广发科技动力股票(005777) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，中国资产整体呈现出冲高回落的特征。农历春节前，市场风险偏好较高，在AI硬件瓶颈缓解，以及商业航天、大宗商品等板块估值提升的多重因素推动下，市场快速上行，但三月开始的海外地缘政治事件让全球资产大幅震动。从产业叙事的角度看，在AI coding能力上了一大台阶后，AI模型吞噬软件逐步成为市场的共识，也让全球的软件资产价值出现大幅缩水。在这个市场环境下，我们主要将精力分配到了侦测AI相关周期品（光连接、存储、电力）的周期位置，以及挖掘各类模型厂商快速成长过程中受益的产业机会，同时扩展能力圈以应对受地缘政治影响而波动的市场。另外，针对未来的研究方向以及投资框架，我们对前期海外券商提出的HALO类别资产（Heavy Assets，Low Obsolescence）有较高的认同，未来无论是价值还是成长风格投资，都必须要考虑标的资产有多大程度能够抵御AI带来的颠覆式冲击，从初步分析来看，中国硬科技领域有很多具备该属性的资产，在未来可见的时间内，预计全球地缘政治的波动会加速这类中国资产的重估。报告期内，本基金保持高仓位，主要配置了A股和港股。在产品风格定位方面，本基金坚持成长风格；在行业配置方面，重仓配置科技成长方向。

2025年中国资本市场在全球AI产业进步、地缘政治波动以及全球流动性改善的驱动下呈现了典型的牛市特征。上半年，市场在博弈中寻找方向，一季度春节前后受DeepSeek等国产AI模型催化，国产算力板块大幅反弹，二季度虽遭遇外部关税加征冲击引发剧烈波动，但国内政策组合拳有效对冲风险，海外TACO交易也大幅缓解了市场的担忧，推动A股实现“V型”修复，海外算力板块在Token数量爆发式提升的背景下大幅上涨；三季度中旬起，甲骨文以及OpenAI的大手笔投融资计划，驱动AI为代表的成长板块的超额收益方向转向产业链紧缺的环节，例如存储、电力等方向，整体市场小幅震荡上行，市场由普涨转向聚焦逻辑更强的方向，全球共振的商业航天板块表现亮眼。全年来看，中国经济在外部压力下展现出极强的产业韧性，人工智能相关的板块成为贯穿全年的核心投资逻辑。组合管理方面，本基金全年坚持高仓位运作，聚焦科技成长赛道，并根据各阶段产业景气度进行了结构优化；行业配置方面，全年以人工智能、半导体及国防产业为核心仓位，一、二季度利用市场波动逢低增配了具备全球竞争力的硬科技与防务资产，下半年积极捕捉了海外算力衍生出的相关机会，四季度则进一步对AI紧缺环节（存储、电力等）进行布局。通过对产业周期的深度把握，整体操作平衡了地缘博弈带来的波动，坚持在科技成长确定性中寻找弹性。

2025年三季度，中国资产整体上涨，背后主要的驱动力来自于国内经济在政策持续发力下的温和修复，以及全球货币政策的边际宽松。其中，产业有积极变化的板块表现尤为突出，包括人工智能、机器人、新能源等成长板块，以及受益于全球经济复苏预期的周期性板块。我们同时观察到，全球各个国家和地区都在积极重塑本土供应链，以应对越来越不确定的地缘政治环境，国产替代以及防务需求或将成为未来一段时间持续发酵的主题。报告期内，本基金保持高仓位，主要配置了部分港股人工智能龙头以及A股的科技成长标的，增加了部分海外算力和国产算力的标的配置。

2025年上半年，中国资产整体呈现向上的态势。春节前后在国产AI模型DeepSeek的催化下，中国资产延续了去年年底的估值修复进程，后续二季度在外部关税压力与内部政策护航的博弈中走出韧性行情，推动了市场实现“V型”修复。成长板块在AI、机器人、创新药及国防板块的带领下表现突出，与宏观相关性强的行业则依旧等待相关数据转好。其中，除了DeepSeek以外，海外AI大厂Token数量的激增也逐步打消市场对AI应用无法落地的担忧，AI的长期叙事逻辑得到了加强；地缘风险升级（例如北约防务支出激增）催生国防资产配置的快速提升。总体而言，我们依旧看好人工智能带来人类社会潜在巨大变革的机会，中期会继续跟踪关注国内外应用落地的情况，同时地缘政治波动带来各国防务井喷的需求，可能也会成为中期产业的主线之一。报告期内，本基金主要配置了人工智能相关的科技板块，以及国防产业相关的个股，整体聚焦成长风格并且保持高仓位运行。

2025年一季度，中国资产先抑后扬。春节前后在国产AI模型DeepSeek的催化下，中国资产延续了去年年底的估值修复进程，其中A股以震荡为主，而成长板块在国产AI和机器人概念的带领下表现突出，与宏观相关性强的行业则依旧等待相关数据转好。港股整体大幅走强，核心驱动在于互联网大厂在DeepSeek全球出圈后，对AI的投资强度大幅提升，以及有中国制造业比较优势的硬科技持续展现出成长性。另一方面，海外AI资本开支的宏大叙事遭遇了中国强大的AI基础架构能力的挑战，相关资产下跌剧烈，特别是短期内没有较好的AI应用出现，为算力增长的持续性和必要性带来了较多的质疑。总体而言，我们依旧看好人工智能带来人类社会潜在巨大变革的机会，短期会侧重关注国内产业的积极进展；同时地缘政治冲突可能带来各国防务需求井喷，可能也会成为中期产业的主线之一。本报告期内，本基金主要配置了人工智能相关的科技板块以及国防产业相关的个股，整体聚焦成长风格并且保持高仓位运行。

2024年中国资本市场在政策托底、产业升级与海外流动性改善的驱动下呈现“先抑后扬、逐步修复”的走势。上半年，市场受内需疲软、外部环境复杂等因素压制，一季度成长板块大幅回撤，但随着国内稳增长政策加码及新质生产力主题（如低空经济等）发酵，市场风险偏好触底回升；二季度需求不足问题凸显，板块轮动加快，仅人工智能算力、消费电子等结构性方向表现突出。进入到下半年，政策发力扭转市场预期，国内地产政策优化、美联储降息落地及人民币资产吸引力提升，推动优质低估值资产修复；四季度海外地缘博弈趋缓，中国资产全球配置比例见底回升。全年看，中国经济展现出复苏韧性，如PMI超预期、出口回暖，人工智能、机器人、低空经济等新兴产业成为贯穿全年的投资主线。 操作方面，本基金全年坚持高仓位运作，聚焦科技成长赛道，动态优化行业配置以应对市场波动；行业配置方面，全年以人工智能算力、机器人等新质生产力为核心，二季度开始逢低增配军工板块，下半年逐步加仓港股互联网及新能源、半导体等超跌科技方向，整体通过分散配置平衡了组合波动，避免过度追逐短期轮动，专注产业中长期逻辑。

2024年第三季度，A股和港股先抑后扬。针对内需不足的经济现状，9月政策显著发力，一举打消了投资者的犹豫，优质且低估的中国资产价格在季度末得到了显著修复。在未来可预期的政策组合拳下，以地产为代表的内需增长预期也相应得到了大幅扭转。海外方向，美联储降息靴子落地，美元走弱进一步增强了人民币资产的吸引力，全球复杂的地缘政治形势，间接让中国资产成为了不少全球资金的配置避风港。操作方面，报告期内本基金主要配置了A股及港股互联网，其中A股着重配置了过去下跌较多的科技成长板块核心标的，仓位方面持续保持高仓位。

2024年上半年，宏观经济稳步回升，但结构复杂，其中内需尚未有转暖的迹象出现，而出口方向继续维持较高的景气度。市场表现方面，内地相关的重要指数先抑后扬，在1月市场回撤后，主要指数均在5月创出年内新高，但随后市场成交清淡，接近历史偏低位水平。板块呈现出轮动但持续性不强的特征，成长方向上，市场聚焦在人工智能、消费电子、低空经济、智能驾驶等方向，板块波动加大；价值方向上，市场聚焦在红利板块，体现出较强的防御属性。操作方面，报告期组合保持高仓位，主要配置A股；风格方面，坚持科技成长风格；行业配置方面，增配了底部等待反转的军工行业的标的，以及此前配置的互联网、人工智能、机器人等行业标的。

一季度经济数据企稳回升，中长期向好的趋势不变。生产方面，3月PMI超季节性回升，制造业投资增速为9.4%，出现边际改善。需求方面，春节出行消费数据相对旺盛， 1月-2月出口超预期，同比增长7.1%。政策方面，全国两会政府工作报告对中国经济预期向上有所提振，拟连续发行超长期特别国债。产业政策方面，现代化产业体系建设和发展新质生产力被放在政府工作报告的首要任务，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。香港本地方面，2月末香港特区政府宣布撤销所有住宅物业需求管理措施（主要为印花税相关措施）。海外方面，美国经济数据维持强劲，一季度美联储两次会议打消了上半年降息的预期，美元和美债利率明显走强；日本央行结束负利率政策，但市场对此已有充分预期。产业方面，全球人工智能大模型公司均有亮眼表现，Anthropic的Claude 3 Opus在大部分测评中正式超过GPT-4，OpenAI发布了对理解物理世界至关重要的文生视频模型Sora，Google Gemini 1.5的长上下文能力也让人印象深刻。除了龙头大模型公司外，垂直赛道也涌现出诸多有潜力的应用，依靠人工智能制作音乐的Suno AI最新版本十分惊艳，使用人工智能模拟人声情绪的Hume也顺利拿到融资。时隔多年，今年3月英伟达再次在湾区举办线下GTC大会，两万名全球AI行业从业者齐聚圣何塞一起开会、学习、讨论，这或许标志着人工智能行业正带领全世界一起走向新时代。操作方面，本基金以互联网科技、机器人等板块作为重点配置。在新质生产力相关政策催化下，中国产业结构升级仍然持续。我们看到了全球投资者对人工智能的热情有增无减，人工智能的发展的确超出市场预期，文生视频、语音合成等方面都有了巨大突破，可以预计未来人类社会将有巨大的发展。在大语言模型的加持下，机器人的能力大幅提升，机器人领域也是我们重点配置对象。中国互联网行业也在人工智能领域持续发力，各领域都在利用人工智能提质增效，相信随着时间的推移，互联网行业将会有突破性发展。

2023年一季度国内经济经历了疫后的脉冲式修复，投资、消费等各个经济部门均迎来较为显著的边际改善，二季度开始主要经济部门的复苏斜率出现调整，三季度以来稳增长政策有所加码，有关房地产、地方政府化债、资本市场建设等领域的支持政策持续发力，年底的重要会议也定调积极，全年增长的修复总体呈现出“波浪式发展、曲折式前进”的特征。海外方面，2023年美国增长和就业保持相对韧性、通胀压力仍存，在此背景下美联储保持紧缩态势，年内美元指数、美债利率持续走强，此外全球地缘局势波动对市场风险偏好同样造成影响。2023年是生成式人工智能（Generative AI）元年，可能也是通用人工智能元年。随着ChatGPT和GPT-4引爆全球，AI已成为科技未来数十年的重要主线。2023年底大型科技公司发布的Gemini 1.0是首个开始训练的多模态大型模型，这一里程碑宣示着AI步入多模态时代。在这个新时代，AI处理的信息载体不再局限于文本，而是扩展到音频、图像甚至视频等多种形式，而这对AI算力的需求更上一层楼。进入人工智能多模态时代，端到端的自动驾驶技术会得到快速发展，人形机器人的相关人工智能系统也会进一步迭代升级。未来人工智能带来如何的科技革命，我们拭目以待。配置方面，一季度本基金围绕中国人工智能应用领域，重点配置了互联网、游戏、网络安全、安防、信创等行业。二季度本基金重点配置了受益于人工智能浪潮的中国互联网企业、智能机器人产业链，以及人工智能相关软件应用领域；因游戏板块估值已大幅扩张，中长期空间减少，组合减持了游戏板块；由于网络安全板块盈利趋势低于预期，组合也做了相应减持。三季度，本基金重点配置互联网、机器人、电信、软件等行业。四季度，本基金重点配置人形机器人板块，同时配置软件和数据要素等行业。

三季度中国经济数据逐步企稳，制造业景气度缓慢回升。政策方面，三季度政策逐步落实稳增长措施，在货币政策、房地产、资本市场多维度发力。货币政策方面，三季度央行陆续释放宽松政策，包括8月份调降7天逆回购和1年期MLF利率，9月份降准25bp。房地产方面，7月政治局会议指出“房地产市场供求关系发生重大变化”，后续超大城市城中村改造也是重点工作。8月央行和金监局发布文件，统一下调首套房和二套房的首付比例，并且推动存量按揭利率下调，同时核心城市积极落实“认房不认贷”、降低首套房首付比例等政策，相继取消限购。资本市场方面，7月政治局会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，8月相继推出活跃资本市场一揽子措施、调减印花税、平衡优化IPO、再融资监管安排、规范股东减持行为、下调融资保证金最低比例，9月程序化交易报告制度与相应监管在安排建立。整体而言三季度政策力度较大，尤其是资本市场释放积极的政策信号。海外方面，7月FOMC会议如期加息25个基点，9月FOMC议息会议维持利率不变，但传递了利率可能待在高位更久的信号，美债收益率和美元指数大幅攀升至4.6%和106以上。行业方面，人工智能行业在多模态上有进一步发展，属于未来需求持续向上的行业，随着多模态的发展，机器人行业也在持续进化，我们将持续关注行业的发展。报告期内，本基金重点配置互联网、机器人、电信、软件等行业。具体来看，在中国数字化转型的过程中，互联网行业会持续创造现金流，同时也会在人工智能等领域持续投入，将是转型的重要参与方，这个行业仍然具有不错的成长性；中国的机器人行业充分受益于中国制造业领先的成本优势，同时这个行业的大部分公司也是电动车汽车零部件公司，业绩上受益于电动车行业的渗透率提升，有望实现全球化扩张；我们看到电信行业在国有云以及算力中心的战略地位，这对于中国的数字化转型有较大的意义；软件行业在加入人工智能功能后，易用性大幅提升，利于增加用户数和其粘性，中长期用户价值还有提升空间，因此增持了软件行业。

在经历了2022年全年下跌之后，今年上半年全球科技股迎来反弹。这一轮科技股上涨的原因不仅来自科技行业基本面的预期改善，也来自资金从金融等高杠杆行业流向大型科技公司的避险市场风格，更重要的是，我们正处在通用人工智能（AGI）发展初期所引领的新一轮生产力革命之中。在中国，这个科技趋势也是明显的：中国互联网巨头加入了人工智能领域，未来中国的软件应用会有非常多机会；游戏行业已开始使用人工智能技术去改善作品的生产效率并降低成本；中国半导体企业积极参与到国内的人工智能技术领域，未来将会出现替代海外芯片的国产产品。大语言模型的超预期发展让市场相信科技的奇点已经来临，GPT现阶段已经成为主流的技术路线，而技术路线的统一会让人工智能技术的发展更加迅速。从股价表现看，上半年人工智能板块表现出色，无论是算力端还是应用端都有不俗的表现。通用人工智能的产业趋势已经十分明显，我们认为将显著提升人类社会的生产效率，在未来的一段时间，混合现实、智能机器人等行业可能都会有突破性发展。随着人工智能在各行各业的应用，我们相信医学、材料学、物理学等领域都会有飞跃的发展，人工智能是未来重要的投资方向。此外，随着人工智能技术的发展，网络安全的重要性越来越高，因此网络安全将会是更加重要的投资领域。配置方面，一季度组合围绕中国人工智能应用领域，重点配置了互联网、游戏、网络安全、安防、信创等行业。二季度组合重点配置了受益于人工智能浪潮的中国互联网企业、智能机器人产业链，以及人工智能相关软件应用领域；因游戏板块估值已大幅扩张，中长期空间减少，组合减持了游戏板块；由于网络安全板块盈利趋势低于预期，组合也做了相应减持。