中融量化智选混合C(004783) - 基金投资策略和运作

今年上半年，全球经济遭遇了疫情反复、俄乌地缘冲突、美联储加息等因素叠加的冲击，各国经济增速预期下修，经济周期分化，普遍面临滞涨甚至衰退的风险。这些因素在下半年可能会进一步演化，能源供给紧缺、粮食危机、地缘冲突增加、全球产业链的破坏和供需不平衡，通胀形势依然比较严峻，其远期矛盾也并未解决，预计“衰退交易”将是贯穿国外市场下半年的主题。国内则在4月经历了部分重点城市的疫情反复和封城管控后，整体二季度消费需求、制造业景气度大幅下滑，导致上半年经济增速与年初既定的目标差距明显。当前中国经济的波动性正在上升，而由境外滞涨和衰退风险引起的外需下滑压力在加大，房地产行业的债务和融资问题仍待解决，其自身巨大的风险及其引发的其他风险已暴露一年，也引发了国内外机构和政府的高度关注。疫情后的修复趋势正在走弱，疫情管控措施有所改善但依旧对服务产业运行有显著的制约，进而明显影响普通劳动者的就业机会。资源品的产能供给不足并未在近期发生明显改善，能源价格、加息预期和通胀三者形成了互为因果、相互抑制的关系，投资进入全球滞涨中的动荡，这让能源板块的高盈利或将持续较长时间。展望下半年，对于中国市场的投资者而言，中国经济正形成一定的下行力量，但也同时催生了更多向上的因素，二者不会简单抵消，反而成为了经济波动预期的来源。同时我们既看到了中国经济自身的韧性，也观察到政府出台的一揽子针对性强、力度大、持续性好，用来稳住经济大盘的政策措施正逐步释放效果，因此我们判断二季度可能是经济低点，而下半年或将拾级而上，尽可能填补年初既定目标差距。除此之外，高景气度排序板块、受益于成本下降的中游制造业、前期调整较大且将随经济逐步复苏的消费医药也值得重点研究。本基金以中证500指数为业绩比较基准，将紧密跟踪国内外经济形势，在合同约定的范围内做好策略化投资，力求为投资者创造中长期价值增值。

回顾2021年，全球经济在疫情不断演变中继续复苏，年初全球通胀引发了市场高度关注，这可能是疫情后巨幅需求刺激叠加暂时性的供给弹性不足导致的，且视各国国情而有差异。对中长期物价来说，虽然当期是周期性因素占主导，但“碳中和”和“逆全球化”的趋势使得后续走势更加复杂。随着“保供顺价”的政策陆续出台，我国的供给已经开始增加，但需求仍有下行压力，最明显的就是下半年政策管控下的煤炭。2021年结构性改革，加强反垄断、反对资本无序扩张、教育改革推进以及医保集采的力度，都让投资者印象深刻。反观A股，主要指数表现分化，沪深300跑输中证500和创业板等中小盘指数，板块轮动加快，上半年上市公司业绩整体表现较优，但下半年随着经济增长放缓，盈利压力显现，估值水平出现整体下滑，部分板块由于政策调控影响也有较大幅度的下跌。展望2022年，整体受地产下行压力、出口增速回落以及固定投资增速缺乏弹性的影响，预期宏观经济仍将维持略微下行趋势。当前的宏观环境，货币政策“稳中有松”，趋松的拐点从2021年7月下旬的降准开始，随着9月底能源商品的“保供稳价”和稳房地产信号的进一步明确，以及面临保经济增长的压力，2022年政策放松力度有望进一步加强。在流动性宽松的预期下，高景气度、高增长的行业仍将受到青睐。2022年，预计共同富裕政策框架的进一步完善将推进科技创新和产业升级、碳达峰和碳中和以及高质量、均衡的产业发展，也将促进相应的财政改革和金融资本市场的进一步开放。随着A股市场广度和深度不断进步，过去以某一宽基指数界定A股市场投资机会的时代可能已经结束，而基于行业、板块、个股的基本面变化的结构行情贯穿始终。在货币财政政策偏宽松的2022年，估值支撑存在压力，市场结构或许更加均衡。本基金以中证500指数为业绩比较基准，将紧密跟踪国内外经济形势，在合同约定的范围内做好策略化投资，力求为投资者创造中长期价值增值。

今年上半年，市场在经历春节后的快速大幅调整后，于二季度逐步恢复，包括沪深300、上证指数在内的大盘指数基本回到年初水平，其中成长风格大幅跑赢，周期板块整体表现较好。展望下半年，全球范围内，复苏向服务业转移，海外供应链虽仍未完全恢复，但各主要经济体的经济在持续修复中，中国有望率先进入"疫后新常态"。国内GDP增长放缓，消费增速修复缓慢，虽然2季度末社融增速止跌企稳，但偿债负担仍在上升。此外，本轮的供给不平衡超出预期，一方面资源再配置导致劳动市场短期出现供需错配，中低端劳动力市场求人倍率和失业率同时上升；另一方面供应链问题和企业经营思维的变化，导致补产能的不积极和弹性产能的超预期下降，短时间内将继续支撑物价，因此经济面临两大主要矛盾，即成本上升和偿债压力。即使如此，央行应不会因为供给约束导致的成本上升采取收紧货币的政策，反而会关注物价上涨对企业利润的挤压、债务风险的形成，"紧信用、松货币、宽政策"将仍然是未来一段时间央行的主基调。市场方面，已经采取的降准等措施，将有望维持下半年的流动性宽裕，在一些高景气行业，中国已具备竞争力或正在壮大产业链，形成国产替代，市场焦点将从此前的通货膨胀，转向更加关注企业盈利增长的可持续性。本基金以中证500指数为业绩比较基准，将紧密跟踪国内外经济形势，在合同约定的范围内做好策略化投资，力求为投资者创造中长期价值增值。

回顾2020年，全球和中国经济以及资本市场，必将是载入史册的一年，波及全球的新冠疫情，不仅放大了人们情绪的波动，也加剧了股票、债券、商品等各类资产的价格波动。资本市场方面，疫情后宏观政策宽松和资金流动性充裕双重利好，房住不炒的政策一定程度加速了居民资产流向股票市场，估值抬升成为推动市场快速上涨的重要原因。行业间和行业内的个股分化程度高，绩优股指数持续跑赢大盘，市场机构头部化，头部机构持股集中化现象明显，整个A股市场呈现结构化行情。展望2021年，主要矛盾将集中在经济复苏和流动性收紧的博弈。金融条件收紧、政策退出的一致预期下，企业盈利向上的确定性和房地产投资属性压制下加速居民大类资产配置逐步流向股票，仍能对冲掉部分流动性收紧风险。当前经济从复苏走向通胀，经济复苏逻辑仍占上风，市场从估值驱动回归盈利驱动。持续多年，自下而上的"赛道研究"在中国市场似乎已成为共识，投资方面我们将关注中国传统优势、转型升级有突破和受益于全球经济复苏的行业与公司，选择产业趋势和景气度向上，业绩确定性较高同时估值还算合理的投资机会。风险方面，A股市场的整体估值合理，但目前龙头股票资金聚集效应突出，机构化属性的资金对业绩确定性高和流动性好的龙头给予较高的估值溢价，导致在部分领域龙头公司的风险收益比下降，出现了估值过高的现象，值得警惕。本基金以中证500指数为业绩比较基准，将紧密跟踪国内外经济形势，在合同约定的范围内做好策略化投资，力求为投资者创造中长期价值增值。

今年上半年，新冠疫情致使宏观经济几近陷于停滞；生产者价格指数（PPI）、消费者价格指数（CPI）（剔除猪价影响）等指标同比出现明显下降。6月份以来，得益于国内抗疫成效，经济动能快速恢复运转；制造业采购经理指数（PMI）已回升至扩张收缩临界点。展望下半年，相较于世界经济形势的不明朗，中国经济正在率先走出疫情困境；因此经济发展的内在动力或将为首选。新基建、可选消费，及金融资本的整合等有助于"脱虚向实"的系列措施，在新形势下有望加速推进。当然，此次疫情对国内，乃至世界经济的影响难言短期散去；尤其疫苗的研发进展仍将受到市场重视。本基金以中证500指数为业绩比较基准，将紧密跟踪国内外经济形势，在合同约定的范围内做好策略化投资，力求为投资者创造中长期价值增值。