鑫元核心资产A(006193) - 基金投资策略和运作

2023年A股连续第三年下跌，从宏观来看，经济复苏不及预期和美国的高利率对A股形成明显的压制，赚钱效应集中在小微盘股和高股息，哑铃策略是主旋律。　　风格方面，2023年稳定风格一枝独秀，既有相对收益也有绝对收益，成长风格在2023年下半年持续跑输。行业层面，新兴产业周期带动下，以通信、传媒、电子和计算机为代表的TMT行业涨幅居前，TMT行业在1-4月受益于AIGC和数字经济的主题催化，5-6月受益于光模块产业加单。哑铃策略另一头是高股息，周期中的煤炭和石油石化，金融中的银行与非银均具有不错的配置价值，此外，出海链条中的家电、汽车和纺织服装也有阶段性机会。　　展望2024年，A股市场经过长时间和大幅的回落，现在的估值水平已经包含了非常高的回报率，从投资的角度看机会非常多，很多有远景的公司估值水平接近2018年，非常值得研究和提前布局。　　从外部环境看，美联储将利率不可能一直维持较高的水平，利率下行是比较确定的事，美国经济可能实现“软着陆”，经济较为景气，通胀温和下行。　　从内部环境来看，房地产市场继续下行寻底，如果在政策的支持下房地产出现明显的好转，经济的复苏大概率会超预期。　　总体而言，外部随着美国的降息，压力减轻是大趋势，而A股盈利端的修复，有赖于经济进一步复苏以及政策进一步发力。　　比较看好两类资产。第一类，以AI为核心的TMT资产，过去几年新能源行业的渗透率已经达到非常高的水平，未来的增速不可避免的降低，而以AI为核心的技术革命已经形成明显的行业趋势，未来的成长空间非常大，里面会有非常多的机会，非常值得研究和布局。　　第二类，低估值的高分红资产，在经济增速降速的大背景下，降低资产的回报率是我们不得不面对的问题，在这种情况下高分红资产有非常高的吸引力，更值得注意的是，低估值取得正收益的情况下，估值水平降至历史最低，股息率升至历史最高。这说明这些公司业绩和净资产还有增长，股价还有上长的空间。　　小盘股经历2024年初的大幅下跌后有比较大的反弹，但是认为小盘股的风险还是比较大，需要规避。2021年核心资产瓦解后，小盘股开始跑赢大盘，这个过程中，量化产品对小盘股推波助澜，为小盘而小盘，终于在2024年初形成踩踏，在风险暴露之后，小盘股很难再形成抱团。

在经济弱复苏的状态下，货币政策会维持比较宽松的状态，从流动性层面有利于A股市场；经过长时间的调整，A股的估值水平处于较低水平，进一步下跌的空间不大；以历史经验来看，宽松的货币政策有利于成长行业，重点关注新能源、医药、AI相关的行业。

受防控政策的逐渐优化及地产利好政策的出台，经济复苏预期升温明显，市场开始企稳上行。在消费复苏预期大幅升温的背景下，消费板块如食品饮料、社会服务、美容护理、商贸零售等行业涨幅居前，银行、建筑材料、家用电器及房地产等行业也有较好的表现，而煤炭、国防军工及电力设备等行业的表现则相对较差。 展望一季度，我们比较乐观。一方面，从中期视角观察，无论是当前市场整体的绝对估值，还是与债券资产的相对估值，都占据赔率优势，因而在2-3年的周期来看市场有较高的预期收益；另一方面，在疫情冲击逐步减弱、房地产政策暖风频吹的背景下，企业盈利有望企稳复苏，A股市场有望迎来盈利和估值的双击，因而无论市场整体还是结构层面都可以值得期待。

展望下半年，疫情对消费复苏仍有压制，但我们认为复苏的方向是不变的，虽然节奏所有趋缓。国内流动性虽然在上半年疫情时最为宽松，但下半年仍保持合理充裕。地区局势发展有所不确定干扰的市场偏好，我们无法预测这些因素的发生发展，但我们会对组合做充分的风险评估，继续持有能够保持长期竞争力的企业。我们认为当前包括医药在内的消费，受到疫情影响或者政策干扰，估值处在较低水平，已具有性价比；新能源车和光伏景气度仍较好，虽然短期涨幅较大，会继续持有。

展望2022年，美国进入加息周期，而国内则是进入信用宽松，稳增长政策有待落地，预计市场仍是结构性行情，板块继续轮动，最大的市场行情，预计在美国加息落地后，国内开启宽信用。我们将继续以业绩为锚，动态审视和思考组合中每只个股的预期收益率，力争每只个股在设定时间段都有较好预期收益率。行业配置方面，我们将继续保持均衡，对于去年跌幅较大的医药行业保持重点关注，我们认为医药的细分板块较多，配置顺应产业趋势的细分领域仍可以取得超额收益。

展望下半年，仍然是结构性分化的行情，对于成长性真伪的判断越发考验水平，我们仍将坚定持有成长路径可见度高、需求稳定、在产业链中具有优势的细分龙头。当前全球疫情多点散发，疫苗虽然对delta保护率下降，但接种疫苗仍然是防控疫情的最有效手段。疫情常态化，经济恢复需要时间，流动性不会太紧，结构性行业将继续演绎，我们将优选高景气赛道中增速最快的；或者自下而上挖掘有明确拐点的公司以及新股的投资机会，对于中间态的公司，需要用更长时间维度思考未来的产业链地位，否则容易陷入价值陷阱。