密跟踪基准指数表现，并做好对指数成分调整、申赎和流动性头寸的应对，将基金跟踪误差控制在合理范围内。报告期内指数震荡下行，券商子行业表现相对较优，多元金融子行业跌幅较大，指数估值位于上市以来低位。报告期内，在进入清算期前，基金维持高仓位运行，跟踪误差水平与上期相当；在进入清算期后，随着持仓变现，跟踪误差有所放大。

宏观经济方面，三季度经济下行压力有所加大，内需和出口走势分化。出口在中国供应链优势下，增速一直维持高位，但内需下滑较为明显，主要体现在受疫情影响严重的消费、以及受调控政策影响的地产销售和投资。基建和制造业相对较为稳定，但制造业在需求下行、成本压力抬升的背景下，盈利开始承压。在能源双控的背景下，不少上游价格持续上涨，带动PPI向上超预期，CPI则继续处于低位相对平稳的走势中。在这一环境下，实体的融资需求继续偏弱，叠加地产行业的政策限制，社融增速有所下行。3季度全球股市而言成熟市场表现平稳，而中国相关的资产表现分化明显。恒指3季度大跌14.75%，沪深300下跌6.85%，结构方面，新能源和原材料板块轮番上涨。整体反映了市场的流动性仍然充裕，投资者认识到宏观经济平稳向下，原材料短期因为供给的问题受到追捧，而新能源板块则因为碳中和具备长期的投资空间。投资操作方面，基金本期秉承被动化投资理念，力争紧密跟踪基准指数表现，并做好对指数成分调整、申赎和流动性头寸的应对，将基金跟踪误差控制在合理范围内。报告期内指数震荡下行，券商、保险、多元金融各子行业方面都呈现较大的分化表现，指数估值位于低位。报告期内基金维持高仓位运行，跟踪误差水平较上期略有放大。

宏观经济方面，2021年上半年经济延续复苏的格局，并呈现出稳中加固的态势。1季度，各项经济数据在低基数的影响下表现较强，如果与19年相比，则出口延续了高景气度，房地产投资韧性较强，消费在冬季疫情的影响下有一定波折，3月的PMI数据显示制造业或有所好转，货币政策保持相对稳定，实体经济的融资需求延续强劲，大宗商品价格在国际疫情恢复、全球复苏预期的带动下有较为明显的上行，通胀预期发酵，PPI上行较快，CPI保持稳定，人民币受到美元阶段性走强的影响，从升值转为震荡。2季度，各项经济指标同比数据，由于基数效应而有所下滑，如果同2019年相比，则呈现出较为平稳的走势。经济内部延续了结构分化的特征，出口延续了较高景气，但零售的恢复力度仍然偏弱。投资内部也有所分化，制造业处于缓慢恢复中，上游价格带来的利润挤压仍需关注；地产的韧性较强，但基建由于政府投资意愿偏弱，而表现较为一般。在供给约束下，PPI表现很强，但CPI由于需求偏平稳，向上的压力不大。融资需求受到表外多重因素的制约，增速有所走低。港股在今年年初表现亮眼、农历年后大跌至3月底以后，呈盘整和波动加大的态势。恒生指数6月底第二大权重行业为资讯科技业（恒生行业分类），占比超27%。拖累恒指的有金融和互联网。此外，市场还受港府调高股票印花税、美债息上升、担忧美股回调等负面因素压制。今年整体市场核心矛盾从估值转为盈利，盈利增长较快、估值水平较匹配、长期空间较大的股票有望在业绩期获得较好的表现。投资操作方面，基金本期秉承被动化投资理念，力争紧密跟踪基准指数表现，并做好对指数成分调整、申赎和流动性头寸的应对，将基金跟踪误差控制在合理范围内。报告期内指数前高后低，1月开局以及2月初都有不错表现，农历年后呈震荡下行态势，券商、保险、多元金融各子行业内有较大的分化，指数估值位于低位。报告期内基金维持高仓位紧密跟踪，跟踪误差控制较好。

宏观经济方面，一季度经济延续复苏的格局。各项经济数据在低基数的影响下表现较强；如果与19年相比，则出口延续了高景气度，房地产投资韧性较强，消费在冬季疫情的影响下有一定波折，制造业1-2月表现一般，但3月的PMI数据显示制造业或有所好转。金融条件来看，货币政策保持相对稳定，实体经济的融资需求延续强劲，大宗商品价格在国际疫情恢复、全球复苏预期的带动下有较为明显的上行，通胀预期发酵，PPI上行较快，CPI保持稳定，人民币受到美元阶段性走强的影响，从升值转为震荡。21年1季度全球股市的波动性显著加剧，季度之初A股市场的流动性外溢显著推高了港股市场，A股和港股的核心成长股或者绩优白马股都到达估值显著较高的位置。但2月农历春节之后美国显著抬升的通胀预期导致了全球股市对于流动性收缩的担心，股票的估值在短时间内下降较快，对于高估值的股票而言股价调整尤其明显。直至三月底市场似乎开始适应十年期国债利率的抬升，并重新评估下跌后股票的吸引力，全球股市有所回稳。投资操作方面，在本期，本基金秉承被动化复制投资策略，在应对港股通标的券调整导致成分股的变动、指数定期调整，以及基金申赎和流动性需要的基础上，力争紧密跟踪基准指数表现，将基金跟踪误差控制在合理范围内。报告期内经历农历春节长假，节前指数较大上涨而节后指数波动较大且整体下行，期间有阶段性偏负面因素的影响，如港股交易增收印花税短期对券商和交易所有所不利，上市险企新单保费承压等。报告期内基金维持高仓位运行，跟踪误差控制平稳且有所改善。

宏观经济方面，2020年经济经受到疫情的冲击，呈现出“V“型复苏的走势。一季度，疫情带来了较大的冲击，经济被按下暂停键，但随着国内疫情控制得当、复工复产顺利推进、以及政策的合理对冲，二季度开始经济明显复苏，GDP到四季度已经回升到6.5%，略高于疫情前水平。对复苏贡献最大的是出口，中国具有完备的产业链和生产优势，迅速在全球市场扩张份额，并且同时带动了出口产业链相关制造业的发展。此外，基建和地产表现稳健，零售的复苏任重道远。金融环境方面，CPI在食品和非食品的共振下持续下行，PPI从底部回升，汇率有所升值，社融有序扩张。权益市场方面，2020年一季度是全球各类资产大幅波动的一个季度，1月中旬开始港股市场由于疫情在中国率先爆发而大幅调整，农历年后随着疫情扩散在中国见到顶部，且受到政策刺激预期的驱动而有所反弹，这一阶段仅是新冠疫情在中国传播后有所控制的演绎。但2月中，随着疫情在全球的传播，欧美股指大幅调整，港股进入第二波，也是更为严重的risk off模式。二季度全球主要股指探底回升，美股及A股均创出年内新高，而港股则表现滞后。其中一个重要的原因，我们认为是港股指数过于偏重金融地产等跟传统经济相关的板块，短期受到疫情影响较大；但是港股中同样有很多受到疫情影响较小，甚至反而受益于疫情促进业务发展的细分板块，比如在线医疗和教育，游戏和云计算等等，整个医疗和TMT板块年初以来的表现同样不错。三季度，全球经济从“疫情坑”中持续爬升，沪深300指数三季度上涨超过10%，标普500指数三季度也录得8.5%的涨幅，唯有恒生指数逆势下跌，一方面跟香港本地疫情持续有关，另一方面恒指中的内地银行和内房板块作为受疫情影响最大的板块也表现较差。四季度，美国大选尘埃落定，同时国内外疫苗陆续问世，预计将于2021年1季度开始大量投入民众注射，在此情况下，全球股市普遍risk-on。国内方面，4季度也落定了若干影响深远的大事，包括东南亚自贸区协议的达成，中欧投资协定的谈判完成，以及中央经济工作会议的召开为我国十四五期间的发展指明了方向等等。投资操作方面，在本期，本基金秉承被动化投资策略，在应对指数定期调整、港股通标的券调整导致成分股的临时变动、以及基金申购赎回的基础上，力争紧密跟踪业绩比较基准，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。

宏观经济方面，三季度经济继续向上复苏，生产和需求侧数据同步向好。生产侧来看，工业增加值稳步向好，8月份工业增加值同比已经恢复到了19年的正常水平。三大需求也在持续改善，其中出口增速延续了较好的表现，在全球疫情严重的情况下实现了出口份额的提升；投资端基建和地产投资增速维持在高位，而制造业投资在逆周期政策的扶持下也有明显上行；疫情对消费的影响逐步消退。货币条件继续改善，CPI在合适的水平运行，PPI则从低位开始明显回升，社融增速在宽信用政策的作用下持续向上。权益市场方面，2020年3季度以来，全球经济从“疫情坑”中持续爬升，沪深300指数三季度上涨超过10%，标普500指数三季度也录得8.5%的涨幅，唯有恒生指数逆势下跌，一方面跟香港本地疫情持续有关，另一方面恒指中的内地银行和内房板块作为受疫情影响最大的板块也表现较差。具体操作方面，在无大额申购或赎回等特殊情况时，基金基本保持了较高的仓位，注重保持精细化管理，较好的实现了跟踪误差控制目标，指数跟踪效果良好。

宏观经济方面，2020年上半年经济受到疫情的影响，呈现了先快速下行、再明显反弹的走势。国内疫情得到明显控制，但还是疫情还在深度发酵，中国的生产能力优势凸显，承担了世界工厂的角色，出口部门表现出较强的韧性；国内复工复产较为顺利，基建和地产支撑经济，消费和制造业表现较弱。通胀方面，CPI高位回落，PPI明显下行，随后有所企稳；货币条件方面，在宽货币宽信用政策的支持下，M2和社融的增速持续上行，汇率总体稳定。权益市场方面，2020年1季度是全球各类资产大幅波动的一个季度，1月中旬开始港股市场由于疫情在中国率先爆发而大幅调整，农历年后随着疫情扩散在中国见到顶部，且受到政策刺激预期的驱动而有所反弹，这一阶段仅是新冠疫情在中国传播后有所控制的演绎。但2月中，随着疫情在全球的传播，欧美股指大幅调整，港股进入第二波，也是更为严重的risk off模式。2020年2季度全球主要股指探底回升，美股及A股均创出年内新高，而港股则表现滞后，年初至今恒生指数和国企指数仍然跌幅较大。其中一个重要的原因，我们认为是港股指数过于偏重金融地产等跟传统经济相关的板块，短期受到疫情影响较大；但是港股中同样有很多受到疫情影响较小，甚至反而受益于疫情促进业务发展的细分板块，比如在线医疗和教育，游戏和云计算等等，整个医疗和TMT板块年初以来的表现同样不错。具体操作方面，在无大额申购或赎回等特殊情况时，基金基本保持了较高的仓位，注重保持精细化管理，较好的实现了跟踪误差控制目标，指数跟踪效果良好。