汇安成长优选混合A(005550) - 基金投资策略和运作

市场回顾：四季度以来，我国宏观政策持续聚焦“新质生产力”的培育与壮大，财政与货币政策协同发力，进一步夯实科技成长的产业基础。市场表现呈现出显著的“高位震荡、结构切换”特征，资金风险偏好从高估值的成熟赛道向低位的“0-1”爆发性领域转移。分月度看，10月：受三季报业绩验证及海外流动性边际收敛影响，市场先扬后抑，前期涨幅较大的算力龙头进入估值消化期，指数整体震荡整固。11月：市场呈“N型”走势，随着固态电池技术突破及人形机器人定点落地等产业催化剂密集发布，科技成长板块接过领涨大旗，带动市场情绪回暖，投资主线逐渐清晰。12月：年底机构调仓博弈加剧，在“跨年行情”预期下，市场风格进一步向具备高赔率的新兴成长方向极致演绎。回顾本季度，贯穿全年的“AI算力基建”主线在经历了前三季度的凌厉上涨后，进入了业绩兑现与估值消化的关键窗口期。虽然产业层面的资本开支（Capex）依然维持高位，但二级市场对于单纯“算力”标签的边际定价效率开始下降，部分热门个股波动率显著放大，市场博弈情绪加剧。与此同时，市场资金开始积极寻找“下一阶段”的增量逻辑。具备“0到1”技术突破预期的固态电池、人形机器人板块，以及受益于库存周期探底回升的半导体存储板块，在季度后半程异军突起。这种从“高确定性的成熟算力”向“高赔率的新兴成长”进行的高低切换，是四季度最为核心的市场微观结构变化。截至报告期末，四季度市场主要指数涨跌互现，呈现结构化特征，其中上证指数收3968.84涨2.21%；深证成指收13525.02，跌-0.01%；创业板指收3203.17，跌-1.08%，万得全A收约6410.24，涨0.97%。申万一级行业层面，有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造实现领涨，传媒、计算机、美容护理、房地产、医药生物在四季度领跌。操作回顾：基于上述对四季度市场风格切换的敏锐捕捉，本基金在报告期内坚决执行了“产业趋势驱动下的动态再平衡”策略。首先是获利了结，控制回撤： 我们在四季度初，针对前期涨幅较大、交易拥挤度较高的海外算力（光模块、PCB等）仓位进行了局部仓位战术性获利了结。这一操作并非看空算力产业的长期空间，而是基于“胜率/赔率矩阵”的纪律性调整，旨在规避季度末可能出现的估值波动风险。其次是拥抱新周期，布局新动能： 腾出的仓位我们主要投向了2026年产业趋势更明确的增量方向。我们重点配置了存储芯片（受益于AI端侧应用落地带来的需求外溢）、固态电池（产业化奇点临近）以及小部分人形机器人（具身智能的加速落地）。通过上述“降高位、布低位”的调仓操作，组合在保持科技成长锐度的同时，有效优化了持仓结构，平滑了净值波动。

市场回顾：2025年第三季度，A股市场迎来强势反弹，整体呈现普涨格局，主要股指表现强劲。其中，上证指数上涨约15.8%（全年累计涨幅达15.84%），深证成指上涨约29.9%（全年累计涨幅达29.88%），创业板指涨幅高达50.4%（全年累计涨幅达51.20%），万得全A指数也录得显著增长，显示市场信心显著回暖和资金流入加速。这与二季度震荡分化的结构性行情形成鲜明对比，反映出宏观政策刺激、经济复苏预期以及科技产业驱动下的市场乐观情绪。三季度总成交金额达139.24万亿元，前三季度累计301.92万亿元，创下新纪录，进一步印证了市场活跃度的大幅提升。从行业板块来看，本季度市场风格向科技成长倾斜明显，资金追逐高景气度与创新驱动的领域成为主导：科技与成长板块全面爆发：受益于人工智能（AI）、半导体和数字经济政策的持续推进，通信（涨幅居前）、电子和半导体等板块领涨两市。中证人工智能产业指数涨幅显著，中证全指半导体指数也实现强劲反弹，涨幅超过40%。这背后反映了市场对AI算力需求爆发、产业链国产化加速以及全球科技周期复苏的共识。通信行业作为AI基础设施的核心环节，一马当先，而电子和计算机板块的回暖则得益于下游应用需求的释放和业绩兑现能力的提升。与二季度科技内部分化不同，三季度成长股整体迎来普涨，体现了资金对长期产业趋势的坚定追捧。高股息与防御性板块稳健跟进：国防军工、银行和公用事业等板块表现稳健，涨幅在10%-20%区间。银行板块继续凭借高股息率和稳健现金流提供安全边际，而国防军工受益于国家战略支持和订单增长，维持较好韧性。这在一定程度上延续了二季度的避险逻辑，但三季度科技主导下，其相对表现有所淡化。消费与周期板块逐步回暖：与经济景气度关联较高的行业在本季度摆脱二季度的承压态势。食品饮料、家用电器和汽车等板块录得温和上涨，涨幅在5%-10%，反映了消费复苏力度增强和房地产政策松绑的积极影响。建筑材料和钢铁等周期股也出现反弹，但涨幅有限，市场对上游资源品的关注仍受全球大宗商品波动影响。总结而言，2025年第三季度市场从二季度的结构性博弈转向科技驱动的普涨行情，围绕“创新增长”和“政策红利”两条主线展开。科技股成为资金“新宠”，而价值股提供支撑。展望未来，我们认为市场的强势特征有望延续，但需警惕波动加剧。在配置上，我们会继续重点投资于结构性优质资产，重点把握AI、半导体等高成长机会。我们将持续监测宏观政策落地和全球经济动态，在回暖中锁定优质投资标的。操作回顾：本季度，我们继续深化在人工智能（AI）领域的投资布局，坚定看好AI行情从概念炒作向业绩驱动和生态构建的深化演进。报告期内，AI产业链整体强势反弹，与算力基础设施相关的通信和电子板块涨幅领先，而半导体设计环节也受益于需求回暖和国产替代加速。这进一步验证了我们的判断，即随着AI渗透率提升和全球算力短缺加剧，市场的焦点正向海外算力供应链、核心硬件设计以及垂直应用迁移。基于此，我们维持了对AI产业的整体高仓位配置，持仓结构与二季度相差不大，仅进行了少量优化：持续重点布局海外算力产业链相关公司（如光模块、PCB、服务器设备等），并适度增加了部分半导体公司权重，以捕捉产业链中盈利爆发力和技术壁垒高的环节。同时，我们保持了对短期估值偏高或业绩不确定个股的谨慎，避免过度暴露于市场波动。通过此次调整，我们力求在坚定拥抱AI时代浪潮的同时，更精准地捕捉产业链中盈利增长最具爆发力的环节，以应对市场愈发精细化的风格轮动。

回顾2025年上半年，A股市场整体呈现温和上涨，但内部结构分化剧烈。截至报告期末，上证指数上涨2.76%，万得全A指数上涨5.83%，而深证成指和创业板指基本平收，涨幅均在0.5%左右。这表明市场并非普涨行情，而是一场围绕“确定性”和“政策驱动”展开的结构性博弈。上半年市场的核心特征是显著的风格切换，资金的避险情绪与对高确定性收益的追求成为主导力量。具体来看，市场演绎出以下主线：1.高股息与防御性板块表现强势：在宏观经济复苏力度尚待观察的背景下，市场对拥有稳定现金流和高分红的“中特估”品种青睐有加。上半年，有色金属（+18.12%）、银行（+13.10%）和国防军工（+12.99%）等板块领涨两市。银行板块以其稳健经营和高安全边际获得资金青睐，而国防军工与通信行业的增长则更多受益于国家战略与产业政策的驱动。2.科技成长板块内部分化加剧：作为本基金重点布局的方向，科技成长领域在上半年内部“冷热不均”。以人工智能（AI）主题为例，市场的关注点正从硬件炒作向应用和基础设施端迁移。与AI算力基础设施密切相关的通信行业（+9.40%）表现突出，中证人工智能产业指数亦录得7.72%的涨幅。然而，前期的热门板块如计算机、电子则表现相对平淡，中证全指半导体指数上半年仅上涨4.15%，且在第二季度出现微跌。这种分化给本基金的净值表现带来了一定的短期压力和挑战。3.消费与周期板块普遍承压：与经济景气度关联度较高的部分行业表现疲软，反映了市场对于消费复苏强度和房地产产业链景气度的持续担忧。操作回顾报告期内，面对市场极致分化的风格，我们清醒地认识到，科技成长方向的短期压力是市场避险情绪和风格轮动的结果，而非我们长期产业判断的失效。因此，我们并未追随市场短期热点，而是选择坚守既定的投资策略，继续将核心仓位保持在科技制造的关键环节上。我们的投资组合构建始终基于对产业中长期趋势的把握，即寻找并持有那些能够通过技术创新实现国产替代、具备长期成长动力的优质资产，并力求在产业和估值的周期底部进行布局。我们继续聚焦并深化在人工智能领域的投资布局。我们观察到AI行情正从概念普涨演变为更注重业绩兑现的结构性行情。基于此，我们维持了对AI产业的整体高仓位配置，同时进行了积极的结构优化：适度增加了在AI算力基础设施（如光模块、PCB等）以及业绩兑现能力更强的AI应用龙头公司的权重，并相应降低了部分短期业绩难以证实、估值偏高的个股仓位。通过此次调整，我们力求在坚定拥抱AI时代浪潮的同时，更精准地捕捉产业链中盈利增长最具爆发力的环节。

市场回顾：2025 年一季度，在政策 “组合拳” 的持续发力下，我国经济呈现 “科技强、消费弱、周期稳” 的格局，市场结构性行情显著。1月：CPI同、环比涨幅扩大，主要受春节影响，PPI环比延续下行。社融增量创历史同期最高水平，人民币贷款同比多增，居民住房贷款需求企稳回升。2月：国内科技产业变革推动A股市场全月趋势上行，尤其是计算机、机械设备和汽车行业表现突出。DeepSeek多模态大模型技术突破带动AI应用端全线爆发，阿里巴巴、腾讯等巨头的超预期资本开支指引进一步推升市场热度。科技产业的外溢和扩散效应显著，各细分产业受到景气预期的驱动出现重估。3月：中央层面强化对科技与消费的重视和支持，通过多项政策措施促进消费能力提升和消费环境优化，预计将进一步推动相关行业的发展。A股市场风格切换：两会后市场情绪维持高位，但主线逐步从科技板块切换至消费和顺周期板块，推动上证指数创年内新高。随着业绩期和政策落地的临近，市场资金做多情绪有所放缓，转向观望。与2024年四季度类似，一季度市场仍呈现结构性行情。科技（电子、计算机）、制造（机械设备）等政策受益板块表现较强，而消费（食品饮料）、医药等板块承压。其中上证指数收3,335.75，跌0.48%；深证成指收10,504.33，涨0.86%；创业板指收2,103.70 ，跌1.77%；万得全A收5,117.29，涨1.90。申万一级行业层面，有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁实现领涨，房地产、建筑装饰、石油石化、商贸零售、煤炭领跌。操作回顾：伴随着DeepSeek多模态大模型技术突破带动AI应用端全线爆发，阿里巴巴、腾讯等巨头的超预期资本开支指引进一步推升市场热度。我们积极看好并且积极布局了AI相关资产。

2024年经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进，经济社会发展主要目标任务即将顺利完成。截至2024年底，我国GDP同比增长5.0%。节奏上，经济增长呈现“N”型特征。2024年一季度，经济形势超预期，GDP环比增速自2023年四季度的+1.3%升至+1.5%。二季度，受异常天气、房地产和商品消费等内需部门相对偏弱等因素的影响，二季度GDP环比增速放缓至+0.5%，但出口表现依然较强，构成支撑。三季度，经济数据表现依然较疲弱，叠加全球制造业PMI持续下行、出口出现回落信号，经济增长面临更大压力。四季度，随着政策持续加码，经济出现一定好转。政策端，4月政治局会议提出宏观政策要稳中求进，已经确定的政策要靠前发力，同时继续推动地方压降债务；7月政治局会议提出要加强逆周期调节，及早储备并适时推出增量政策；9月政治局会议进一步加强了逆周期政策力度，提出“加力推出增量政策”、“加大财政货币政策逆周期调节力度”，释放出明确的稳增长信号；12月中央经济会议明确提出提高财政赤字率，“要实施更加积极的财政政策。提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。”成交方面，9月24日为A股重要转折点。今年1-8月区间，A股整体偏弱运行，两市成交量低迷。而随着9月18日美元开始降息，首次降低50个基点，全球货币政策由紧缩周期向宽松周期转向，资金在全球寻找新的价值洼地。9月24日伴随着一系列重要政策出炉，A股开始逐步走强，成交量快速上涨。指数与板块方面，2024年，申万一级版块前五名指数整体走强。截至12月31日收盘，今年主要指数中，上证指数收于3,351.76，上涨12.67%；深证成指收于10,414.61，上涨9.34%；创业板指收于2,141.60，上涨13.23%；万得全A收于5,021.86，上涨10.00%。行业方面，银行上涨34.39%、非银金融上涨30.17%、通信上涨28.82%、家用电器上涨25.44%、电子上涨18.52%，涨幅位列申万一级版块前五名。轻工制造下跌6.01%、食品饮料下跌8.03%、美容护理下跌10.34%、农林牧渔下得11.58%、医药生物下跌14.33%，跌幅位列申万一级版块前五名。在本基金的运作过程中，2024年初，面对全球经济增长预期有所调整，国内经济持续复苏的现实环境，我们认为市场虽存在一定机遇，但也面临诸多不确定性因素。全年来看，尽管我国经济展现出强大韧性与活力，全年GDP同比增长5.0%，但海外经济形势复杂，外部需求波动对国内产业的影响仍需关注。尤其在科技制造板块，技术迭代加速，使得企业的发展面临更多挑战与机遇，不仅仅要关注需求端拉动带来的以及成长，更需要核心技术的突破与创新。站在2024年年初，我们观察到人工智能技术在全球范围内持续深入发展，应用场景不断拓展，为科技界的创新发展注入了强大动力。相关公司在数字化转型加速、新兴技术应用拓展的背景下，展现出高景气度，其业绩与估值均有较好表现。从芯片到软件，从硬件设备到内容服务，产业链各环节都在积极探索与人工智能的融合，有望催生新的商业模式与盈利增长点。在核心底层科技方面，我国虽在部分领域取得显著进展，但与海外先进水平相比依旧存在差距。持续加大“逆周期”投入，攻克关键核心技术，不仅是实现科技自立自强的必然要求，也为核心科技公司带来了业绩加速成长的机会。在政策支持与市场需求的双重驱动下，相关企业有望在技术突破的过程中实现跨越式发展。行业选择层面，我们基于行业比较和景气度比较维度，主要布局了业绩端具备加速成长潜力，在估值端有望扩张的资产。例如，半导体设计行业，受益于人工智能新兴技术的发展，芯片需求呈现多样化、高端化趋势，具备技术优势与创新能力的设计企业有望脱颖而出；计算及资产以及部分消费电子产品，在消费升级与技术创新的推动下，产品迭代速度加快，如折叠屏手机、虚拟现实、人工智能终端应用落地等，相关企业通过推出具有差异化竞争优势的产品，有望实现业绩的快速增长。

市场回顾：三季度以来，国内经济延续弱稳表现，达成全年经济增长目标的难度增加，领导层对逆周期政策的表态和落实皆更为积极。分月度看，7月：政治局会议明确加强逆周期政策力度，结构上将提振消费放在短期工作目标首位，而“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手”。8月：以汽车、家电为代表的以旧换新政策补贴加码，服务消费高质量发展举措积极推进。9月：一揽子逆周期政策推出，多维度呵护国内经济增长。具体来看，主要包括--①货币政策方面，央行自9月27日起，降低7天期逆回购利率20bp；下调金融机构存款准备金率50bp。财政政策方面，9月政治局会议提出加大财政政策，保障必要财政支出。地产方面，首次明确要促进房地产市场止跌企稳，推出包括降低存量房贷利率、优化限购举措、降低首付比例在内的多项地产利好政策。资本市场方面，将金融定调为国之重器，出台包括：创设证券、基金、保险公司互换便利，回购/增持支持再贷款，深化并购重组改革，制定《上市公司市值管理指引》在内的一揽子政策。在一系列逆周期政策刺激下，三季度市场主要指数均实现上涨，其中上证指数收3,336.50，涨12.44%；深证成指收10,529.76，涨19.00%；创业板指收2,175.09，涨29.21%，万得全A收4,941.73，涨17.68%。申万一级行业层面，非银金融、房地产、商贸零售实现领涨，煤炭、石油石化、公共事业涨幅排序靠后。操作回顾：报告期内，我们认为在当前国内宏观经济增速下降的背景下，更应该积极重视具备政策导向支持、创新驱动成长的结构性新发展模式所带来的发展机会与投资机遇。因此，在运作期间，我们依旧坚持科技制造成长股的投资策略，积极寻找新兴需求驱动，聚焦新型科技发展以及核心领域“补短板”的投资机会。基于“景气度-确定性-估值”框架分析，从产业中观出发，选择具有突破式创新的资产。本报告期内，我们依旧积极看好目前全球AI发展浪潮，本产品主要布局了中长期景气度持续向上、业绩增长较为确定的行业与个股，譬如电子、通信、计算机等相关板块。

回顾2024年上半年，市场上半年走势震荡，上证指数收2,967.40，跌0.25%；深证成指收8,848.70，跌7.10%；创业板指收1,683.43，跌10.99%；万得全A收4,199.37，跌8.01%。股票市场在今年上半年走势表现为波动性加大，上证指数最低时曾接近2600点，而最高时接近3200点。若分阶段来看，上半年的市场表现可以分为三个阶段，整体呈现“倒N型”走势。年初至2月初，微观交易转弱影响下，市场逐渐走弱。年初以来，市场对于微观流动性出现了一定担忧，尤其对于雪球产品以及两融，在担忧加剧以及北上资金波动的影响下，市场情绪整体较为低迷，股市表现也不佳。上证指数从年初的3000点附近整体呈现震荡下行的走势，最低时曾经到达2600点附近。受微观流动性预期恶化的影响，市场风格明显偏防御风格，申万一级行业中，仅有银行及煤炭行业上涨，其它行业均出现下跌。其中，成长风格表现尤为不佳，计算机、电子、国防军工、医药生物等行业跌幅均在20%以上。2月初至5月底，资金面好转，叠加资本市场及地产政策持续优化，市场震荡上行。随着中长期资金的积极入市，以及活跃资本市场政策的持续发力，市场在2月初迎来了拐点，上证指数出现了明显反弹，并且逐渐回归至3000点之上。在这段时期，稳增长政策也在持续发力，市场对于经济以及资本市场的预期也在不断修复，市场在回到3000点之后，整体仍然呈现震荡上行的趋势。5月底至年中，政策效果进入观察期，市场走势震荡。5月17日，房地产市场迎来重磅政策，包括调降首付比例、降低公积金贷款利率等。由于此前市场已经积累了较多涨幅，部分资金在房地产重磅政策出台后存在止盈需求，且政策效力也有待观察，在这之后，市场整体观望氛围浓厚，成交额有所下降，走势也相对较为震荡。5月中旬以来，金融地产及TMT板块轮番领涨，市场形成了金融地产及“科特估”的双主线。分行业来看，电子涨幅居前，而消费板块普遍承压，轻工制造、商贸零售、食品饮料等行业跌幅居前。上半年分行业看，受市场整体走势较为波动以及经济弱复苏的影响，高股息方向表现较好，而成长及消费方向表现则不佳，市场分化十分明显。其中，银行、煤炭、公用事业行业上半年领涨，涨幅分别达到了17.02%、11.96%及11.76%，而计算机、商贸零售及社会服务表现则较为靠后，跌幅分别达到了24.88%、24.59%及24.05%。

市场回顾：2024年一季度，股票市场经历了一场深V型走势。1月份，市场情绪低迷，经济数据缺乏亮点，中小盘股面临流动性危机，导致市场大幅下挫。沪指一度跌破2700点，市场风险偏好降至低点。然而，随着监管层的政策呵护和春节消费数据的亮眼表现，2月份市场情绪开始回暖，两市迎来了大幅反弹。进入3月，市场板块轮动加快，整体呈现震荡走势，市场交投活跃度上升，两市成交额在万亿元附近波动。市场反弹的过程中，除了由于流动性风险解除带来的回补效应以外，在监管层的政策呵护下，市场对于基本面的极度悲观定价也趋于改善，资金情绪得到一定程度修复。特别是春节后，监管层的一系列措施，如扩大ETF增持范围、优化融券机制等，有效提振了市场信心。首先，监管层面出台政策有效遏制了微观流动性恶化对市场产生的连锁影响，也使得本轮反弹初期主要以小盘股的流动性快速回补为主。其次，货币政策和房地产政策的发力，促使市场反弹从风险偏好的恢复和流动性的补充，逐渐转向对经济基本面预期的企稳改善。分指数来看，上证指数收3,041.17，区间涨跌幅+2.23%；深证成指收9,400.85，区间涨跌幅-1.30%；创业板指收1,818.20，区间涨跌幅-3.87%；万得全A收4,435.11，区间涨跌幅-2.85%。分行业来看，银行、石油石化、煤炭、家用电器和有色金属等行业表现出色，而医药生物、计算机、电子和房地产等行业则跌幅较大。A股当前整体估值水平处于历史中低位置。截至一季度末，全A指数的PE为16.53倍，处于2010年以来32.54%分位数水平，较2023年末小幅下降;其PB为1.45倍，处于2010年以来1.82%分位数水平，也较上年末有所下滑。主要宽基指数中，上证50、沪深300和上证指数估值较2023年末小幅上升，其余指数均出现估值回调。操作回顾：报告期内，我们坚持遵循成长股选股的策略，坚持以业绩为基础进行股票投资。股票市场，短期更像投票机，长期而言是称重机。在充满各种预期扰动的大背景下，如何去透过扰动的迷雾，坚持从公司经营、行业发展与产业趋势的角度进行分析、甄别与判断业绩成长，成为成长股投资的关键。鉴于此，我们认为需要尊重产业趋势、聚焦行业发展与公司经营，积极分析成长动能，选择中长期内业绩具备更强成长确定性的公司。行业与个股选择层面，我们从产业周期、行业景气比较以及公司经营的维度出发，结合产业发展周期规律与个股估值，选择忽视短期利空因素，积极布局估值合理、具备长久期成长性的资产。本报告期内，我们积极看好人工智能的发展，随着海外sora、国内kimi等模型的快速发展与迭代，AI有望成为下一代革命性创新，极大提升生产力效率，我们积极布局了人工智能相关的算力、算法以及应用端相关资产。

2023年，在地产周期下行的大背景下，内需难以接棒经济，而外部又面临“逆全球化”、技术制裁等多项挑战，国内宏观经济从年初的“强预期强现实”逐步转向年末的“弱预期弱现实”，市场也随之多次下探底部区间，展现出投资者对经济发展的不确定性担忧。截止年末，A股所有指数涨幅均为负数：上证指数涨幅-3.70%，收2974.93点；深证成指涨幅-13.54%，收9524.69点；创业板指涨幅-19.41%，收1891.37点；万得全A涨幅-5.19%，收4564.18点。申万一级版块方面，涨跌幅前五分别是：通信25.75%，传媒16.80%，计算机8.97%，电子7.25%，石油石化4.32%；美容护理-32.03%，商贸零售-31.30%，房地产-26.39%，电力设备-26.19%，建筑材料-22.64%。分季度来看，一季度受ChatGPT、数字经济、“中国特色估值体系”等催化，并且经济数据也表现亮眼，市场整体上涨。风格上，先成长后价值，小盘股整体占优。其中，一季度前半程成长相对占优，TMT板块领涨A股，成交额占比一度升至历史高位。后一个半月，国企表现强劲带动价值风格占优。二季度各项经济指标均表现较弱，反映出稳增长政策缺位下的经济内生修复动能不足，一季报盈利不及预期也拖累了市场情绪。在此背景下，权益市场情绪持续回落，大盘指数接连下行，顺周期板块下跌、AI和“中特估”持续轮动。三季度经济数据下滑，中报盈利大幅走弱，政策陆续出台但尚未明显改变市场预期，权益市场风险偏好维持低迷，大盘指数继续下行，顺周期板块相对占优，成长板块跌幅较大。四季度震荡下行，随着美国就业数据超预期，随后美债利率创2008年以来新高，尽管中央汇金公司宣布增持四大行股份，但仍难挡市场下行，期间高股息行业如煤炭、非银、公用事业相对抗跌。直至10月24日“万亿国债”的发行，市场随即“V”型反转，演绎超跌反弹逻辑，此前跌幅较大的TMT、医药等领涨。后续经济预期仍较为悲观，因此市场整体较弱，但美联储于11月停止加息的利率决议促使美债利率快速下行，国内小盘成长风格明显占优。总的来看，2023年赚钱效应较差，虽然A股上涨个股数并不少，但要赚到钱的难度较大，究其原因是全年行业快速轮动，做右侧的效果较差。除此之外，2023年市场的另一个重要特征则是景气投资有效性较弱。在本基金的运作过程中，2023年初，面对“强预期强现实”的现实环境，我们认为市场的预期过于乐观，实际需求端缓慢恢复不支持快速修复的预期，估值端的扩张需要实际业绩增速的约束，尤其是在科技制造板块中体现更为明显。站在2023年年初，我们观察到以TMT以及机械制造为代表的板块估值端基本都在底部，估值端继续收缩的空间已经较小；另一方面，ChatGPT在海外发展迅猛，为科技界的创新发展提供了强劲的动能，也为A股的部分资产带来业绩高速成长的潜力；除此之外，2023年处于全球半导体周期底部位置，尽管下游需求不振，但是厂商库存与渠道库存已经逐渐回归到合意水平，产业周期的一旦复苏也会为产业界带来巨大的业绩成长弹性；最后，在核心底层科技上，鉴于和海外依旧存在较大的差距，“逆周期”投入弥补科技差距也会带来核心科技公司的业绩加速成长。行业选择层面，我们基于行业比较和景气度比较维度，主要布局了业绩端会加速成长，在估值端可能扩张的资产，譬如人工智能相关的TMT类资产，主要包括半导体、消费电子、通信、传媒等板块。

市场回顾：回顾2023年三季度，市场行情大致可分为以下四个阶段：(1)七月上旬至政治局会议前，AI阶段性见顶后，随着机器人、无人驾驶等热点也相继退潮，市场持续缩量调整，但由于经济数据未显著恶化+稳增长政策预期仍在，市场并未创出新低，6月的市场前低提供支撑。(2)7月24日政治局会议“活跃资本市场”、不提“房住不炒”，一场政策“及时雨”强化市场信心，连续缩量后市场一触即发，交易情绪高昂，证券和房地产带领顺周期行情崛起，但同期AI板块出现了加速下跌。在市场3次放量上攻3300点均以失败告终后，周期搭台行情结束，市场再度拐头向下。(3)八月中下旬，重磅政策迟迟未落地，房地产和证券板块相继见顶，伴随着经济数据大面积走弱，市场再度下跌并创年内新低。期间，在地缘关系紧张、外资对国内基本面悲观、人民币贬值等多重因素的共振下，北向资金持续大幅净流出，北向资金和止损盘成为这一时期A股边际主导的资金。(4)8月27日，资本市场政策“四箭齐发”，大盘当日大幅高开后却迅速走低，证券板块开盘即情绪高点，成为了大盘高开低走的领头羊。总的来讲，三季度的市场赚钱效应较差，尤其是科技成长板块，经受了较大的估值回落。操作回顾：报告期内，本产品仓位维持在较高位置，变动不大。我们认为在当前淡化国内经济宏观增速的背景下，应该积极重视具备政策导向支持、创新驱动成长的结构性新发展模式所带来的发展机会与投资机遇。因此，寻找新兴需求驱动，聚焦新型科技发展以及核心领域“补短板”是我们所重视的方向。当前，在全球新一轮科技创新周期下，以AIGC为代表的数字经济有望贡献需求端新动能。在全球供应链体系重构背景下，诸多核心领域例如半导体领域、核心算法领域等，通过快技术攻关、加快国产替代业带来了新增需求。我们继续坚持遵循成长股选股的策略，尊重产业趋势、聚焦行业发展与公司经营，积极分析成长动能，选择中长期内业绩具备更强成长确定性的公司。本报告期内，本产品主要布局了长期景气度持续向上、短期有经营变化较大的板块与个股，譬如人工智能、华为产业链等。

回顾2023年上半年，市场估值分化明显，TMT因为AI产业趋势主导，估值大幅抬升，大制造估值则连续调整。具体来看，全A指数上涨3.06%，中证1000指数+5.10%、上证指数+3.65%、深证成指+0.10%，均较上年末上涨；同期，创业板指-5.61%、上证50指数-5.43%、沪深300指数-0.75%，分别取得负收益。具体来看，上半年A股走势波动较大，整体可以划分为四个阶段。第一阶段，在国内经济疫后修复和美联储加息放缓双重预期下，1月份延续去年11月以来的涨势。第二阶段，2月中下旬，受美联储加息预期升温影响，A股主要宽基指数窄幅震荡，整体小幅下跌。3月上半月，受硅谷银行风险事件扰动、经济增长目标设定温和、经济复苏不均衡等多重因素影响，A股弱势调整。第三阶段，3月下半月到4月中旬，随着地产数据显著改善、年内首次全面降准0.25个百分点、海外风险得到控制，A股表现有所回升。第四阶段，4月下旬市场对于一季报、经济复苏等担忧加重，A股市场急剧下滑，虽然中央政治局会议短暂拉升股市，但一系列经济数据不及预期，人民币贬值压力加大，A股持续震荡。具体行业比较层面，上半年31类一级行业中，14个行业较上年末上涨，17个行业较上年末下跌。其中，通信和传媒行业领涨，上涨幅度超40%，计算机、机械设备、家用电器和电子行业涨幅也均大于10%。商贸零售行业跌幅最大，为23.44%，房地产、美容护理、建筑材料行业跌幅也均大于10%。23年上半年，尽管A股存在由AI产业趋势发展带动的较大的TMT行情，但是整体市场波动较大，赚钱效应较弱，主要是因为当前处于经济周期磨底的阶段，市场预期较为紊乱，市场轮动速度显著加快，对于投资者形成较大的挑战。

2023年一季度可大致分为两个阶段，2月底之前，市场仍沿着经济复苏的交易逻辑，受益于宏观经济恢复的大消费和低估值板块较为强势。转折点发生在3月份，以ChatGPT为引爆点的AIGC生产方式（AI Generated Content，指利用人工智能技术来生成内容），作为一种全新的技术工具进入人们的日常生活，让人们感受到了全新的生产力将带来的技术变革和创新浪潮，开启了A股TMT板块的全面行情。毋庸置疑，这一科技浪潮将会长远而深刻地影响和改变人类的工作和生活方式。但具体到A股市场，单纯事件催化性质的主题炒作已经将基本面远远地甩在身后。在这个过程中，本基金管理人虽尽力地理解和挖掘，板块中具有基本面支撑、有望能通过AI增效降本的标的，但整个板块的行情演绎过于迅速和极致，分化已经愈发极致：只要是在“宏大叙事”上能联系相关的概念标的，市场就能给予强烈反应；甚至控股股东大幅减持的标的，也能被解读为利好，市场已对这个板块的利空几乎免疫。近期整个TMT板块的成交额已然超过全市场的40%，这是交易极度拥挤、情绪极度亢奋非理性的呈现，并不具有可持续性。由于国内AIGC的发展路径和发展现状，A股上市公司中真正具有竞争力的公司还有待时间的洗礼，业绩兑现的情况仍需跟踪。与此同时，整个市场在资金存量博弈的状态下，机构资金从其余各持仓较重的行业源源不断地流入TMT，而几乎不考虑性价比。在这样的背景下，由于本基金的投资组合中相关持仓不足，导致报告期内并未大幅战胜业绩比较基准。 诚然，作为基金管理人，应该尽力为投资者捕捉市场的机会。但在我们的投资框架中，中长期获取的投资收益主要源于业绩增长和估值提升，赚取的是优质公司在业绩端实现增长的收益。本基金管理人并非抗拒拥抱新的科技浪潮，但初始阶段偏主题性质的股价波动，试错风险较大，炒作之后回撤的风险也较大，是较难把握的收益。当然，我们也在积极反思，尝试着更深入地理解市场，拓宽投资思路，迭代投资逻辑，丰富策略手段，提升量化策略的适应性，适度把握一些结构性机会，努力提升投资者的收益。随着我国全面注册制的推行，上市公司的数量快速增加，各行业中存在着大量的优质上市公司，将从此起彼伏的竞争中不断脱颖而出，传统的行业比较和个股研究方式，在效率和全面性上面临着越来越多的挑战。与此同时，伴随着宏观经济转型和科技创新的时代浪潮，A股权益市场逐渐体现出科技创新和市值下沉的新趋势。为了改善持有人的投资回报，本基金管理人将充分运用定量化的手段，系统性地在全市场范围内披沙拣金，把握结构性机会，在重视盈利质量、估值水平和所在行业成长性的基础上，精选优质公司，构建更加分散化的投资组合。展望未来，建议重点关注以下几个方面：首先，随着ChatGPT（自然语言处理的人工智能大模型）的发布，人工智能的发展进入了全新阶段。在算法、算力、数据处理等各方面的商业化需求急速扩大，整个链条上的海内外公司都迎来了窗口期，也将是最直接受益的板块；其次，随着人工智能模型作为一种云服务的推广延申，AI的技术突破将带来海量的应用创新，尤其是基于通识大模型建立的各种垂直领域模型，将深远地改变行业生态，算法层面的变革和创新也将重塑商业模式和客户需求。就国内而言，可重点关注C端商业应用，如游戏、传媒、影视、电商等领域的创新，在增效降本方面对企业盈利的推动。第三，随着国际局势的演变，为保证科技和信息的安全，我国正逐渐推进从硬件到软件的全面化国产替代，承载着我国这种大趋势的信创产业，市场纵深丰富，业绩的兑现度有望进一步提升。第四，随着全社会常态化的经济活动有序恢复，医药板块的常态化需求持续释放，无论是线下诊疗，医药流通，医疗器械，中医诊疗等板块都得到了政策的大力支持，顺应我国的人口结构变化趋势。最后，疫后需求改善的大消费板块（包括旅游航空免税），随着线下消费场景的恢复，作为GDP“三架马车”之一的消费，有望承担起托底经济的作用，业绩端也将恢复。