华夏鼎汇债券(003826) - 基金投资策略和运作

上半年，经济整体呈现内需冷、外需热、生产平、通胀飙升的类滞胀组合。至于背后的原因，我们认为，1）内需走弱一方面是受今年财政支出较为后置的影响，另一方面“三条红线”等地产调控政策对于投资同样造成了一定拖累，此外每一次危机之后，居民消费增速都会经历一次下台阶，可能与居民的预防性储蓄倾向上升有关；2）通胀方面，需要强调的是，上半年PPI持续飙升主要是受海外需求强劲以及供给侧因素的共同推动，内需在其中的贡献非常小。在这种相对分化的类滞胀宏观背景下，债券市场的运行轨迹更大权重地受到央行货币政策的影响。上半年国内债券收益率呈现先上后下小幅回落的走势。截止6月30日，1Y国债下行5BP至2.43%，10Y国债下行7BP至3.08%。利率走势可以大致分为两阶段：第一阶段，1-2月“资金收紧+通胀预期”驱动上行。年初1月下旬资金超预期收紧，叠加春节海外商品暴涨提前推升通胀预期，收益率曲线大幅平坦化上行，10Y国债从底部反弹18BP至3.28%。第二阶段：2月下旬央行重申“公开市场操作价格比数量更重要”稳定市场预期，3-6月份“资金走低+债券供给少”驱动收益率下探至新低，截止6月底，10Y国债高位回落20BP至3.08%。跨过二季度，7月国常会超预期释放降准信号，宽松预期快速发酵，国债向下突破3.0%。权益市场1季度呈现先涨后跌的态势。一月市场整体表现为上涨行情，2月份以来，受到美债利率上行产生流动性收缩的担忧，市场整体表现出下跌态势。分行业来看，去年表现较为优异的国防军工、食品饮料等板块表现较为一般，而去年表现一般的钢铁、银行等板块则表现相对强势。2季度以来市场呈现反弹走势。分板块来看，1季度较为低迷的创业板指反弹力度较大，而上证50等大盘蓝筹板块则表现一般。报告期内，本基金由于产品规模缩小，因此以做好流动性管理为主。

1季度债券市场主导因素为资金面。2021年初，资金面相对宽松，市场季节性下行。1月中旬，回购利率超预期大幅上行，收益率极速上行。春节后，伴随信用风险事件的发酵，一级发行遇冷，宏观数据半坏参半，资金面回归“稳字当头”，市场恐慌情绪逐步缓解，收益率再度回落。权益市场1季度以来呈现先涨后跌的态势，1月份市场整体表现为上涨行情，2月份以来，受到美债利率上行产生流动性收缩的担忧，市场整体表现出下跌态势。分行业来看，去年表现较为优异的国防军工、食品饮料等板块今年表现较为一般，而去年表现一般的钢铁、银行等板块今年以来表现相对强势。报告期内，本基金在股票端投资投资于流动性较好、具备一定估值优势的各行业龙头股票；债券端维持中性久期，适当提升组合流动性。

2020年，全球经济在疫情冲击下深V运行，货币放松叠加财政刺激计划层出不穷，金融市场大幅波动，大类资产走势轮动较快。具体而言，疫情传播对不同经济体影响先后顺序不懂，国内在1季度GDP大幅下行后，货币发力叠加财政托底，社融增速回升，投资链条改善显著、非物理隔离消费需求接近正常水平、出口保持相对韧性，中国经济2季度出现了快速反弹，复工复产进度领先；货币政策及时调整，退出1季度非常态操作。受此影响，上半年国内经济、政策、金融市场走出了一个压缩版本经济周期的走势，债券市场牛熊急速切换，整体赚钱效应偏弱。欧美在疫情冲击后，纷纷推出史无前例的纾困和刺激复兴计划，有效缓解金融市场流动性困境同时，提振了风险资产情绪和估值，表现为股、债、商同涨格局。下半年，市场表现为基本面驱动弱化，货币政策和流动性驱动大类资产走势的震荡格局。市场参与者对经济上行预期相对充分，对货币政策态度关注成为市场核心博弈点。体现为各类资产对宏观经济数据反应相对钝化，对货币政策官员表态和操作反应较为敏感。但在党中央整体不急转弯的基调下，货币政策整体保持稳定，市场预期的摇摆带来了资产价格的上下波动。债券收益率在11月中之前震荡上行，11月下旬开始随着永煤事件冲击流动性趋于宽松，收益率快速下行。权益市场今年以来整体表现较好，1季度受疫情影响，权益市场表现较为低迷。2季度以来，随着疫情逐步好转以及政府推出的1系列稳增长政策，权益市场呈现反弹走势。下半年，市场在经济回暖以及疫情进一步好转情况下，市场继续延续2季度反弹走势。报告期内，本基金报告期内，股票端投资方面以量化板块配置，以及指数增强策略作为主投资策略，以中观维度具有收益动能持续性的动能策略作为卫星策略进行投资管理；债券端跟随国内债券市场的牛熊步伐，1季度适当拉长久期获取收益，4、5月陆续降低久期进入防守姿态。下半年整体维持中性久期，跟随市场预期稍有调整。

3季度，海外疫情进一步发酵，美国、欧洲部分国家疫情相继迎来二次上行，印度巴西等新兴经济体疫情恶化，但整体而言对经济影响逐步减弱；全球经济从一季度深度下行中逐步恢复；美元指数先下后上，人民币汇率整体偏强；风险情绪在三季度中后期稍有走弱，大宗商品价格下行，欧美及国内股市震荡偏弱。国内政策面，货币政策延续了稳健中性的基调，超储率保持在相对偏低的水平，银行间市场流动性中性平衡，短端资金利率中枢不变但波动加大，中长期货币市场利率有所上行；国内债券市场依然维持了偏弱走势，但主要的跌幅集中在7月，收益率曲线平坦化上行，8月以来市场进入窄幅震荡模式，对基本面和政策面的各类驱动力反应钝化，等待4季度进一步方向明朗。权益市场7月在全球经济修复以及货币宽松刺激下大幅上涨；随后，受到中美摩擦加剧以及新冠疫情二次爆发担忧等因素影响，权益市场表现出一定程度回调。前期涨幅较大的创业板回调较大，而前期表现较弱的上证50等板块近期表现较为强劲。报告期内，本基金在股票端投资方面以量化策略进行投资管理；债券端维持了中性偏低的久期水平，并保持了一定程度的杠杆水平。

上半年，全球经济在疫情冲击下深V运行，货币放松叠加财政刺激计划层出不穷，金融市场大幅波动，大类资产走势轮动较快。具体而言，疫情传播对不同经济体影响先后顺序不同，国内在1季度GDP大幅下行后，货币发力叠加财政托底，社融增速回升，投资链条改善显著、非物理隔离消费需求接近正常水平、出口保持相对韧性，中国经济2季度出现了快速反弹，复工复产进度领先；货币政策及时调整，退出1季度非常态操作。受此影响，上半年国内经济、政策、金融市场走出了一个压缩版本经济周期的走势，债券市场牛熊急速切换，整体赚钱效应偏弱。欧美在疫情冲击后，纷纷推出史无前例的纾困和刺激复兴计划，有效缓解金融市场流动性困境同时，提振了风险资产情绪和估值，表现为股、债、商品同涨格局。上半年，权益市场整体呈现出震荡上行走势，不同行业板块间表现分化较大。从中信一级行业来看，上半年医药、消费者服务、食品饮料和电子这四个行业涨幅最大，非银金融、银行、煤炭和石油石化四个行业跌幅最大。报告期内，本基金在股票端投资方面以量化策略进行投资管理；债券端以中短久期信用债作为底仓配置，适度跟随市场节奏调整久期追求资本利得。