前海联合泳涛混合A(004634) - 基金投资策略和运作

2025年3季度，受到经济温和复苏、海外关税靴子落地、市场流动性良好、稳增长防风险、活跃资本市场、促消费和新质生产力政策陆续出台、新兴产业趋势持续增强等因素综合影响，市场探底后震荡回升。具体指数方面，创业板指数、科创50、深证成指、中小板指数、中证800、WIND全A指数、沪深300、上证指数、上证50、北证50上涨幅度分别为50.40%、49.02%、29.25%、28.37%、19.83%、19.46%、17.90%、12.73%、10.21%、5.63%。申万一级行业方面，通信、电子、电力设备、有色金属、机械设备等行业上涨超过沪深300；银行、交运、公用事业、食品饮料、纺织服饰等行业表现弱于沪深300。（数据来源：WIND） 三季度消费市场表现相对平淡，本身也处于年度两个电商大促中间的淡季，高频数据表现较好的对于估值有一定支撑，如潮玩、个护保健、医美化妆品、黄金珠宝、宠物食品等。提振消费信心政策逐步落地，渐渐提振市场信心。展望四季度，四中全会召开如果能在消费支持方面落地更多举措，以及明确十五五规划的方向内容，市场预期将会得到较大改善。我们认为新消费的产业趋势将持续演绎。同时，我们持续关注人工智能+消费领域的进展，特别是推理模型应用、游戏、机器人、电商营销等领域，人工智能能力的提升，提升数字消费服务体验所带来的投资机会。新兴消费领域阿尔法增长动能明显的公司，有望迎来持续的盈利增长和估值重构。 本基金报告期内保持了较高股票仓位运作，保持了对于医美、化妆品、新零售、宠物、个护、黄金珠宝、抗衰保健等新消费领域行业龙头公司和二线品种的配置，并保持拓展了部分人工智能+消费领域的投资，如推理模型应用、游戏、机器人等新兴数字消费领域，并根据基本面动态优化持仓。

2025年上半年，受到海外关税落地、经济温和复苏、市场资金流动、稳增长防风险、提振资本市场、促消费和新质生产力政策陆续出台、新兴产业趋势持续增强等因素综合影响，市场探底后震荡回升。具体指数方面，北证50、WIND全A指数、上证指数、中小板指数、科创50、上证50、中证800、创业板指数、深证成指、沪深300、上涨幅度分别为39.45%、5.83%、2.76%、2.29%、1.46%、1.01%、0.87%、0.53%、0.48%、0.03%（数据来源：WIND）。 申万一级行业方面，有色、银行、军工、传媒等行业上涨超过主要指数；煤炭、食品饮料、房地产、建筑等行业下跌超过主要指数。上半年关税贸易战袭来，内需市场的重要性进一步凸显，政策暖风频吹，叠加618大促提前，规则优化，整体消费信心有所恢复，部分景气度较高的新消费赛道迎来估值提升，比如潮玩、医美化妆品、黄金珠宝、宠物食品医疗、休闲零食、个护保健等。一波估值修复过后，板块情绪有所回落。市场对于新消费产业繁荣的持续性有所怀疑，以及业绩的兑现程度待观察。我们认为，新消费景气的背后，是消费人群消费心理、消费动机、消费习惯等多方位的改变。不是一时兴起，不是盲目跟风，而是对于消费潮流的引领和定义。其背后是国力增强下国民自信的提升，对于品牌不盲从有独立的判断力，不迷信海外大牌，而是回到产品服务本身，判断是否提供良好的质价比，能否提供充足的情绪价值，能否提供身份认同和组织归属感。因此，新兴消费领域阿尔法增长动能明显的公司，有望迎来持续的盈利增长和估值重构。本基金报告期内保持了较高股票仓位运作，保持了对于医美、化妆品、新零售、宠物、个护、黄金、抗衰保健等新消费领域行业龙头公司和二线品种的配置，并保持拓展了部分人工智能+消费领域的投资，并根据基本面动态优化持仓。

2025年一季度，受到经济温和复苏、市场资金回流、海外关税逐步落地、稳增长防风险和新质生产力政策陆续出台、新兴产业趋势持续增强等因素综合影响，市场探底回升，结构性机会为主。具体指数方面，科创50、中小板指数、WIND全A指数、深证成指、中证800、上证指数、上证50、沪深300、创业板指数涨跌幅度分别为3.42%、2.95%、1.90%、0.86%、-0.32%、-0.48%、-0.71%、-1.21%、-1.77%。申万一级行业方面，有色金属、汽车、机械设备、计算机等行业上涨超过主要指数；煤炭、商贸零售、建筑装饰、房地产等行业下跌超过主要指数。一季度在一系列增量政策协调作用下，货币扩张、财政持续加力的政策引导下，地产托底企稳、基建和制造持续发力、消费温和复苏。随着爆款AI产品DEEPSEEK等横空出世，人工智能+各行各业的产业浪潮正如火如荼展开，市场对于中国经济转型升级的信心提振，A股新兴成长类资产估值有所修复。今年两会政府工作报告任务的第一项，提出要大力提振消费、全方位扩大国内需求，后又出台了《提振消费专项行动方案》，提出要促进“人工智能+消费”，开辟高成长性消费新赛道。新兴消费领域阿尔法增长动能明显的公司，有望率先迎来估值重构。本基金报告期内保持了较高股票仓位运作，保持了对于医美、化妆品、电商、宠物等新消费领域行业龙头公司和二线品种的配置，并重点拓展了部分人工智能+消费领域的投资，并根据基本面动态优化持仓。

2024年，受到经济复苏预期波折后政策加强、市场资金流向波动、海外降息落地、市场监管有序加强、稳增长防风险和新质生产力政策陆续出台等因素综合影响，市场震荡回升。具体指数方面，科创50、上证50、沪深300、创业板指、上证指数、中证800、WIND全A、深证成指上涨幅度分别为16.07%、15.42%、14.68%、13.23%、12.67%、12.2%、10%、9.34%。申万一级行业方面，银行、非银、通信、家电、电子等行业上涨超过主要指数；医药、农业、美容护理、食品饮料、轻工等行业下跌超过主要指数。市场对于经济回升信心不足，对于消费增长动力复苏预期走低，消费龙头估值显著回调。消费领域除了阿尔法增长的动能明显的公司，大多难以抵抗基本面增速的下行和系统整体估值的回调。本基金报告期内保持了较高股票仓位运作，保持了对于医美和化妆品行业龙头公司和二线品种的配置，并重点拓展了部分新兴消费领域的投资，并根据基本面动态优化持仓。

2024年3季度，受到经济复苏预期波折后政策加强、市场资金流向波动、海外降息落地、市场监管有序加强、稳增长防风险和新质生产力政策陆续出台等因素综合影响，市场探底回升，结构性机会为主。具体指数方面，创业板指数、科创50、深证成指、WIND全A指数、中证500、中证800、沪深300、上证50、中小板指数、上证指数上涨幅度分别为29.21%、22.51%、19.00%、17.68%、16.19%、16.10%、16.07%、15.05%、14.86%、12.44%。申万一级行业方面，非银金融、房地产、商贸零售、社会服务等行业上涨超过沪深300；煤炭、公用事业、农林牧渔、银行等行业落后沪深300。2024年3季度医美化妆品行业需求保持稳健恢复，根据国家统计局数据，1-8月份社会消费品零售总额达到31.2万亿元，同比增长3.4%。同期化妆品类零售额合计2729亿元，同比增长-0.5%。美妆整体需求持平，增速跑输社零大盘。预计2024年四季度随着扩大内需政策持续落地、居民收入预期好转，需求将持续稳健复苏。行业竞争格局优化更加明显，连续两次大促，国货优质品牌持续发力，凭借优秀功效性价比、更具亲和力的渠道经营，承接国际大牌市场份额。据欧睿数据显示，2023年中国护肤品市场规模达2818亿元，同比增长2%。公司口径市占率中，前十榜单国货占4席，合计市占率11.8%，相比于2022年的3席合计9.3%，有着较大的市占率突破。因此，虽然化妆品零售整体大盘增速不佳，国货和外资品牌呈现东升西降的趋势，且仍在加剧演绎。优质化妆品国货上市公司保持了较为强劲的增长势头，得益于产品功效性价比优势明显、新兴渠道趋势把握下对消费者需求有更加敏锐的洞察和引导，我们认为国货化妆品市占率仍有较大提升空间。医美板块方面，尽管行业增速中枢较以往有所下行，但预计仍保持了高于消费大盘的增速。在悦己消费常态化的持续拉动下行业仍保持不俗增长。机构端的竞争有利于行业渗透率的提升，合规化持续推进提升头部机构和药械企业的份额，再生材料、胶原蛋白、国产中高端玻尿酸等更多优质供给有望共同将市场更加拓展，国货崛起正当其时。医美化妆品行业需求保持稳健增长，供给端份额加速往国货转移，且仍有较大提升空间。大多数优质国货产品力、渠道力、品牌力势能提升下产业趋势清晰可见并加速演绎，其中亦有分化，更需精挑细选深入挖掘。行业估值经过几年的调整，已经具有了较高性价比。本基金报告期内保持了较高股票仓位运作，保持了对于医美和化妆品行业龙头公司和二线品种的配置力度，并根据基本面动态优化持仓。

2024年上半年，受到经济复苏预期波折、市场资金流向波动、海外货币政策偏紧时间超预期、市场监管有序加强、稳增长防风险和新质生产力政策陆续出台至明显见效仍需时间等因素综合影响，市场先扬后抑，呈现分化，沪深300上涨0.89%，上证指数、深证成指、创业板指数、科创50分别下跌0.25%、下跌7.10%、下跌10.99%、下跌16.42%。行业方面，银行、煤炭、公用等表现居前，计算机、商贸零售、社会服务等表现相对落后。2024年上半年医美化妆品行业需求保持稳健恢复，根据国家统计局数据，1-6月份社会消费品零售总额达到23.6万亿元，同比增长3.7%。同期化妆品类零售额合计2168亿元，同比增长1.0%。美妆需求整体增速受到消费意愿、大促规则等影响有所波动，预计2024年下半年随着社会库存逐步出清、居民收入预期好转，需求将持续稳健复苏。行业竞争格局优化更加明显，连续两次大促，国货优质品牌持续发力，凭借优秀功效性价比、更具亲和力的渠道经营，承接国际大牌市场份额。据欧睿数据显示，2023年中国护肤品市场规模达2818亿元，同比增长2%。公司口径市占率中，前十榜单国货占4席，合计市占率11.8%，相比于2022年的3席合计9.3%，有着较大的市占率突破。而且较头部外资品牌，市占率仍有较大提升空间。本基金报告期内保持了较高股票仓位运作，保持了对于医美和化妆品行业龙头公司和二线品种的配置力度，并根据基本面动态优化持仓。

2024年1季度，受到经济复苏预期波折后回升、市场资金流向波动、海外货币政策偏紧时间超预期、市场监管有序加强、两会期间及之后稳增长和新质生产力政策陆续出台促进市场信心等因素影响，市场震荡寻底回升，具体指数方面，上证50、沪深300、上证指数、中证800等主要指数涨幅分别为3.82%、3.1%、2.23%、1.56%，而科创50、创业板指数、中小板指数、WIND全A指数、中证500、深证成指则下跌幅度分别为-10.48%、-3.87%、-3.78%、-2.85%、-2.64%、-1.3%。申万一级行业方面，银行、煤炭、家电、有色等行业上涨超过主要指数；医药、计算机、电子、房地产等行业下跌超过主要指数。2024年一季度医美化妆品行业需求保持稳健恢复，主要龙头公司高频经营数据保持较高景气，在经历了去年估值回调后，SW美容护理指数自2月6日底部反弹超15%。整体上，一季度医美和化妆品板块行业增速较去年年底有所提升，但中枢水平较疫情之前仍有差距。经历了很多新兴行业变迁的周期，市场对于景气成长行业的信心也较为脆弱。我们认为虽然景气成长行业的绝对增速较以往有所降低，但仍有不少行业相较整体经济保持较好的增长优势。而随着经济新常态的确立，消费者对于性价比较高的产品更加青睐，且更加注重对于情绪价值的满足，我们对于医美化妆品行业的投资价值提升有较强的信心。医美板块方面，2024年相较去年有更多新品值得期待，再生材料、胶原蛋白更多优质供给有望共同将市场更加拓展，合规趋严有利于行业集中度进一步往国产合规头部厂家聚拢，国货崛起正当其时。而中长期，机构端竞争激烈有利于轻医美更多走向大众平价消费，有利于行业渗透率的提升。化妆品板块，2024年随着行业疫情期间积攒的库存逐步出清、居民收入预期好转，需求稳健复苏。大盘增速回归稳健，行业竞争格局优化更加明显，连续两次大促，国货优质品牌持续发力，凭借优秀功效性价比、更具亲和力的渠道经营，承接国际大牌市场份额。本基金报告期内保持了较高股票仓位运作，保持了对于医美和化妆品行业龙头公司和二线品种的配置力度，并根据基本面动态优化持仓。

2023年，市场受多重因素影响震荡下行，沪深300下跌11.38%，行业方面，通信、传媒、计算机、电子、煤炭等表现居前，美容护理、商贸零售、房地产、电力设备等表现相对落后。市场对于经济回升和消费复苏的信心逐步走低，消费龙头估值显著回调，对于中期消费增长的信心薄弱。确实消费相对来说是经济的慢变量，在经济和收入预期不明朗的情况下，消费意愿会受到抑制。但同时，我们也看到产业趋势仍处于向上生命周期的，渗透率提升还有较大空间，特别是龙头公司在消费力较弱且分化的背景下仍取得了较强的阿尔法增长动能，与其对于消费者需求的洞察、用优秀的产品力引导需求、借助新兴渠道拓展市场等密切相关。本基金报告期内保持了较高股票仓位运作，保持了对于医美行业龙头公司和二线品种的配置力度，扩展了部分其他景气度较高的新消费领域的配置。

2023年三季度，受到经济复苏力度波折、北向资金流向波动、海外货币政策持续偏紧、对政策支持落实速度市场预期偏高等影响，市场震荡下行，沪深300下跌3.98%，具体指数方面，上证50、上证综指、沪深300、中证800、wind全A、科创50等主要指数涨跌幅分别为0.6%、-2.86%、-3.98%、-4.29%、-4.33%、-11.67%。申万一级行业方面，非银金融、煤炭、钢铁、银行等7个行业上涨；电力设备、传媒、计算机、通信等22个行业下跌。美容护理指数下跌7.92%。本基金报告期内保持了较高股票仓位运作，保持了对于医美和化妆品行业龙头公司和二线品种的配置力度，并根据基本面优化持仓。从医美和化妆品重点公司的中报业绩来看，都表现出了较高的增速，行业的贝塔在一定程度上验证。受到暑期出游等影响，医美终端高频数据上7-8月份有所回落，预计 9-10月份景气或有所回升。特别是中高端国产玻尿酸、再生产品、胶原蛋白、减重产品、光电设备等结构性领域表现出了较强的产品力，取得了超越行业平均的增长。展望四季度，随着经济企稳回升，消费力和消费意愿都将随着改善，作为经济中相对后周期的部分，随着市场对于经济预期的好转，消费估值有望修复。医美板块中长期仍有渗透率提升、结构升级等逻辑支撑，或将取得超额的增长。前期估值调整到合理偏低领域，中期配置价值凸显。化妆品板块国货优质龙头，有望通过产品力、对渠道的理解和前瞻布局、消费者需求的把控能力等，持续提升品牌影响力，日本核污水排放事件中长期或有利于优质国货份额的提升。同时我们也观察到行业分化也在明显加速，产品生命周期推陈出新更快，需要通过更有效率的研发和更精准的需求挖掘捕捉能力去保持份额提升的能力。超头主播事件后，具有自播能力和渠道掌控力的品牌有望乘势而起，中期有助于行业产业链格局的优化。综上，本基金继续看好医美化妆品产业发展趋势，并积极挖掘把握其中的投资机遇。

2023年上半年，市场先扬后抑，沪深300下跌0.75%，行业方面，通信、传媒、计算机、机械等表现居前，商贸零售、美容护理、房地产、建材等表现相对落后。经历年初疫情需求回补之后，市场对于经济回升和消费复苏的信心逐步走低，消费龙头估值明显回调，对于中期消费增长的信心薄弱。确实从各项消费数据来看，消费人次有明显修复，但消费客单价恢复更慢些，疫情之后储蓄倾向增强而消费意愿处于温和复苏中。但我们也看到，龙头公司在消费力较弱且分化的背景下仍取得了较强的增长动能，与其对于消费者需求的洞察、用优秀的产品力引导需求、借助新兴渠道拓展市场等密切相关。本基金报告期内保持了较高股票仓位运作，保持了对于医美行业龙头公司和二线品种的配置力度，扩展了部分其他景气度较高的新消费领域的配置。

2023年1季度，市场震荡上行，沪深300上涨4.63%，行业方面，计算机、传媒、通信、电子等表现居前，房地产、商贸零售、银行、美容护理等表现相对落后。美容护理指数下跌1.63%。本基金报告期内保持了较高股票仓位运作，进一步加大了对于医美行业龙头公司和二线品种的配置力度。尽管受疫情影响，一二月份医美消费数据较为疲弱，但随着生活秩序的正常恢复，后续行业景气度有望持续修复。315晚会对于非合规产品的曝光，加大机构对于合规产品的重视力度，在正规产品研发取证方面持续投入的厂家有望获得更高的市场份额。春节后，后疫情的需求迅速回补之后，各行业内生的增长情况将成为消费复苏的验金石。渗透率有所提升、产品结构升级等亮点驱动的机会将逐步呈现，比如医美领域的光电设备及术后修复、合规水光、再生产品、胶原蛋白、塑形产品等。化妆品领域行业整体增速有所放缓，但优质国货公司凭借发力研发，产品成分推陈出新，功效护肤有望引领抗衰需求，功效彩妆占领用户心智，持续提升市场份额，新龙头投资价值有增无减。综上，本基金继续看好医美化妆品产业发展趋势，并积极挖掘把握其中的投资机遇。

2022年，市场受到多重因素影响震荡下行，上证指数、沪深300、深证成指、创业板指数、科创板指数分别下跌15.1%、21.6%、-25.8%、-29.4%、-31.3%。行业方面，煤炭、社服、交运、美容护理、商贸零售等行业表现居前，电子、建材、传媒、计算机、电力设备等表现相对落后。报告期内经济下行压力逐步加大，疫情持续有所反复影响需求修复，货币政策保持相对放松，但海外通胀压力不减，美债收益率持续上行，对于国内估值体系持续有所压制。四季度上述因素制约逐步解除，市场探底回升。行业表现上，俄乌冲突背景下能源价值凸显，疫情持续影响下出行链相关消费链条供给出清较为明显，行业格局改善，相对更为受益。本基金报告期内重点配置了医美化妆品行业，并逐步提升了集中度。主要是沿着此前消费领域国货崛起的投资逻辑，我们观察到在医美化妆品行业中该产业趋势体现的较为明显，而从需求端，医美化妆品为代表的美容护理行业也是新兴成长型消费中典型代表，属于渗透率、龙头市场份额、国产替代率皆提升的稀缺行业。我们对于消费品投资的框架，从成长性、盈利性和稳定性三个维度进行考量，综合研判比较下来，我们认为美容护理行业是中期来看较优的方向，虽然行业集中度较高可能带来波动较大，但伤其十指不如断其一指，在确定性较强的背景下，提升集中度也确是中期提升收益、风险收益比较佳的方式。说起医美投资，首当其冲绕不开的就是近几年的监管趋严，对于行业投资的信心和估值有所压制。但一个行业是否必须有政策大力扶持才能有投资机会呢，可能也未必。不论是新能源车还是光伏，都是在自身经济性体现出来之后才迎来了大踏步的发展和资本市场的黄金投资时期，而非前期需要大量政策补贴的阶段。所以，决定该行业投资价值的根本还是其基本面本身，政策作为判断基本面的辅助。而根据十年来对于医美化妆品行业的研究跟踪和过去两年对于医美机构和产业链的密集调研，我们认为该行业大概率正在迎来经济性体现后的黄金投资时期。医美经济性体现在其逐步平价化，类似于新能源车对于传统油车的替代，轻医美也正在对于大牌化妆品进行优势替代。随着医美产业技术提升和成本下行，轻医美产品价格有望持续走向平价，而其体验更佳、效果持久，相较于传统的保养品特别是国际大牌化妆品的优势逐步体现出来。平价医美，并不意味着行业进入价格战，在红海区域比如传统的玻尿酸，可能正在经历这个过程，但在合规水光、再生材料、胶原蛋白、减重塑形、光电设备等创新医美领域，仍是蓝海市场，这些都是符合产业发展新趋势的新产品新技术新材料，它们的增速会显著超越整体医美大盘。消费人群渗透率提升，创新产品带来客单价提升，双轮驱动下医美行业正在进入内生景气增长阶段。更加严格监管政策则是对于正规厂商和机构的保驾护航，让行业优势企业能够发展的更加规范、长远。过去的两年，医美监管政策已逐步明晰，合规医美是监管所大力引导的方向，目的是让求美者更加安全安心的变美，行业监管主要体现在产品监管、营销监管、机构经营监管、融资监管等方面，更严格的规范可以带来更长远的发展。综上，我们认为在平价医美的趋势下，行业的渗透率有望加速提升，让更多的大众满足求美需求；在创新医美的趋势下，更多消费者可以享受到更安全有效的产品，让求美者美得自然；而在合规医美的趋势下，消费者对于医美产品和服务的体验感会更好，接受度和美誉度也会提升，让求美者安心变美，在三大产业趋势下，医美正在成为满足普通大众对美好生活向往的重要手段和常规方式。那么，化妆品又将何去何从呢？部分高端化妆品可能会被医美渗透，但医美的定期保养和化妆品的日常保养，其实并不冲突，而是组合保养手段。只是对于日常护肤和彩妆，理性的消费者不再盲目追求大牌，而是更加注重产品的成分、功效。而我们观察到国货美妆和功效护肤正处于产品力显著提升、市场份额加速渗透的过程中，而直播、种草等传播链条使得产品传播更加透明，好的产品其势更加容易，显著受益于大众对于美丽与愉悦需求的持续提升。从海外化妆品的行业的发展历程来看，随着国民经济的发展和民族自信的提升，国民品牌的市场份额会持续提升。近年来，国货化妆品公司发力研发，产品成分推陈出新，早C晚A、敏感肌护肤、透明质酸次抛精华、胶原蛋白等有望持续引领抗衰需求，占领用户心智，而且中国优势制造、合成生物学的发展也在将一些贵妇成分逐步转化为平民成分，在这个过程中，必将培育出一批在产品竞争力完全可以与国际品牌抗衡甚至在部分领域能够超出的国货品牌。