上投摩根岁岁益定期开放债券C(004628) - 基金投资策略和运作

跨过2020年底后，资金面极度宽松，12月社融数据不及预期，但经济数据延续强势，影响债市的因素多空交织，收益率横盘震荡。后续资金面边际收紧，A股连续快速上涨以及部分一线城市房价的快速上行加剧了市场对于央行或收紧流动性的担忧，在此情形下，收益率缓步上行。随着全球疫情拐点出现以及美国财政刺激方案的逐步明晰，美债收益率大幅上行，带动风险资产价格回落，A股亦受此影响迎来下跌，一定程度上对债市形成支撑，收益率稳中有降。3月，中美阿拉斯加会谈结果并不乐观，市场避险情绪升温，同时由于机构普遍久期较低，存在一定欠配，市场做多情绪较强，债券收益率迎来一波下行。本基金在一季度为应对即将到来的开放期，以资产变现操作为主，保障基金流动性需求，持仓资产以超短久期债券及货币工具为主。展望后市，经济修复进程仍在持续，当前基本面形势良好，社融虽已见顶回落但仍处高位，二季度PPI可能迎来阶段性高点。在此情形下，货币政策易紧难松，收益率难有趋势性机会。技术面上，当前市场估值较为合理，投资者整体久期较低，因此风险亦不高，存在交易性机会。后续将关注经济复苏的可持续性，特别是国际关系演绎及全球经济复苏背景下中国出口的走势。

2020年伊始，突如其来的新冠疫情打断了国内经济的短期复苏，停工停产对一季度经济增长产生了较大负面冲击。与此同时，货币政策及财政政策积极应对。疫情发生后，央行加大了流动性投放，相继下调逆回购、MLF利率。债券收益率在政策利好及避险情绪的推动下快速大幅下行。后续随国内疫情好转以及复工复产逐步推进，收益率经历短暂小幅上行。但疫情在全球范围内的发酵重新给经济蒙上阴影，全球各国央行相继施行宽松的货币政策，债券收益率重回下行通道。4月29日，人大常委会会议决定“两会”将于5月21日、22日在京召开，市场对两会出台一系列经济刺激政策的预期逐步升温，收益率转为上行。此后多数经济数据均显示经济正从疫情负面影响中走出，逐渐企稳。央行连续暂停公开市场逆回购操作，在打击资金空转套利的背景下，资金面显著收紧，叠加特别国债市场化发行引发市场对供给的担忧，收益率持续运行在上行通道。后续经济基本面持续改善，以及永煤事件的冲击等，令债券市场雪上加霜。接近年末，央行超市场预期投放2000亿MLF，并在公开市场进行大额净投放，资金面宽松预期逐步强化，市场交易情绪升温，收益率见顶回落。本基金在运作期内均保持低久期和高杠杆运作，利率风险暴露较低，信用方面以中高等级信用债为主进行配置，适当结合信用精选策略增强组合收益。

6月末公布的PMI数据好于市场预期，进入7月，市场风险偏好明显抬升，在“股债跷跷板”的作用下，债券收益率快速上行。7月下旬，中美互相关闭对方总领馆令中美关系再生波折，在此情形下，市场避险情绪有所升温，叠加摊余成本法债基集中建仓的因素，债券收益率有所回落。之后的时间里，中美摩擦未再进一步升级，与此同时，经济基本面持续改善，7月PMI再超预期，政治局会议对当前经济形势表述较为乐观，央行二季度货币政策执行报告中的表述更偏中性，债券收益率重回上行。虽然8月公布的经济、金融数据显示经济修复力度有所放缓，但是在资金面总体偏紧、利率债供给较高、社融数据超预期等因素的影响下，收益率持续震荡上行。以10年期国债为例，三季度收益率累计上行30bp至3.15%。本基金在三季度继续保持低久期和高杠杆运作，利率风险暴露较低，信用方面以中高等级信用债为主进行配置，适当结合信用精选策略增强组合收益。展望后市，虽然地方政府债的供给高峰已过，但经济修复进程仍在继续，货币政策也已经自疫情期间的“应急状态”回归中性，债券收益率下行动力不足。四季度需重点关注：1. 十九届五中全会的政策方向；2.全球疫情反复的风险；3.美国大选对美国经济以及中美关系的影响；4.国内经济修复的持续性。在以上因素的作用下，四季度债券收益率波动可能加大，预计基金将继续保持低久期的策略进行运作。

受疫情影响， 2019年末以来经济复苏趋势被打断。期间国内财政政策和货币政策谨慎发力，希望在避免大水漫灌的前提下提振国内经济。债券市场受疫情和流动性宽松的双重影响，收益率迅速下行。春节后第一个工作日，10年期国债和国开债收益率的下行幅度均接近20bp。此后随着国内疫情逐渐受到控制小幅回调，并在意大利疫情加重后重新回到下行区间。二季度伊始，央行公告定向降准1个百分点，同时将超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%，这一消息超出市场预期，促使收益率快速下行。之后央行相继下调了MLF、TMFL的操作利率20bp。4月29日，人大常委会会议决定“两会”将于5月21日、22日在京召开，之后市场对两会出台一系列经济刺激政策的预期逐步升温。与此同时，多数经济数据均显示经济正从疫情负面影响中走出，逐渐企稳，收益率开始转为上行。在此期间央行在疫情期间的特殊货币政策在逐步退出，连续暂停公开市场逆回购操作，在打击资金空转套利的背景下，资金面显著收紧，叠加特别国债市场化发行引发市场对供给的担忧，收益率持续调整。至季度末，收益率在经历了近两个月的调整后逐步趋稳。以10年期国债为例，二季度收益率累计上行27bp至2.82%。本基金维持谨慎操作，在利率水平已经处于极低位置的背景下，未跟随市场加大久期。