泰康景泰回报混合A(005014) - 基金投资策略和运作

宏观经济方面，2026年上半年，全球经济都出现显著的K型分化特征。传统经济动能偏弱，但人工智能产业链带来的资本开支周期成为新的增长亮点。美国方面，经济韧性超预期，市场围绕通胀回落路径与降息节奏反复博弈。中国方面，经济延续弱复苏态势：房地产仍处于深度调整阶段，传统投资承压明显；但高端制造、科技创新与出口产业链保持了较强韧性，经济增长动能正逐步由地产驱动向产业升级驱动换挡。宏观基本面的结构性分化，构成了上半年资本市场极致行情的底层逻辑。　　权益市场表现来看，上半年A股走出以硬科技为主线的结构性行情，主要指数表现分化显著：上证指数上半年上涨3.16%，创业板指上半年上涨35.58%，科创50指数上半年大涨64.25%。然而，指数繁荣并未带来普涨。全市场个股上半年涨跌幅中位数约为-14%，超过六成个股录得下跌，盈利门槛大幅抬高。市场呈现典型的"冰火两重天"格局——科技股独舞，传统产业阴跌。　　权益投资方面，从因子有效性来看，上半年景气度因子与动量因子表现突出，而市值、估值、逆向、质量等因子则有效性减弱甚至出现反向。这意味着，在传统框架中重视估值安全边际与质量属性的投资策略，在本轮以景气趋势驱动、资金抱团科技板块的行情中承受了较大压力。我们坦诚地认识到，本基金上半年的投资框架中，对景气度因子的权重配置偏低，对估值因子的权重偏高。这种因子权重与市场阶段性主导因子的错位，是本基金上半年为投资者带来亏损的核心原因，我们对此深表歉意。　　过去一段时间，AI技术迭代日新月异，从AI　Coding开始，正深刻重塑各行业生产力范式。我们坚定看好AI对全社会生产力的长远影响，但就二级市场而言，本基金认为部分AI标的股价表现出现一些泡沫化特征。今年以来，随着智谱、Kimi等新模型的相继发布，国产开源大模型能力大幅提升，海外大模型过去依靠技术垄断获取长期超额收益的逻辑正在发生变化。这一转变具有双重影响：一方面将加速AI在各垂直领域的应用落地；另一方面也将重构AI行业超额利润在产业链各环节的分配格局，未来AI竞争需要的核心竞争力亦可能随之演变。这对当前估值已显著透支预期的部分环节而言，隐含了较大的重定价风险。　　债券投资方面，在各大类资产的风险收益比权衡下，本基金认为当前可转债估值依然偏高，且股票资产相较可转债更具配置价值，因此本报告期继续零配可转债持仓。纯债方面，基于债券市场可能步入低收益率、高波动阶段的判断，为提升投资组合的稳定性，本基金自2026年起将主要配置利率债，并保持久期的相对稳定，以此减少择时交易带来的不确定性，致力于获取更确定的票息收益。

宏观经济方面，2026年一季度，国内经济整体呈现温和修复、结构分化的特征，政策延续稳增长导向，经济内生动能仍处于修复过程中。从宏观层面看，地产链仍在筑底过程中，对总需求形成一定拖累，但制造业与出口表现相对稳健，部分高端制造与新兴产业维持较高景气度。消费方面，在居民收入预期尚未明显改善的背景下，整体恢复节奏偏缓，但服务消费表现好于商品消费，我们也在消费领域看到部分见底回升的星星之火，虽还不足以燎原，但已经值得开始重视。　　权益市场方面，受到资金面和国际形势影响，一季度A股呈现结构型行情，资源和能源板块表现较强，部分高端制造和科技方向阶段性活跃，新能源等前期景气赛道表现分化。2026年是波动更大的一年，流动性、估值和国际环境都更复杂，我们对部分估值仍在高位、竞争格局恶化的行业相对谨慎。　　权益投资方面，报告期内，本基金坚持立足于高质量发展的新常态，寻找真正具有长期竞争力，能受益于中国经济高质量发展的行业和优质公司。维持相对均衡的策略，继续看好AI、黄金、高股息、消费等方向。　　债券投资方面，如去年年报提到，在债券市场可能步入低收益率、高波动阶段的预期下，为提升投资组合的稳定性，本基金自2026年起将主要配置利率债，并保持久期的相对稳定，以此减少择时交易带来的不确定性，致力于获取更确定的票息与利率曲线形态收益。同时，基于当前市场的风险收益评估，我们认为股票资产相较可转债更具配置价值，因此显著降低了可转债的持仓比例。我们相信，上述调整将使基金的债券部分收益来源更清晰、波动更可控，为投资者提供更具确定性的回报体验。　　在当前低利率与优质资产稀缺的背景下，居民理财普遍面临收益下行与合意投资标的难寻的挑战。本基金的核心目标是在控制中等波动水平的前提下，力争实现中长期的稳健回报。我们期望通过这一策略，为投资者在“资产荒”环境中提供一个有望平衡风险与收益的投资选择，助力其财富的稳健增值。

宏观经济方面，年初DeepSeek横空出世，中国科技实现突破，缓解了中美科技代差焦虑，民企创新能力获得重估。4月美国对等关税冲击全球市场，512中美协议使得两国经贸硬脱钩破冰，降低全球性贸易衰退的风险。两大事件使得国内企业家和投资者的信心都有所修复。同时随着美国政府的新政策不断推出，国际环境的不确定性有所提升。　　2025年宏观经济指标呈现出“量比价强，外比内强”：外需强，全球政策宽松、关税博弈缓共同支撑了外需韧性；信用稳，广义财政扩张对社融形成托底，但私人部门仍处于资产负债表修复过程中，信用扩张受到抑制；投资弱，地产、制造业和基建三大分项均有回落；物价低，在居民、企业、政府三大资产负债表同步收缩背景下，通缩压力仍然存在。　　债券市场方面，2025年利率整体呈震荡上行走势，信用债表现优于利率债。上半年对等关税等外部事件对市场形成显著扰动，后续关税影响被逐步验证可控，叠加资本市场对经济与通胀筑底的预期持续强化，对下半年长端利率走势形成明显压制。机构行为层面，交易户对市场的影响有所减弱，长债供需的结构性矛盾也一度引发市场担忧。　　固收投资策略上，利率债方面，灵活调整久期和仓位应对波动日益加大的市场。信用债方面，密切跟踪行业和发债企业信用风险变化，根据信用利差的水平调整信用债品种、久期和仓位。　　权益市场方面，2025年市场整体上涨，成长表现亮眼，权益市场机会层出不穷，AI和有色板块表现亮眼，主动基金表现卓越。经历2022-2024年主动权益跑输沪深300，2025年主动权益重新跑赢市场，我们认为目前A股的交易制度下，主动权益相对沪深300有长期超额，且超额收益有明显的周期性，2025年主动基金占优是新一轮主动基金获得超额的开始，2026年这一超额预计有望持续。　　在投资方法论中，概率（确定性）、赔率（空间）与效率（时机）是三个核心维度。实践中，任何策略都难以同时最大化这三者，而需有所侧重。本基金所坚持的“基于空间与确定性的组合构建”，正是在这三个维度中，明确优先选择高赔率与高概率，而主动降低对效率因子的依赖。这意味着我们或许会牺牲一部分组合的短期爆发力，但旨在以此换取更可预期的长期稳健性，努力为持有人提供一类波动相对可控、长期体验更优的投资选择。　　回顾2025年，我们的业绩未能达到预期，核心原因可归结为两点：　　第一，从因子层面看，全年行业景气度因子的有效性极为突出，而我们的体系中对该因子赋予的权重长期偏低。在景气驱动估值快速扩张的市场环境中，这一结构性的因子暴露不足，直接影响了组合的相对表现。第二，从板块配置看，我们在算力与应用之间的权衡未能适应市场节奏。我们曾在年初判断，经历2023–2024年的持续高涨后，算力作为AI“基建”环节，其投资价值可能逐步向下游应用扩散。因此，我们在配置上更倾向于应用方向。然而事实上，2025年算力需求持续超预期，板块表现依然强势，而应用端进展则慢于预期，表现平平。这一错配构成了组合表现不及基准的另一重要原因。　　尽管去年结果与我们的判断出现偏差，但我们并未因此轻易改变原有的逻辑推演。我们依然认为，随着AI产业走向成熟，投资机会将逐渐从基础设施向真正创造价值的应用场景迁移。我们会持续跟踪产业进展，在坚守赔率与概率优先的原则下，动态优化持仓结构，力争在长期为投资者把握住AI从“建设期”迈向“收获期”的关键机会。

宏观经济方面，三季度宏观经济数据仍有承压，经济内生动力仍有待提升，经济对政策的依赖程度仍然较高。从结构来看，出口保持较快增长，内需仍然较弱。产业持续优化，以新能源汽车、集成电路、人工智能、高新装备与设备制造等为代表的新兴产业正在快速崛起，成为经济增长的重要引擎。　　债券市场方面，三季度利率震荡上行，受到多重制约。首先，反内卷政策提振了市场对于远期物价的信心，导致长端收益率有压力；其次，股市表现较好，资金流向上对债券偏压制；最后，基金费率新规对市场投资者行为也有所影响。　　固收投资策略上，根据市场形势灵活调节仓位和久期，结合估值和信用风险配置信用债。　　权益市场方面，三季度A股震荡上行，沪指和创业板指都创多年新高，A股成交金额连续两个月超过2万亿，市场交投活跃度处于历史高位。经历2022-2024年主动权益跑输沪深300，2025年主动权益重新跑赢市场，我们认为主动权益相对沪深300的超额收益有明显的周期性，2025年主动基金占优是新一轮主动基金获得超额的开始。但是也要看到，目前A股部分标的估值处于历史高位，很多行业和公司虽然经营趋势较强，但是高估值难以避免出现高波动。　　本基金一直立足于高质量发展的新常态，寻找真正具有长期竞争力，能受益于中国经济高质量发展的行业和优质公司。我们继续看好高股息、科技、消费、医药、出口、黄金等方向。值得一提的是，我们一直坚持获取稳健的相对收益目标，行业配置上相对均衡，个股适度集中，继续看好具有垄断地位，现金流好，分红率较高的优质企业。

宏观经济方面，今年上半年DeepSeek横空出世，中国科技实现突破，缓解了中美科技代差焦虑，民企创新能力获得重估；512中美协议使得两国经贸硬脱钩破冰，降低了全球性贸易衰退的风险。两大事件使得国内企业家和投资者的信心都有所修复，同时随着美国政府的新政策不断推出，国际环境的不确定性有所提升。　　债券市场方面，上半年总体震荡运行，不同资产之间表现分化。2-3月风险偏好的提升和资金面的收紧，导致收益率明显调整；但此后对等关税超预期，利率快速下行。5-6月利率总体在低位震荡。信用债表现好于利率债，利率债内部长端表现好于短端，短端利率受限于年初的估值水平，整体偏低。　　固收投资策略上，根据市场形势灵活调节仓位和久期，密切跟踪中微观行业和个体的变化，结合估值水平和信用风险积极挖掘信用债机会。　　权益市场方面，受益于流动性充裕，国内资金收益率下降和政策托底，A股上半年震荡上涨，局部性机会此起彼伏，AI、机器人、新消费、创新药等表现亮眼，主动权益基金表现亮眼。从大盘指数整体表现上来看，上半年上证指数上涨2.76%，沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%，恒生综合指数上涨20.18%，恒生科技上涨18.68%。申万一级行业表现来看，有色金属、银行、国防军工、传媒、通信等行业表现相对较好，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰等行业表现相对落后。　　权益投资方面，本基金一直立足于高质量发展的新常态，寻找真正具有长期竞争力，能受益于中国经济高质量发展的行业和优质公司。我们认为投资大多可以从概率、赔率和效率三个维度分析，但是具体到每一笔投资，很难同时兼顾三个因素，不同的投资策略大多在三个因素中倾向有所不同。本基金在投资中坚持的基于空间和确定性的组合构建，就是主要选择投资的赔率和概率，部分舍弃了对效率的追求，这种选择可能损失产品的部分短期爆发力，但是会增加我们产品的稳健性，我们希望给投资者提供相对稳健的长期投资品种。

宏观经济方面，一季度经济处于总量不温不火、结构上有亮点的阶段。deepseek的出现增强了投资者的信心，科技领域亮点频出。传统部门方面，消费数据中规中矩，地产处于底部震荡期，出口有一定隐忧但现实数据尚可。财政相对靠前发力，是一季度政策的主要支撑。　　债券市场方面，一季度利率呈现出震荡上行的走势，主要原因是央行引导资金面收敛、以对长债利率进行调控。此外，股市的结构性行情也阶段性对债券形成制约。进入三月中旬，一方面债券吸引力逐步显现，另一方面投资者对于经济和关税的担忧开始发酵，利率有所回落。　　固收投资策略上，密切跟踪中微观行业和个体的变化，结合估值水平和信用风险积极挖掘信用债机会，在利率债方面，根据市场形势灵活调节仓位和久期，并根据相对价值配置具有相对利差的券种。　　权益市场方面，25年一季度A股整体区间震荡为主，季度初和季度末均经历了一些回调，港股整体表现则更加强势。从大盘指数整体表现上来看，一季度上证指数下跌0.48%，沪深300下跌1.21%，创业板指下跌1.77%，恒生综合指数上涨14.70%，恒生科技上涨20.74%。A股申万一级行业表现来看，有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁等行业表现相对较好，煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产等行业表现相对落后。　　权益投资方面，本基金一直立足于高质量发展的新常态，寻找真正具有长期竞争力，能受益于中国经济高质量发展的行业和优质公司。我们立足于寻找受益于高质量发展的企业，同时希望能找到穿越市场周期的公司，继续看好高股息、科技、消费、医药、出口、黄金等方向。值得一提的是，随着市场量化投资占比不断提升，近一年我们一直在思考新常态对各种投资模式的影响，并尝试不断完善自己的投资模式以应对新的投资环境。我们一直坚持获取稳健的相对收益目标，行业配置上相对均衡，个股适度集中，继续看好具有垄断地位，现金流好，分红率较高的优质企业。

2024年的宏观经济继续是量价分化、结构分化的一年。实际GDP目标顺利完成，物价指数处于低位，从购买力角度是一件好事，从盈利和收入预期的角度则有所承压。从结构来看，出口继续延续了较强的竞争力，地产继续在转型的过程中，而消费则先抑后稳，下半年在以旧换新政策的支持下边际改善。政策在9月底的转向给宏观经济注入了强心针，政策的落实在有条不紊推进，预计2025年继续是政策占据主导的一年。　　利率在2024年经历了较为明显的下行。一方面，经济内生增长动能承压，物价指数处于低位，宏观经济对低利率环境提供了较强的土壤；另一方面，流动性充裕，非银资金持续流入，债市总体处于供不应求的环境中。尽管9月底的政策转向给市场带来了一定波动，但年底货币政策适度宽松的表述也为未来的降准降息提供了较强的想象空间。　　固收投资方面，密切跟踪中微观行业和个体的变化，结合估值水平和信用风险积极挖掘信用债机会，在利率债方面，根据市场形势灵活调节仓位和久期。　　权益市场方面，2024年全年整体先跌后涨，在四季度涨幅较大。从大盘指数整体表现上来看，全年上证指数上涨12.67%，沪深300上涨14.68%，创业板指上涨13.23%，恒生综合指数上涨16.31%，恒生科技上涨18.70%。申万一级行业表现来看，银行、非银金融、通信、家用电器、电子等行业表现较好，医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料、轻工制造等行业下跌较多。　　权益投资方面，我们一直立足于高质量发展的新常态，寻找真正具有长期竞争力，受益于中国经济高质量发展的行业和优质公司。本基金维持较为稳定的持仓结构，行业配置上相对均衡，个股适度集中。继续看好高股息、AI应用等科技、消费、医药和出口等方向。

宏观经济方面，三季度延续了弱势运行、结构分化的特征。偏需求侧的消费增速表现较为疲弱，M2和社融等金融指标继续下行，通胀维持低位，整体有所承压。9月底的一揽子政策和政治局会议一定程度上扭转了低迷的市场预期，提振了信心，后续关注政策如何落地、以及经济企稳的可能。　　债券市场方面，收益率先是震荡下行，在9月底出现了较为快速的抬升。央行买短卖长的操作，在给市场提供流动性支撑的同时，也一定程度上减缓了长端利率下行的节奏；但在经济需求不足和资产荒的背景下，利率总体趋势向下。在9月底的预期扭转之后，资产再平衡的行为在短期演绎得较为剧烈，利率有所回调。　　权益市场方面，2024年3季度先跌后涨，整体在季度末迎来快速修复，大幅反弹。从大盘指数整体表现上来看，3季度上证指数上涨12.44%，沪深300上涨16.07%，创业板指上涨29.21%，恒生综合指数上涨18.07%，恒生科技上涨33.69%。申万一级行业表现来看，非银金融、房地产、商贸零售、社会服务等行业相对表现较好，煤炭、石油石化、公用事业等行业相对较弱。　　固收投资策略上，信用债方面，在严格防范信用风险的前提下，密切跟踪中微观行业和个体的变化，积极规避尾部风险，在利率债方面，根据市场形势调节仓位和久期。在市场行情波动较大的环境下，重点挖掘转债的机会，为组合贡献收益。　　权益投资方面，本基金一直立足于高质量发展的新常态，寻找真正具有长期竞争力，能受益于中国经济高质量发展的行业和优质公司。三季度本基金维持较为稳定的持仓结构，仍然重点在医药、消费、高股息、出口等方向或行业进行了配置。我们将继续坚持以获取稳健的相对收益为目标，配置上维持行业相对均衡，个股适度集中，继续看好具有垄断地位，现金流好，分红率较高的优质企业。

上半年宏观经济呈现出结构强分化、总量压力逐步凸显的特征。上半年GDP实现了5.0%增速，二季度GDP增速为4.7%，边际上有所下滑，核心是消费在二季度表现不佳。居民部门的收入增速、消费倾向、因地产形势变化的财富效应等在二季度都不太乐观。政策坚持了以中长期结构转型为主导的方向，制造业研发、生产、出口继续对经济形成托底。　　今年上半年是债券市场的牛市，利率下行的趋势相对较为顺畅，期间数据的阶段性企稳、央行对长端利率的预期引导，引发了利率的阶段性小幅反弹，但总体长短端利率都处于下行通道。除了基本面的因素，资产荒的环境也是核心主导因素，配债资金持续大于债券供给，供需的失衡也是宏观储蓄进一步提升的结果。　　权益市场方面，2024年上半年整体偏弱震荡运行。从大盘指数整体表现上来看，上半年上证指数下跌0.25%，沪深300上涨0.89%，创业板指下跌10.99%，恒生综合指数上涨3.39%，恒生科技下跌5.57%。申万一级行业表现来看，银行、煤炭、公用事业、家用电器、石油石化等行业表现较好，综合、计算机、商贸零售、社会服务、传媒等行业下跌较多。　　固收投资策略上，在严格防范信用风险的前提下，密切跟踪中微观行业和个体的变化，争取获取超额收益，在利率债方面，根据资金、估值、供需、宏观经济积极调整久期水平，力争获取资本利得和波段收益，并结合相对估值、市场情绪、微观交易结构挖掘具有相对收益的个券。在市场行情波动较大的环境下，重点挖掘转债的机会，为组合贡献收益。　　权益投资方面，本基金一直立足于经济高质量发展的新常态，寻找能受益于中国经济高质量发展的行业和优质公司，努力寻找国内真正具有长期竞争力，符合经济新常态的优秀企业。上半年本基金维持较为稳定的持仓结构，主要超配高股息、医药、消费、出口等方向。

宏观经济方面，一季度体现了经济转型的特征。传统部门的代表如地产继续处于调整周期，基建则延续了宏观增速尚可但微观化债承压的特征。但出口部门受益于外需总体景气度较好，制造业PMI在3月份也回到50上方。消费则呈现出春节期间偏强、春节过后一般的特征，持续性有待观察。　　债券市场方面，收益率震荡下行，超长端债券表现亮眼。一季度债券供给偏少、而配置盘的刚性配置需求陆续释放，叠加交易盘脉冲式买入，导致总体上供需关系较为有利。此外，一季度传统周期部门的基本面偏弱，融资需求一般，也为利率的震荡下行提供了土壤。资金利率总体围绕政策利率波动，资金的波动性下降也形成利好。　　固收投资策略上，信用债方面，在严格防范信用风险的前提下，密切跟踪中微观行业和个体的变化，获取票息价值和资本利得，在利率债方面，根据资金、估值、供需、宏观经济积极调整久期水平，获取波段收益。根据转债估值和股票市场行情判断，参与转债的波段操作，积极获取个券收益，为组合贡献收益。　　权益市场表现来看，一季度由于市场预期和流动性等因素，A股出现比较大的波动，上证指数上涨2.23%；各行业分化较大，银行、石油石化、煤炭等行业涨幅居前，医药、计算机、电子等行业跌幅居前。　　本基金未来将立足高质量发展的新常态，寻找真正具有长期竞争力，能受益于中国经济高质量增长和行业发展趋势的优质公司。一季度本基金维持较为稳定的持仓结构，仍然重点在高股息、消费、医药、出口、有色等方向或行业进行了配置。我们将继续坚持以获取稳健的相对收益为目标，行业相对均衡，个股适度集中，继续看好具有垄断地位，现金流好，分红率较高的优质企业。

宏观经济方面，2023年由于政策的转变，前几年的部分积压需求得到释放，年初经济出现明显复苏，一季度经济强于预期，二季度经济开始有所回落，下半年地产和消费略低于预期。政策来看，全年经济政策保持一定的定力，依然继续坚持高质量发展。　　债券市场方面，2023年利率走出了“N”字型，利率在一季度窄幅震荡、二季度到8月份前后明显下行，与经济运行的节奏基本一致。9-11月由于资金制约、特别国债增发等因素，利率出现一定调整，但12月的提前配置行情又重新带来利率下行。　　权益市场方面，2023年全年市场先涨后跌，整体震荡下跌。从大盘和板块上来看，全年上证综指跌3.70%，沪深300下跌11.38%，创业板指下跌19.41%。板块间波动较大，其中，传媒、通信、计算机、电子和汽车等上涨较多，美容护理、电力设备、商贸零售、房地产等下跌较多。　　投资策略上，在利率债方面，根据资金、估值、供需、宏观经济积极调整久期水平，获取波段收益；在信用债方面，既严格防范信用风险，又密切跟踪中微观行业和个体的变化，为组合贡献较好的底仓收益和资本利得。根据转债估值和股票市场行情判断，积极参与转债的波段操作，为组合贡献收益。　　权益投资方面，我们坚持以获取稳健的相对收益为目标，行业均衡，个股适度集中，继续看好具有垄断地位，现金流好，分红率较高的优质企业。在具体的板块上，2023年我们看好并持有部分高股息资产。

宏观经济方面，三季度宏观经济总体处于偏弱运行的底部区域，但出现了一些企稳的迹象。尽管地产政策有所放松，但地产部门表现仍然疲弱。与此同时，出口在极低增速的背景下出现了一定反弹，PPI、工业名义库存、企业利润也从低位出现了小幅改善，PMI在9月份也回升到50上方。　　债券市场方面，利率运行节奏基本上与基本面节奏一致。7月份由于经济数据仍在下滑通道，利率继续下行；8月开始稳增长政策不断出台，经济低位企稳的迹象陆续出现，利率有所反弹。此外，流动性环境也在9月份有所变化，资金利率回到政策利率上方运行，给债券特别是短端品种带来制约。　　权益市场方面，进入三季度，经济增长趋弱，逆周期调节持续，信用政策持续宽松，货币整体合理充裕，财政政策持续，房地产出口消费趋弱，国际环境变化较多，中美是有管控的竞争，市场虽然在7月有短暂上涨但整体偏弱。从大盘和板块上来看，三季度上证综指下跌2.86%，沪深300下跌3.98%，创业板指下跌9.53%。板块间波动较大，其中，煤炭、银行、非银和石油石化有上涨，传媒、计算机、电力设备等下跌较多。从估值情况来看，截止2023年9月30日，万得全A等权指数PE-TTM估值处于近十年40%分位数，PB处于20%分位数。考虑到盈利能力处于历史相对底部，目前市场估值处于有性价比的阶段。　　固收投资策略上，在利率债方面，根据市场形势积极适度调节仓位和久期；在信用债方面，严格防范信用风险，密切跟踪中微观行业和个体的变化，对个券进行深入研究，积极规避尾部风险。　　权益投资方面，我们坚持以获取稳健的相对收益为目标，行业均衡，个股适度集中，主要看好的方向维持年初时的判断：一是高股息方向，二是疫后场景复苏，三是新一届政府支持的方向。考虑到市场不断修正经济增速预期，我们继续看好高股息方向的资产。