国金量化多因子A(006195) - 基金投资策略和运作

市场环境方面，三季度的市场活跃度处于近五年较高水平，与2024年四季度的市场活跃度有一定可比性。市场风格方面，贝塔值和残差波动等市场风格的波动在报告期内明显加大，特别是在三季度末风格波动升至相对高位，但其极致程度低于2024年9月和2025年4月等时段的历史高位。行业涨跌方面，绝大部分中信一级行业在报告期内实现上涨，其中涨幅大于40%的行业为通信、电子、有色金属和电力设备及新能源；银行和综合金融则录得下跌。　　当市场出现指数权重股主导拉升或单一赛道领涨的结构性行情时，以宽基为业绩比较基准的量化组合通常难以获取稳定的超额收益。报告期内市场流动性较好，行情高度集中的市场环境通常难以长期持续，当市场风格出现均值回归时，将有助于提升超额收益的稳定性。

市场环境方面，2025年上半年的市场活跃度处于近五年平均水平以上位置，但低于2024年四季度平均水平。市场风格方面，大部分风格波动与近五年平均水平相当，但贝塔值波动相对较高，特别是今年4月初，该风格波动与2024年9月较为极致的水平相当。报告期内，主要市场风格因子（如贝塔值和动量等）切换较为剧烈，持续性差；市值类因子波动相对较小，延续性较强。行业涨跌方面，大部分中信一级行业在报告期内录得正收益，其中涨幅大于15%的行业为综合金融、有色金属和银行，跌幅大于5%的行业为煤炭、房地产和食品饮料。　　报告期内，本基金采用的量化策略与风险模型适配性增强，本基金相对收益的波动有所降低，主要原因是：报告期内市场流动性良好，相对分散的市场机会提供了较为均衡的收益来源，一定程度上利于相对收益的稳定性提升。

一季度市场环境来看：市场活跃度处于2019年以来较高水平位置，但相比2024年四季度平均值有所回落；市场风格方面，大部分风格波动与近5年水平相当，但贝塔值波动相对较高。具体因子层面：报告期内市场风格切换较为频繁，贝塔值和动量等波动较大、持续性差。行业涨跌方面，各中信一级行业在报告期涨跌互现，其中涨幅大于10%的行业为有色金属和汽车；跌幅大于10%的是煤炭，商贸零售和非银跌幅也相对较大。随着策略模型适配性的增强，本基金相对收益的波动有所降低，信息比率提升。本基金较为适合有一定分歧的市场环境，一致性较高的市场环境相对而言不利于产品的表现。国金量化策略收益来源多样化、持仓分散度高，报告期内本基金维持较高仓位运作。

2024年，市场波动和活跃度均突破近十年历史极值：2月初和10月上旬的市场波动高于近十年历史极值，其余大部分时段的市场波动处于市场均值或高于均值的位置；市场活跃度于10月初达到近十年极值，9月下旬以来维持在历史较高水平位置。具体因子方面，贝塔值、市值和动量等因子表现较为极端，波动较大。行业涨跌方面，大部分行业（中信一级行业）在报告期内录得上涨收益，其中涨幅大于30%的行业为银行、非银金融和家电等；综合、医药和农林牧渔等行业跌幅较大，最大跌幅19%以上。　　随着机构投资者参与A股市场的占比提升，投资理念和方法论趋于完善，各类计算机技术和模型等广泛应用，市场有效性将进一步提升。在市场趋于成熟的过程中，风险模型的成熟度亦需日趋完备，这也是国金量化模型重点迭代优化的方向。　　报告期内运作结果看，本基金在风险模型迭代优化后的表现符合预期，一定程度回补了年初的回撤。国金量化策略收益来源多样化、持仓分散度较高，本基金在控制风险的基础上力争获取超越比较基准的投资回报。

市场环境来看：报告期内除9月底交易活跃度骤升以外，大部分时间市场活跃度处于2019年以来低水平位置；市场风格波动维持在近5年较高水平位置，特别是动量和贝塔值。具体因子层面：报告期内大部分风格持续性较弱，动量、贝塔值和市值等波动大、持续性差。行业涨跌方面，各中信一级行业在报告期内录得正收益，其中涨幅大于40%的行业为非银金融和综合金融，房地产行业区间涨幅超过28%；涨幅低于10%的行业有纺织服装、农林牧渔、电力及公用事业、煤炭和石油石化等。本基金主要采取量化多头策略，受市场波动和相对收益共同影响，且从中短区间来看，受市场涨跌的影响更大。国金量化策略收益来源多样化、持仓分散度高，报告期内以较高股票仓位运作。

报告期内，市场环境方面：2024年2月前后的市场波动为近十年高点，后续虽有所降低，4月和5月的波动水平仍处于历史较高位置，市场活跃度呈现持续下降的趋势，处于2019年以来的较低水平位置。具体因子方面：报告期内动量因子收益持续性较强，市值类和残差波动等因子波动性较大、持续性较弱。行业涨跌方面：大部分行业在报告期内录得负收益，其中涨幅高于10%的行业为银行、煤炭、石油石化和家电等，综合、消费者服务和计算机等行业跌幅较大，最大跌幅超过37%。　　本基金自2024年2月回撤以来，回升过程中的收益和风险特征符合对应市场环境下的预期，与长期市场表现一致性较强。国金量化策略收益来源多样化、持仓分散度高。量化策略是不断储备和迭代优化的过程，风险模型的优化一定程度上或降低相对收益的波动。

一季度市场环境有以下特征：一月中下旬以来主要市场风格波动显著增大，2月初达到峰值，3月相较2月的极端情况波动有所降低，但依然高于长期均值水平。具体看市值类因子、贝塔值和动量波动大，区间切换较为剧烈；成长和分析师预期等因子延续性相对较好。一季度市场活跃度提升明显，市场波动高于近三年平均水平。行业涨跌方面，大部分行业（中信一级）在报告期内录得下跌收益，其中石油石化、家电和银行等行业涨幅相对较高，最大涨幅超过12%；综合、医药和电子等行业区间跌幅较大，最大跌幅超过-15%。国金量化多因子股票型证券投资基金一季度波动的增大较为明显，与上述市场环境的剧烈波动和相对频繁切换有一定关系。量化策略是不断储备和迭代优化的过程，经历了此次市场波动后，基金管理人对风险模型进行了迭代优化，预计一定程度上或会收缩极端市场环境下净值波动范围。

2023年度市场环境看：各个市场风格切换较为频繁、延续性差，其中市值、动量、中盘和残差波动等波动较大。整体市场活跃度呈现前高后低的形态，市场波动大部分时间处于近三年较低水平位置，年底有所提升。具体因子层面：小市值风格整体占优，但二季度和年底延续性差，区间波动增大。行业涨跌方面，各行业（中信一级）在报告期内涨跌互现，其中通信、传媒和煤炭等行业涨幅相对较大，最高24%以上；消费者服务、房地产和电力设备及新能源等行业跌幅较大，最大跌幅40%以上 。年度来看市场机会分布相对集中，特别是四季度以来，小盘和微盘收益相对市场平均水平持续提高。国金量化多因子股票型证券投资基金是量化多头产品，报告期内保持高仓位运作，此类产品持仓分散度高，全市场范围选股，投资追求信息比最大化，遇到市场机会较为集中的环境超额波动增大的概率增加。从2023年全年数据分析看，国金量化多因子股票型证券投资基金四季度超额波动有所增大，但从区间波动幅度和最大回撤指标看属于正常范围内的表现。

三季度市场环境有以下特征：初期风格相对延续；中后期市场风格切换剧烈、波动变大，整体市场活跃度降低较为明显，市场波动处于历史平均以下或近三年低水平位置。具体看因子层面：小市值风格相对占优；成长和市值等风险因子期间延续性相对较好，动量等延续性相对较差。行业涨跌方面，大部分行业在报告期内录得下跌收益，其中煤炭、非银金融和石油石化等行业涨幅相对较大，最高10%以上；传媒、计算机和电力设备和新能源等行业跌幅较大，最大跌幅14%以上。国金量化策略基于技术框架对不同维度构建预测模型，目标是获取相对稳健的超额收益。报告期内量化多因子伴随市场环境变化超额波动有所增大，参考同类策略长期实盘运作情况，该波动较为符合预期。报告期内该基金保持高仓位运作。

市场环境方面，上半年整体看既有趋势明显、波动较大的人工智能、计算机、传媒和通信等主题或者行业赛道，也有机会分散、相对均衡的结构性机会；风格和赛道的切换相对频繁，整体市场活跃度较好，但市场波动大部分处于历史相对较低位置。基本面因子层面：市值方面大小票风格交替占优；动量今年三月底以来至报告期末该风险因子收益上涨趋势明显；盈利率风格今年以来趋势明显，延续性较强。报告期内行业涨跌幅方面，通信、传媒和计算机等行业区间涨幅较大；消费者服务、房地产和综合等行业跌幅较大。国金量化多因子业绩比较基准是中证500指数收益，投资目标是获取相对稳健的超额收益。产品报告期内持续高仓位运作，持仓分散度高，上半年超额收益特征相对稳健，主要源于收益来源的多样化和分散的持仓风格。国金量化策略模型是基于机器学习技术框架构建的，使用财务基本面和情绪面等数据，模型通过不断适应市场环境，目标是获取相对持续和稳健的超额收益。

2023年一季度，既有上涨趋势明显的计算机、传媒和通信等赛道，也有机会分散、相对均衡的结构性机会，整体市场活跃度相对较好，市场波动率处于历史相对较低位置。因子层面，大小市值风格交替占优，贝塔和动量等风险因子期间延续性相对较差。行业涨跌方面，计算机、传媒和通信等行业涨幅较大，房地产和消费者服务等跌幅较大。国金量化多因子一季度超额风险收益特征相对稳健，主要源于收益来源的多样化和分散的持仓风格。量化策略是不断储备和迭代优化的过程，目标是获取相对持续和稳健的超额收益。

2022年从市场环境看，整体相对均衡，机会分散，一定程度上适合量化投资获取超额收益。因子层面：市值方面整体小票占优，动量除四季度外整体延续性较好。市场波动方面，前三季度市场波动相对较大，四季度以来整体处于全年较低水平。行业涨跌方面，为数不多的几个上涨行业包括煤炭、消费者服务、交通运输等，电子、综合金融、计算机和国防军工等跌幅较大。国金量化多因子股票型证券投资基金全年的超额收益特征相对稳健，主要源于收益来源多样化和分散持仓风格。产品全年高仓位运作，报告期内规模增长相对较快，但产品本身分散的交易和持仓特征较大程度上降低了此类冲击的影响。量化策略是不断储备和迭代优化的过程，目标是力争获取相对持续和稳健的超额收益。