圆信永丰医药健康A(006274) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，市场总体表现较好，各大宽基指数都有明显涨幅，风格上，成长风格大幅好于价值风格，分化仍然很明显，其中，受益于美联储降息的有色板块涨幅居前，以双创指数为代表的科技板块表现强势，而内需消费、红利风格表现较为逊色。市场风险偏好提升较快，融资余额三季度单季度上升超过5000亿元，是市场重要的增量资金来源；同时，权益新基金的发行，也较二季度有明显好转。基金运作方面，虽然三季度有一些申赎变化，但总体上仍保持较高仓位，配置上延续了二季度的操作，继续降低了三季度估值抬升较为明显的创新药、研发外包、生命科学上游等板块的配置比例，增配了高端医疗设备、自主可控、AI医疗、内需消费等相关板块，力求组合持续保持较好的性价比。

2025年上半年，虽然市场经历了“对等关税”事件的短暂冲击，但总体上仍然是震荡上行，市场流动性总体宽裕，无风险利率下行是重要因素；上半年港股强于A股，恒生指数走出了技术性牛市，大幅跑赢沪深300；上半年市场结构性特征明显，使得上半年万得偏股混合型基金指数录得7.86%的涨幅，明显好于沪深300指数。医药行业方面，行业政策整体正面，国家医保局、国家卫健委印发《支持创新药高质量发展的若干措施》；国家药监局发布《优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展有关举措》，政策继续支持深化鼓励创新；同时，国家医保局表态，“集采中选不再以简单的最低价作为参考，同时报价最低企业要公开说明报价的合理性，并承诺不低于成本报价”，这一政策也视为医药行业的“反内卷”，前几年受集采压制的板块也迎来了估值修复；此外，“将制定新上市药品首发价格机制，对于高水平创新药，设置一定价格稳定期”，这些政策都有助于稳定医药行业的市场预期。上半年恒生医疗指数大涨47.89%，中信医药指数上涨8.11%。基金运作方面，上半年整体仍保持较高仓位，经历了“对等关税”事件的冲击，从中长期的角度，适当降低了出口链的配置，增配了自主可控相关板块；子行业配置上，从风险收益比的角度，适当减配了部分涨幅较大的创新药、CXO、生命科学上游的标的，增配了医疗设备、以及医疗服务等部分内需标的。

2025年一季度，国内经济缓慢复苏，市场流动性相对宽松，市场风险偏好上升，科技成长类表现较好，红利有所回调，公募基金整体表现好于沪深300指数，一定程度上说明公募基金的赎回压力明显减轻，在部分细分科技类ETF，甚至出现大幅申购。基金运作方面，一季度仍保持较高仓位，仍以成长股为主，持仓相对分散，科技创新类相关标的一季度表现较好，从风险收益比的角度，不再增加这方面的配置，左侧布局一季度涨幅落后，但全年预期向好的板块，包括高端医疗设备、医疗服务、中药等。基金规模方面，一季度较上个季度有明显增加。从全年的角度看，由于经历了两年的企业盈利出清和一年多的资金面的出清，仍看好医药板块今年的业绩复苏和估值修复。

2024年，国内经济仍处于弱复苏中，美联储降息时点也较原来预期延后，自9月才开始降息，因此年初至9月中上旬，市场整体偏弱，调整为主，市场成交金额最低不足5000亿元，高股息红利风格占优，成长风格承压，大市值占优，小市值承压；公募基金赎回是重要的资金流出项。自从9月下旬政府集中出台了一揽子增量政策之后，市场信心大幅提振，整个四季度市场活跃度大幅增加，日均成交额超过1.8万亿元，在经历9月底指数大幅上行之后，四季度呈现宽幅震荡为主，成长、红利各有表现。医药行业方面，2024年，随着全链条支持创新药政策的推出和落地，必将对行业的未来产生深远的影响。从企业盈利来看，经历了2023年的出清，2024年开始企稳回升，但仍有不少拖累项，消费医疗低迷，医疗设备更新改造政策的落地速度不快反倒压制了当年的正常采购需求，外部环境上，降息预期延后至9月才开始，同时，美国生物安全法案从2024年1月开始提出，虽然直到2024年12月也没有完成立法，但确实对行业持续产生负面影响。市场资金层面，由于医药基金的普遍赎回，全行业基金减配医药板块等不利环境，使得全年医药板块表现落后。基金运作方面，2024年全年基本保持高仓位运作，成长风格为主，以科技创新、 新质生产力为主线。在前半程的市场调整中，坚守底线思维，优化持仓，往资产质量扎实，业绩确定性较强，成长空间较大的标的上做相对集中，直到9月份市场大幅反转之后，基金净值也得到大幅修复；规模方面，本年度基金规模有所下降，持仓占比被动升高，使得持仓集中度高于以前。行业配置上，维持创新药、创新医疗器械、高端医疗设备等领域的配置，增持了临床研究外包、生命科学上游等在2024年见到景气度拐点的细分领域。

2024年三季度，外部环境上，美联储9月议息会议如期降息，且幅度达50BP；国内政策方面， 9月下旬集中出台了一系列关于货币、地产、资本市场的相关政策，既包括降准降息、降低存量房贷利率等政策助力经济复苏，也包括创设两项货币政策工具支持资本市场稳定发展，一是证券、基金、保险公司互换便利，二是股票回购、增持再贷款。超预期的政策一举扭转了市场的悲观预期，权益市场大幅反弹。基金运作方面，延续上半年的运作思路，继续高仓位运行，在市场调整中优化持仓，往资产质量扎实，业绩确定性较强，成长空间较大的标的上做相对集中。配置上，仍然坚持以成长板块为主，以科技创新、新质生产力为主线，增配受益于美联储降息周期的板块，特别是创新药及其研发外包产业链，生命科学上游等领域。

2024年上半年，国内经济仍处于弱复苏中，金融数据和经济数据总体仍然偏弱，外部环境上，对中国产业链的打压压力犹存，美联储降息时点也较原来预期延后，因此市场整体呈现调整为主，万得全A上半年下跌8.01%。虽然北向资金上半年仍净流入385.7亿元，但是公募基金赎回构成上半年市场主要的资金流出项。结构上，市场存量特征明显，分化较大，高股息红利板块占优，成长风格承压；在强监管的政策基调下，大市值板块占优，小市值板块调整幅度较大。医药行业方面，上半年仍然受到美联储降息预期延后、美国生物安全法案、市场风格等多因素的扰动，表现不佳，中证医药指数上半年下跌20.15%，在一级子行业里排名靠后。基金运作方面，上半年总体保持高仓位运行，在市场调整中优化持仓，往资产质量扎实，业绩确定性较强，成长空间较大的标的上做相对集中，坚守底线思维；上半年基金规模有所下降，持仓占比被动升高，使得短期的持仓集中度高于以往，预计等规模平稳之后，持仓集中度也会有所下降。配置上，仍然坚持以成长板块为主，科技创新为主线，维持创新药、创新医疗器械、高端医疗设备等领域的配置，增持了临床CRO、生命科学上游等可能在不远的未来能见到景气度拐点的细分领域。

2024年一季度，国内经济仍处于弱复苏中，外部环境较为复杂，美联储降息时点也较原来预期延后。资金层面，仍然相对宽松，10年期国债利率继续下行，北向资金净流入超680亿元，超过2023年全年水平。市场层面，分化较大，风格方面，价值风格占优，成长风格承压；指数方面，上证指数、红利指数领先，而科创100指数、中证2000指数等偏小市值的调整幅度较大。证券市场加强监管初具成效，严把IPO入门关，设置更加严格的强制退市标准，完善高杠杆金融衍生品监管制度，注重提高上市公司质量，鼓励分红，把保护投资者利益放在更加重要的位置上。医药行业方面，受到美联储降息预期延后、美国生物安全法案、市场风格等多因素的扰动，医药行业一季度表现不佳，在一级子行业中排名靠后。随着政策持续鼓励创新，医疗活动稳步复苏，以及疫情防控相关上市公司的业务和资产负债表的出清，都有利于上市公司业绩在2024年持续改善，因此，虽有扰动，但并不悲观。基金运作方面，一季度小市值股票和部分成交量不大的科创板股票，受流动性冲击，跌幅较大，本基金由于持仓分散，在上述两个部分均有一定配置，使得一季度净值回撤较大，但随着春节后市场流动性的恢复，上述问题得到大幅改善。本基金一季度总体继续保持偏高仓位运行，在市场调整中优化持仓，虽然总体持仓仍然分散，但结构上往资产质量扎实，业绩确定性较强，成长空间较大的标的上做相对集中。同时，由于在市场调整中，部分持仓的可转债跌幅相对股票小，转股溢价率抬升，性价比弱于之前，因此减持了部分可转债，换成了股票，使组合性价比更优，反弹也会更有弹性。配置上，仍然以科技创新为主线，维持创新药、创新医疗器械、高端医疗设备等领域的配置，左侧加仓了临床CRO、临床前CRO、生命科学上游等可能在不远的未来能见到景气度拐点的细分领域。

2023年，国内经济仍处于弱复苏中，仍存在有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱等问题，外部环境上，美联储全年共加息4次，累计加息幅度达100个基点，并且自2022年3月进入本轮加息周期以来共加息11次，累计加息幅度达525个基点。北向资金全年净流入437亿元，虽然仍为净买入，但净买入金额为2016年以来的较低水平。全年来看，尽管三季度出台了多项支持资本市场的政策，但没有改变市场的趋势，各主要宽基指数普遍调整。医药行业方面，“创新”仍然是行业发展主基调，新药审评方面，2023年国产新药首次获批品种数量达27个，首次NDA数量达56个，均创出历史新高；对外授权方面，2023年国产新药海外授权合计首付款和里程碑金额超过400亿美元，授权或合作项目数量超过100个；创新药国家医保谈判平稳落地，今年开始实行的“简易续约”使得部分品种以微小降幅续约，好于市场预期。从子行业表现上看，创新药、中药全年表现较好。基金运作方面，2023年总体投资难度仍然较大，但市场可见的机会，还是明显好于2022年，全年总体保持较高仓位运行，在市场震荡调整中优化持仓，以科技创新和经济复苏为主线，持续配置的创新药、创新医疗器械、高端医疗设备等领域贡献了超额收益，使得本基金录得年度正收益。基金规模方面，四季度之后增长较快，为更好地匹配持仓标的的流动性，持仓集中度较之前有所降低，持仓的股票和可转债的数量也较之前增加，除持仓更分散外，仍坚持左侧布局，适度轮动的投资策略不变。

2023年三季度，7月份政治局会议首次提出要“活跃资本市场，提升投资者信心”，8月份各项支持资本市场政策落地，包括证券交易印花税减半征收，阶段性收紧IPO，限制大额再融资，规范股东减持行为，鼓励承诺不减持或者延长股份锁定期，降低融资保证金等利好政策，一定程度上提振了市场信心；但由于国内经济运行仍然面临国内需求不足的挑战，复苏进程趋缓，加上美债利率居高不下，北向三季度净流出超750亿元，因此，市场整体仍然承压，以震荡调整为主。医药行业的复苏好于大多数行业，三季度医药指数的调整幅度不大，好于沪深300等主要宽基指数。基金运作方面，在支持实体经济和资本市场多项政策落地之后，虽然经济复苏和提升投资者信心都有个过程，但在三季度，我们从经济领先指标中，已经能看到更多经济企稳的迹象，同时，政策储备仍有进一步释放的空间，因此有理由对四季度经济复苏，对市场好转保持信心。虽然前三季度市场整体的投资难度较大，但从结构上看，今年市场可见的机会，还是明显好于2022年。因此，基金整体仍然保持较高仓位运行，在市场震荡调整中优化持仓，以科技创新和医疗复苏为主线，契合国家经济高质量发展的主基调，配置上，创新药、创新医疗器械、高端医疗设备、CRO、医疗服务、生命科学上游、中药等均有配置，往创新的维度上略有偏重，同时，加强自下而上研究，一方面寻找未来优势型企业，一方面寻找业绩已经见底或者三季度有望见底的标的。

2023年上半年，国内经济温和复苏，一季度更偏向疫后需求的集中释放，二季度回归常态化后复苏斜率趋缓，市场信心也有所弱化。上半年北向资金方面，虽然月度间有所波动，但上半年加总仍然净流入超过1800亿元，公募基金发行处于相对低位，市场增量资金特征不明显，因此，市场也以结构性特征为主，分化较明显。涨幅来看，上证指数上涨3.65%，沪深300指数微跌0.75%，创业板指数下跌5.61%。医药行业方面，上半年全国中成药集采落地，降幅基本符合预期；国家医保局发布2023版《谈判药品续约规则》，对稳定纳入医保创新药远期降幅的市场预期，起了积极正面的作用。上半年医疗活动稳步复苏，诊疗人次同比持续恢复，最具刚需属性的手术类相关的药品、诊断试剂、高值耗材恢复情况较好。基金运作方面，上半年相对看好医疗复苏，虽然复苏也呈现结构性特征，但总体上说，今年市场可见的机会，还是明显好于2022年，因此，基金整体仍然保持较高仓位运行。配置上仍然抓住医疗复苏和科技创新两条主线，创新药、中药、创新医疗器械、高端医疗设备、医疗服务、CRO等均有配置，往创新的维度上略有偏重，同时，加强自下而上研究，寻找更多个股性机会。

2023年一季度，国内疫情快速过峰，疫情对经济的影响也逐渐消退，随着助力经济复苏的各项政策持续落地，经济基本面稳步复苏，虽然市场对于经济是强复苏还是弱复苏仍然颇有分歧，但不改复苏的主基调，市场信心得到明显修复。一季度北向资金净流入1859亿元，两融余额净增加698亿元，基金发行也较去年转暖，市场流动性也相对宽松，在此基础上，市场各宽基指数一季度涨幅都为正，尤其是科创50指数涨幅居前；行业层面，大多数行业一季度同样涨幅为正。不仅如此，市场结构性行情明显，以数字经济、中特估为代表的主线持续演绎，市场风险偏好明显提高，带动两市成交量回到万亿以上。医药行业方面，一季度创新药国家谈判落地，整体降幅符合预期，并且首次采用新适应症纳入医保的简易续约程序，降幅小于直接谈判；全国首次中成药集采征求意见稿发布，整体方案仍属温和；行业政策面延续2022年下半年以来的温和趋稳，市场预期稳定。此外，医疗服务也在快速复苏中，诊疗人次同比大幅改善，医保支出也呈现较快增长，利好院内处方、检验、检查、治疗、手术等各个环节，相关领域有望估值业绩双修复，需要观察和跟踪的是复苏的节奏与高度。基金运作方面，相对看好今年市场行情，基金整体保持较高仓位运行。配置上抓住两条主线，一是医疗复苏，重点配置医院常规诊疗活动相关，并且疫情这三年受影响较大的一些领域，医疗复苏相关的部分较去年四季度有所增配；二仍是科技创新，坚守自主可控中长期战略方向，重点配置拥有核心技术，有进口替代能力，并且景气度较好的细分领域，包括供给格局优化的创新药、创新医药器械，受益于财政贴息贷款政策的高端医疗设备等。

2022年是不平凡的一年，内外部环境复杂严峻，全球新冠肺炎疫情持续演变，中国在落实“外防输入、内防反弹”总策略的同时，不可避免对经济活动造成负面影响；美国通胀高位，并且全年都在加息周期中，美国对中国实体企业的扼制和打压有增无减，尤其是科技领域； 俄乌冲突仍然在持续，大宗商品及能源价格剧烈波动。多重挑战之下，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力是2022年中国经济发展面临的主要矛盾，经济下行压力较大，粮食安全、能源安全、供应链安全、自主可控提到了更高的战略位置上。直到四季度，随着国内疫情防控政策的优化，生产生活秩序陆续恢复正常，经济进入复苏周期。对应到资本市场，在内外因共同作用下，虽然权益市场四季度探底回升，市场转暖，但2022年全年各主要指数仍然都有明显跌幅，其中，沪深300指数跌幅21.63%，创业板指数跌幅29.37%，且在各阶段的反弹中，板块之间轮动快，投资难度较大。全年来看，小市值股票表现好于大市值股票，因此，全市场股票的跌幅中位数，也好于股票型基金和偏股型基金的跌幅中位数。医药行业方面，2022年前三季度，医药板块持续调整，一方面是跟随外部大环境的原因下跌，包括跟随全球生物科技行业的下行周期；另一方面是板块内部利润结构失衡带来的总市值的下降（疫情受益板块利润高但估值低，疫情受损板块估值业绩双杀），由于医药行业的贝塔属性较强，市场一度对医药板块非常悲观。但是我们看到，三四季度利好政策其实是一直在累积的，包括集采政策的边际缓和，骨科、肝功生化、心脏电生理等领域的集采由最低价中标的“竞价模式”转变为不高于最高申报价的“限价模式”，有助于稳定市场预期；包括医疗设备、科研仪器等领域的财政专项贴息贷款扶持政策；创新药国家谈判首次采用创新药新适应症纳入医保的简易续约程序，新适应症纳入医保的降幅少于以往年份，等等。四季度以来，医药板块一举扭转了之前市场的悲观预期，在板块估值水平低，机构配置比例低的基础上，四季度有明显上涨，中信医药指数四季度上涨10.49%，板块表现活跃。从全年来看，2022年中信医药指数跌幅20.59%，略好于沪深300指数，这得益于2022年四季度的良好表现。基金运作方面，2022年主要配置方向变化不大，战略上围绕科技创新主线，自主可控的中长期战略方向，重点配置拥有核心技术，有进口替代能力，并且顺应行业政策周期，景气度较好的细分领域，包括供给格局优化的创新药、创新医药器械，受益于财政贴息贷款政策的高端医疗设备、科研仪器及上游核心零部件，政策大力扶持的中药行业等。在市场出现较大幅度调整的时候，本着底线思维，从中长期视角出发，仍保持较高仓位，在调整中优化持仓组合，配置更集中在未来成长空间更大，业绩增长确定性更强，尤其是已经出台股权激励和回购股份的标的。战术性方面，根据全年疫情防控的不同阶段，或配置了疫情防控受益标的，以及疫情防控政策优化之后配置了经济复苏、医疗复苏相关产业链标的等。