民生加银汇鑫定开债券(004254) - 基金投资策略和运作

展望下半年，预计宏观政策仍将保持连续性、针对性，以就业为重点，坚持高质量发展的原则，不搞“大水漫灌”；同时，随着各地常态化核酸机制的建立，防控经验的不断丰富，预计疫情对经济的负面影响将逐步降低。在前期稳增长政策的推动下，预计经济将呈复苏格局。由于经济恢复的基础还不牢固，货币政策将加大对实体经济的支持力度，流动性大概率保持合理充裕。我们认为债市将维持震荡格局，其走势将取决于经济复苏的斜率。

展望2022年，由于中央工作会议明确提出坚持以经济建设为中心，要求实施积极的财政政策和稳健的货币政策，预计宏观政策将逐步发力，带动经济增速逐步回升；会议也要求坚持高质量发展，意味着“大水漫灌”的可能性很低；同时也应看到，疫情对消费的影响仍大，财政和地方政府政策动员显效还需要时间。综上，预计货币政策仍将保持合理充裕，难以明显收紧。债券方面，由于债市已体现出一定拥挤交易的特征，且当前各期限收益率均处于历史较低位置，从中期维度来看性价比一般，本组合将相对谨慎。

展望未来，我们认为疫情虽有反复，但随着科学技术的不断发展，疫情终将得到控制。但由于全球各地防控力度不同、疫苗生产能力不均、以及疫苗变种不断突变，疫情在未来较长一段时间内都将常态化，疫情防控也将常态化，对经济潜在增长率产生一定负面影响，尤其下游中小企业、以及居民消费端受影响较大。因此，在生活回归正常以前，货币政策预计都难以大幅收紧。后续需要密切观察疫情的控制力度，以及下游中小企业、居民部门的资产负债表、利润表的修复情况，如果修复进度超预期，则流动性存在收紧压力。  债券方面，由于政策对地产及地方政府隐形债务管控力度较大，叠加专项债发行进度不及预期，金融机构配置压力较大，我们认为随着下半年专项债发行进度的提速，这一逻辑将有所弱化但依然存在。我们对债券市场呈中性观点，将以高等级信用债、利率债为配置主体。

展望2021年，债券方面，随着经济增速回归至潜在水平，我们认为货币政策继续宽松的空间不大，但在宏观政策保持“连续性、稳定性、可持续性”的要求下，大幅收紧的概率也不高。后续需密切观察经济增长的强度和持续性，如果经济增长超出潜在增速，则流动性将缓慢收紧，债市存在一定的压力。因此，我们将保持债券中等仓位和中短久期，以应对可能的变化。

展望下半年，在国外疫情尚在扩散、国内疫情仍不时有零星爆发，经济增速也尚未回到正常增速之前，预计货币政策尚不会有明显转向。随着债市收益率回到春节前的位置，配置价值逐渐显现，在这种情况下，摊余成本法债基建仓和大国关系博弈等都可能给债市提供收益率阶段下行的催化。本基金下半年在债券投资上将以中高等级中短久期信用债作为基础配置，辅之以利率债做一定的波段，把握好债券超跌后一些事件催化带来的阶段性机会是四季度乃至下半年资本利得的主要来源。