国金量化添利(006189) - 基金投资策略和运作

固收方面，2021年三季度国内债市持续走强，7~8月收益率快速下行。尽管面临通胀读数尤其是PPI的走高，但时隔一年多的全面降准、南京疫情以及洪涝灾害从资金面和基本面都推动了债市的行情，此外利率债供给节奏继续推迟也从供求面对债市的短期走势形成了利好。本报告期内，本基金固收组合通过控制杠杆水平和久期管理，积极把握纯债和转债市场机会，有效增厚组合收益。权益方面，从市场风格角度看，三季度动量因子收益整体上保持上升趋势，但9月出现今年3月以来首次趋势性下降，但降幅不大；规模因子收益季度收益微负，大小票风格轮动较为频繁。三季度市场活跃度高，十一长假前的几个交易日国内股票市场活跃度有所降低。风险模型迭代和策略优化的完成使超额表现更加平稳。投资组合使用机器学习方法构建多周期预测模型获取选股收益。模型由多个子模型共同确定输出结果，分散投资，力争获取稳定的超额收益。

固收方面，债市在2021以来走势持续震荡走强，呈现慢牛走势，中债总财富指数累计上涨3.54%。除1月底-2月初，4月份下旬，6月份收益率有回调外，债市走势均比较强。主要原因是央行在2月份开始政策转向稳健中性，6月底超预期降准，利率债供给高峰不断推迟，通胀读数虽有上行但并未对央行政策取向产生实质性影响。从指数来看，中债总财富指数涨3.34%，好于信用债总财富指数。以国开债的估值走势为例， 10年期、5年和3年期品种收益率均下行20bp左右，收益率曲线呈现出平行下行的慢牛特征。针对债市行情，固收组合积极通过杠杆和久期操作，适度抬升久期和杠杆来博取波段收益和控制收益回撤，增加转债仓位占比把握转债市场结构性机会，尽可能控制固收组合对产品净值波动的影响。股票方面，2021年上半年以来股票市场风格切换剧烈；年初指数严重背离；二季度大部分时间市场活跃度处于近5年平均水平以下，一定程度上对量化策略形成挑战。二季度随着风险模型迭代优化的完成，策略超额波动降低，稳健度提升，预期更好地适应风格变化较为极端的市场环境，利于超额收益的积累。报告期内依据大类资产配置的投资决议调整股票仓位。

固收方面，2021年第1季度国内债市在多空博弈下总体呈震荡走势。1月中上旬资金面整体宽松，债市明显反弹，最后一周资金利率陡然收紧导致债市显著调整。春节后央行发文缓释了市场担心，短端收益率大幅下行。但春节期间，美国受极寒天气影响，国际油价大涨，引发通胀预期升温，美债收益率大幅上行，国内债市长端收益率亦明显上行。3月份资金面较平稳， 对短端的带动已经不大；然而，3月份美债收益率上行对股市、大宗商品等风险资产均带来冲击，叠加外部国际环境存在紧张性事件，风险偏好对债市有利；另外相比往年，地方债发行节奏明显延后，年初保险、银行理财等配置资金积极进场，政策面继续维稳缓释货币政策收紧风险，推动中长端债券品种逐步筑底走强。本报告期内，本产品固收组合通过控制杠杆水平和久期管理，积极把握债市机会，有效增厚组合收益。权益方面，2021年第一季度市场风格波动剧烈，切换频率高，动量因子、市值因子等的波动均达到近年来的新高。策略对风险模型进行优化，更好地稳定风格剧烈切换的市场环境对超额波动的影响。投资组合使用机器学习方法构建多周期预测模型，通过预测因子和挖掘个股阿尔法等途径获取选股收益。模型由多个子模型共同确定输出结果，分散投资，力争获取稳定的超额收益。

2020年债券市场在新冠疫情和政策应对的过程中走势波折，呈现出牛熊切换的格局。年初逆周期政策发力，债券市场持续盘整；春节之后受国内疫情影响，避险情绪升温及货币政策继续宽松，4月份之前债券市场收益率持续下台阶；5月份开始政策转向边际收紧，债市牛熊转换，回吐前期盈利，至7月之前基本面利空因素持续释放；下半年以11月份永煤事件为分水岭，11月份之前债券市场面临同业存单提价、股市走强，地方债放量等利空因素继续利空；11月中旬永煤超预期违约后，债券市场尤其是信用债市场流动性显著趋紧，相机决策下央行紧货币政策有所放松，政策切换速度放缓，叠加海外资金和配置资金提前进场布局，结构性存款压降接近尾声，利率债收益率进入下行通道。本基金固收组合采取稳健操作，严格管控流动性风险和信用风险，通过配置部分短久期中等级信用债匹配封闭期限贡献基础性收益，在2季度和4季度依靠利率债活跃券和高等级中长期限信用债品种，通过杠杆调整和波段交易积极把握市场机会，推动组合收益获得提升。本基金权益组合投资方面，2020年上半年市场风格主线是大盘蓝筹股弱于中小盘成长股，市场波动方面第二季度弱于第一季度。组合在分散投资、量化精选的基础上，运用基于A股自身特点开发的量化多因子选股模型进行选股投资，着重用量化的方法精选高成长性的公司。本基金自6月下旬起对投资策略进行了调整，新策略以基本面因子为基础，利用机器学习方法构建的多周期预测模型，通过预测因子和挖掘个股阿尔法等途径获取选股收益。报告期内持股分散，基本维持高仓位运作。

固收方面，2020年第三季度国内债市收益率在7月初受股市“疯牛”行情影响，收益率剧烈上行，10年期国开收益率从6月末到7月13日上行了42bp，酝酿了今年第三波“债灾”，之后利率开始震荡中缓慢上行。股债跷跷板、经济修复、商业银行压降结构性存款等主导了收益率在三季度的上行：固收组合通过控制杠杆水平和久期管理，增加期限匹配的债券品种提升静态收益率，降低固收组合对产品净值波动的影响。权益方面，2020年第三季度市场风格的主线依然是中小盘成长优于大盘蓝筹，但是9月曾出现短暂的市场风格切换。市场波动方面，第三季度市场波动整体在平均水平之上，但是9月中旬以后市场波动和交易量下降明显，符合长假前期通常情况下的市场预期。 因子收益方面，今年以来动量因子、流动性因子和残余波动因子的收益持续性较为明显，但三季度以来动量因子的收益持续效应减弱。组合使用机器学习方法构建多周期预测模型，通过预测因子和挖掘个股阿尔法等途径获取选股收益。模型由多个子模型共同确定输出结果，分散投资，力争获取稳定的超额收益。报告期内权益单元基本维持高仓位运作。

固收方面，2020年上半年债市陆续经历了疫情冲击、外资流入、央行货币政策放松推动的债市行情和央行边际收紧引发的市场调整。其中市场调整分两个阶段，第一阶段调整自4月30日至5月19日，由经济预期趋于好转、两会可能出经济强刺激政策的担心导致。第二阶段调整自5月25日到6月底，原因是央行货币政策边际收紧引发资金利率、债市利率重定价，导致债券利率上行更加迅猛。针对债市波动，固收组合积极通过杠杆和久期操作，适度升降久期来博取波段收益和控制收益回撤。自5月底开放期结束后，始终保持较慢的建仓节奏和较低的杠杆水平，通过增加期限匹配的债券品种提升静态收益率，尽可能控制固收组合对产品净值波动的影响。股票方面，2020年上半年市场风格主线是大盘蓝筹股弱于中小盘成长股，市场波动方面第二季度弱于第一季度。组合在分散投资、量化精选的基础上，运用基于A股自身特点开发的量化多因子选股模型进行选股投资，着重用量化的方法精选高成长性的公司。