永赢智能领先A(006266) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
永赢智能领先A006266.jj永赢智能领先混合型证券投资基金2025年第4季度报告 
考虑到全球算力板块相关上市公司短期上涨较快，本基金从三季度开始阶段性地降低了部分这一板块的持仓。在四季度，我们延续了这一操作。对应的，重点增加了对以碳酸锂为代表的锂电上游周期品种的持仓。 三季度我们增加的锂电板块持仓主要在固态电池与储能两个方向，这部分投资在四季度变化不大。固态电池是我们今年以来持续关注的新方向，大力发展固态电池技术已经成为全球范围内产业的共识。储能则是当前时点景气度较高的锂电下游细分应用方向，在行业经历了数年的产能过剩周期后率先实现了供需反转，中期看成长确定性较强。 四季度我们主要的加仓方向是以碳酸锂为代表的锂电上游周期品种。锂电池上游产业在经历了三年的过剩周期后，有望于26年迎来供求关系的拐点。需求方面，电动车2021年开始的混动化浪潮在25年看到了放缓的迹象，意味着单车带电量未来数年内有望持续提升；储能的高速发展为上游周期品需求打开了第二增长点。供给方面，在经历了三年的过剩周期后，各环节企业的扩产节奏普遍展现出了难得的克制，或可为景气度持续性提供了保障。 展望2026年，我们在看好锂电产业链的同时，也会继续密切关注AI相关，尤其是全球算力板块相关的投资机会。这一板块景气度仍在向上，在通胀的背景下，一些具备价格弹性的环节尤其值得重点关注。
永赢智能领先A006266.jj永赢智能领先混合型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度本基金延续了成长风格的配置思路，并在此基础上对各个看好的细分方向做了仓位上的动态调整。具体而言，我阶段性降低了部分全球算力板块的持仓，对应的，增加了以锂电为代表的新能源板块的持仓。 二季度本基金增仓了全球算力板块，并取得了一定效果。考虑到相关上市公司短期上涨较快，本基金阶段性降低了这一板块的整体仓位。从基本面上看，以光模块、PCB、液冷、电源等为代表的全球算力供应商环节景气度仍在加速向上，依然是值得持续关注的重点方向。 本基金阶段性增加了锂电板块的持仓。具体而言，主要是增加了固态电池与储能两个方向的持仓。固态电池是我们今年以来持续关注的新方向，大力发展固态电池技术已经成为全球范围内产业的共识。储能则是当前时点景气度较高的锂电下游细分应用方向，在行业经历了数年的产能过剩周期后率先实现了供需反转，中期看成长确定性较强。 展望四季度，以新质生产力为主要方向的成长资产仍具备较大的成长空间。当前时点本基金计划维持目前偏乐观的判断。
永赢智能领先A006266.jj永赢智能领先混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年本基金延续了关于回归成长风格的判断，在此基础上对细分方向进行了优化调整。具体而言，二季度增仓了全球算力板块，同时维持了一定国产算力持仓。优化了部分端侧智能硬件与智能驾驶相关的持仓。 端侧智能硬件方面，上半年整体表现一般。二季度是AI眼镜、AI玩具等端侧智能硬件开始逐渐进入百花齐放的一个季度，包括大厂的全新AI眼镜等都如约发布。但同时我们也看到，现阶段AI智能设备的消费者体验普遍一般，需要一个过程去打磨优秀产品，静待产业链的爆发。 与之相对的，我们看到以光模块、PCB为代表的全球算力供应商环节短期景气度的持续井喷。AI的产业链上下游的发展并非匀速，国内与全球的投资节奏也有所不同。从景气周期来看，现阶段这一环节的景气度相对下游终端硬件产品确实更高。因此，二季度我们增仓了全球算力板块，取得了一定效果。当然，这并不代表相对终端AI智能硬件与国产算力、智能驾驶等环节而言我们更加看好全球算力，这更多属于短期景气度的节奏问题。长期来看，考虑到AI对于下游的深度改造刚刚开始，端侧智能设备、智能驾驶等方向有着很大的成长空间，我们依旧重点关注。 展望下半年，受海外政策不确定性的影响，波动率可能会加大。但以新质生产力为主要方向的成长资产仍具备较大的成长空间。当前时点本基金计划维持目前偏乐观的判断。
从宏观层面看，内需市场的景气度仍在缓慢修复之中，外需景气度维持高位，且在国际局势风险得到一定程度的暴露后，短期看风险变得相对可控。从产业周期来看，新质生产力依旧是值得关注的方向。当前时点我们重点关注以AI为代表的全球共振景气度向上资产与以固态电池、低空经济、量子计算等为代表的国内新质生产力的新方向。
永赢智能领先A006266.jj永赢智能领先混合型证券投资基金2025年第1季度报告
一季度本基金延续了24年四季度回归成长风格的判断，并将持仓进一步的集中到以AI端侧为代表的智能硬件方向，同时维持了一定国产算力、智能驾驶等板块的持仓。一季度末，受美国关税政策影响，市场出现了较大的波动。但我认为这类内需与新质生产力交集的成长股反而可能是外部风险加大时相对更加优质的资产。 智能硬件方面，一季度整体表现一般。主要是因为一季度处于端侧产品推出的空窗期。目前AI端侧相关的眼镜、耳机、玩具、手机等产品正处于百花齐放的初期，二季度开始逐步进入产品发布的密集期。考虑到AI对于下游的深度改造刚刚开始，这个方向有着很大的成长空间，当前位置值得继续关注。 国产算力、智能驾驶等板块也是景气度确定性较高的方向，一季度维持了一定配置。这些细分领域属于典型的内需与新质生产力交集的方向，其本身景气度受海外政策影响有限，有较大的成长空间。 展望二季度，受海外政策不确定性的影响，波动率可能会加大。但以内需为主，以新质生产力为主要方向的成长资产仍具备较大的成长空间。当前时点本基金计划维持目前偏乐观的判断。
永赢智能领先A006266.jj永赢智能领先混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年的前三个季度，成长股投资都呈现出两个特征：一是板块分化较为严重，结构性行情明显，二是即使是结构性行情中收益较好的高景气度的成长板块也很难走出持续性低波动的趋势，宽幅震荡时有发生。在这一阶段，本基金的持仓行业主要包括低空经济、轨道交通、教育、汽车整车、电力设备等环节，相对更偏重于个股自下而上投资。三季度末开始，伴随着一系列超预期的货币政策的出台，市场风格出现了大幅反转，预期转向乐观。本基金也在第一时间对持仓风格进行了相应调整，适度回归积极的成长风格。这一风格调整的过程从三季度末持续到四季度初，直到目前仍保持相对高仓位、积极的成长风格，四季度主要增配了成长方向。选股方面，这一阶段主要增配的方向是以AI端侧为代表的智能硬件与国产算力方向。自大模型问世以来，海外巨头在上游的算力层面投入数千亿美金的巨额投资，却迟迟看不到下游消费端爆款产品的落地，这大概率是暂时的。目前AI端侧相关的眼镜、耳机、玩具、手机等产品与应用正处于百花齐放的初期，有很大的成长空间。同时，随着豆包、DeepSeek等国产大模型的推出，国内的算力基础建设也有望迎来新一轮的成长周期。展望未来，当前A股尤其是成长股的整体估值水平在经历了一个季度的快速修复之后，与24年三季度相比已经有了较大的抬升，短期不排除宽幅震荡的可能。但考虑到国际宏观的大环境与中美在科技领域各自的快速发展，预计以科技创新为代表的成长股仍将是全年的投资主线。在这一背景下，本基金现阶段计划维持当前高仓位水平，维持成长风格。
从宏观层面看，虽然内需市场的景气度修复需要一个过程，但信心正在快速恢复，企业营商环境也趋于宽松。对应的，外需则是景气度较高，但政策风险有所上升。这一趋势在可预见的将来预计仍将持续。在这一内松外紧的背景下，以科技创新为代表的成长股预计仍将是全年的投资主线。落实到投资层面，本基金继续看好国内科技创新的方向，如AI端侧应用、国产算力、智能驾驶等。未来一段时间计划维持维持成长风格。
永赢智能领先A006266.jj永赢智能领先混合型证券投资基金2024年第3季度报告
三季度的大部分时间，市场都延续了前期的震荡下行走势。本基金在前期也延续了二季度调整后的投资策略，对持仓进行了调整：在行业配置层面选股层面更加注重平衡波动性与成长性，适度分散持仓，降低单一行业持仓占比以应对或有风险；在选股层面加大企业的风险抵抗能力、业绩持续增长确定性等方面的权重。9月下旬，伴随着一系列超预期的货币政策的出台，市场风格出现了大幅反转，预期转向乐观。本基金也在第一时间对持仓风格进行了相应调整，适度回归积极的成长风格。三季度A股尤其是成长股的整体估值水平仍处于历史较低水平，机会大于风险。本基金在三季度看好并持有低空经济、智能汽车、船舶、智能硬件等方向。展望四季度，本基金目前倾向于考虑增配成长方向。
永赢智能领先A006266.jj永赢智能领先混合型证券投资基金2024年中期报告
上半年以制造、科技等为代表的成长股投资呈现出两个特征：一是板块分化较为严重，结构性行情明显，如传统成长板块中的轨道交通、消费电子、AI等阶段性表现较好而锂电、光伏等板块表现不佳，新兴成长板块中低空经济阶段性表现尚可而商业航天、机器人等板块表现欠佳。二是即使是结构性行情中收益较好的高景气度的成长板块也很难走出持续性低波动的趋势，宽幅震荡时有发生。本基金截至二季度末持仓行业主要包括AI、新能源汽车、国产算力、制造业出口等环节，其中大部分环节都具备较强的板块性质。展望未来，当前A股尤其是成长股的整体估值水平处于较低水平，机会大于风险。考虑到宏观环境与外部环境，预计市场仍以宽幅震荡的结构性行情为主。在市场宽幅震荡的背景下，本基金计划进一步优化持仓，平衡波动率与成长性，在自下而上选股中增加企业风险抵抗能力与业绩增长持续性的权重。
从宏观层面看，内需市场的景气度仍在缓慢修复之中，而外需虽然景气度较高，但全球市场风险的不确定仍居高不下，国际局势的黑天鹅层出不穷。这导致出口导向型企业虽然景气度较高，但市场仍会担忧已经发生的外部风险未来兑现到业绩端的压力以及尚未发生但未来可能的国际风险。在这一背景下，企业业绩增长的确定性与竞争格局的确定性应当被赋予更多的权重。这也意味着至少在现阶段，表观高增速只是成长股选股逻辑之一，而是否具备更强风险抵抗能力与更强的业绩持续增长确定性的权重在增加。落实到投资层面，当前A股尤其是成长股的整体估值水平处于较低水平，机会大于风险。但考虑到内需的修复需要一个过程，而全球营商环境所面临的外部市场风险仍不可控，预计未来一段时期内市场或仍将维持震荡格局，以结构性行情为主。因此，未来一段时间本基金计划在选股层面加大企业的风险抵抗能力、业绩持续增长确定性等方面的权重，同时在外需层面适度分散持仓，降低单一行业持仓占比以应对未来可能出现的黑天鹅事件，尽可能的在波动率与成长性之间找到一个阶段性的最优解。
永赢智能领先A006266.jj永赢智能领先混合型证券投资基金2024年第1季度报告
一季度本基金主要配置在三个方向上，一是人工智能；二是高端制造业出海；三是新能源汽车和光伏辅材。原因有三，一是人工智能的技术革命正处于爆发之中，通向AGI之路已经逐渐清晰；二，以汽车、工程机械、造船、叉车、电力设备、新能源等为代表的高端制造已经在全球竞争中取得压倒性优势，中国高端制造席卷全球已经势不可挡；三、新能源汽车和光伏产业的价格通缩已经接近尾声，一些格局稳固的细分行业盈利已经见底，且估值处于低位，但是价格通缩扩大了潜在需求空间却未被市场定价，值得关注。
永赢智能领先A006266.jj永赢智能领先混合型证券投资基金2023年年度报告
2023年上证下跌3.7%，创业板下跌19.4%。由于对经济持保守的看法，本基金年初即重配了科技板块，起初主要集中在数据要素，后来随着对生成式人工智能的理解，仓位逐渐转移到通信、计算机、传媒中的AI相关公司上。随着AI的大幅上涨，本基金上半年业绩表现出众。下半年以来，AI革命仍然在加速，新的模型和应用层出不穷，海外相关公司的业绩也不断超出市场预期。可以说无论在产业界还是在资本市场，AI都是最闪耀的明星。但A股实际上在板块内做了多次的轮动，从相关性最强、最受益的子板块到不那么相关、短期无法兑现的子板块，再到题材演绎。由于减量博弈的市场大环境，每一个板块的崛起同时伴随着其它板块的大幅下跌。本基金未能参与轮动，因此导致此部分仓位大幅回撤。本基金底仓为长期看好的成长股，主要集中在新能源汽车、机械、医药、食品等领域。虽然下半年有关部门出台了许多政策支持经济发展，但是市场信心难以在短期内恢复，这类成长白马尤其受到影响，尽管这些公司的基本面并没有出现恶化的信号，但其价值要获得市场的认可可能仍需时日。
进入到2024年我们明显感受到政策对经济和资本市场的呵护，但是受去杠杆影响的地产，受疫情影响的消费，受政策影响的军工、医疗和金融，受产能过剩影响的新能源等行业恢复预计缓慢。但我们仍然认为今年的市场表现有望好于过去几年。首先，最差的阶段大概率已经过去。对经济影响最大的地产和消费正在恢复，这从竣工面积和春节消费初见端倪。产业链通缩严重的新能源行业的投资已经大幅放缓，需求因为价格大幅下降而更加快速的释放，因此供需有望逐渐平衡，最近淡季价格逐渐企稳也预示着产能过剩已近尾声。受政策影响的相关行业股价大幅下挫，政策意图应是为了促进相关行业更加健康的发展。其次，我们正处于中国企业的大航海时代。很多行业国内需求锐减，但是企业盈利仍然大幅增长，比如工程机械。原因在于过去几年大力拓展海外市场的结果。本质上，由于中国供应链逐渐强大，终将导致自身产能溢出，在海外寻找出路。当前宏观背景是国外正处于通胀环境中，产品价格高涨，而国内通缩，原材料成本较低且不断下降，所以企业出口的盈利能力远好于国内业务。而且由于中国企业过去几年技术升级，产业质量也不输海外同行，所以在前期渠道建设成熟后，提升海外市场份额是快速的。同时能够出海的公司毕竟是少数，海外的竞争环境或将好于国内，这增强了业务的稳定性。第三，科技浪潮席卷全球， AI、人形机器人、卫星互联网、虚拟现实等科技产业加速发展。这些科技发展都处于爆发的早期阶段，类似十年前的新能源、云计算，但是影响的范围更加广泛和深刻，这其中必然蕴含着巨大的投资机会。综上所述，我们认为今年会是积极有为的一年。本基金也会继续在能力范围内的科技、制造等领域挖掘投资机会，力争取得好的回报。
永赢智能领先A006266.jj永赢智能领先混合型证券投资基金2023年第3季度报告
三季度经济继续疲软，7月份的政治局会议后出台一系列经济稳增长和活跃资本市场的政策，传统经济板块回暖的同时人工智能开始持续大幅回调。但是地产链的回暖缺乏持续性，所以季度后半段这些板块也开始大幅下跌。另一方面，结构改革进入深水区，早期的方向比如新能源、半导体遇到了周期性问题，库存去化、产能过剩。新的方向，比如AI、人形机器人、创新药、卫星互联网等领域仍处于0-1阶段，因此波动很大，二级市场呈现出主题投资的特征。本基金三季度表现欠佳，一方面是AI的大幅下跌，另外更重要的是白马股的系统性下跌，这可能与经济疲软和全球高利率环境有关。但本人相信从较长期角度看，随着经济持续复苏、美债利率见顶，未来的表现仍值得期待。
永赢智能领先A006266.jj永赢智能领先混合型证券投资基金2023年中期报告
上半年国内经济从疫情中走出来，但是恢复低于此前市场预期。这其中原因是多方面的，我觉得最重要的有三点，其中居民信心恢复缓慢、民营地产深陷债务危机是容易得到的两个原因。除此之外，我认为光伏、新能源车、半导体等支撑我国经济转型的产业进入供需失衡的下行期也是非常重要的因素，但这是逃不开的产业周期。中国经济的支柱地产和消费以及中国经济转型代表产业高端制造同时遇到了困难。在我看来经济仍然是健康的。首先我们要看到政策没有大规模的刺激地产，取而代之的是反腐败、改革、并大力支持科技创新和民营经济。这说明宏观调控的定力非常强，政策着眼于长期问题而非一再被地产扰动。复苏的进程看似缓慢，但实际上是高质量的。之所以经济体感较差，除了上文提到的三点之外，我认为去库存也是不能忽视的原因。因为疫情期间为了保障供应链安全以及在较高的复苏预期指引下，企业普遍库存较高。高库存遇到需求低于预期，容易形成踩踏式甩货。经济环境在短期内形成了非常谨慎的氛围，真实的需求被每个环节的去库存所掩盖。因此较易形成库存的行业基本面普遍较差，比如消费、地产链等。而另一些较难形成库存的行业则一定程度体现了经济的回暖，比如TMT、酒店。企业主动去库存的速度是相当快的，在此之后通常会出现库存回补，这会带动商品价格的回暖，造成复苏的假象，6月份以来顺周期的反弹很大程度上正因为于此，当然这行情又与博弈政策救经济联系到一起，可能会有一定的幅度和持续性，但是长期产能过剩的事实压制了这些行业的利润弹性，过剩一部分来自于前几年产能投资的加大，另一部分来自于地产投资的趋势性下滑。除了经济层面外，值得一提的是人工智能革命正在全球范围内如火如荼的展开。海外大厂加大算力投入带来国内产业链的繁荣，国内大模型也呈现出百花齐放的局面。经过大量的产业链调研，本人认为AI革命已经到来，故本基金在算力和应用两个方面加大了持仓比例。
当前国内缓慢复苏，国外持续通胀的状况短时间可能很难改变，在这种宏观背景下有一类公司是相对受益的：如果它的成本在国内，收入一部分来自国内非地产部分，另一部分来自出口，那它的收入和成本都是在朝有利的方向发展，报表上表现为收入增长加快，同时利润率大幅提升。我们在机械、化工、汽车等行业比较容易找到这类公司。而且这些公司都是中国制造业的翘楚，因为现在它们不但有能力开拓海外市场，而且还在不断的进行产品品类扩张。此时的宏观环境下，它们自身国内主营业务企稳复苏，第二成长曲线加速成长，投资价值显著。我们不得不着重强调一下汽车行业，中国汽车产业经过此轮内卷有望诞生世界级的汽车公司以及汽车零部件公司，正如王传福所说“我相信属于中国汽车的时代已经到来，中国汽车必将诞生一批世界级的品牌，我们都有机会成为令人尊敬的世界级品牌。”但是A股市场对它们的估值显得非常吝啬。中国优势行业的估值历来偏低，但是这次不一样，以往的优势行业要不缺乏成长空间，要不有极强的周期性。汽车不是这样，国内市场只有全球的1/5，即便不算美国市场，可达市场也有2倍以上，况且国内市场内资车企市占率也才刚过50%，而且汽车的电动化浪潮在全球范围内才刚刚开始，所以我们认为这其中蕴含较大的投资机会。本基金也看好新能源汽车后续的行情。我们认为新能源汽车产业链的调整是因为对产能过剩的担忧，它的重新崛起也是来自于对这种担忧的解除。在经过两年产业链价格大幅度下降之后，新能源汽车各个环节的资本开支的冲动已经降到低点，下游电池企业的资本开支已经大幅负增长。而需求的增长仍然会在较长时间内保持一定的速度，供需失衡将被化解，新一轮产能周期正在酝酿之中。除此之外，本人依然认为AI是很大的投资机会，全球经济放缓的重要原因是陷入内卷，而AI却是增量需求，它是新一轮产业变革的核心驱动力。未来几年，基于大模型的人工智能技术持续快速发展，将给多个行业带来重大模式创新和产业变革机遇，同时也有望演进成为每个人的AI助手，提升每个人的工作效率和生活质量，深刻地改变人类的生产和生活方式。国家有关的科技产业政策也将进一步促进中国人工智能技术的进步和产业化加快发展。对二级市场而言，长期来看这或许是未来一段时间科技成长板块的主线。
永赢智能领先A006266.jj永赢智能领先混合型证券投资基金2023年第1季度报告
一季度是国内经济后疫情时期第一个季度，此前市场对经济复苏有很强的预期，但实际上无论工程项目的开工建设还是居民或者企业家的信心恢复都需要时间。一季度经济恢复是温和健康的，但是低于市场此前的预期。另一方面，由于美国科技公司在AI领域底层技术方面的持续大额投入，AI的“奇点时刻”可能已经到来，对社会经济生活各个方面的影响不可估量。国内在应用和硬件方面的优势可能会重现移动互联网时代的中美分工。一季度本基金仍然坚持在成长板块中均衡配置，适度增加了TMT的持仓。