博时军工主题股票A(004698) - 基金投资策略和运作

2025年四季度军工板块呈现震荡上行、年末加速的格局。中证国防军工指数在四季度取得25%的显著涨幅。市场风格由传统装备制造转向新域新质+军贸出口，其中商业航天、军工电子、军工AI、无人机等细分赛道表现突出。报告期内本基金维持了高仓位，结构上根据产业链的复苏节奏，适度提升了军工电子的配置比例；同时维持了在军工AI、无人机、卫星产业链等细分领域的投资比例。适当降低了整机厂和信息安全领域的配置。组合在2025年全年总体把握住了军工行业的结构性机会，较好完成了全年投资目标。展望2026年军工行业将迎来十五五规划开局之年和建军百年目标冲刺的双重催化。将呈现出内需稳定，军贸突出，民用开拓的产业格局。看好方向仍集中在新质战斗力及军贸出口等方向。包括无人装备、AI军工融合、电磁武器、远程火箭弹、卫星产业链、整机出口等细分领域。商业航天作为潜在的万亿产业具有广阔的成长空间，当前处于0~1阶段，我们将密切关注其产业化进程。综上，在2026年经济动能相对温和且流动性充裕的宏观格局里面，结构性行情仍将持续。我们将努力把握好相关的投资机会，为持有人创造有价值的回报。

2025年三季度，A股整体呈上行趋势，结构性机会突出。军工行业指数在三季度结构性行情中依旧表现显著。报告期内本基金维持了较高仓位，结构上根据产业链的复苏节奏，进一步提升了导弹产业链的配置比例，同时加大了有军贸背景的整机厂配置比例；并维持了在军工AI、无人机、卫星产业链等细分领域的投资比例。适当降低了信息安全的配置。组合在三季度总体把握住了军工行业的结构性机会获得了相对积极的超额收益。展望四季度，我们认为军工产业有望保持相对稳定。一方面军工产业本身就是逆周期行业受宏观经济影响较小；另一方面作为高端制造业的代表军贸出口，可能为行业估值带来积极影响；随着四季度四中全会的召开及十五五规划的落地，军工行业在四季度有望保持相对稳定的收益。

2025年上半年，市场整体震荡上行。虽然中间有贸易战影响带来的波动，但市场整体仍呈现上涨趋势。军工行业指数在上半年结构性行情中表现较为突出。报告期内本基金维持了较高仓位，结构上根据产业链的复苏节奏，适度提升了导弹产业链的配置比例；同时维持了在军工AI、无人机、卫星产业链、信息安全等细分领域的投资比例。适当降低了整机厂的配置。组合在上半年总体较好地把握了军工行业的结构性机会取得了较好的超额收益。

2025年一季度，随着产业逐步见底回升，军工行业估值开始逐渐修复。因处于复苏的早期阶段，市场仍以结构性行情为主。报告期内本基金维持了高仓位，并在结构上进行了调整。根据产业链的复苏节奏，大幅提升了导弹产业链的配置比例；同时维持了在军工AI、卫星产业链、信息安全等细分领域的投资比例。适当降低了整机厂的配置。组合在一季度总体把握住了军工行业的结构性机会获得了相对显著的超额收益。展望二季度，军工行业有望延续估值修复的趋势。一方面地缘政治的博弈将提升市场对军工行业的关注；另一方面，军工行业的前期积累的订单也将在二季度开始批量释放。行业有望迎来产业周期和估值周期同时提升的阶段，本基金也将力争把握住相关的投资机会，为投资人获取较好的投资收益。

2024年市场前低后高，整体波动较大，军工行业跟随市场也经历了较大的波动。但从去年四季度开始市场活跃度显著加强，在总量行情驱动结束后，结构性行情仍较为突出。报告期内本基金维持了高仓位。持仓主要集中在以整机厂为代表的优质龙头军工企业以及具有核心供应商地位的上游军工材料单位的配置，同时提升了低空经济、卫星产业链、信息安全等细分领域的投资比例。受益于市场风险偏好的提升，组合在反弹中体现出了一定的净值弹性。

三季度市场先抑后扬尤其在最后一周，在稳经济和股市的政策密集出台之后市场迎来了报复性反弹，一周时间上证指数涨幅近25%，一举收复了全年的跌幅。报告期内本基金维持了中性偏高仓位。持仓主要集中在以整机厂为代表的优质龙头军工企业以及具有核心供应商地位的上游军工材料单位的配置，同时提升了低空经济、卫星产业链、信息安全等细分领域的投资比例。受益于市场风险偏好的提升，组合在反弹中体现出了较好的净值弹性。展望四季度，我们认为市场反弹或具有持续性。四季度国内的宏观环境处于经济预期复苏叠加流动性宽松的宏观格局。有利于市场整体风险偏好的持续提升，而军工行业又是受市场风险偏好弹性较大的行业，在总量驱动的反弹告一段落之后，受益于估值弹性较大的军工行业将有望迎来整体估值的全面修复。同时，从行业自身来看，军工行业是一个计划性较强的按行业，从今年四季度到明年全年，军工行业将进入十四五末和十五五规划的开局之年，前期积累的订单有望在未来一年中集中释放，产业周期即将迎来拐点。预期未来一年军工行业有望迎来产业周期和估值周期同时提升的阶段，本基金也将力争把握住相关的投资机会，为投资人获取较好的投资收益。

受市场风格影响，上半年军工行业整体表现依然低迷。报告期内组合维持了主机厂的配置，同时提升了低空经济、卫星产业链、数据链、信息安全等细分领域的投资比例。虽然对持仓结构进行了调整，但净值改善不明显，后续仍需努力。

2024年一季度军工行业整体表现依然低迷，行业龙头公司经历了业绩和估值同时下移‘双击’。 报告期内组合降低了上游军工材料的配置，维持了主机厂的配置，同时提升了低空经济、卫星产业链、数据链、信息安全等细分领域的投资比例。虽然对持仓结构进行了调整，但依然无法避免行业整体下滑趋势，报告期内组合净值出现了较大回撤。展望二季度，从宏观格局来看，预期国内经济动能将逐步复苏并叠加流动性宽松的市场环境，宏观环境整体有利于军工行业的估值修复。当前军工行业无论是动态估值还是指数历史所处分位均处于历史低位，随着行业订单的修复，预计二季度军工行业整体有望迎来估值修复。

2023年军工行业是极为特殊的一年。受反腐事件影响，行业订单延迟导致产业需求不明朗，行业龙头公司经历了业绩和估值同时下移‘双击’。报告期内组合降低了上游军工材料的配置，维持了主机厂的配置，同时提升了卫星产业链、数据链、信息安全等细分领域的投资比例。虽然对持仓结构进行了调整，但依然无法避免行业整体下滑趋势，报告期内组合净值出现了较大回撤。

行业三季度整体环比没有明显改善，基本维持持平增长，背后反应的原因与中期调整未落地，任务量未发生明显变化有关。因此三季度军工行业整体表现仍较低迷。报告期内本基金总体维持了航空发动机产业链的比例，并提升了卫星产业链的投资比例，继续减持了导弹产业链相关标的。展望四季度，随着近期沈飞，黎阳，兵器等中期调整会议的召开，预计10-12月行业会有一波赶工行情，以完成年度任务目标。当前军工行业无论是动态估值还是指数历史所处分位均处于历史低位，处于基本面逐渐进入右侧但情绪仍在左侧阶段，预计四季度行业整体会有一轮修复。

年初以来受宏观环境、产能瓶颈等因素制约，军工板块上半年整体业绩增速承压。市场在年初预期尚不明朗的背景下经历了波动与调整。报告期内本基金总体维持了航空发动机产业链的比例，减持了部分导弹产业链比例，并提升了‘新域新质’方向具有战略性、前沿性的武器装备投资比例，如电磁弹射、激光武器、卫星产业链等。调整了部分军工核心资产配置。同时，在延伸产业链上，我们提升了雷达、电子对抗、数据链等相关细分产业的配置比例。

2023一季度军工行业指数表现相对落后，主要源于市场对军工行业业绩期的预期展望信心不足。报告期内本基金总体维持了航空发动机产业链的比例，减持了部分导弹产业链比例，并提升了“新域新质”方向具有战略性、前沿性的武器装备投资比例，如电磁弹射、激光武器、卫星产业链等。调整了部分军工核心资产配置。同时，在延伸产业链上，我们提升了雷达、电子对抗、数据链等相关细分产业的配置比例。展望全年军费整体开支仍稳步提升，军工行业的长期投资逻辑仍然不变，依然看好中国军工产业所迎来的重大投资机遇。长期以来，中国的资本市场军工行业一直呈现着高收益高风险高波动的特征。探究其背后的根源在于产业发展所处的阶段所致。我国的军工产业正处于一个逐渐由封闭走向开放的阶段，制度红利正在逐步释放过程中。体现在资本市场则表现出产业特征正经历由主题成长往价值成长逐步切换的阶段。虽然行业呈现高波动态势但整体估值中枢在不断上移，这是任何产业发展过程中的必经之路。大量军工行业的商业价值正在逐渐体现，投资机会正在趋于持续和稳定。基于此，从战略上我们将从三个方面去把握相关的投资机会。第一，把握军工行业中产业周期与企业自身的经营周期发生共振的公司；第二，把握未来战略性、颠覆性、前沿性的新式武器装备的投资机会。在俄乌战争之后新式武器装备的投资机会将显著提升；第三，把握军工产业的国企改革投资机会。军工产业沉淀了大量优质的技术和相关产业，随着国企改革和军工产业证券化进程的加快，由封闭走向开放的军工产业将释放大量的制度红利。我们力争把握好相关的投资机会，与投资人一起分享军工产业投资的制度红利。