华夏能源革新股票A(003834) - 基金投资策略和运作

整体上看，2025年四季度中国经济呈现出“内需有限修复、外需结构性分化”的特征，政策节奏总体转向适度积极。受房地产市场调整、以旧换新高基数效应以及内需消费弱复苏等多重因素影响，国内四季度经济数据整体维持弱复苏态势；另一方面，四季度出口方向韧性仍远超市场预期，截至11月，我国对东盟、欧盟、非洲等非美国家出口仍维持较高增速，同时装备制造业和高技术制造业等新质生产力相关行业增加值维持高速增长。政策层面，四季度财政方面完成5000亿元政策性金融工具投放并新增地方债务额度，央行重启购债操作以支持内需，政策节奏总体转向积极，内需方向有望得到进一步支撑。受国内政策会议密集召开、美联储降息节奏反复以及全球AI叙事出现短暂分歧等多方因素影响，A股市场在四季度整体维持震荡下的结构性行情，行业轮动显著加速，年底市场风格逐渐回归“科技+资源”双主线。10月市场在三季报市场盈利回正、四中全会预期升温以及中美关税缓和的背景下震荡走高，上证指数时隔10年再次突破4000点，上游资源板块领涨市场；11月市场在美联储降息预期反复以及全球AI叙事出现短暂分歧等影响下震荡回调，科技方向有所承压，银行等低估值资产表现靠前，另一方面，市场存量资金博弈下主题投资热度上升，海南自贸港、福建概念股等题材持续走高；进入12月，国内中央经济工作会议召开，海外美联储如期降息，市场情绪有所修复，日本央行加息落地后，增量资金逐渐入场，A股重回上升通道，市场回归“科技+资源品”双主线。新能源行业分板块来看，基本面各有亮点。光伏方面，近期硅料、硅片、电池、组件均上调报价，我们认为其核心支撑在于不得低于完全成本销售。光伏趋势性行情仍需跟踪需求预期转变，需求短期受国内136号文影响存在不确定性，但是未来随着储能装机占比提升需求有望重回增长。短期行情驱动主要在于供给端报价上涨、储能等第二成长曲线、新技术进展等新应用场景。光伏行业2027年有望恢复至供需合理水平，2026H2我们需要重视行业盈利反转机会。风电方面，四季度国内风电行业开工步入淡季，产业链出货交付环比有所下降。风机环节部分涨价订单开始交付，预计2026年一季度有望起量，带动风机盈利改善。同时，海外海风竞配加速推进，英国AR7中标结果有望在2026年初落地，释放出海订单增量。储能方面，全球大储需求延续高增，国内以内蒙为代表年底抢装明显，四季度发货/确收同环比延续较好增长。户储欧洲需求较为平淡，四季度乌克兰战后修复、澳洲补贴驱动需求环比增长。国内储能电芯涨价在四季度影响有限，出货量提升下费用有所摊薄，出海受关税/出口退税影响四季度利润率可能略有下降。2026年电网投资有望积极向好，陕北-安徽、甘肃-浙江、蒙西-京津冀、藏粤直流等重点工程持续推进建设，预计2026年将有4-5条直流核准开工，同时国家发改委、能源局发布《关于促进电网高质量发展的指导意见》（发改能源〔2025〕1710号），明确2030年发展目标，有望引导产业链持续增长。锂电板块，需求方面，在国内大储商业模式改善、美国AI数据中心配储、欧洲电动化加速、国内商用车爆发式增长的带动下，产业链排产有逐月提升趋势，且预期2026年一季度将呈现淡季不淡。国内乘用车因各地以旧换新额度收紧，自11月中开始需求有所承压，但随着开年政策延续落地，有望逐步恢复。供给和价格方面，在近两年产业链亏损和承压的背景下，供给扩张速度显著低于需求增长，2025上半年开始出现结构性紧缺，2025年四季度起总量偏紧逐步体现，6F、VC、碳酸锂价格率先上涨，铝箔、铁锂、隔膜、铜箔等材料也迎来加工费改善，电池供给同样偏紧，有望传导成本压力。报告期内，本基金继续加仓了部分锂电材料和二线锂电池企业相关标的。这些公司处在周期底部位置，随着需求增长和产能逐步出清，盈利能力有望触底回升，从而带来较好投资机会。我们努力通过扎实的基本面研究，来寻找新能源行业中的超额收益。我们重点的布局方向包括：1.汽车电动化。中国的锂电池行业在全球范围内已经取得了非常明显的比较优势，龙头企业全球份额不断提升，同时带动整个产业链在全球范围内持续扩张。2.汽车智能化。类似过去十年功能手机向智能手机进步的过程，我们认为未来十年是“功能汽车”向“智能汽车”进步的过程，从而会诞生较多汽车零部件智能化升级的投资机会，譬如域控制器、智能座舱、线控底盘等。3.新能源发电，作为新能源车整体产业链的上游，真正实现碳中和远景的重要抓手，譬如光伏、风电、氢能源、储能、电力设备等。我们选股的标准为：1.符合产业发展方向（如锂电池领域的高镍化、大电芯、高能量密度、长循环、安全性提升，如汽车智能化方面的智能座舱、驾驶域等）、渗透率持续提升，带来更好的消费者体验的细分环节；2.可以持续通过一体化、产线效率提升、优化管理等方式来降低成本，并取得相较于竞争对手的明显优势；3.业绩持续高增，估值合理。

整体上看，2025年三季度中国经济在中美关税谈判缓和的背景下呈现出“外需强于内需”的态势，国内政策较为克制。三季度中美就关税问题举行第三、第四轮经贸谈判，双方决定将原有关税举措推迟3个月，对东盟和欧盟出口增速则延续强劲态势，出口韧性整体仍然较强。另一方面，三季度投资、生产、消费和社融增速有所承压，CPI、PPI数据整体维持低位运行，政策利率维持不变，“反内卷”政策对经济数据带来的提振效果仍有待提升。在中美关税谈判缓和、“反内卷”政策出台以及AI硬件等科技方向景气度回升带动下，A股市场三季度放量上涨，两市成交额维持在历史高位，融资余额屡创新高，市场信心与风险偏好显著回升，科技方向领涨市场。7月市场在“反内卷”政策的带动下稳步走高，上游资源与周期方向全面上涨，同时创新药、算力等方向热度维持高位，大小盘同步上涨推动指数稳步上行；8月在AI硬件设备需求高涨下光模块等通信设备迎来业绩爆发，TMT方向全面走高推动A股市场加速上行，同时稀土、储能等“高景气+高弹性”方向同步走高，在资金面虹吸效应影响下银行、煤炭等稳定类资产以及钢铁、建筑等顺周期方向表现靠后；进入9月，受美联储降息以及国庆假期临近影响，市场在兑现压力下进入震荡整固期，行业轮动显著加速，科技方向资金开始流向低位的电新、芯片半导体、机器人、游戏等方向。新能源行业分板块来看，光伏三季度量利承压，国内需求受136号文影响处于底部，海外预期出口退税取消而拉货，但整体仍然偏弱，对应硅片、电池、组件排产环比下降，而硅料生产进入丰水期，产销均环比增加。反内卷成效已经显现，硅料价格显著修复，带动盈利好转，硅片、电池、组件价格逐步传导。辅材价格和盈利底部明确，9月以来均有涨价以缓解经营压力。展望后续，反内卷仍然是主线逻辑，硅料能耗标准有望落地，推动落后产能出清；价格治理预期强化，惩罚机制逐步明确，叠加上游成本支撑，四季度组件价格有望上涨，带动行业盈利修复。风电方面，海风主要看出海，当前国内企业出海渗透率不足20%，海外产能供给偏紧，十五五出海渗透率加速提升，国内海风十五五规划有望达100GW，年均装机有望较十四五翻倍增长。陆风有望维持高基数，明年装机企稳甚至略增的可能性相对较高。此前陆风风机盈利亏损，今年下半年有望迎来盈利修复拐点，明年全行业有望实现盈利。储能方面，在年初以来非美新兴市场超预期的基础上，国内三季度装机再超预期。景气底层是全球需求持续爆发、国内终端收益率改善带动需求超预期，上游电芯供给紧张带动价格出现上涨、盈利预期改善，产业链迎来戴维斯双击。电网建设方面，前三季度电网基建投资持续保持高增，预计四季度起特高压核准和招标量将有显著提升，另外出口数据持续超预期，海外AI用电需求进一步加剧全球电气设备供应紧张的局面，持续看好我国电气设备企业出口趋势。我们在三季度继续加仓了部分锂电材料和二线锂电池企业相关标的。这些公司处在周期底部位置，随着需求增长和产能逐步出清，盈利能力有望触底回升，预期能带来较好投资机会。我们努力通过扎实的基本面研究，来寻找新能源行业中的超额收益。我们重点的布局方向包括：1.汽车电动化。中国的锂电池行业在全球范围内已经取得了非常明显的比较优势，龙头企业全球份额不断提升，同时带动整个产业链在全球范围内持续扩张。2.汽车智能化。类似过去十年功能手机向智能手机进步的过程，我们认为未来十年是“功能汽车”向“智能汽车”进步的过程，从而会诞生较多汽车零部件的智能化升级的投资机会，譬如域控制器、智能座舱、线控底盘等。3.新能源发电，作为新能源车整体产业链的上游，真正实现碳中和远景的重要抓手，譬如光伏、风电、氢能源、储能、电力设备等。我们选股的标准为：1.符合产业发展方向（如锂电池领域的高镍化、大电芯、高能量密度、长循环、安全性提升，如汽车智能化方面的智能座舱、驾驶域等），渗透率持续提升，能带来更好的消费者体验的细分环节；2.持续通过一体化、产线效率提升、优化管理等方式来降低成本，并取得相较于竞争对手的明显优势；3.业绩持续高增，估值合理。

整体上看，2025年上半年中国经济在政策持续发力与外部环境复杂交织的背景下总体呈现出稳中有进的发展态势。特朗普政府关税政策反复，我国对美出口增速有所承压，但对东盟、共建“一带一路”国家进出口持续增长，此外，在国内结构性货币政策、两新等政策组合拳下，我国内需方向为上半年经济提供了较强韧性。总体来看，消费、生产、投资等数据基本保持平稳，出口方向表现亮眼，房地产市场低位企稳迹象增多，社融数据仍处于上升通道。在国内宏观政策持续显效、科技产业升级加速推进，全球关税摩擦持续、地缘冲突加剧的背景下，2025年上半年A股市场整体表现较好，4月初至5月中旬受美国对等关税影响A股市场下探回升，呈现“V型”走势，黄金、创新药、IP经济等新消费方向热度持续维持高位。5月中旬市场对关税担忧有所缓解，但在中东地缘冲突加剧背景下市场波动加大，进入震荡整固期，市场交易重心聚焦于三大方向：1）黄金、石油、交运、军工等受地缘冲突影响较大的行业；2）光模块、固态电池等具有明确产业端催化的科技行业；3）政策指引下的券商、保险、银行等金融方向。新能源行业在上半年装机量表现较好。光伏方面，国内1-6月新增光伏装机大幅增长，海外组件出口规模保持平稳，市场对抢装后需求退坡已有预期，各环节价格和盈利承压；供给过剩依然是核心矛盾，当前盈利压力下二三线企业加速出清，龙头企业合力推进产能整合，技术迭代逐步淘汰落后产能，展望后续，供需改善趋势明确。风电方面，受新能源入市政策刺激，风电项目开工加速，1-6月风电新增装机同比翻倍以上增长。其中，二季度海风开工加速，海风产业链交付有望放量，带动量利齐升，业绩拐点明确。陆风零部件上半年业绩修复确定性较高，下半年风机环节预计随前期涨价订单交付，有望实现风机毛利率环比修复，释放业绩弹性。储能方面，二季度受国内存量光伏配储及630抢装影响，储能装机及电芯出货高增，系统价格环比持平、电芯散单出现涨价情况，整体盈利中枢逐步企稳。户储方面，产业链转向主动补库，二季度出货同环比上升明显，预计三季度海外工商储贡献更多增量，驱动出货保持景气。电网投资方面，上半年电网基建投资保持高增，国网南网招标亦保持两位数增长，三季度起特高压核准及价格担忧缓释叠加出口持续提升有望带动板块企稳回升。新能源汽车行业上半年景气高位维持，需求端看，国内乘用车延续中速增长，商用车尤其是重卡有积极爆发，欧洲动力复苏态势良好，新兴市场储能订单饱满。美国加征关税后储能出货边际走弱，但国内新能源入市引发抢装一定程度上拉高了景气度。盈利能力方面，2024年底随着需求超预期，产业链中极端低价的订单有价格修复预期，且已经落地，但考虑到锂电材料总体上仍过剩，且电池厂议价能力极强，年内进一步提价难度加大，但产业链出货结构优化、产品升级带来盈利改善空间。报告期内，本基金加仓了部分锂电材料相关标的。这些公司处在周期底部位置，随着需求增长和产能逐步出清，盈利能力有望触底回升，带来较好投资机会

整体上看，2025年一季度中国经济延续了2024年四季度以来的温和复苏态势。一季度特朗普政府关税政策扰动反复，俄乌等地缘冲突持续，但在宏观政策发力的大背景下，中国经济延续了去年四季度以来的复苏轨迹，1-2月经济增长整体平稳。从结构上看，高端制造行业生产、投资两旺，增长强劲。 随着2024年四季度“政策组合拳”的效果逐步显现，叠加两会与提振消费相关政策及产业端AI进程加速的背景，2025年一季度A股市场整体成长股表现较为亮眼。1-2月DS大模型的爆火带来了AI产业链逻辑重构与国内核心资产价值的重估，以云计算、机器人、芯片半导体、AI应用为代表的科技成长板块成为交易主线；3月份国内两会召开后市场进入政策真空期，财报季来临叠加全球关税摩擦反复，科技题材热度回落，市场资金转向“确定性交易”，乐观情绪有所褪去，黄金、钴等金属板块以及水电、化工等方向走高，市场风格有所平衡。新能源车行业一季度基本面表现积极，需求方面，产业链兑现淡季不淡的排产预期，主要得益于国内车市稳定、海外储能高增以及欧洲动力恢复，此外考虑全年优质产能紧缺的结构性逻辑，头部企业或也有一定备货考虑。盈利方面，部分供应链中价格超跌、盈利底部的材料环节有涨价落地，包括铁锂、六氟磷酸锂、负极、铜箔等，进一步的涨价谈判也在进行中；同时龙头企业受益于产能利用率提升，出货结构改善也有盈利修复预期。新技术方面，全固态电池创新峰会召开，相关公司预期2027年上车、2030年规模化的产业进展；硅碳、钠电、复合集流体等新技术也有积极进展。新能源行业，1）光伏方面，产业链价格持续上涨，主要受益于国内分布式抢装和行业自律约束，硅片、电池、玻璃等环节盈利修复。美国对东南亚双反政策影响显现，非双反区域的电池产能稀缺，部分具备结构性优势的公司业绩有望超预期。展望后续，4月排产有望进一步提升，供需格局维持偏紧判断，价格支撑力度较强。此外，新技术板块关注度较高，BC电池技术进展较为积极，逐步突破集中式市场，金属化降本成为关注重点，银包铜、银浆等少银化方案加速推进。2）风电方面，一季度多个重点项目已开工，预计4月开始进入旺季，释放业绩。近期国家首次将深海科技列为战略性新兴产业，写入政府工作报告，有望推动国内深远海海风发展。同时，陆风受新能源入市政策驱动，开工节奏提速，产业链排产饱满，Q1有望同比高增长。部分零部件供给紧张推动涨价，有望奠定业绩景气基础。3）储能方面，国内取消强制配储政策出台，市场担心储能需求承压，但部分省份储能承接政策有望落地，修复悲观预期。美国储能受两次关税影响，出货节奏有所波动，但新建项目数量持续攀升，景气趋势不改。中东、拉美、欧洲、澳洲等新兴市场仍处于项目爆发期。4）国网2025年电网投资首次超过6500亿元，开工建设陕西至河南特高压。2025Q1特高压设备和材料招标相对去年同比增长较好，同时，国网2025年输变电第1次和第2次招标量再度放量，750kV变电设备增幅继续较大，预计将进一步改善产业链利润结构。我们在一季度加仓了部分智能驾驶相关标的。受益于AI技术的持续进步，智能驾驶也得到了较大的发展，后续或成为推动汽车行业变革的重要力量。我们努力通过扎实的基本面研究，来寻找新能源行业中的超额收益。我们重点的布局方向包括：1.汽车电动化。中国的锂电池行业在全球范围内已经取得了非常明显的比较优势，龙头企业全球份额不断提升，同时带动整个产业链在全球范围内持续扩张。2.汽车智能化。类似过去十年功能手机向智能手机进步的过程，我们认为未来十年是“功能汽车”向“智能汽车”进步的过程，从而会诞生较多汽车零部件的智能化升级的投资机会，譬如域控制器、智能座舱、线控底盘等。3.新能源发电，作为新能源车整体产业链的上游，真正实现碳中和远景的重要抓手，譬如光伏、风电、氢能源、储能、电力设备等。我们选股的标准为：1.符合产业发展方向（如锂电池领域的高镍化、大电芯、高能量密度、长循环、安全性提升，如汽车智能化方面的智能座舱、驾驶域等），渗透率持续提升，带来更好的消费者体验的细分环节；2.持续通过一体化、产线效率提升、优化管理等方式来降低成本，并取得相较于竞争对手的明显优势；3.业绩持续高增，估值合理。

2024年全年，整体宏观经济继续在弱复苏的轨道上运行，新能源、半导体、汽车等高端制造行业发展势头较好。2024年前三季度，市场对宏观经济修复的信心不足，A股整体呈现震荡下跌的走势。9月26日，中共中央政治局会议指出，当前经济运行出现一些新的情况和问题，要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，要促进房地产市场止跌回稳，要努力提振资本市场。受会议通稿的积极表态提振，A股市场在四季度表现活跃，尤其是部分题材股和中小盘股票。上证综指全年上涨12.67%，wind全A上涨10%。中证内地新能源指数全年累计下跌3.31%。2024年我们努力在板块中自下而上选择产品、技术、成本等方面明显领先竞争对手的优势公司，争取获得超额收益，组合净值全年有所下跌，小幅跑输基准。2024年在基金运作中，我们重点布局了汽车和零部件板块、锂电池板块、电力设备板块、风电板块（尤其是海风板块），并在四季度加仓了光伏板块。我们在2024年看好汽车板块和锂电池板块，并在这两个方向加大了配置。2024年乘用车累计实现批发销量2755万辆，同比增长5.9%，内需销量2292万辆，同比增长8.5%。新能源销量超预期，2024年累计渗透率达到44.6%，内销渗透率达到40.9%。其中插混提升速度更快，累计增长94%，纯电渗透率在下半年加速，达到30%左右。回顾全年，4月以旧换新政策落地，7月再加码。低端消费需求旺盛，智驾带动高端放量。2024年汽车消费呈现两大特征：1）12万以下低端市场、三线及以下城市销量占比提升；2）30万以上高端市场占比提升。我们同时看好锂电行业中，高壁垒、业绩持续兑现的优质公司。作为新能源汽车中最重要的细分板块，锂电需求淡季不淡持续得到验证。同时年末重点供应链的价格谈判表现积极，铁锂、负极、6F、铜箔预计都有涨价落地，盈利改善趋势已经开启。电网领域，我们可以看到国内、海外景气共振持续得到验证：1）国内方面，2024年电网投资同比保持高增。特高压开展多次项目可研招标，交流设备较快增长，新增可研直流线路中柔直技术应用占比大幅提升。2）海外方面，2024年电力设备出口数据表现较好，表明海外电力设备需求持续景气。电表、液体变压器、高压开关柜等核心品种保持较高出口水平，另外海外电力设备龙头企业日立能源、GEV、西门子能源、伊顿等订单保持增长态势，验证海外景气。光伏方面，行业从“政策预期”向“价格预期”逐步转变。需求端，2024年全球光伏新增装机500GW以上，同比保持较高增速。国内2024年新增装机278GW，同比+28%，大幅超出市场预期。海外市场，2024年组件累计出口241GW，同比+27%，其中非欧美海外是亮点，2024年出口148GW，同比+42%。供给方面，行业自律框架逐步落地，各环节落实产量配额制度，产能出清进一步加速。价格和盈利端，多个环节在淡季出现涨价信号，但盈利水平依然处于底部，随着后续需求修复以及供给侧改革政策出台，价格和盈利有可能很快看到正向反馈。风电方面，2024年行业装机79GW，同比+4.5%；其中陆风76GW，同比+8.3%，海风4GW，同比-32.7%。招标方面，2024年陆风招标110GW以上，同比增长70%；海风招标9GW，同比小幅增长。2024年陆风招标高增带动2025年装机景气，江苏/广东等海风项目进入拐点，预计2025年陆海风装机将共振增长。产业链方面，海缆维持盈利能力，海外订单陆续突破；塔筒受益2025年海风需求提升，实现规模化量利齐升；风机招标价格维持，成本下降带动盈利进入拐点；风电需求旺盛带动铸件、叶片等结构性紧缺，或具备涨价可能性，带动单位盈利上行。

2024年三季度，整体宏观经济继续在弱复苏的轨道上运行，新能源、半导体、汽车等高端制造行业发展势头较好。9月26日，中共中央政治局会议指出，当前经济运行出现一些新的情况和问题，要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，要促进房地产市场止跌回稳，要努力提振资本市场。受会议通稿的积极表态提振，A股市场在持续的下挫之后迎来了强力反弹。上证综指在三季度上涨12.44%，wind全A上涨17.68%，整体市场走出了普涨行情，新能源板块也表现较好。中证内地新能源指数在三季度上涨23.71%。我们努力在板块中自下而上选择产品、技术、成本等方面明显领先竞争对手的优势公司，争取获得超额收益。锂电方面，从需求端看，三季度国内新能源乘用车渗透率持续攀升，以旧换新等政策持续发力，商用车依旧提供额外增量，构成行业的景气基础。海外大储有显著上行，主要是新兴市场储能进入交付期、美国大储恢复并新增备货需求。欧美新能源车终端数据较弱，欧洲是受高基数、宏观经济承压影响，8月出现全年增速低点，但产业链提前反映景气波动，三季度海外出货反而有边际改善。产业链端6-8月处于去库周期，排产环增不及预期，但9月以来有明显改善，进入旺季节奏，四季度仍将维持高位。盈利方面，三季度部分环节仍有降价，包括电解液及六氟磷酸锂、隔膜、国内储能电芯等，不过也有积极变化，例如高压实铁锂等溢价稳定，六氟磷酸锂在季度末也有价格边际反弹；总体上产业链价格和盈利处于底部区间。中期维度看，锂电的需求复合增速仍将维持双位数增长，一是海外大储仍处于爆发阶段，包括欧美澳等市场受益于电网老化、灵活性资源短缺、数据中心等用电增长。二是欧美电动化有望复苏，欧洲的逻辑是碳排放考核和新平台车型周期，美国则取决于特斯拉在新车、智驾方面的发力。三是国内电动车尽管渗透率超过50%，但单车带电量仍有提升空间，商用车电动化仍处于起步阶段。同时行业供给扩张放缓已经明确，需求增长消化过剩产能，产业链的价格和盈利修复预计也将到来。从全球化的角度看，国内材料的海外建厂加速推进，电池也通过技术授权等创新的商业模式实现突破，未来全球化依然是重要的业绩增量，甚至是超额盈利的来源。最后，锂电行业科技成长的属性没有改变，4C以上的快充技术渗透率快速提升解决消费者痛点，全固态电池进入龙头主导、产业研发加速阶段将打开增量应用空间。继续看好锂电产业链龙头公司。当前时点，我们看好光伏板块底部反转机会。光伏方面，需求符合预期供给出清加速，估值低位板块有望向上。需求端，2024年全球光伏新增装机预计500GW以上，同比增长约25%左右。国内1-8月新增装机139.99GW，同比+24%，其中工商业类型爆发，维持全年新增装机250GW以上的判断。海外层面，1-8月组件累计出口171.28GW，同比+33%，其中非欧美海外是亮点，1-8月出口100.11GW，同比+59%，支撑将非欧美海外市场增速上修至50%+的判断。供给端，产业链亏损带来资金压力大于预期，今年底明年初有望提前迎来出清拐点。当前基本面底部特征明确，主链各环节价格低位平稳，盈利维持亏现金或亏利润水平，主链压力三季度预计进一步扩散至辅材端。随着欧洲走出夏季假期、新兴市场持续带动、美国双反结果有望优于预期，叠加光伏板块估值处于低位，有望催化板块向上。风电方面，国内外海风推进不断提速，陆风招标及订单放量，奠定未来行业景气基础，具体来看：1）海风方面，国内海风三季度新增招标3.4GW（同比增长16%），新增并网0.39GW（不完全统计，同比增长18%），新增开工1.5GW，海风建设不断提速，带动部分海风企业三季度业绩环比改善。广东、江苏海风积极推进，多个项目有望加速开工建设。同时，近期英国第6轮CfD公布结果，补贴容量、金额、电价同比显著提升，有望支撑海风建设景气。2）陆风方面，国内陆风Q3新增招标48.1GW（同比增长236%），风机及零部件各环节出货环比显著放量，带动部分陆风企业业绩环比改善。年初至今，国内风机企业海外订单同比显著增长，有望支撑25年交付景气基础。电网方面，目前国内、海外景气共振持续得到验证：1）国内方面，2024年1-8月投资3330亿元，同比增长23.1%，并且今年国网全年电网投资预计同比增长10%左右，进一步验证今年国内网内建设高景气；其中特高压开展多次项目可研招标，交流设备较快增长，新增可研直流线路中柔直技术应用占比达100%，并且开展陕北-安徽、甘肃-浙江设备招标，下半年蒙西-京津冀、大同-天津南等大型交直流特高压工程也即将进行设备招标；同时，数字化招标、投资景气值得期待；2）海外方面，从2024年1-8月电力设备出口数据表现持续优异，表明海外电力设备需求持续景气。其中，电表2024年1-8月出口74亿元，同比增长10%；液体变压器出口174亿元，同比增长57%，开关设备出口204.6亿元，同比增长6.85%；高压开关柜出口122.4亿元，同比增长43.07%；电缆出口112.3亿元，同比增长39.07%。核心品种1-8月保持较高出口水平，另外海外变压器企业伊顿、现代电气等订单保持增长态势，验证海外景气。我们在三季度加仓了部分底部的光伏板块标的和部分电力设备标的，我们看好全球电网投资共振的机会，和国内电力设备公司出海的表现。我们预计这些公司将受益于国内特高压的建设，同时会有海外市场份额的提升。我们努力通过扎实的基本面研究，来寻找新能源行业中的超额收益。我们重点的布局方向包括：1.汽车电动化。中国的锂电池行业在全球范围内已经取得了非常明显的比较优势，龙头企业全球份额不断提升，同时带动整个产业链在全球范围内持续扩张。2.汽车智能化。类似过去十年功能手机向智能手机进步的过程，我们认为未来十年是“功能汽车”向“智能汽车”进步的过程，从而会诞生较多汽车零部件的智能化升级的投资机会，譬如域控制器、智能座舱、线控底盘等。3.新能源发电，作为新能源车整体产业链的上游，真正实现碳中和远景的重要抓手，譬如光伏、风电、氢能源、储能、电力设备等。我们选股的标准为：1.符合产业发展方向（如锂电池领域的高镍化、大电芯、高能量密度、长循环、安全性提升，如汽车智能化方面的智能座舱、驾驶域等），渗透率持续提升，带来更好的消费者体验的细分环节；2.持续通过一体化、产线效率提升、优化管理等方式来降低成本，并取得相较于竞争对手的明显优势；3.业绩持续高增，估值合理。

2024年二季度，整体宏观经济继续在弱复苏的轨道上运行，新能源、半导体、汽车等高端制造行业发展势头较好。A股市场二季度小幅下挫，上证综指下跌2.43%，wind全A下跌5.32%，中小市值股票表现相对较差。同时，投资者对光伏、锂电池为代表的新能源行业的增长可持续性表现出了一定程度的担心，叠加行业产能投放加速带来市场对于产能过剩的忧虑，新能源板块整体股价表现不佳，中证内地新能源指数在二季度下跌15.59%。我们努力在板块中自下而上选择产品、技术、成本等方面明显领先竞争对手的优势公司，争取获得超额收益，组合净值在二季度下跌10.08%，相较于行业基准取得了一定的超额收益。锂电池板块在4月有积极表现，一是因为4月产业链排产超预期，得益于2月中下旬以来的新能源车降价、4月底的北京车展新车发布、以及630国内储能并网节点起量；二是需求恢复打破的降价的恶性循环，叠加Q2稼动率提升带来的经营杠杆弹性，产业链盈利底部在Q1基本确立。但5月以来板块重回震荡走势，仅有电池、结构件、铁锂、负极等部分环节的龙头公司走出超额收益，原因一是行业在5-7月排产环比开始走平，这与国内整车进入淡季，国内储能抢装后阶段性需求回落有关，同时6月以来碳酸锂再度形成跌价预期，导致正极环节去库，也进一步扰动排产；二是市场认为产业链盈利只是见底，向上弹性不足，尽管负极、铜箔、户储电芯等有涨价落地，但也存在铁锂、电解液、隔膜等仍有降价的环节，因此板块缺乏贝塔。展望后续，需求方面，9月后国内车市将进入旺季，新能源车渗透率仍在持续提升，海外新兴市场、美国大储有望贡献增量，行业排产有望重回上升通道；盈利方面，锂电产业链仍存在产品差异化，结构紧缺是始终存在，产业链盈利会出现分化；同时行业尾部公司债务融资压力加大，使得产业链供给端的扩张能力显著收缩，产业链的价格和盈利修复虽迟但到。最后，从全球化的角度看，国内材料的海外建厂加速推进，电池也通过技术授权等创新的商业模式实现突破，未来全球化依然是重要的业绩增量，甚至是超额盈利的来源。当前时点，我们看好光伏板块底部反转机会。目前主链各环节均处于亏现金成本的状态，价格盈利基本见底。一方面，供给出清加速信号增多，降薪、裁员、休假、停产消息频出，硅料产量5月、6月连续两个月下滑。另一方面，需求方面增速良好，1-5月国内新增光伏装机79.15GW，同比+29.31%；1-5月组件累计出口105.01GW，同比+26%，其中，欧洲5月组件出口11.04GW，同比+11%，环比+5%，单月规模再创历史新高；非欧美地区需求持续亮眼，1-5月出口62.67W，同比+56%，剔除印度1-5月出口55.26GW，同比+44%。随着地面电站启动，装机旺季来临，后续供需拐点值得期待，盈利亦有望得到修复。逆变器Q2边际改善最为积极，季度排产环增明显，出口景气提升。5月逆变器出口7.80亿美元，环比+12%，同比-28%，相比2022年5月增长32%；1-5月逆变器出口30.94亿美元，同比下降41%，主要受高基数影响；相比2022年1-5月增长27%，即已恢复至2022年以上水平。风电方面，我们认为当前国内外海风已经迎来开工加速拐点，继续看好风电板块的投资机会：1）短期看，国内海风重点项目有望近期开工，项目推进不断提速。年初至今海风风机累计招标约4.7GW，海风主体工程开工约4.9GW（不完全统计），预计Q3随着海风开工建设放量，有望带动产业链Q3出现业绩高增拐点。同时，二季度海外海风主体工程开工、场址招标集中放量，叠加海缆、管桩产能供给较为紧张，国内企业有望获得出海订单突破。2）中长期看，海风景气具备多方面支撑：一是当前项目建设进展及十四五规划，支撑24-25年海风装机景气；二是24年国内海风招标有望放量，深远海海风打开行业成长空间；三是海外海风预计25/26年爆发式增长，本土产能紧张有望为国内企业出海提供机遇。此外，我们看好电力设备部分细分方向的投资机会，目前国内、海外景气共振持续得到验证：1）国内方面，1-5月电网投资1703亿元，同比增长22%，延续高增长，一定程度能够支撑相关产业交付景气；其中特高压开展多次项目可研招标，交流设备较快增长，柔直占比大幅提高，并且开展陕北-安徽直流设备招标；数字化第一批次中标金额翻倍以上增长；2）海外方面，海外变压器企业伊顿、现代电气等订单增长超预期，并且国内海关变压器出口数据连续高增，验证赛道景气。我们在二季度，加仓了部分优质锂电池材料龙头公司。这些公司基本面表现良好，股价位置处于低位，且估值在比较低的位置。我们看好这些公司在后续季度的表现。我们对汽车零部件公司的持仓结构进行了调整，加仓了汽车智能化更相关的标的。同时，我们在二季度加仓了电力设备标的，我们看好全球电网投资共振的机会，和国内电力设备公司出海的表现。我们预计这些公司将受益于国内特高压的建设，同时会有海外市场份额的提升。我们努力通过扎实的基本面研究，来寻找新能源行业中的超额收益。我们重点的布局方向包括：1.汽车电动化。中国的锂电池行业在全球范围内已经取得了非常明显的比较优势，龙头企业全球份额不断提升，同时带动整个产业链在全球范围内持续扩张。2.汽车智能化。类似过去十年功能手机向智能手机进步的过程，我们认为未来十年是“功能汽车”向“智能汽车”进步的过程，从而会诞生较多汽车零部件的智能化升级的投资机会，譬如域控制器、智能座舱、线控底盘等。3.新能源发电，作为新能源车整体产业链的上游，真正实现碳中和远景的重要抓手，譬如光伏、风电、氢能源、储能、电力设备等。我们选股的标准为：1.符合产业发展方向（如锂电池领域的高镍化、大电芯、高能量密度、长循环、安全性提升，如汽车智能化方面的智能座舱、驾驶域等），渗透率持续提升，带来更好的消费者体验的细分环节；2.持续通过一体化、产线效率提升、优化管理等方式来降低成本，并取得相较于竞争对手的明显优势；3.业绩持续高增，估值合理。

一季度，A股市场呈现深V行情。春节前，市场惯性下跌，恐慌的情绪在春节前达到高峰，很多中小市值个股丧失流动性，市场非理性杀跌。随后在政策的大力支持下，市场深V反弹，市场逐渐找到信心。一季度上证指数上涨2.23%，深证成指下跌1.3%，创业板指数下跌3.87%。结构方面，低估值、高股息的价值蓝筹表现相对稳健。成长方向，人工智能和制造业出海反弹涨幅靠前，新能源板块也触底反弹。本基金保持了较高仓位，逐步增加了对锂电上游以及中游核心材料龙头的配置，光伏行业主要配置在辅材环节。

2023年，A股市场表现不尽如人意，上证指数全年下跌3.7%，深证成指全年下跌13.5%，创业板指数全年下跌19.4%。分行业来看，全年表现较好的是煤炭、银行、石油石化等高分红行业，成长板块除了上半年人工智能相关板块有明显的投资机会以外，其他成长性板块表现都不太好。从新能源行业来看，2023年的新能源行业投资是很难做的，新能源行业除了年初一月份有一个小反弹之外，后面一路下跌，cs新能车指数（399976）、新能源指数（000941）全年分别下跌29.4%和36.55%。而从2021年9月份新能源行业指数见到高点以来，两年多的时间，新能源指数层面的跌幅在60%左右，很多个股跌幅在80%以上。这个下跌的幅度是触目惊心的。我们在之前的定期报告中已经提出过，新能源行业是周期成长行业，2019-2021年是新能源行业周期供需向上的三年，很多环节供不应求，价格上涨，业绩大幅增长，投资上也是新能源行业大放异彩的三年，很多相关主题基金在这三年里有很大的涨幅。然而从2021年四季度开始，新能源行业整体上进入周期供需向下的过程，很多环节供过于求，价格下跌，投资上自然表现也不好，因此我们看到了这两年多新能源指数层面60%左右的跌幅。2023年，本基金全年下跌 13.77%，虽然我们显著战胜了行业指数，但依然给投资者带来了显著的亏损，我们深表歉意。从操作上来看，本基金2023年更多布局了产业链下游的整车公司，相应减少了产业链上游的资源端和中游材料端的布局，光伏板块则主要布局了产业链的辅材环节。

三季度，市场整体震荡下行，上证指数、深证成指三季度单季度分别下跌2.86%、8.32%，代表成长方向的创业板指数下跌幅度较大，单季度下跌9.53%。上半年比较火的AI板块整体退潮，三季度相关个股出现较大跌幅。虽然政策对市场比较呵护，也陆续出台了降低印花税、限制股东减持等政策措施，但市场仍处于惯性下跌趋势之中。从2021年年初的高点到现在，市场已经调整了接近三年。站在短期来看，悲观者仍有很多悲观的理由。但如果放眼长期，我们有理由相信，目前的位置处于一个中长周期的底部区域。阳光底下没有新鲜事，市场也总是在从极度乐观到极度悲观的周期反复运动之中，而现在的位置，无疑是处在极度悲观的位置，中长期大的机会往往在这种时候产生，虽然我们很难判断下跌的惯性要到什么时候能够扭转，但从绝对估值和相对估值水平来判断，我们认为目前的位置距离真正的底部已经不远。从新能源行业来看，今年的新能源行业投资是很难做的，wind光伏指数、新能源车指数前三季度下跌幅度均在20%以上。我们在之前的定期报告中已经提出过，新能源行业是周期成长行业，2019-2021年是新能源行业周期供需向上的三年，很多环节供不应求，价格上涨，业绩大幅增长，投资上也是新能源行业大放异彩的三年，很多相关主题基金在这三年里有很大的涨幅。然而从2021年四季度开始，新能源行业整体上进入周期供需向下的过程，很多环节供过于求，价格下跌，投资上自然表现也不是很好，相关的主题基金也有不小的跌幅。比较欣喜的是，站在目前位置，很多环节的价格已经跌到了相对底部的位置，产能的去化也在持续进行，同时，相关龙头公司的估值也到了非常有吸引力的位置。从长周期来看，新能源行业的成长性没有任何问题，长周期的天花板还很高。我们有理由相信，等到下一轮新能源行业周期向上到来之时，新能源行业的投资也同样会大放异彩，而这一天也一定会到来。报告期内本基金保持了一贯的风格，主要仓位布局在了新能源车中下游各个环节龙头。电动车时代，国产车企弯道超车的趋势已经越来越明显，基于对国内车企在全球份额持续提升的信心，三季度组合主要增配了下游整车环节。

23年上半年，市场整体以震荡为主。海外市场整体表现较好，随着美联储加息速度放慢，海外风险资产有一定程度上涨，纳斯达克指数上半年涨幅超过30%，领涨欧美市场。A股整体表现偏弱，上半年上证指数上涨3.65%，表现强于深成指和创业板指，深证成指上半年上涨0.1%，创业板指上半年下跌5.61%。从结构上看，上半年表现较好的是人工智能相关板块。生成式人工智能将会给社会的各行各业带来深刻变化，A股相关行业和公司也有明显涨幅。新能源方面，上半年新能源整体表现较弱，光伏、新能源车板块上半年都有一定程度跌幅。Wind 光伏指数（886023）上半年下跌10.43%，CS新能车指数（399976）上半年下跌8.99%。从周期成长角度，无论是光伏产业链还是新能源车产业链，整体产业链价格仍处于下行轨道，这也是新能源板块从22年开始调整的核心原因。但站在目前时间点，基金经理认为产业经过接近2年时间的调整，产业链价格整体已经接近底部，产业链很多环节我们都看到了仅龙头公司微利，二三线公司已经亏损的情况，这也意味着产业链整体价格再继续下跌的空间有限。而站在长周期维度，新能源行业的天花板依然很高，未来行业仍能保持较快增速，龙头公司成长的空间依然很大。因此，站在长周期角度，新能源行业目前整体的性价比已经较高。上半年，本基金延续了之前的配置思路，主要仓位集中在新能源产业链。基于对产业链上下游供给需求周期的判断，组合减持了部分供需拐点向下的子行业，相应增持了下游整车行业以及光伏产业链部分龙头公司。

一季度，市场整体呈现震荡走势。Open ai 发布的chatgpt带来了全球人工智能的投资浪潮，A股的相关板块也有明显涨幅。A股同时表现较好的还有中特估板块，中字头央企包括运营商、建筑等板块都有较好表现。而机构持仓较多的新能源板块一季度表现一般，cs新能车指数、wind新能源指数一季度都有一定程度下跌。我们在去年四季报和年报中都提出过，新能源行业经历了过去三年的上涨，估值处于相对高位，而从周期成长的角度，很多环节将迎来产能投放，很多环节价格将由过去三年的上涨转为下跌，这个对投资层面会带来影响，因此，我们曾建议投资者降低对于2022年新能源行业投资收益率的预期。然而2022年以来新能源行业下跌这么多确实也是我们没有想到的。站在目前的位置，长期来看，新能源行业未来依然十分美好，无论从发电端的清洁能源发电占比提升，还是从用电端的智能电动车的渗透率提升，都有着非常大的空间，因此，长周期我们对新能源行业的投资收益率依然充满信心。中短期来看，虽然以周期成长的视角，很多环节的价格下跌还在过程中，但我们也看到了新能源整体估值到了相对较低的位置，从价值角度估值已经具备吸引力。报告期内本基金保持了一贯的风格，主要仓位布局在了新能源车中下游各个环节龙头，组合主要减持了部分新能源上游公司，增配了下游整车环节。