博时战略新兴产业混合(004677) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，国内经济显现温和复苏的积极态势，宏观环境整体宽松有序，新质生产力成为驱动经济转型与市场主线的核心引擎。一季度我国GDP同比增长4.9%，环比稳步回升，增长动能主要来自政策靠前发力与外贸出口的超预期韧性，高技术制造业、装备制造业增速领跑，经济结构优化特征愈发清晰。政策层面，货币环境维持宽松基调，市场对科技驱动的高质量发展形成高度共识，科创、智造赛道成为资金配置核心方向。本季度，我们坚守成长为主的投资风格，组合核心持仓聚焦科技创新、高端制造、新兴消费三大主线。展望二季度，国内宏观经济复苏趋势有望延续，但外部不确定性上升——全球地缘危机此起彼伏，危机能否迅速结束还是未知，石油上涨对上游原材料价格的影响正在逐渐蔓延。面对复杂环境，我们将维持现有核心持仓结构，坚守优质成长资产不动摇。操作上以“守正出奇”为纲。我们将持续跟踪全球宏观局势，跟踪经济数据与政策动向，动态优化组合结构，力争在市场波动中把握确定性机遇，为持有人创造持续优异的业绩回报。

2025年权益市场呈现底部复苏-企稳回升-结构分化-年末整固的阶段性特征，整体完成从防风险为主到防风险与抓机会并重的市场转型。全年国内宏观经济在政策持续发力、外部扰动边际弱化的背景下逐步筑底回升，新质生产力成为经济结构优化的核心驱动力，海外则迎来美联储降息的关键节点，全球流动性环境边际改善。在此背景下，市场流动性整体保持合理充裕，财政与货币政策精准发力新质生产力、消费复苏、高端制造等领域，权益市场的结构性投资机会贯穿全年。本管理人始终坚守既定投资风格，围绕核心主线进行布局，兼顾组合均衡与收益增长，应对市场各阶段的变化与挑战。从宏观经济运行来看，2025年国民经济实现阶梯式复苏，一季度GDP同比增长4.8%，较2024年四季度小幅回升，在政策前置发力与出口韧性支撑下呈现底部复苏迹象，但通胀水平偏低、制造业投资仍存压力；二季度经济企稳态势显现，GDP同比增长5.2%，季节调整后环比增长1.07%，6月制造业PMI升至49.7%，关税摩擦扰动逐步弱化，服务业PMI出现阶段性回落，反映出经济复苏的结构性波动，但消费贡献保持稳健，出口触底预期持续增强；三季度宏观经济运行基本符合市场预期，财政与货币政策落地节奏均在预期之内，海外美联储开启首次降息，其后续降息的频次与力度成为影响全球经济和权益市场的重要外部因素，市场结构性行情特征凸显；四季度宏观经济整体平稳，市场尚未形成对来年经济政策与运行的统一判断，科技革命与大宗商品板块成为市场焦点，权益市场进入整固阶段，以时间消化前期涨幅过快的风险，为市场长期稳健发展奠定基础。全年来看，尽管出口新增压力、固定资产投资放缓仍对经济增长形成一定拖累，但在新质生产力的拉动下，科技与高端制造领域实现自上而下和自下而上的高度统一，成为经济转型的重要动力，我国经济整体呈现企稳回升的良好态势。从投资策略执行来看，本管理人全年坚持成长风格，始终将科技、高端制造和新兴消费作为组合持仓三大主线，根据市场阶段性特征动态调整操作策略，兼顾积极有为与均衡配置，实现了组合的稳健运作。一季度在经济底部复苏、外部贸易战风险仍存的背景下，组合在坚守三大主线的同时保持均衡配置，以积极有为的策略把握政策发力带来的结构性机会；二季度依托经济企稳、外部贸易争端缓解的积极因素，延续核心赛道持仓，坚定布局具备长期成长逻辑的优质标的，预判行业优秀企业将把握经济结构优化机遇实现盈利与估值双升；三季度在市场结构性行情中，进一步深化对产业趋势的研究，将视野聚焦于国内国际共振的行业领域，在坚守主线的同时提前为来年布局，挖掘产业趋势带来的长期投资回报；四季度面对市场整固行情，继续保持核心持仓结构不变，依托市场调整消化前期涨幅风险，同时结合人民币升值、流动性充裕、资本市场制度持续完善等积极因素，坚定对市场长期向好的判断。全年组合运作未发生核心主线偏移，始终围绕产业趋势与政策导向进行标的筛选和仓位管理，实现了投资策略的连贯性与有效性。从业绩表现与运作挑战来看，组合全年业绩表现贴合市场节奏，核心布局的科技、高端制造板块受益于新质生产力发展与国产替代加速，成为组合收益的主要贡献来源，新兴消费板块则在消费稳健复苏的背景下提供了业绩弹性，整体实现了风险可控下的收益增长。同时，组合运作也面临多方面挑战：一是外部贸易摩擦的阶段性扰动，曾对出口相关产业链及高端制造出海标的形成估值压力；二是经济复苏的结构性不均衡，服务业与制造业、可选消费与必选消费的复苏节奏差异，导致部分板块业绩兑现不及预期；三是三季度后部分科技热门标的涨幅过快，四季度市场整固阶段出现阶段性回调，对组合短期收益形成一定影响；四是海外美联储降息节奏的不确定性，引发全球大宗商品价格与资本流动的波动，对相关板块持仓带来扰动。整体而言，组合通过坚定的主线布局与灵活的动态调整，有效应对了上述挑战，实现了全年稳健的运作表现。

3季度权益市场结构性行情明显。宏观经济层面的变化不大，各项宏观经济数据并未与预期有太多偏差，从政策的角度来看无论是财政还是货币政策都会在市场预期之内。海外层面，美联储终于开始降息，第一次降息力度不大，后续降息的频次和力度将对全球经济和大宗商品价格产生影响，进而对权益市场的投资行为产生连带作用。产品组合将继续坚持成长风格，重点持仓放在科技、高端制造和新兴消费等三大主线上。接近年底，组合将对明年进行布局，对产业趋势的研究和把握仍然是投资回报的来源，我们会把视野继续放在国内国际共振的行业当中，把握机会力争为投资者创造更大的收益。

2025年上半年国民经济底部复苏，一季度GDP同比增长4.8%，较2024年四季度小幅回升，二季度GDP同比增长5.2%，季节调整后环比增长1.07%。从结构来看，虽然出口面临的新增压力和进一步放缓的固定资产投资是增长的主要拖累，但消费贡献相对稳健，而且随着中美贸易谈判日渐明朗，出口触底的预期较强，总体上我国经济呈现企稳回升的态势。微观上，我们看到不同行业的优秀公司面对海外市场的不确定，积极发挥自身的优势和主观能动性；在全球AI科技革命的推动下，我国科技企业同样投身其中，不仅与全球科技龙头同台竞技，也给相关产业链带来一系列新的需求，在发展新质生产力的方面实现了自上而下和自下而上的高度统一，在科技和高端制造的拉动下，我国宏观经济有望逐渐转型并探索到新的动力引擎。上半年我们的基金投资策略和投资行为都是基于上述背景下运作的。

2025年一季度国民经济呈现底部复苏迹象，经济在结构性调整中呈现温和增长态势。一季度GDP同比增长4.8%，较2024年四季度小幅回升，主要受益于政策前置发力与出口韧性，1季度通胀水平较低，CPI微增PPI微降，制造业投资的压力仍然存在。整体政策环境较宽松，央行维持宽松基调，市场流动性合理充裕，财政政策更多向“新质生产力”方向倾斜，科技成为经济驱动力成为市场最大的声音。我们的组合坚持了自己的风格，重点持仓放在科技、高端制造和新兴消费等三大主线上，积极有为的策略的同时兼顾均衡。展望接下来的季度，出口面临关税贸易战的冲击，国内需求仍不明朗，宏观经济若复苏将持续。为了应对新的外部压力，我国在货币政策和财政政策都有较多的储备，相信届时相关政策会对市场有积极的作用。2季度是全年承上启下的一个季度，我们将继续保持当前持仓结构，守正出奇，力求优异的业绩。

2024年的权益市场波动幅度较大。上半年，我国经济三驾马车中的出口出现结构性向好的态势，部分行业和相关企业在海外市场积极发挥自身的优势和主观能动性，出海的行业订单以及实际财务数据都呈现强劲的表现，下半年，市场对于潜在的贸易战的担忧又使得出口相关行业和公司的估值承压。内需市场方面，由于房地产持续调整，带动相关产业链下行，居民对未来收入增长预期不够，消费出现结构性不平衡的态势，经济整体出现内需不足的情况。与传统产业相对，全球AI科技革命如火如荼，从基础设施到终端应用，从硬件到软件都出现了百花齐放的特征，特别是中国一些科技公司在一定时间的积累之后开始陆续有了初步的成果。结合我国经济的综合情况和全球宏观环境的变化，到了三季度末，中央的经济政策开始转向。央行率先用降准降息、降低存量房贷利率、支持资本市场的结构性货币政策工具对经济进行逆周期发力，这样的作法对防范风险、稳定预期、提振信心具有重要的积极作用。在中央的统一部署下，后续各部委、各地方都会陆续出台一系列措施，把抓经济、保障民生、促进消费、稳住房地产、资本市场作为重要的目标。资本市场对于政策的变化给了强烈的积极反应。我们的组合在应对这种宏观环境的变化中进行了相对均衡的配置，既有制造业的持仓，也有科技股的头寸，组合运作整体上面临较大的挑战。

2024年上半年市场特征是强波动。国内经济面临较大的拉动内需的任务，制造业投资以及地产投资的动力不足但出口则出现结构性向好的态势，一些行业和公司面对海外市场积极发挥自身的优势和主观能动性，出海的行业订单以及实际财务数据都呈现强劲的表现。海外科技革命方兴未艾，AI的发展也走向更深远处，更多的科技巨头投身其中，一方面给国内相关产业链公司带来一系列新的需求，另一方面也给国内科技龙头带来新的竞争压力，促使我国在发展新质生产力的方面实现了自上而下和自下而上的高度统一。二十届三中全会胜利召开，后续我国将实现经济筑底以及增长方式的转型，从更长的维度来看，经济增长和企业盈利会逐季改善。面对海外不确定的政治经济局势，更多确定性以及政策导向将是下一阶段关注的重点。

2024年第一个季度的市场波动较大，这种波动并不是经济与产业的基本面出现了多大的变化，更多是投资者心理情绪上的跌宕起伏。1月份市场悲观情绪演绎的淋漓尽致，市场对经济下行的担忧以及宏观政策预期的落空，叠加交易层面的诸多因素，使得各个行业在权益市场的表现不尽人意。但随着而来的经济数据体现了宏观经济层面的坚韧，监管层继续出台一系列符合市场发展规律的强力政策，悲观情绪在2-3月份得到了极大地扭转。国际上，大宗商品价格持续攀升，特别是黄金、石油、铜等资源品的需求刚性而供给侧不足，A股相应行业和公司股价都有不错的表现。整体上，一季度周期资源品的表现格外突出，传统意义上的成长板块表现欠佳。我们的组合在保持积极有为的策略的同时兼顾均衡，避免组合过大波动。当前经济形式仍不明朗，国际局势也日趋复杂，用稳健型增长的行业以及价格强势的资源品标的来对冲成长的波动性是必要的。2季度是全年至关重要的一个季度，经济的复苏力度、企业全年的发展趋势在2季度基本能定下基调，我们将保持业绩稳健、估值合理的标的头寸，守正出奇，力求优异的业绩。

2023年的权益市场波动较大，给我们的组合运作带来巨大的挑战。市场上半年经历了对23年年初经济复苏的强烈预期以及经济自然修复失速之间的矛盾，同时还反应了当前宏观政策导向与历史经验之间的偏差，这些矛盾与偏差使得与经济复苏相关的板块和行业出现了不尽人意的表现；从2月开始，AI浪潮开始席卷全球，美国科技行业公司的估值的大幅抬升，A股的TMT行业的表现从1季度开始就显著领跑全市场。然而从下半年开始，市场逐渐认识到国内科技进步的速度与海外存在时间差，当技术快速进步的预期落空之后，TMT行业同样出现了较大的回撤，与此同时，国内整体需求出现了疲态，3年疫情带来的后遗症在各行业中开始显现，消费、制造业等首当其冲，从政策层面来看，监管层从下半年开始陆续出台多项刺激资本市场活力、完善资本市场制度的措施，并在执行层面给出了积极的方向性指引，但权益市场在下半年仍未出现明显的拐点，全年市场都处于寻底与筑底的过程当中。尽管全年市场以及组合运作遭遇较大的挑战，我们仍然对中国经济的成长性以及结构优化持乐观态度，因此组合在结构上仍然倾向于成长风格，组合的持仓基本围绕科技进步、制造业升级构建，随着下半年整体市场估值的收缩和防御性特征增强，23年组合运行有一定的挑战。

2023年第三季度的市场继续寻底。从政策层面来看，监管层已经出台了多项刺激资本市场活力、完善资本市场制度的措施，并在监管执行层面给出了积极的方向性指引，权益市场在3季度受多方面因素的影响仍未出现明显的拐点，市场仍在寻底与筑底的过程当中。从全球的宏观格局来看，美债高利率时代可能比预期更久，我们的投资策略需要考虑这一重要背景，从这个角度进行了部分均衡配置，包括资源品价格等都将是我们密切跟踪的指标。展望4季度，需求层面已经看到部分复苏的端倪，在3季度末我们与制造业企业的调研与交流当中，终于感受到中游企业对国内需求的展望变得边际上更加积极，这与近两年来的情绪完全不同，随着越来越多的信号意义出现，我们认为中国经济触底回升的概率正在变大。盈利释放可能还需要一段时间，企业需要内部消化上游资源品成本的上升。综合来看，3季度的市场下跌实际上给了很多优秀企业更低的买入价格，随着经济复苏以及外部环境的明朗，我们对4季度市场以及组合实现正收益持乐观态度。高端制造业、资源品、消费品以及科技产业等都将组合重点布局的方向。

2023年上半年的特征是强预期弱现实。市场经历了对经济复苏的强烈预期与经济自然修复的久期拉长之间的矛盾，同时市场对于各项政策的出台抱有强烈的预期。这些乐观的预期与实际情况在上半年产生了一定偏差，导致了与经济复苏相关的板块和行业出现不尽人意的表现。而相应的，海外高科技领域出现了里程碑式的事件，这带来了全球科技行业公司的估值抬升，映射在A股，我们能看到TMT等行业在上半年特别是1季度的表现显著由于其他行业。随着整体估值的抬升与一些板块实际盈利之间的差异拉大，科技股面临一定的回撤压力，而在最新一轮的中央表态中，经济增长以及一些对经济增长帮助较大的行业获得了比以往更乐观的表述，在这种情况下，市场整体风格有所微调。虽然从更长的维度来看，我们仍然认为这一轮由人工智能带动的科技变革将对产业以及社会产生深远的影响，但随着宏观政策预期的企稳，经济复苏实质的体现，顺周期、消费、制造业的情况较上半年将边际回升。整个上半年，组合的持仓基本围绕科技进步与经济复苏的方向。

2023年第一个季度的市场与我们在年报中的预期相似，“两会”过后中央及地方政府开始着手对经济复苏展开一系列的动作，包括稳定政策预期、增加企业信心、扩大对外开放、发展数字经济等，同时，由于海外高科技领域出现了里程碑式的事件带来了全球科技行业公司的估值抬升，整个A股权益市场在1季度的结构性投资机会较22年显著增多。正面因素的增加使得我们在1季度的投资采用了积极有为的策略，偏向确定性、偏向科技进步的方向，一方面我们的组合保持景气度较高、竞争力较强的公司的持仓，另一方面组合增加了科技行业的配置。人工智能在技术上特别是应用层实现了突破，各行各业在继十年前面对移动互联浪潮之后，又一次看到了深层次的新的变革，忽视这种变革可能错过巨大的投资机会。因此，1季度我们的组合在兼顾高端装备制造业、国产替代与新兴消费头寸的同时提高了TMT行业的配置，获得了一定的收益。对于23年接下来的时间，我们对权益市场继续乐观，会继续在投资组合上抓住积极因素，力争为持有人带来良好的收益。