华宝第三产业混合A(004481) - 基金投资策略和运作

2024年二季度宏观事件持续发酵，地缘方面巴以冲突和俄乌战争持续进行，且冲突并未向和平方向发展，这使得全球风险偏好有所承压。美国经济数据保持软着陆姿态，分项数据强弱互现，预示着经济走弱的趋势越来越明显。美联储也在降息与否和时间点上摇摆不定，使得全球投资者的预期愈发混乱。主要由科技巨头主导的纳斯达克指数二季度上涨，而其他全球主要指数涨跌不一。由于美联储降息的时间点逐渐临近，金银铜铝等大宗商品持续上涨，而代表需求的原油则震荡下行。全球资本市场整体呈现了抱团科技龙头和交易降息预期的双重主旋律中。  国内A股市场整个季度呈现震荡下行趋势。截至季末，上证指数下跌2.43%，沪深300指数下跌2.14%，中证500指数下跌6.50%，创业板指下跌7.41%，中证2000指数下跌13.75%。从风格上说，大盘指数依然大幅跑赢小盘，成长风格也弱于价值，整个季度市场弱势情况下大盘价值风格领跑。从行业维度上说，稳定类资产领跑市场，公用事业、银行等行业涨幅居前，而电力设备、食品饮料、医药生物等排名靠后。市场在二季度依然整体信心不足，在存量博弈的结构下，只有个别子行业由于其稳定或者成长属性能有绝对收益，如银行、电力、光模块等。量能萎缩下，市场期待进一步的政策呵护，三季度的重磅会议可能会指明后续方向。  二季度国内政策层面最重要的莫过于5月房地产新政的出台，针对全国楼市购房进行了大幅度限制放宽和政策优惠，仅看6月部分一线城市的地产数据，成交量明显放大，但政策效果的持续性有待观察。展望下半年，国际宏观层面美联储依然是最大影响因子，其对于降息的态度决定着市场流动性预期和主要商品走势。国内方面7月份将召开三中全会，预计更多稳增长稳经济的信号将被释放。当前A股估值水平已经处于历史低位，因此下半年的市场不宜过分悲观。  第三产业基金运用量化Alpha多因子选股模型和行业配置模型进行股票筛选和权重配置，基金关注符合第三产业投资方向的各行业优质标的，注重对个股基本面质地的考察，甄选估值合理、经营稳健、成长能力良好、财务指标健康、有核心竞争力的优质公司。另外，基金通过积极参与新股申购等低风险机会来增厚业绩。

2024年第一季度海内外宏观环境波动依旧，出现了较多超预期的事件。国外方面，美国经济数据呈现出的韧劲使得市场对于美联储的降息预期出现明显波动，美元指数和美股在一季度双双走强。而较为意外的是伴随降息预期的摇摆，国际商品价格在一季度反而屡创阶段新高，特别是原油和贵金属更是在3月末出现加速上涨。地缘方面中东地区冲突不断，国际航运也受到一定程度的影响，导致未来油价预期进一步走高。这样的走势使得后续预判美联储降息时点变得更为困难。国内方面，宏观环境延续着去年的弱复苏态势，若干经济数据均有一定的改善，在3月召开的两会中也基于当前形势制定了全年经济发展目标，体现了稳中有进的政策基调。国内市场在一季度的波动远远大于经济基本面的波动，春节前的小微盘风格坍塌使得市场经历了一波下跌，特别是微盘股遭到重创，但后续伴随相关产品的出清和流动性恢复，又在节后强劲反弹。  整体市场波动率偏高，各大宽基指数涨跌不一。截至季末，上证指数上涨2.23%，沪深300指数上涨3.10%，中证500指数下跌2.64%，创业板指下跌3.87%，中证2000指数下跌11.05%。从风格维度上说，大盘权重指数表现明显好于小微盘指数，显示一季度风格更偏大盘。从行业维度上说，代表资源品的行业表现强势，石油石化、煤炭有色等行业涨幅居前，而房地产、医药生物等排名靠后。整体一季度风格偏向大盘价值，红利类资产表现较好，地产消费等顺周期类资产表现一般，代表新兴生产力方向的科技类资产波动较大，人工智能相关的光模块表现较好。  整个一季度市场振幅较大，预期未来波动率会逐步下行进入稳态。后续市场的两大重要变量依然是美联储的降息时点和国内经济复苏的强度，从中期来看影响市场的核心要素都在稳步变好，伴随宏观经济的定调和政策层面稳定资本市场的各项措施出台，预计市场将在中长期震荡向上，当前时点无需悲观。  第三产业基金运用量化Alpha多因子选股模型和行业配置模型进行股票筛选和权重配置，基金关注符合第三产业投资方向的各行业优质标的，注重对个股基本面质地的考察，甄选估值合理、经营稳健、成长能力良好、财务指标健康、有核心竞争力的优质公司。另外，基金通过积极参与新股申购等低风险机会来增厚业绩。

宏观上来说，2023年全年是比较动荡的一年。一方面地缘冲突俄乌战争旷日持久，另一方面美联储在2023年持续加息影响着全球流动性和风险偏好。原油在加息的影响下全年收跌，而黄金则因交易加息结束预期而走高，全球资本市场涨跌互现。  2023年A股市场震荡走弱，全年上证指数下跌3.70%，沪深300下跌11.38%，创业板指下跌19.41%。整体指数在1月交易经济强力修复后震荡走低。国内经济呈现弱复苏的态势，顺周期相关板块表现不佳，而科技类板块全年表现较好。chatgpt的横空出世在全球刮起了人工智能的产业浪潮，代表着未来的生产力方向。年初国内相关板块表现十分强劲，后经历调整波动率放大，展望未来依然是比较确定的新兴产业趋势。  第三产业基金基于方法论精选业绩和估值相匹配、基本面优质的股票构建组合，同时强调产业趋势和未来发展预期。另外，基金通过积极参与新股申购等低风险机会来增厚业绩。

回顾2023年三季度，全球主要资本市场均呈现震荡下跌的走势。除了持续的俄乌战争，影响全球宏观经济的主要变量在于市场对美联储加息预期的调整，美债利率的持续走高打压着全球风险资产的偏好。而三季度原油价格则又一次大幅上涨，导致对经济通胀螺旋的担忧进一步加深，需要进一步密切跟踪美国经济数据的变化和美联储的表态。另外由于自身衰退压力的增加，中美关系的缓和也可能在四季度有实质性进展。国内方面伴随经济持续弱复苏的背景，在三季度也出台了更多稳定房地产市场的政策。A股方面市场表现偏弱，交易量持续走低。截至季末，沪深300指数累计下跌3.98%，中证500指数下跌5.13%，创业板指下跌9.53%。从中观层面来说，能源类板块表现相对强势，煤炭石油等板块领涨，大多数板块则受累于基本面表现较差，市场赚钱效应相对较弱。展望后市，伴随美债利率逐渐见顶，其事实上的政策转向时点越来越接近，后续的外汇压力应有所减轻。而国内政策托底下经济缓慢复苏的态势不变，因此无论内外部环境来说，四季度的修复行情概率在加大，当前时点对市场不宜过分悲观。  第三产业基金运用量化Alpha多因子选股模型和行业配置模型进行股票筛选和权重配置，基金关注符合第三产业投资方向的各行业优质标的，注重对个股基本面质地的考察，甄选估值合理、经营稳健、成长能力良好、财务指标健康、有核心竞争力的优质公司。另外，基金通过积极参与新股申购等低风险机会来增厚业绩。

2023年上半年海外美联储仍然持续加息，在中美关系、地缘冲突、银行业危机的作用下市场波动较大，国际局势仍然面临不小的不确定性和风险点。国内方面经济情况稳中向好，上半年复苏斜率经历了一些波动，主要是在一季度释放需求后二季度需求有所衰减，居民消费意愿和能力不强。伴随房地产行业的二季度下行，全社会需求呈现弱势，企业处于主动去库存阶段，投资意愿和居民消费意愿也较一季度有所下滑。后续海外需要密切关注美联储的加息表态以及汇率变化，同时国内政策基调依然是稳经济，补短板，深化结构调整为主。  股票市场方面，上半年的行业围绕强预期弱现实进行震荡，从年初的强预期转向二季度的弱现实，因此市场总体呈现前高后低的走势。整体来看，创业板及大盘蓝筹指数表现弱于中小盘指数及红利指数，报告期沪深300指数微跌0.75%，创业板指数下跌5.61%，国证2000指数上涨7.08%，红利指数上涨5.03%。行业层面，受AI产业景气度上升预期的推动，通信传媒等TMT行业表现较为亮眼，公用事业、建筑装饰等低估值稳定行业表现平稳，而景气度不乐观的地产板块和消费板块跌幅较大。因子层面，上半年沪深300内的因子仍有明显分化，BP、EP、股息率等价值类因子持续强势，而成长、盈利、分析师等因子仍然偏弱，整体来说，市场延续估值修复均值回归的思路，价值是上半年的关键词。  第三产业基金运用量化Alpha多因子选股模型和行业配置模型进行股票筛选和权重配置，基金关注符合第三产业投资方向的各行业优质标的，注重对个股基本面质地的考察，甄选估值合理、经营稳健、成长能力良好、财务指标健康、有核心竞争力的优质公司。另外，基金通过积极参与新股申购等低风险机会来增厚业绩。

宏观环境来看，海外宏观事件频发。一方面美联储的加息预期经过了多次博弈造成市场波动，另一方面“硅谷银行”的事件发酵使得美国金融体系的安全性也受到考验。由于全球市场预期美联储加息不可持续，权益市场都表现尚可。全球一季度最大的行业事件莫过于chatgpt的横空出世，让人们对于人工智能的发展有了新的想象空间。国内方面，市场对宏观经济的预期也经历了较大波动，年初快速上涨的经济预期拉动复苏相关板块表现强势，但后续两会定调和高频数据又使得经济预期快速回落，而在这种经济稳步复苏的宏观背景下，人工智能的技术突破成为市场的新焦点，另外中国特色估值体系相关板块也有较好表现，整体市场交易量破万且轮动活跃。截至季末，中证500指数累计上涨8.11%，沪深300指数上涨4.63%，创业板指上涨2.25%。从中微观来看，市场一季度最强的产业链主线为人工智能方向，相关的计算机、传媒板块涨幅居前，均超过30%，赚钱效应明显，个股百花齐放。整个市场在进入3月份后TMT板块表现一枝独秀，不断的产业事件刺激使得科技板块估值扩张行情越演越烈。而过去3年作为成长股旗帜的新能源板块相对排名靠后，成长板块内分化在一季度表现极致，另外由于两会定调和经济高频数据的影响，顺周期的金融地产等方向也表现乏力。  第三产业基金运用量化Alpha多因子选股模型和行业配置模型进行股票筛选和权重配置，基金关注符合第三产业投资方向的各行业优质标的，注重对个股基本面质地的考察，甄选估值合理、经营稳健、成长能力良好、财务指标健康、有核心竞争力的优质公司。另外，基金通过积极参与新股申购等低风险机会来增厚业绩。

宏观上看，2022年是全球资本市场剧烈震荡的一年。预期之外的俄乌战争影响了全球通胀预期和资本市场走势。原油等大宗商品持续攀升对主要经济体造成了巨大的通胀压力。而美联储也在2022年继续强化了加息预期，导致全球主要资本市场均表现不佳。国内方面，经济在2022年也经历了一定的反复，主要经济数据持续震荡，在4季度政策转向后有望在2023年得到改善。  2022年A股市场震荡走弱，全年上证指数下跌15.13%，沪深300下跌21.63%，创业板指下跌29.37%。整体指数经历了一波三折，在一季度俄乌战争等负面影响下持续走低。但在4月触底之后持续反弹至7月，市场信心得到修复。四季度市场在预期走弱下再次走低，主要宽基指数估值处于历史较低位置。分行业版块来看，通胀链条的相关行业表现较为强势，涨幅靠前的行业为煤炭、交运等，而跌幅靠前的行业集中在科技板块，电子、计算机，传媒等行业下跌较多。  第三产业基金运用行业配置和因子选股模型进行股票筛选和组合构建，基于相关产业股票池精选业绩和估值相匹配、基本面优质的股票。另外，基金通过积极参与新股申购等低风险机会来增厚业绩。

宏观环境来看，整体全球经济三季度对于衰退的担忧继续加深，而美联储则继续偏鹰派的态度导致大宗商品出现了明显的回调，国际原油跌幅超过20%。另外俄乌战争的持续发酵导致全球资本市场情绪进一步走低，全球主要经济体的股票市场在三季度大多表现不佳。  国内A股市场在整个三季度也偏弱势，整个三季度，中证500指数下跌11.47%，沪深300指数下跌15.16%，创业板指下跌18.56%。主要原因是市场对于经济预期持续走低。各地的出行消费受到一定程度的扰动造成微观数据疲软，叠加预期欧美可能的衰退影响出口，造成市场信心不足。从中微观来看，在2季度涨幅较多的电动车和光伏板块回调较多，而以煤炭、石油为代表的传统能源板块则相对抗跌，另外中美科技领域的竞争也在三季度持续发酵，以半导体为代表的电子板块也跌幅较大。  第三产业基金运用量化Alpha多因子选股模型和行业配置模型进行股票筛选和权重配置，基金关注符合第三产业投资方向的各行业优质标的，注重对个股基本面质地的考察，甄选估值合理、经营稳健、成长能力良好、财务指标健康、有核心竞争力的优质公司。另外，基金通过积极参与新股申购等低风险机会来增厚业绩。

回顾2022年上半年，A股市场呈现出先跌后涨、行业结构分化的特点。年初至2月下旬，美债收益率加速上行叠加国内基金发行规模低于预期，市场风险偏好走低。热门赛道全面杀跌，稳增长和低估值板块相对抗跌。2月下旬至4月底，俄乌事件、海外通胀高企、美联储激进收缩政策、人民币汇率快速贬值以及国内经济基本面较弱等因素对股票市场构成较大压力，消费、能源板块涨幅居前，科技、医药跌幅较大。4月底至今，国内经济边际好转、流动性相对宽松，美元指数见顶回落、通胀边际好转等因素使得市场整体上行，前期超跌的成长在这一阶段表现优于价值。  第三产业基金运用量化Alpha多因子选股模型和行业配置模型进行股票筛选和权重配置，基金关注符合第三产业投资方向的各行业优质标的，注重对个股基本面质地的考察，甄选估值合理、经营稳健、成长能力良好、财务指标健康、有核心竞争力的优质公司。另外，基金通过积极参与新股申购等低风险机会来增厚业绩。

宏观环境来看，整体全球经济一季度呈现滞涨局面，大宗商品普遍上涨，特别是俄乌战争导致国际油价和粮价持续攀升，同时美联储如市场预期进行加息并释放紧缩信号，使得全球市场今年表现普遍不佳。国内市场方面，整体市场一季度下行较为明显，国内经济的压力和全球流动性的预期收紧使得市场承压。截至季末，中证500指数累计下跌14.06%，沪深300指数下跌14.53%，创业板指下跌19.96%。从中微观来看，市场虽整体下跌，但依然呈现一些结构性机会，基于稳增长逻辑的大盘价值风格占优，成长风格较弱。行业层面煤炭、地产、银行等涨幅居前，而军工、电子、汽车等行业跌幅较大。风格层面，过去几年表现不佳的大盘价值风格在一季度超额明显，而成长风格相对弱势，整体价值风格占主导。  第三产业基金运用量化Alpha多因子选股模型和行业配置模型进行股票筛选和权重配置，基金关注符合第三产业投资方向的各行业优质标的，注重对个股基本面质地的考察，甄选估值合理、经营稳健、成长能力良好、财务指标健康、有核心竞争力的优质公司。另外，基金通过积极参与新股申购等低风险机会来增厚业绩。

宏观环境角度，2021年是资金宽裕+全球通胀高企的一年。全球通胀上行，原油、铜、铝等大宗商品价格大幅上涨；全球市场流动性依然充裕，整体表现较好；但21年下半年起，美债名义利率受通胀预期上行推动而明显上涨。  21年A股宽基指数表现乏力，结构显著分化。第一，以新能源、半导体为代表的景气赛道迎来较大行情，而受益于通胀的周期板块亦表现不俗。“房住不炒”“双减政策”“互联网反垄断”等以共同富裕为核心的政策带来相关产业信用紧缩；而科技补短板、碳中和等方向性指引加强了景气趋势。第二，小盘占优，成长价值风格轮流登台。2021年年后，“核心资产”经历了较大回撤，21年上半年的经济复苏期以及中小盘较低的历史估值水平，A股呈现了明显的市值下沉的特点。21年A股经历了一轮比较明显的风格轮动行情。  第三产业基金运用行业配置和因子选股模型进行股票筛选和组合构建，在符合第三产业投资方向的各行业内精选业绩和估值相匹配、基本面优质的股票。本报告期内成长、盈利等因子均有不错的表现。另外，基金通过积极参与新股申购等低风险机会来增厚业绩。

宏观环境来看，整体全球在三季度经济恢复放缓，大宗商品价格特别是能源价格持续上涨。国内财政和货币政策保持克制，流动性预期也相对平稳，市场对于流动性担忧不大。国内市场方面整体波动较大，在8月至9月中旬，以煤炭为代表的周期股表现出色，在期货价格上涨的带动下走出强势行情，但在9月末也有较大的回撤。同时以白酒为代表的核心资产在季末有明显反弹迹象，市场风格切换迹象明显。伴随着对中国经济的担忧和外部环境不确定性越发加剧，市场的波动率在三季度出现明显上升。整个三季度，中证500指数累计上涨4.34%，沪深300指数下跌6.85%，创业板指下跌6.69%。从中微观来看，行业板块依然分化，结构性行情延续。行业层面有色、采掘等周期类行业涨幅居前。而家电、医药等消费类行业跌幅较大。整个三季度龙头质优类股票继续表现不佳，市场整体风格偏向周期和成长，且在季末剧烈震荡。第三产业基金运用量化Alpha多因子选股模型和行业配置模型进行股票筛选和权重配置，基金关注符合第三产业投资方向的各行业优质标的，注重对个股基本面质地的考察，甄选估值合理、经营稳健、成长能力良好、财务指标健康、有核心竞争力的优质公司。另外，基金通过积极参与新股申购等低风险机会来增厚业绩。