国金民丰回报 (005018.jj 已退市) 国金基金管理有限公司申 | 退市时间 | 2022-04-07 | 基金类型混合型成立日期2017-11-24退市时间2022-04-07成立以来分红再投入年化收益率 |
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国金民丰回报(005018) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2022-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
国金民丰回报005018.jj国金民丰回报6个月定期开放混合型证券投资基金2022年第一季度报告 
进入2022年，一季度因疫情冲击中断了经济修复的进程。年初政策提前发力，经济数据在前两个月迎来开门红，制造业投资、基建投资起到主要的拉动作用，弥补了房地产投资下行造成的拖累，出口依然保持着较强的韧性。进入到3月，上海、吉林等多地疫情散发，各地采取了严格的防疫措施，企业停工停产叠加俄乌危机引发原材料价格大涨，对工业生产产生较大的负面影响，严格封控措施更是对本就低迷的消费造成直接性的冲击，预计3月消费增速再度大幅回落。通胀方面，俄乌冲突导致能源及其他大宗商品价格大涨，PPI下行幅度放缓，CPI受猪价持续下跌影响低位震荡。一季度债市收益率走出“V”型行情，在此期间的交易重心从年初的货币宽松逐步转为稳增长宽信用的力度。1月中旬央行下调MLF和OMO利率10个基点，再叠加市场对于经济的悲观预期，10年国债收益率快速下行至季度低点2.68%。春节后公布的1月社融和信贷总量“开门红”，多地陆续放松地产调控政策，利率再度回升至降息前水平。进入3月，固收+基金赎回压力、俄乌局势升级、多地疫情来袭，多空信号交织，债市围绕2.80%中枢水平震荡。一季度，本基金适度降低杠杆，并积极波段操作流动性较好的利率债，保持了稳健的收益水平。 A股和香港市场开年跌幅较大，本基金减持了股票类和转债类资产的整体比例，并增加了银行、资源品等方向的配置。
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国金民丰回报005018.jj国金民丰回报6个月定期开放混合型证券投资基金2021年年度报告
报告期内，全年经济增速逐步下行，特别是进入下半年，商品房销售面积快速回落，财政滞后基建投资乏力，局部疫情偶发消费疲软，通胀压力前高后低，而货币政策始终维持平稳偏松的基调。全年来看，债券利率整体呈现震荡下行走势。年初央行意外回收流动性对市场情绪形成压制，10年国债收益率上行至春节后高点3.28%，随后流动性明显转松，再叠加政府债供给节奏持续错位，债券利率进入震荡下行趋势，特别是在7月超预期降准后，下行空间进一步打开，10年国债最低下至8月初低点2.80%，10月初通胀预期发酵推动收益率快速上行，10年国债收益率一度突破3.0%，之后四季度房地产风险持续发酵、经济下行压力加大、货币政策转松三重利好下，市场情绪重回乐观，10年国债收益率一路下行突破2.80%关键点位。2021年全年，本基金主要波段操作高流动性利率债，择机使用杠杆策略，获得了较好的回报。2021年A股市场极度分化，投资者对中国经济转型报以巨大期望，反应在科技、高端制造等新型行业估值高企，同时代表传统行业的金融地产公司被资本市场抛弃，估值极为便宜。相比过去的两年，2021年市场总体波动加剧，年初以核心资产为代表的A50大幅上涨，但在春节过后深度回调；二季度开始，以上游周期股和新能源为代表的相关行业表现突出，大幅跑赢传统经济领域的相关品种。自2020年开始盛行的赛道投资在年中见到高点，以消费、医药、光伏和新能源车等行业自二季度以来渐次调整，尤其是在年底稳增长政策转向后，市场风格迅速转化。2021年全年市场呈现高波动叠加高度分化的运行特征。2021年全年，本基金始终坚持持有符合中国经济转型升级大方向的优质科技制造业龙头，在年中以后，面对成长股估值整体偏高的现实环境，坚持自下而上寻找一些结构清晰、有竞争力、估值合理、业绩增速稳定的细分子行业龙头，组合持仓不断下沉，全年重点配置的方向在科技创新、低碳转型和高端制造等几个领域，具体子行业包括光伏、国防军工、医疗器械和电子元器件等子行业。
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从经济基本面上看，2022年我国经济“稳增长”压力依然较大。出口数量见顶、价格涨幅收窄将共同推动出口同比增速回落，需要密切关注出口下滑的斜率。而房地产政策边际放松能否托底房地产销售和投资增速企稳还需要继续观察。财政政策前置发力带动基建投资增速拐头向上是一季度的亮点，土地出让收入下滑导致地方财力不足，基建回升力度待观察。通胀方面，随着上游供给压力缓解，预计PPI整体呈下行趋势，CPI则受到猪周期反转影响，同步增速温和回升，与PPI剪刀差大幅收窄，结构性通胀压力显著减轻。从政策面看，基于国内经济面临的多重不确定性，宏观政策稳增长的诉求上升，财政和货币需要共同发力。从债市策略上看，经济处于磨底阶段，局部疫情反复，继续对消费造成压制，上半年经济下行压力仍大。政策定调稳增长，财政发力前置，开年政府债供给存在一定的压力，但货币政策为配合财政在总量上进一步放松的可能性较大，预计流动性还将维持合理充裕水平。从走势上看，随着后续稳增长政策陆续出台，宽信用逐步启动，或将对利率产生向上的拉动，预计10年国债利率将区间震荡。当前债市久期策略宜控制好节奏，但宽货币政策较为确定，资金面仍将处于均衡偏松的状态，杠杆策略仍然相对安全，配置盘可等待调整后的机会。从股市策略上看，展望2022年，随着“稳增长”政策的逐步落地，传统经济代表的低估值板块和新兴产业的成长股之间的估值差距已经有所修正，但是我们仍然认为中长期中国经济转型高质量发展的方向没有变化，因此未来超额收益主要还是会集中在高质量发展和结构调整的重点方向上。中长期，我们还是更关注结构性投资机会，坚持聚焦代表中国经济新动能的方向上，尤其是以科技创新、高端制造和专精特新等重点子行业和板块中。2022年最大的不确定因素，还是源自海外。美联储启动Taper甚至加息进程，一方面对全球经济本身的影响目前不易评估，另一方面也会给全球资产价格带来压力。从历史经验上看，每一轮危机后，美国宽松政策退出的过程中，资本流动都对新兴市场的经济都产生了较大压力。就股市而言，2022年可能需要重点关注美股波动率提升可能对A股产生的冲击。
国金民丰回报005018.jj国金民丰回报6个月定期开放混合型证券投资基金2021年第三季度报告
报告期内，宏观下行压力增加。三季度宏观经济形势开始显现出压力。由于地产政策在过去一年的持续收紧，地产销售和新开工数据自三季度以来快速下滑，部分龙头地产商开始出现债务违约的情形，我们预计地产下行周期才刚开始，未来将持续对宏观总需求产生拖累，同时伴随海外疫情的恢复，出口产业链的增长，在未来也将遇到挑战。不断累积的宏观下行压力，将促使国内货币政策转向宽松。从国内的经济形势看，未来货币政策已经开始转向偏松，这对市场的总体流动性而言是相对利好。需要关注的是如果美联储开始规划退出宽松，美元走强在短期会影响陆股通的资金流入。权益策略来看，我们在三季度积极布局高端制造品种，主要是认为短期无论地产政策松动或维持，都已经不会改变中国经济转型升级的大趋势，而高端制造无疑是引领新一轮经济周期的主导产业。随着地产风险的逐步释放，政策转向宽松，我们认为未来资本市场的结构性行情将会持续。三季度本基金积极布局了与传统宏观经济周期弱相关甚至负相关的高端制造类优质公司，子行业重点包括光伏、军工和计算机半导体细分赛道的优质公司，尤其重点增持了细分子行业部分性价比突出的“隐形冠军”，如果未来市场因为宏观因素进一步回调，将会择机继续增持相关品种。债市策略看，本基金在三季度以票息策略为主。近期债市存在着较大的分歧，收益率在2.9%中枢震荡。市场期待的进一步宽松政策迟迟未落地、地方债供给有待释放、美债收益率快速上行等不利因素增多。当前经济面临的下行压力持续增加，能耗双控、房企负面信息发酵、出口即将拐头向下等对经济造成的冲击仍在持续显现，基本面支撑下债市大幅回调风险不大。随着经济转弱，为应对经济下行流动性易松难紧，货币政策边际转松仍存在可能，宽货币稳信用的政策组合对债市不构成趋势性影响，关注利率调整后带来的布局机会。
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国金民丰回报005018.jj国金民丰回报6个月定期开放混合型证券投资基金2021年中期报告
本报告期内，债市总体呈现震荡修复的态势，年初宽松的资金面助推债市走强，但机构过于一致的预期，加杠杆的行为引发监管的注意，1月份下旬资金面极其紧张，打散了市场对于资金宽松的预期，债市亦大幅回调。春节之后，股市“抱团”瓦解，资金面重回宽松，债市杠杆不高，债市在春节之后至5月份走稳步修复的行情。进入到6月份，政府债发行增加，叠加机构行为的影响，债市呈现震荡走势。组合在债市上半年的回调和震荡修复行情下整体维持谨慎，以票息策略为主，适度参与利率债的波段操作。由于春节后权益市场波动加剧，组合在大类资产配置策略上维持权益类资产的偏低仓位，同时精选个券和标的，择机参与一级和二级可转债的投资，在绝对收益目标基础上增厚组合收益。
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展望下半年，经济修复的动能进一步放缓，PMI数据连续回落，尤其是新出口订单已经连续3个月位于荣枯线下方。叠加近期南京、扬州、郑州等局部地区疫情再度爆发，经济面临下行的压力加大。PPI仍处于高位，但不会对货币政策构成掣肘，反而可能推升原材料成本，对中下游企业不利。而从政策面看，7.30政治局会议对经济形势的判断更为谨慎，删除了“窗口期”、“不急转弯”等表述，政策更加着眼于经济不稳固、不均衡等因素，自7月7日国常会提出适时降准，到7月9日央行宣布降准，货币政策转松的信号较强。总体看，经济下行压力加大，货币政策总量宽松以及结构性紧信用的格局，对债市依然有利。对于权益市场来说，国内宏观见顶、传统经济承压和市场对美元流动性的担忧构成了股市未来上行的主要压力。但另一方面当前代表传统经济的红利指数风险溢价水平已经达到历史负一倍标准差以外，市场下跌空间也比较有限。总体上指数上下行的空间都不大，难有趋势性行情。由于新经济行业的高估值面对全球后疫情时代的流动性收敛预期，市场的波动性会很大，但是在进入新一轮宏观经济周期以前，中国长期结构型的方向是明确的，我们判断市场风格也很难转换，长期持续看好同中国经济长期转型升级，高端制造、科技自立、人口老龄化等相关主线上的品种。下半年，预计可转债投资继续面临“转债估值高位+股市结构性行情”的组合，转债仓位继续维持中等偏低配置，等待性价比回归。
国金民丰回报005018.jj国金民丰回报6个月定期开放混合型证券投资基金2021年第一季度报告
报告期内，国内经济基本面仍处于新冠疫情后的继续修复通道中，投资、消费和进出口呈回暖态势，地产投资和出口表现超预期，制造业投资持续回升，景气指数的表现也处于扩张区间。在资金面上，由于央行货币政策稳定，银行间资金宽松，资金价格略低于政策水平，机构跨季超预期顺利。在社融和信贷方面，产监管政策在超预期收紧，各地严查经营贷和消费贷进入房市，在1、2月份的贷款超预期放量后，在全年总量已定的情况下，后续的贷款额度空间有限，社融和信贷增速整体呈下行态势。从债市表现来看，由于去年12月和年初的资金超预期宽松，债市回升幅度超预期，后续随着1月下旬资金超预期紧张，债市出现了快速的调整，后续随着资金面紧张的缓解以及风险偏好的超预期回落，叠加机构配置资金的入场以及一级发行的不足，债市整体呈现震荡回暖态势。组合在一季度的震荡行情下整体维持谨慎，以票息策略为主，适度参与利率品的波段操作。由于权益市场的震荡风险在一季度快速提升，组合在大类资产配置测略上降低了权益资产的配置比例，同时精选个券和标的，择机参与一级和二级可转债的投资，在绝对收益目标基础上增厚组合收益。
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国金民丰回报005018.jj国金民丰回报6个月定期开放混合型证券投资基金2020年年度报告
报告期内，国内经济在年初遭遇新冠疫情冲击，经济增速超预期大幅下行，财政和货币政策大幅宽松，资金价格快速走低；5月份随着疫情逐步缓解和控制措施得力，同时叠加外部进出口需求的拉动，国内经济增速从底部反弹，宽财政的同时，货币政策开始趋稳，资金价格也从低位快速反弹，债市进入快速调整阶段；11月的永煤信用事件引发了市场对信用风险蔓延的担忧，监管层也及时开会应对，流动性超预期阶段性好转，资金价格从高位回落，同时债券收益率从高位震荡回落，10年国债收益率回到年初水平，中短端利率水平则处于高于年初的位置，曲线呈熊平走势。权益市场则呈现较好的财富效应，各行业的龙头个股表现超越中小市值主体，组合在投资策略上采取权益进攻、固收谨慎的思路，保持组合资产的良好流动性和安全性，优选个券投资操作，稳健提升组合的收益表现。
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展望2021年，随着新冠疫苗接种加快，预计全球新冠疫情会明显好转，经济继续从底部反弹，在基数效应下，国内经济增速呈现明显的前高后低的走势；财政和货币政策趋于常态化，流动性回归正常水平。在经济复苏和全球大放水的背景下，大宗商品的通胀预期提升，PPI的快速回升风险需要关注，尤其是二季度的冲高风险，预计对债券市场构成不利压制，流动性阶段性收紧的预期也有强化的风险。下半年随着经济增速和通胀的回落，基本面对债市的压制会大幅降低，债券市场预计会有较好的表现机会。对于股票市场，我们目前看好上半年，但是对下半年暂时保持相对谨慎。从行业配置看，我们认为参照2015年的行业周期表现，后周期和成长股的值得关注。包括金融、交通运输、汽车、家电、军工、计算机、电子、传媒、旅游、农业后周期等。
国金民丰回报005018.jj国金民丰回报6个月定期开放混合型证券投资基金2020年第三季度报告
报告期内，国内经济继续回暖态势，其中投资和进出口的表现超预期强劲，消费也有所回暖，但反弹力度仍相对乏力，在价格方面，本期食品价格继续高位震荡，肉价和菜价有所上行，大宗商品震荡上行后回落，整体通胀压力可控。全球货币和财政政策继续宽松，但由于国内货币政策维持中性平衡回归状态，资金面紧平衡，资金成本维持政策利率水平中枢震荡。叠加大量的利率债和特别国债的发行，债市盘整态势未改，个券收益率震荡上行，信用利差也有所收敛。而权益市场则在经济回暖和风险偏好提升的环境下快速上涨，后续在政策收紧和外围事件冲击下开始了震荡行情。组合在策略上适度调整权益仓位，降低债券仓位和久期，力争稳健提升组合净值的绝对收益。
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国金民丰回报005018.jj国金民丰回报6个月定期开放混合型证券投资基金2020年中期报告
本报告期内，国内经济经历了新冠疫情的突然冲击，3月后国内疫情开始好转，但国外疫情开始爆发且控制进程严重落后于国内，后续仍有反复趋势。在经济表现方面，国内经济阶段性停摆，经济增速一季度触底，二季度经济增速持续回暖，疫情对经济的影响整体趋于减弱，消费、投资和进出口均处于回暖进程中，房地产投资表现也较为坚挺，央行在疫情期间实施了宽松的货币政策，5月后宽松的货币政策开始转向，资金面边际收紧，资金成本中枢节节抬升。债市在前4个月超预期走牛，随着经济基本面的回暖、货币政策的转向，叠加国债和地方政府的大量发行，以及股市的回暖，债市进入快速调整期，短中长债的收益率均出现了快速大幅上行。固收组合在报告期内稳健操作，准备充足流动性使得基金产品在开放期平稳过渡。债券配置上选择利率债及高等级中短久期信用债，增厚组合收益，同时择机波段操作可转债，也提供一定的贡献。基金的股票投资根据市场环境进行稳健择时和择股操作，通过深入研究挖掘优质个股，并根据市场环境积极调整仓位，为组合净值的稳健增长提供了积极贡献。
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从经济基本面看，新冠疫情对经济走势造成的阶段性扰动将逐步平缓，国内的疫情已经得到良好控制，但海外疫情仍未实质性好转，疫情对全球经济的负面冲击正在兑现。由于国内的措施及时，海外疫情倒灌风险得到控制。从政策面看，货币政策在持续宽松后，超预期宽松已逐步退出，转向财政政策和宽信用措施，以及支持实体经济，并防范资产泡沫风险；后续财政政策将进一步发力，利率债和地方债发行放量，逆周期也会继续发力，基建投资有望继续抬升；房地产回暖力度在监管加强的环境下有所趋缓，土地成交量和金额预计会增速下降，但整体不改下半年预计经济回暖进程将进一步延续的状况。这些因素整体有助于提升市场的风险偏好，股市的回暖对债市构成较强的压制。总体上看，经济基本面对债市的支撑开始弱化，货币政策从过于宽松开始向中性平衡转变，资金成本有所抬升，债市波动的风险加大。后续随着资金成本回归政策合意水平，债市的波动会逐步降低。后续债市品种方面，预期信用表现强于利率，短久期表现好于长久期。组合以高资质中久期信用债为主要投资方向。在可转债方面，由于市场经过调整后可转债的投资性价比已大幅提升，后续择机精选个券操作。