华夏研究精选股票(004686) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，A股与港股整体均以震荡整理为主，板块表现各自分化。A股方面，受益于国内较好的流动性支持，板块上呈现结构性特征，商业航天、有色、通信设备等赛道表现相对突出，资金向大盘蓝筹与高分红资产集中，全季成交保持较高的活跃度；港股方面，恒生指数四季度呈现震荡下行后小幅修复的态势，恒生科技指数全程波动较为显著，板块表现也有明显分化，黄金、能源等周期股受益商品价格走强领涨，科技与消费板块相对承压。目前市场普遍乐观，期待“春季躁动”行情，我们想提示的是，要高度关注中、美博弈的潜在波动，国内有效需求的疲弱也不能视而不见，“前途光明，道路曲折”，信心要坚定，但策略要灵活。基金运作方面，报告期内，本基金整体仓位维持较高水平。我们坚持从底层逻辑出发，增强宏观思考的质量，在中观层面上选择具备明确产业趋势、符合宏观周期受益的方向进行系统性配置，微观上坚持深入研究，积极寻找具备核心竞争能力的企业。

2025年三季度，市场总体表现优异，A股和H股都录得了不错的涨幅，尤其是科技成长板块气势如虹，电力设备、新能源与有色金属表现也可圈可点。从底层逻辑出发，三季度交易围绕的底层驱动是“美联储降息加‘反内卷’”，降息预期下科技方向的“要求回报率”降低，风险偏好提升，在AI叙事逻辑不可证伪的情况下带动整个科技链条的估值提升；“反内卷”应该放在“全国统一大市场”的框架下观察思考，其对打通国内经济循环堵点、提升资源配置效率意义甚大，市场对于以上两点都给予了正向反馈，这也反应了市场高度的有效性。在市场的良好表现下，乐观情绪蔓延，但我们想提示的是，要高度关注中、美博弈的潜在波动，国内需求疲弱也不能视而不见，“前途光明，道路曲折”，信心要坚定，但策略要灵活。报告期内，本基金整体仓位维持较高水平，结构上也顺着前述逻辑增配。我们坚持从底层逻辑出发，增强宏观思考的质量，在中观层面上选择具备明确产业趋势、符合宏观周期受益的方向进行系统性配置，微观上坚持深入研究，积极寻找具备核心竞争能力的企业。

2025年上半年，市场在内、外部多变环境的影响下，整体波动率较高。一季度，年初市场基于对国内经济复苏前景不明朗、国外关税增加的担忧，A股市场出现明显回调，随后随着一线城市地产销售数据的企稳以及科技领域的技术突破，市场逐步企稳回升。结构上看，有明确产业趋势和政策支持的人工智能、机器人、智能驾驶等板块表现优异。港股市场表现优于A股，以恒生科技为代表，涨幅明显，主要反映的是市场对国内互联网科技企业价值的重估。二季度，外部突发事件较多，对市场信心波动影响较大的莫过于美国对多数经济体无理加征关税及我国的对等反制，俄乌、巴以冲突持续情况下，又突发伊以、印巴的军事对抗，以上外部事件无论对股票权益市场，还是对原油、黄金等大宗市场定价都产生了深刻影响。国内经济基本面相对扎实，受益于抢出口，表观数据不错，但消费、就业等领域面临一定压力。基金运作方面，一季度基金整体仓位维持较高水平，在季度初期市场下跌中进行了一定程度的加仓，反弹中尝试进行了持仓结构的调整；二季度考虑外部风险及市场风格偏好，整体仓位略降，行业上增配了黄金、银行等板块，减配了汽车、食品饮料，阶段性参与了固态电池、Robo-x、军贸等主题方向。同时，我们坚持从中长周期的维度思考，中观层面上选择具备明确产业趋势的方向进行系统性配置，微观上坚持深入研究，积极寻找具备核心竞争能力的企业。

2025年一季度，A股市场整体前低后高，内部呈现结构性差异。年初，基于对国内经济复苏前景不明朗、国外关税增加的担忧，A股市场出现明显回调，随后，随着一线城市地产销售数据的企稳以及科技领域的技术突破，市场逐步企稳回升。结构上看，有明确产业趋势和政策支持的人工智能、机器人、智能驾驶等板块表现优异。港股市场表现优于A股，恒生科技指数涨幅超过20%，主要反映的是市场对国内互联网科技企业价值的重估。基金运作方面，报告期内，本基金整体仓位维持较高水平，在季度初期市场下跌中进行了一定程度的加仓，在反弹中尝试进行了持仓结构的调整；同时我们坚持从中长周期的维度思考，中观层面上选择具备明确产业趋势的方向进行系统性配置，微观上坚持深入研究，积极寻找具备核心竞争能力的企业。

2024 年，全球经济与政治格局复杂多变，A股和港股市场呈现出大幅波动的走势。宏观经济上，国内政策“组合拳”频出，降准降息、调整房贷利率、增发国债，刺激总需求，稳定房地产市场，出口保持了很好的韧性，房地产拖累减轻，消费与CPI随就业和收入改善而回暖，为市场的企稳奠定了基础。国际上，地缘冲突未见明显缓和、特朗普新政府继续“脱钩断链”意愿明显，海外地缘政治的压力贯穿全年。A股市场全年先抑后扬。年初因流动性危机下跌，2月受政策推动上涨，5月政策收紧又下跌，9月底政策预期转变，开启大幅反弹。市场风格偏向价值板块，大盘、小盘价值板块涨幅可观，高股息的银行、非银等行业表现出色。港股市场得益于国内积极的经济政策和海外流动性压力减弱，港股全年也录得较好表现。本基金在运作上保持相对均衡的配置，上半年基于对外部环境不确定性较高的判断，增加了对高股息红利股的配置，下半年随着政策对稳增长的态度越来越明确，增加了对内需板块的配置，包括家电、汽车、地产链等。仓位方面择时较少，全年基本维持相对高仓位运作。

2024年三季度，市场走势“先抑后扬”，尤其是9月份最后几个交易日，市场出现超预期的反弹行情。9月24日央行、金融监管总局、证监会联合举行的新闻发布会以及随后26日的中央政治局会议大幅提升了市场参与者的信心，市场普涨，A股与H股出现共振行情。市场的积极反馈，是对政策层实事求是地正视经济压力并针对问题“对症下药”的认可，我们观察到政策层对需求侧给予了较高关注，包括兜底低收入群体保障、促进消费、拉动内需、打通经济循环中的堵点，方向都是值得肯定的。在三季度的基金运作方面，本基金整体仓位维持在较高水平，在市场恐慌性底部进行了一定程度的加仓，反弹中尝试进行了持仓结构的调整，同时我们坚持从中长周期的维度思考，中观层面上选择具备明确产业趋势的方向进行系统性配置，微观上坚持深入研究，积极寻找具备核心竞争能力的企业。

2024年上半年，一、二季度的波动呈现出不同的特点，我们也有针对性地进行了策略优化。年初到2月初，由于市场结构性的流动性短缺，造成了市场恐慌性下跌，尤其是中小盘标的跌幅尤甚，后期随着市场监管力量的加强，叠加市场自发调节的内在需求，指数出现明显反弹,市场信心开始逐步提升。一季度，我们坚持从中长周期的维度思考，中观层面上选择具备明确产业趋势的方向进行系统性配置（例如，我们领先于市场进行了低空经济的产业调研），微观上坚持深入研究，积极寻找具备核心竞争能力的企业，在市场恐慌性底部进行了一定程度的加仓，反弹中尝试进行了持仓结构的调整。到了二季度，市场呈现的双向波动性仍然较大，4月份整体表现较好，5月、6月整体出现回调，随着新国九条的发布和落实，市场力量的自发调整，对经营不规范的中小市值企业产生较大压力，我们认为这是市场在逐步规范和成熟的过程中需要面临的“阵痛”。市场风格上，红利策略和成长策略都有一定表现，红利策略本质上是在市场无风险利率下行中，对经营确定性给予一定溢价，成长方向上市场在探索AI对智能硬件可能带来的迭代机会。针对二季度的波动特征，基金运作层面上适当增加了红利资产的配置，同时也积极寻求具备产业趋势的高成长性方向的投资。

2024年一季度，市场波动较大，年初到2月初，由于市场结构性的流动性短缺，造成了市场恐慌性下跌，尤其是中小盘标的跌幅尤甚；后期随着市场监管力量的加强，叠加市场自发调节的内在需求，指数出现明显反弹,市场信心开始逐步提升。在一季度的基金运作方面，我们坚持从中长周期的维度思考，中观层面上选择具备明确产业趋势的方向进行系统性配置（例如，我们领先于市场进行了低空经济的产业调研），微观上坚持深入研究，积极寻找具备核心竞争能力的企业。本基金整体仓位维持在较高水平，在市场恐慌性底部进行了一定程度的加仓，反弹中尝试进行了持仓结构的调整。

2023年，股票权益市场的系统性机会主要体现在两端，一端是以ChatGPT为主线的AI等主题方向，另一端则是以煤炭为代表的低波动、高股息资产。市场之所以呈现上述形态，背后的核心原因是变相“资产荒”，年内高景气度行业偏少、赚钱效应差，市场无增量资金，存量资金在新兴主题和高股息方向博弈。年内本基金的投资，积极参与了AI方向的机会，并在年中附近兑现了大部分收益，但在高股息方向参与并不多。大行业方面，组合配置相对均衡，中观层面挑选出轮胎、制冷剂、品牌中药、家电等细分行业并进行了积极配置。宏观层面上，上半年美国加息放缓，下半年进入本轮加息尾声，国内地产压力可控，我们在基金仓位上没有做太多的择时，基本维持高仓位运作。

2023年三季度，从宽基指数看，上证50优于沪深300和中证500，科创板和创业板表现落后，年内行情分化程度进一步拉大。市场特征仍然呈现出增量资金缺乏情况下的存量博弈状态，市场风格上，价值略占优，煤炭、石油石化等高股息行业表现较好，市场缺乏持续性热点。宏观层面上，三季度经济复苏呈现筑底回升的态势，后期能否持续修复，关键节点还在地产，消费衍生于经济大盘，经济修复过程中消费弹性会较高。本基金在三季度坚持大行业中性的基础上，在高成长、高景气度以及风险收益比较高的子行业上进行了积极布局，包括有集中度提升逻辑的接触式线下服务业、航空、先进制造等，对人工智能方面也有积极布局。仓位方面，本基金依然是高仓位运作，尽量不择时，而是将更多的研究精力放在产业趋势的深度研究和个股的挖掘之中，通过子行业和个股的配置获得相对于沪深300的长期、持续、稳定和可解释的超额收益。

2023年上半年，市场关键词是震荡和分化。从宽基指数看，上半年累计收益多数时间在10%到-10%之间震荡，其中4月份科创50指数有短暂上冲，但强势表现也很快回落，各宽基指数整体以震荡为主，趋势行情有限；从申万一级子行业来看，市场分化明显，主线比宽基指数彰显得更清晰，表现好的可以归纳为两个方面，一是泛AI方向，以计算机、传媒、通信、电子为代表，二是“中特估”方向，以石油石化、建筑装饰等为代表。如何理解上半年的泛AI方向和“中特估”的行情？站在宏观角度看，年初以来市场对高强度经济刺激政策有所期待，但政策的出台体现了超强的定力，因此强复苏逻辑被暂时“证伪”，市场逐步消化不合理预期的同时，无增量资金进入市场，在存量博弈下，市场选择了有产业增量的AI方向；其次，对于部分以保险资金为代表的边际力量，选择了低估值类资产，也就是所谓的“中特估”。我们理解以上两个方向的背后有不同的因素驱动，但本质上都是契合年初以来的宏观特殊背景。在基金运作层面，我们参与了泛AI方向的投资，围绕算力、算法、数据和应用场景挖掘可能未被市场充分定价的机会，从实际配置角度看，基金在数据和应用场景方向配置较多，在算法、算力上配置相对有限，这与管理人的初始研究和投资框架有关；“中特估”方向基本未参与，我们首先并不认可该名称也无法对其进行精准定义，其承载的“特殊使命”被夸大，市场会随着概念的泛化消耗过多的流动性，以至于使得该行情缺乏持续性。我们参与较多的方向还有泛消费，包括供给侧、需求侧都有正向逻辑的纺织服装板块、家电板块、中药板块、消费医疗板块等。在港股的配置上，我们有比较高的仓位，原因有二，一是美国通胀压力边际缓和情况下美债收益率的阶段性见顶，港股流动性改善，二是港股部分优质资产估值已经进入到极高性价比的阶段，时间换空间，赔率合适。

2023年一季度，市场分化相对较大，从宽基指数看，中证1000表现优于中证500，后者优于沪深300，上证50表现最差，市场特征呈现增量资金缺乏情况下的存量博弈，市场风格上整体呈现中小市值占优。如果从市场热点看，市场主线有两条，一是“中特估”，二是以ChatGPT为基础衍生出的人工智能方向。我们认为“中国特色估值体系”背后需要思考的东西很多，包括国资委最近几年对国资企业考核权重的改变，也包括在长期坚持“房住不炒”下的地方财政转型问题，这些底层要素的变化是值得我们深入思考的；AI方向的持续性我们非常看好，ChatGPT或许是最近几年中科技领域真正的“奇点”，我们认可市场对该方向的选择，我们也从算力、算法、数据、应用等多角度进行了研究和投资，年内该主线都是我们重点的方向之一。本基金在一季度坚持大行业中性的基础上，在高成长、高景气度以及风险收益比较高的子行业上进行了积极布局，包括接触式线下服务业、航空、AI等。仓位方面，本基金依然是高仓位运作，尽量不择时，而是将更多的研究精力放在产业趋势的深度研究和个股的挖掘之中，通过子行业和个股的配置获得相对于沪深300的长期、持续、稳定和可解释的超额收益。