鹏华研究驱动混合(006230) - 基金投资策略和运作

三季度，市场呈现了较为积极的上涨态势，赚钱效应有所提升。  本基金的主体结构的选择更多基于中线视角考量，因而较二季度的没有显著变化，我们仍然围绕二季报的三个方向进行。  我们在冲突对抗的方向上（如黄金）以及供给端严格受限、需求充分韧性、在流动性宽松环境易有所表现的工业品/资源品保持了积极的仓位，这与二季报呈现的方向选择无异。  同时对于海内外的技术创新带来的AI和创新药的机会，我们认为仍然是一个较为持续的产业周期趋势。创新药在三季度表现不佳，核心为市场对BD的预期反复同时消化前期高预期，但这不改变优质公司的内在价值和潜力，我们在这个方向上减少了beta品种、精选了个股，创新药已经调整较久，我们愿意用时间去等待其开花结果。  回顾三季度，较为充沛的流动性富余了更多结构性表现的机会，在这种环境下我们较二季度稍微集中了个股持仓和细分方向的权重，增加一定锐度，一定程度上波动也会加大。  展望四季度，我们会持续审视组合，基于对明年的确定性和赔率优化迭代。除了以上呈现的方向，我们也会积极寻找具备独立逻辑/在市场热点之外的优质公司争取更多收益。本组合会努力尽量回避市场情绪杂音，更多从产业周期相对中线的角度出发选择我们认为可以持续的方向去布局，去伪存真。

上半年呈现出交流的结构性机会。一季度震荡上行，二季度伊始因为贸易战影响剧烈调整，随后风险偏好回升。本基金一季度保持较低仓位运行，二季度组合的仓位和个股弹性上有所提升。  展望未来大的方向判断上我们认为经济总量呈现强向上难度较大，同时较为充沛的流动性富余了更多结构性表现的机会。本组合从相对中线的产业周期角度出发，我们布局/看好以下几条线索：  1）应对全球动荡局势的方向，我们认为在各国贫富差距日益严重、海外高通胀的当下，对抗、冲突会是一个长期的态势。我们会持续在这方向上布局。  2)海内外的技术创新带来的AI和创新药的机会，我们也有部分涉猎，我们认为这不是昙花一现的机会。  3）此外，我们用相当的仓位布局了一部分周期品，其中不乏供给端严格受限、需求充分韧性、在流动性宽松环境易有所表现的品种，也在左侧布局了一些资金关注度低、产业参与者盈利严重受损，逼近现金流亏损的品类，我们认为物极必反，危机中孕育升级。  本组合会坚持从产业周期相对中线的角度出发选择我们认为可以持续的方向去布局，并判断产业周期发展节奏与股票所处的位置/估值做适当的加减仓，增加资金使用效率。

一季度以来，市场整体仍旧波动较大，年初市场经过短暂急速调整之后，市场主要指数开启震荡上行。从市场指数看，港股走势相对较为强劲，恒生科技指数涨幅较大。板块方面，机器人、AI应用、国内大模型等板块涨幅较大，其中机器人、AI应用相关出现批量翻倍牛股。港股则是阿里巴巴、腾讯等凭借技术创新与业务拓展，带动科技板块飞速上涨。另外，钢铁有色等周期个股也有不错的表现。由于受到美股科技股调整的影响，海外算力相关个股过去两个月相对较差，个股跌幅明显。进入4月初，市场因中美贸易摩擦急剧波动。操作上，考虑未来市场机会，今年一季度本组合策略整体上注重盈利增长和估值的匹配的同时，在组合仓位和个股弹性上均有所提升。

2024年全年是市场剧烈震荡的一年，上证指数高低点位相差约1000点，全年市场热点、风格剧烈转换。开年主要集中在一月份市场持续下跌，为微盘股为代表的小盘股跌幅较大。进入2、3月份之后，市场主要是反弹为主，其中小微盘，TMT板块，上游资源品整体上涨幅度较大。进入二季度之后，苹果产业链和英伟达产业链个股也相对较优。截止三季度末，市场整体上大盘好于小盘，价值优于成长，高股息优于其他板块，其中成长风格在三季度持续调整。尽管之前已经预判市场将见底回升，但是在2024年9月底市场剧烈转向仍旧大大超出预期，指数涨幅主要集中在几个交易日内，市场情绪由低迷迅速转为火爆。10月8日之前，几乎所有行业和板块趋势性上涨，之后出现了较大的分化，TMT，非银等行业和板块涨幅靠前，其中商贸零售、纺织服装、轻工等行业持续涨到12月份。进入12月之后，小盘成长风格板块依次见顶，银行等价值板块个股相对较强。由于短期涨幅较大，市场有调整需求,市场在四季度整体横盘震荡为主，个股机会不断。  纵观全年，市场机会很多，但是由于市场风格、行业波动剧烈，很多市场机会也相对较难把握。市场在9月底启动前，组合整体上注重防御，在电力设备、轨交、船舶、电力等防御性板块行业持仓较多，在TMT、非银等弹性板块的持仓相对有限，仅仅把握到部分弹性机会。

过去三个月，市场先持续调整，后在各项政策的推动下，急速反弹。其中，金融IT，非银、半导体等行业涨幅较大。从2021年以来，因多重因素共同作用的结果，市场整体处于调整周期，除了个别股息价值风格个股之外，消费、医药、新能源等持续调整。经过近四年的估值消化，最终等到市场转折点。尽管由于短期涨幅较大，市场有调整需求，但中长期上涨趋势不变。  本组合策略整体上注重盈利增长和估值的匹配，侧重于成长和盈利质量风格，操作上，本基金个股配置上较为分散，以求抓到更多机会。

今年以来，指数层面整体震荡向下，具体而言，从风格上看，大盘好于小盘，价值优于成长，高股息优于其他板块，以微盘股为代表的小盘股跌幅较大。除此之外，苹果产业链和英伟达产业链个股也相对较优。

今年以来，指数层面震荡加剧，除了高股息和价值板块，整体市场波动很大，市场持续下跌主要集中在一月份，其中以微盘股为代表的小盘股跌幅较大。进入2、3月份之后，市场主要是反弹为主，其中小微盘，TMT板块，上游资源品整体上涨幅度较大。    虽然年初小微盘个股波动较大，但是过去几年的超额收益异常明显，A股整体上大小盘呈现明显的风格轮动特点，从2021年开始，小盘股的超额收益明显，尤其是在2022年到2023年，机构重仓股整体收益较为一般的情况下，重仓小盘股尤其是微盘股的组合超额收益异常明显。2022年下半年，在做市场策略测试时也跟踪到小微盘较为明显的相对超额，当时也犹豫要不要在风格上较大幅度暴露小微盘，最后还是没有微盘风格上较大暴露，原因有几个方面，一是小微盘持续超额逻辑上讲不通，无宏观逻辑更无产业周期（当时还没发生AI产业周期共振）；二是单一风格过多暴露容易出现较大的波动风险，历史上小微盘出现过持续性杀跌情况，比如2018年；三是有一部分小微盘个股基本面较为一般，考虑估值、盈利能力等性价比较为一般。考虑到以上因素，没有做风格上较大的偏离。也错过了小微盘较为明显的行情。    本策略组合整体上注重盈利增长和估值的匹配，侧重于成长和盈利质量风格，操作上，本基金个股配置上较为分散，以求抓到更多机会。

今年上半年市场整体指数层面整体较弱，但是个股较为活跃，板块之间的分化异常明显。在AI概念的催化下，计算机、传媒、通信等行业异常强势，在主题催化下，以人形机器人、自动驾驶等为代表的个股涨幅明显，而其他板块整体则相对较弱，尤其是消费、医药、新能源等行业尤其明显。进入下半年之后，市场整体调整，风格上只有小市值（微盘）和价值个股相对强势，而成长、盈利质量风格持续走弱。    从历史上看，A股几乎每年都有主题投资机会，而今年更为明显，年初以来，从信创、数据要素、到AI，再到人形机器人，华为产业链，到卫星导航，减肥药、重组蛋白等，不同投资主题轮番交易。主题投资的特点是未来想象空间巨大，短期无法证伪，同时短期内无法看到收入或利润兑现，一般被投资标的基本面可能相对较差，本策略组合整体上注重盈利增长和估值的匹配，侧重于成长和盈利质量风格，很难系统把握主题投资机会，再加上对于价值、小市值（微盘）等风格配置上相对欠缺，加上在行业配置上，年初新能源板块占比较高，导致组合全年较为被动，也错过了较大的机会。

市场进入三季度之后，指数层面整体较弱，板块之间的分化仍旧明显。除了上游铜、铝、煤炭，汽车产业链以及价值风格个股外，其他板块个股整体较弱，尤其新能源板块，持续走弱。今年以来，小市值（微盘股）、价值风格等持续走强，而成长、盈利质量风格持续走弱，本策略组合整体上注重盈利增长和估值的匹配，侧重于成长和盈利质量风格，而对于价值、小市值等风格相对欠缺，再加上今年市场主题投资风格明显，成长和盈利质量风格持续失效。AI、机器人等相关主题个股未来业绩空间较难预期、估值性价比不易衡量，所以整体配置非常有限，也错过了较大的机会。展望未来，诸多优质个股经过持续调整，估值性价比大幅提升，我们一直认为，投资的本质是寻找成长性好、盈利能力强且可以持续扩张的企业，市场终将会回归基本面，以盈利能力和成长能力衡量公司价值。      操作上，本基金个股配置上更加分散，以求抓到更多机会。

今年以来市场整体比较活跃，指数层面整体较弱，板块之间的分化异常明显。在AI概念的催化下，计算机、传媒、通信等行业异常强势，在主题催化下，以人形机器人、自动驾驶等为代表的个股涨幅明显，而其他板块整体则相对较弱，尤其是消费、医药、新能源等行业尤其明显。    本策略组合整体上注重盈利和估值的匹配，考虑综合性价比，今年市场主题投资风格明显，成长和盈利因素持续失效。AI板块相关个股未来业绩空间较难预期、估值性价比不易衡量、短期交易较为活跃，交易拥挤度相对较高，所以整体配置非常有限。

今年一季度，市场整体比较活跃，指数和板块之间的分化非常明显。在AI概念的催化下，计算机、传媒、通信、电子等成长行业异常强势，而其他板块则相对较弱，尤其是新能源相关行业。本策略组合整体上注重估值、盈利和未来成长能力，AI相关个股很多未来业绩空间较难预期、整体估值性价比并非最佳、短期交易较为活跃，交易拥挤度相对较高，所以整体配置非常有限，也错过了大的行情机会。操作上，本基金个股配置上更加分散，以求抓到更多机会。

受到外部和内部因素共同影响，2022年全年整体市场较弱，市场板块和风格剧烈波动。年初，主要指数调整，在稳增长的预期下，银行、建筑、地产等价值板块相对强势，俄乌冲突地缘政治风险引发大宗商品价格上行，带动煤炭、石化板块相对强势，而创业板等偏成长板块则整体相对较弱；年中市场经历了4月份深度调整之后，整体强势反弹，尤其光伏、新能车相关个股反弹强烈，不少个股创出新高，走出向上的趋势，尤其部分中小盘个股较为活跃；年末，市场又完全转向价值，市场风格11、12月出现了非常大的分化，即以上证50为代表的价值板块持续走强，而创业板指数为代表的成长板块持续走弱，价值与成长风格分化异常明显。全年风格和板块的剧烈波动带来了较大的操作难度。