广发多元新兴股票(003745) - 基金投资策略和运作

2025年4季度，面对复杂多变的外部环境和内部结构调整的持续深化，我国经济顶住压力，展现出强大的韧性和蓬勃的活力。根据统计局的相关数据显示，2025年前三季度，中国国内生产总值（GDP）1015036亿元，按不变价格计算同比增长5.2%。根据主流媒体公开报道，2025年全年，中国GDP有望达到140万亿左右。这意味着十四五期间，国内经济连续跨越重要关口，实现顺利收官。与此同时，国际货币基金组织（IMF）发布报告指出，中国经济正逐步向更高质量、更加平衡、更具可持续性的增长模式转变，意味着我们在三季报中指出的“未来会有结构性的发展并带来AI、部分产能过剩行业的结构性机会”将得以延续。海外方面，和之前相比，我们认为美国关税政策带来的不确定性有望进一步下降，叠加欧美宽财政的落地，全球继续保持较为宽松的环境，市场有望维持较高的风险偏好。4季度市场出现了结构性的行情，指数表现较为分化。其中，上证指数上涨2.22%，深成指微跌0.01%，创业板指下跌1.08%，科创50下跌10.10%，上证50上涨1.41%，沪深300下跌0.23%，中证500上涨0.72%，中证1000上涨0.27%。分行业来看，按照申万一级行业分类，涨幅靠前的三个行业分别是有色金属、石油石化和通信，涨幅分别是16.25%、15.31%和13.61%；跌幅靠前的三个行业分别是医药生物、房地产和美容护理，跌幅分别是9.25%、8.88%和8.84%。在三季报当中，我们提到“很多股票机会相近，呈现出的结果是基金持股集中度有所下降”。从4季度的情况来看，由于不同行业和个股走势分化较大，还有一些公司发生了基本面的变化，导致个股间的风险收益比出现了较大变化，叠加部分股票出现止损和从组合止损预算角度的考虑，基金前十大重仓股发生较大变化，同时，组合的集中度有所提升。但是，从行业角度，前五大行业占比仅小幅提升。报告期内，本基金重点配置了电子、机械设备、非银金融、国防军工、医药生物、电力设备、通信和基础化工等板块。

国内方面，上半年中国GDP顺利实现5.3%的增长后，相关政策在经济形势、货币政策操作、经济目标等方面的表述出现了一些微调。例如，从“保持经济稳定增长和物价处于合理水平”转变为“促进经济稳定增长和物价处于合理水平”，从“保持”转变为“促进”，表明对经济增长和物价处于合理水平的诉求更为强烈。此外，“高质量发展”和“反内卷”，意味着未来会有结构性的发展并带来AI、部分产能过剩行业的结构性机会。海外方面，美国非农就业数据低于预期，美联储于9月重启降息周期，这标志着美国在经济增长放缓与就业压力下调整政策方向，提振了全球金融市场的风险偏好。因此，三季度A股各类指数表现较好，其中，上证指数上涨12.73%，深成指上涨29.25%，创业板指上涨50.40%，科创50上涨49.02%，上证50上涨10.21%，沪深300上涨17.90%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨19.17%。分行业来看，按照申万一级行业标准，涨幅前三名的行业分别是通信、电子和电力设备，涨幅分别是48.65%、47.59%和44.67%。涨幅靠后的三个行业分别是银行、交通运输和石油石化，涨跌幅分别是-10.19%、0.61%和1.76%。在本基金的二季报中，我们提出希望能够寻找ROE持续提升的公司。三季度，由于大多数股票涨幅较大，同时叠加很多公司二季报业绩并没有呈现ROE提升或者ROE有望持续提升的迹象，或者是出现目前的高ROE公司在中长期可能难以维持其高ROE的迹象，导致很多股票机会相近，呈现出的结果是基金持股集中度有所下降。报告期内，本基金重点配置了电子、计算机、国防军工、医药生物、机械设备、煤炭和传媒等板块。

2025年上半年资本市场虽然波动较大，但是整体向上趋势比较明显。年初，随着国家新一轮以旧换新补贴等财政刺激的出台，以及降准降息的预期，市场表现较为活跃。AI、人形机器人、自动驾驶等科技板块迎来了强劲的上涨。4月初，美国“关税战”来袭，宣布美国对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对中国输美商品加征34%的“对等关税”。同时，我国宣布进行反制，关税战升级，资本市场也出现了较大的波动。随着中美开始第一轮贸易谈判出现缓和，市场逐渐恢复正常。二季度，科技行业出现明显回落，而“新消费”和创新药则明显上涨。总体看，2025年上半年板块轮动的特征非常明显。海外算力、新消费和创新药持续上涨，固态电池、可控核聚变、跨境支付、顺周期等板块也有着不错的表现。本报告期内，本基金重点配置了国防军工、电子、新能源、智能驾驶、银行及人工智能等相关板块的标的。

2025年初，随着国家新一轮以旧换新补贴等财政刺激，以及降准降息的预期，市场表现较为活跃。AI、人形机器人、自动驾驶等科技板块迎来了强劲的上涨。春节后，deepseek大模型又给了市场一剂强心针，并且互联网龙头公司的AI资本开支展望超预期，让市场看到了国内AI的曙光，也极大地增强了国人的信心。AI应用、算力、云服务、人形机器人等板块轮番上涨。同时，随着美国关税2.0政策的实施，市场开始担心美国经济出现衰退的可能性，导致黄金、铜等资源品价格也出现了大幅上涨。进入到3月份，市场愈发担心美国关税对全球经济的影响。同时，海内外AI进入“空窗期”，科技股高位回落，市场也开始偏向防御。3月份，中国制造业PMI指数为50.5，比上月上升 0.3 个百分点，连续两个月位于扩张区间，呈现出制造业景气水平持续回升的态势。其中，生产指数52.6，比上月上升0.1个百分点。新订单指数51.8，比上月上升0.7个百分点，达到近一年来的新高。展望2025年二季度，我们重点关注国内宏观经济的表现，以及美国关税政策落地对全球经济的实际影响。从政策来看，国家对民生、消费、房地产以及地方政府化债等方向的关注度持续提升，预期国内经济有望稳步回暖。产业层面，随着国内互联网巨头AI资本开支的落地，以及多模态等大模型的推出，国内AI有望实现从预期到现实的转变。未来在高资本投入的背景下， AI端侧、应用，以及国产算力、自动驾驶等方向都值得重点研究。本报告期内，本基金重点配置了国防军工、智能驾驶、新能源、人工智能及半导体、银行等方向。

2024年资本市场跌宕起伏，虽然最终各个主要宽基指数都有不错的涨幅，但是年内的波动非常大，而且结构分化剧烈。从2024年初开始，股市结构性特征就非常明显，一方面煤炭、电力、银行等高股息板块涨幅明显，而另一方面AI、机器人等成长行业快速下跌。随着中央汇金官宣加大入市力度，扩大ETF投资范围和规模，央行也调降了5年期LPR 25个基点，从信用端呵护地产市场，A股市场也迎来了比较明显的反弹，算力、AI应用、人形机器人等成长股反弹非常明显。由于宏观数据相对平淡，从二季度开始，市场面临“资产荒”，国债利率一直处于下行通道，“高股息”成为投资的主流，以保险、银行理财为代表的资金方大幅地配置高股息资产，导致市场“跷跷板”现象明显。三季度末，资本市场期待已久的政策“组合拳”公布。首先是央行、证监会和金融监督管理局表态，货币政策进一步宽松。其次，政治局会议围绕我国经济相关议题展开讨论与部署，会议在强调“加大财政货币政策逆周期调节力度”的同时，就地产、消费等领域做出了积极表态。资本市场反应强烈，9月最后五个交易日上证指数上涨21.4%，创业板指数上涨42%。A股也在10月8日成交金额达到3.48万亿，创出历史天量。2024年上证综指上涨12.67%，创业板指上涨13.23%，沪深300上涨14.68%。虽然各个宽基指数均获得较好的涨幅，但是市场情绪波动较大，从行业的涨跌幅情况也可以看出，以银行、非银行金融、交通运输、家电等高股息行业涨幅居前。同时，以电子、传媒、计算机、通信为代表的AI相关行业表现也较出色，而其它行业则乏善可陈。本报告期内，本基金重点配置了半导体、高端制造、新能源等细分行业龙头，以及部分顺周期行业。

7月份国内宏观经济相对平淡。海外资产价格在降息交易、日元套利平仓，以及特朗普交易等叠加影响下，出现大幅波动。A股市场则呈现板块轮动的特征，非银行金融、军工等行业涨幅明显，出口产业链则受预期的影响下跌较多。8月份，由于财报缺乏亮点，资本市场震荡下跌。9月下旬，资本市场期待已久的政策“组合拳”终于公布。首先是央行、证监会和金融监督管理局表态，货币政策进一步宽松。其次，政治局会议围绕我国经济相关议题展开讨论与部署，会议在强调“加大财政货币政策逆周期调节力度”的同时，就地产、消费等领域做出了积极表态。资本市场非常兴奋，9月最后五个交易日上证指数上涨21.4%，创业板指数上涨42%。展望2024年四季度，我们更关注国内宏观经济的表现，以及海外在降息周期可能出现的“再通胀”。政治局会议对经济政策的表述，让我们有理由对未来宏观经济有更多的期待。未来，国家对民生、消费、房地产，以及地方政府化债等方向的关注度持续提升。所以国内经济见底的判断应该可以看到，而后续可能进入到见底企稳阶段，但向上弹性有待观察。本报告期内，本基金重点配置了半导体、高端制造、新能源等细分行业龙头以及部分顺周期行业。

2024年4月份宏观经济相对平淡，资本市场热点较多，尤其港股市场迎来了久违的上涨。市场很多投资者认为，港股的上涨是全球资本市场“再平衡”的结果，这也与港股市场估值较低有关。A股市场则呈现出板块轮动的特征，低空经济、海外出口链等板块涨幅明显。5月份，房地产行业迎来了变化，多个部门推出房地产政策“组合拳”，出台了包括首付比例最低降至15%、取消商贷利率下限等一系列政策。此后，新房销售数据出现了不同程度的改善。6月份，宏观经济相对稳定，但是由于海外政策的扰动，A股市场呈现弱势特征，半导体、光模块、苹果产业链等板块表现较好。展望2024年三季度，我们更关注国内宏观经济的表现，以及海外出口政策的变化。未来看，国家对房地产问题的关注度持续提升，有望看到国内经济持续好转，但向上弹性有待观察。我们希望能够寻找ROE持续提升的公司。过去很长时间，企业间的竞争非常激烈，这是因为在增量市场环境下，激烈的价格竞争可以获得更多的增量市场的份额。即使经营效率降低，经营规模往往会有比较明显的增长。但是，从当前市场看，越来越多的企业开始将重心从追求规模转变到提高企业盈利。我们认为中国资产连续三年的ROE下行趋势或有望得到缓解。本报告期内，本基金重点配置了半导体、高端制造、新能源等细分行业龙头，以及部分顺周期行业。

1月份，宏观经济稳步复苏，但是资本市场分化明显。一方面煤炭、银行等高股息行业超额收益明显，另一方面TMT、军工等成长行业出现大幅回调。2月份，中央汇金官宣加大入市力度，扩大ETF投资范围和规模。同时，证监会连续推出优化两融、推进并购重组、打击违法违规行为、严格监管量化交易等多项稳预期措施。央行也调降了5年期LPR 25个基点，创历史最大调整幅度，从信用端呵护地产市场。在多重政策呵护的背景下，A股市场也迎来了比较明显的反弹。算力、AI应用、人形机器人等成长股反弹非常明显。3月份市场步入震荡期，市场预期美国经济“软着陆”的概率提升，出海相关的行业以及全球定价的大宗商品均有较好的表现，A股市场呈现出板块轮动的特征。展望二季度，在稳增长政策的呵护下，经济有望逐步复苏。全年5%的GDP增长目标增强了市场信心。同时，政府也提出了单位GDP能耗降低2.5%左右的目标，这表明国家在追求经济增长的同时，注重提高能源效率和推动绿色发展。3月份制造业PMI为50.8%，较上月上升1.7个百分点，这是连续五个月运行在50%以下后重返景气区间。生产指数、新订单，以及出口订单等分项数据更为亮眼。在全球制造业同步复苏以及较为宽松的流动性政策支持下，中国资产连续三年的ROE下行趋势有望缓解。本报告期内，本基金重点配置了新能源、智能驾驶、半导体等细分行业龙头，以及部分顺周期行业。

2023年A股市场在复苏预期和预期落空之间反复。一季度，因防疫政策开放以及春节较早的影响，下游消费行业复苏较为明显，外资短期净流入远超2022年全年。在经济复苏强预期以及外资涌入的背景下，消费、医药等疫情受损的行业出现较为明显的涨幅。同时，AI引领的科技创新风潮席卷全球，TMT行业也跟随出现大幅上涨。二季度，宏观经济“弱复苏”成为共识，市场呈现出非常明显的结构性特征，AI等行业持续上涨，新能源、消费等行业的资金则持续流出。三季度，中央政治局会议明确要求“加强逆周期调节和政策储备”，并提出了部分超出市场预期的政策，比如实施一揽子化债方案、活跃资本市场、适时调整优化房地产政策等等。资本市场反映强烈，非银行金融、地产等顺周期行业出现了比较明显的涨幅。但是随着原油价格和美债利率大幅走高， A股走势较弱。由于市场成交量持续走低，资本市场呈现出主题轮动的特征，华为产业链、光刻机、机器人、AI等细分行业均有所表现。四季度，由于美债利率显著回落，市场判断美国经济“软着陆”的可能性提高，海外市场普涨。国内宏观经济走势相对平稳，A股市场也相对平淡，市场仍呈现板块轮动的特征。2023年，沪深300指数下跌11.38%，创业板指下跌19.41%。市场情绪波动较大，从行业的涨跌幅情况可以看出，以传媒、计算机、电子和通信为代表的AI相关行业表现出色，而新能源、制造业、消费等行业持续下跌，市场风格相比2022年发生了明显的变化。本报告期内，本基金重点配置了新能源、智能驾驶、新材料等细分行业龙头以及部分逆周期行业。

7月，中央政治局会议明确要求“加强逆周期调节和政策储备”，并提出了部分超出市场预期的政策，比如实施一揽子化债方案、活跃资本市场、适时调整优化房地产政策等等。资本市场反映强烈，非银行金融、地产等顺周期行业出现了比较明显的涨幅。8月，中国经济数据总体有所改善，经济持续复苏，工业利润同比增速回升。但由于原油价格和美国十年期国债利率大幅提高，A股仍以下跌为主。9月，宏观经济数据仍处于恢复进程中，企业盈利状况有所改善。由于之前企业库存较低，旺季来临之后，补库积极性提高，上游周期品价格提高。9月份市场成交量明显下降，资本市场呈现出主题轮动的趋势，华为产业链、光刻机、机器人、AI等细分行业均有所表现。展望四季度，美国或将延续高利率，外部风险仍存，但国内经济数据持续回暖，政策有望维持宽松，市场资金面有所修复。当前，股债收益差处于-2倍标准差下方的时间已经持续3个月。从历史数据看，股债收益差处于“-2倍标准差”，表明权益市场的性价比凸显，处于高赔率状态。一旦美债利率出现拐点，资本市场有望迎来反转。本报告期内，本基金重点配置了电力、光伏、汽车零部件、智能驾驶等细分行业龙头。

2023年上半年资本市场窄幅震荡。一季度，市场反复博弈宏观经济的复苏强度，导致市场呈现出非常明显的结构性特征。一方面，在海外ChatGPT的引领下，国内企业纷纷开始对大模型进行研发，AI相关的行业出现了大幅上涨。另一方面，新能源等行业虽然基本面较好，但是市场担心行业空间的“天花板”，持续走低，市场“跷跷板”效应非常明显。随着4月份宏观经济数据出炉，宏观经济“弱复苏”已成为行业共识。同时，因为信贷、社融数据超预期，货币环境相对宽松。二季度，资本市场整体呈现出板块轮动的特征。上半年，由于宏观经济缺乏亮点，AI相关行业表现出色，与宏观经济较为密切的金融、周期等行业窄幅震荡，而新能源、消费等行业则出现了较为明显的下跌。2023年上半年，沪深300指数下跌0.75%，中小100指数下跌1.84%，创业板指下跌5.61%。当前宽基指数估值处于过去五年较低水平，但是结构差异非常明显。金融、地产、周期等行业处于较低位置，而TMT等行业的估值则位于历史较高水平。本报告期内，本基金重点配置了光伏、整车及零部件、储能等细分行业龙头。

2023年一季度，市场呈现总体稳步上行但结构性分化的特征，沪深300指数上涨4.63%，上证指数上涨5.94%，深证成指上涨6.45%，创业板指数上涨2.25%。内部结构来看，申万二级行业指数收益范围呈现出从上涨64.75%到下跌6.42%的分化状态。国内方面，2023年客观环境虽然仍存在较多的不确定性，但2022年延续下来的大多不确定性因素现已逐步确定。生活回归正常化，居民出行、企业生产都会逐渐回归到正常状态。一季度中，市场对经济活动的理解上，经历了从“放开后强预期”到“实际稳定恢复”的转变；对全年的经济增速有了明确数量和质量特点的预期。海外因素中，美国货币政策预期在经济数据韧性中显著波动，硅谷银行倒闭引发市场对多国金融体系系统性风险担忧。国际关系的变化提供了更多出口产业倾向变化，AIGC的能力进阶和应用掀起全球范围内的科技层面变革。2023年一季度，表现较好的行业为新科技技术演绎预测中的相关行业，例如计算机、传媒、通信。以光伏、新能源、汽车等为代表的高端制造业资产经历了下跌。在海外金融风险担忧、经济衰退的初始预期、国际关系不确定的情况下，叠加AIGC带来的较热烈的应用展望，资金分流可能是高端制造业相对表现不理想的原因之一。本报告期内，本基金的持仓结构并没有进行大幅度的调整，依然围绕已经建立全球比较优势的高端制造产业链布局。我们对市场2023年二季度的表现持乐观的态度，随着公司季度业绩逐渐披露，市场权重倾向也会逐渐从逻辑演绎展望转向扎实基本面验证，预计更注重基本面和估值的匹配度。我们对本产品重点持仓的光伏、储能、新能源车方向保持相对乐观，投资中相信基本面优秀和增量价值积累的公司。经过调整，行业估值水平已在历史低位，产业链的变化在市场定价中未被充分认知和体现。就A股市场一季度的阶段特点来说，当前市场的参与资金方呈现复杂多样的趋势，收益预期的时间维度预期也呈现分化，因此短期内市场在主题逻辑的演绎幅度、转换速度都会可预见地加大。这对于投资人而言，在新信息的处理上提高了难度，短期内基本面估值匹配的压力也会比较大。