博时逆向投资混合C(004435) - 基金投资策略和运作

四季度市场震荡，先是呈现出较强的交易层面高低切特征，后续还是基于产业基本面情况回归。我们组合相比三季度整体变化不大，我们更多基于产业逻辑、估值空间做投资决策，对于可以遇见到的大概率的季节性高低切，我们对组合稍有均衡，但也是基于基本面逻辑，只是略微减少组合锐度。展望未来，我们将继续对国内外经济政策的变化、新兴产业进展保持敏感，做好积极应对；机会层面，我们将会继续把精力集中在新兴产业方向，优质强阿尔法个股方向，以及低估值红利稳健方向，提高胜率。我们将不断优化组合，力争为持有人创造回报。

三季度市场整体加速上涨，但结构依然分化，海外算力、人形机器人、有色等板块表现强势，并有明显的轮动特征；前期涨幅较好的创新药、红利表现不佳，也是大板块轮动的一种表现。我们组合整体均衡，在海外算力、有色上有所超配，三季度整体有所超额。展望未来，我们将继续对国内外经济、政策的变化保持敏感，做好积极应对；机会层面，我们将会继续把精力集中在新兴产业方向，优质强阿尔法个股方向，以及低估值红利稳健方向，提高胜率。我们将不断优化组合，力争为持有人创造回报。

上半年市场结构较为分化，创新药、算力硬件、人形机器人、军工等各种新热点轮动向上；传统方向中偏供给侧逻辑的有色、钢铁，以及稳健高股息的银行板块表现较强；煤炭、石油等需求侧受压制的方向表现疲软；其他非热门板块的绩优个股整体平稳，少数表现较强，市场选择较为苛刻。分化的背后，是流动性相对宽裕但基本面平稳情况下市场的选择。我们组合配置均衡，在上述一些方向上受益，但是在另外一些方向上受损，整体表现一般。

一季度市场结构分化明显，科技赛道中人形机器人、AI应用等远期新兴领域表现亮眼，算力硬件方向受投资见顶和需求通缩预期压制回调明显；传统方向中偏供给侧逻辑的有色、钢铁，以及稳健高股息的银行板块表现较强，煤炭、石油等需求侧受压制的方向表现疲软。分化的背后，是流动性宽裕但基本面一般情况下市场的选择。我们组合在上述一些方向上受益，但是在另外一些方向上受损，整体表现一般。展望未来，我们将继续对国内外经济、政策的变化保持敏感，做好积极应对；机会层面，我们将会把精力集中在新兴产业方向，优质强阿尔法个股方向，以及低估值红利稳健方向，提高胜率，减少损耗。我们将不断优化组合，力争为持有人创造回报。

2024年市场波动剧烈，前三季度市场在"弱现实、弱预期"的基调下整体低迷，市场以结构性机会为主，红利防守类资产与AI算力等成长方向相对占优；四季度市场在政策端出现超预期转向背景下，情绪较为亢奋，机会主要集中在以中证2000、微盘指数为代表偏流动性驱动的小盘股，以及以AI应用、新AI硬件、机器人等为代表的远期预期驱动型标的上，红利类资产在利率下行背景下表现稳健。我们组合在4季度表现较弱，主要是市场突然转向应对不足，以及在出口类资产上有所超配，受美国大选结果影响，阶段性有些承压。

三季度市场在弱现实弱预期的背景下持续低迷，随着三季度最后一周政策端出现超预期转向，市场迎来暴力反弹，我们对组合进行了一定调整，减少了稳健防御方向配置，增加了成长方向持仓，但市场反弹节奏超预期，调仓应对上略显不够及时。展望未来，在政策已经开始明显转向的背景下，对于未来预期和A股市场环境我们可以更加积极一些，但极端行情终将回归正常节奏，后续我们会积极应对，优化组合，力争为持有人创造回报。

上半年，市场对经济的预期继续谨慎，市场整体下行且波动剧烈，机会快速轮动特征明显，操作难度较大，我们保持中低仓位、分散组合持仓以应对市场。

一季度市场急跌之后快速反弹，抛开中间短期极端环境下的剧烈波动，整体来看机会主要集中在上游资源及红利稳健方向，另外成长方向中能兑现业绩的算力板块也有不错表现；结构的背后，是在弱现实弱预期背景下，市场选择了对确定性的追求。去年Q4收益明显的MR方向持仓，在今年Q1对组合造成了较大拖累，主要是我们对于第一代MR的产品力过于自信，对于还处在0-1的新兴方向，基于研究带来信心的另一面，我们也需要有更多的风险意识。展望未来，在经济预期没有改善的背景下，稳定性强的上游资源及红利资产、代表未来且未被证伪的主题方向、交易不拥挤的板块个股大概率仍是主要的贝塔机会来源，这其中能兑现业绩的个股是我们需要重点挖掘布局的。我们将不断优化组合，力争为持有人创造回报。

过去一年流动性整体宽松，在弱现实弱预期的背景下，市场整体下行且波动剧烈，机会主要以偏主题、偏筹码博弈、偏快速轮动的特征存在，操作难度较大，我们保持中低仓位、分散组合持仓以应对市场。全年维度看，筹码占优的微盘方向，以及在弱现实弱预期的背景下相对占优的红利防守方向表现较好；另外热门主题中能兑现业绩的算力板块，以及冷门方向（交易不拥挤）能兑现业绩的个股也大都有较好表现。

三季度，国内经济恢复情况相对一般，流动性维持宽松，市场以偏主题行情为主，且轮动极快，主要指数整体下行。8月底政策层面已出现一些积极变化，后续叠加国内外库存周期拐点，预计Q4经济有望触底回升。我们降低了前期涨幅较大的AI仓位配置，增加了顺周期方向配置比例，后续我们将继续紧密跟踪国内外经济、政策变化，积极应对，不断优化组合，力争为持有人创造回报。

上半年，国内经济复苏情况低于市场年初的预期，流动性维持宽松，人工智能等科技创新持续发酵，在此背景下市场以科技类偏主题性行情为主。AI主题中，确定性强的算力板块继续表现强势，偏早期的应用方向高位震荡回调，AI延伸方向，人形机器人、MR板块随着特斯拉机器人、苹果Vision Pro产品向前推进，表现亮眼。另外，业绩预计较好、股价受中期基本面预期压制、估值已经收缩到较低水平的新能源板块迎来一定反弹。报告期内组合保持了行业均衡、精选个股、成长为主的策略，在维持核心阿尔法个股持仓的同时，在AI方向中，确定性较高的算力板块做了一定布局。

一季度市场震荡上行，但分化显著，TMT板块受益于数字经济和chatGPT创新的驱动，大幅上涨，在存量博弈背景下，其他方向受到挤压，表现相对一般。我们的组合保持均衡成长风格，一季度表现不佳，主要是年初对于组合中部分持仓收益空间不够、性价比不高等持仓老化问题应对不足，造成组合明显落后，后续通过积极挖掘机会、调整持仓，组合有一定改善，但3月中旬以来AI行情持续发酵，我们低估了行情的强度、速度，以及极致性，应对不足，组合未能继续改善。后续我们将更加积极应对市场，挖掘成长性个股机会的同时，兼顾科技主题、周期成长、经济复苏等线条上能把握的机会，进一步优化组合，力争为持有人创造回报。