安信永丰定开债券C(003274) - 基金投资策略和运作

2022年三季度国内经济再度转弱，之后在政策发力下有所修复。整体来看三季度内外需均承压，内需受地产断供风波、国内疫情反复、局地自然灾害及限电等因素的影响边际减弱，外需在海外货币政策收紧影响下呈现回落态势。出口在外需带动下对经济的拉动逐步减弱，消费受疫情制约恢复较慢，投资方面呈现基建投资持续走强、制造业投资保持韧性、地产投资延续下滑的态势。伴随稳增长相关政策的加速出台和落地，国内生产有所修复，PMI在9月重回荣枯线上方。通胀方面，目前仍处于相对温和水平，受上游原材料价格回落、内需转弱影响，CPI和PPI的剪刀差由负转正，中下游企业利润继续得以改善。海外方面，美联储延续鹰派加息，在中美经济周期和政策周期全面错位的背景下，中美利差倒挂幅度不断扩大，人民币汇率贬值幅度超预期。伴随市场关注点从国内经济基本面承压转向人民币汇率承压，三季度债券市场收益率呈现 “V”型走势。权益市场三季度呈现震荡下行走势，除煤炭外的行业均下跌，建筑材料、电力设备、电子、汽车等板块跌幅居前。转债市场三季度呈现先涨后跌走势，前期在流动性宽松、债券收益率下行的背景下韧性较强，受新规影响成交持续收缩，8月中旬后在权益市场和债券市场的双重压力下持续回调，转股溢价率整体大幅走阔，债性转债和低价品种回调幅度显著小于指数。  本基金操作方面，7月增加了可转债的投资比例，8、9月逐步减持了全部可转债，增加了短久期利率债的投资比例。

2022年上半年国内经济增速整体放缓，3、4月受到疫情持续冲击，防疫政策全面升级，导致部分产业链、供应链受阻，经济下行压力显著加大，多数行业景气度降低。随着国内重点地区疫情得到有效管控和稳增长政策的加码，经济有所修复，社融数据连续两月改善，6月制造业PMI重回荣枯线上方。通胀方面，上半年仍处于相对温和水平，PPI和CPI的剪刀差持续收窄，中下游企业利润边际改善。海外方面，在通胀高企和美国中期选举的双重压力下，美联储本轮紧缩的节奏和力度均强于上一轮，但在中美经济周期和政策周期全面错位的背景下，海外流动性收紧预期对我国资本市场的影响边际减弱。上半年在外紧内松的政策环境下债券市场呈现震荡行情，收益率水平和信用利差仍处于低位。权益市场在地缘冲突升级、国内疫情反复和海外流动性收紧等多重冲击下经历几轮大幅回调，二季度触底反弹，前期超跌的成长风格反弹较多。  本基金上半年整体维持较短的组合久期，期间少量参与长久期利率债的波段操作。可转债方面，根据市场情绪调整仓位比例，在3月权益市场大幅回调时和5、6月权益市场情绪回暖时均增加了可转债的仓位，其余时间保持较低的可转债仓位。

2022年一季度国内经济上行动能延续减弱的态势，出口增速回落、投资数据尚可、消费依旧低迷。通胀方面，目前处于相对温和水平，PPI和CPI的剪刀差进一步收窄，中下游企业利润边际改善。但在大宗商品价格上涨、海外“滞胀”压力升温、地缘冲突升级、多国货币政策收紧等因素影响下，未来通胀走势仍具不确定性。国内政策方面，“保供稳价”力度加大，地产调控进一步放松，政府工作报告和金稳委专题会议均对于政策出台提出了明确要求，央行在货币政策委员会例会措辞上也更加积极主动。债券市场一季度呈现震荡行情，1月央行降息超预期落地，之后伴随“宽信用”预期增强和美联储加息提速，债券市场收益率经历先下后上，随后维持窄幅震荡。权益市场一季度经历大幅调整，绝大多数行业下跌，受益于稳增长和政策边际改善的煤炭、房地产、银行等板块上涨，而新能源、军工、芯片等高景气赛道回调幅度较大。转债市场也跟随正股经历大幅调整，转股溢价率整体高位回落，低价转债的表现显著优于高价转债。  本基金操作方面，1月调低了可转债的投资比例，增加了短久期信用债的投资比例，3月权益市场大幅回调时逐步增加了可转债的投资比例。

2021年国内经济呈现前高后低，年初延续了复苏趋势，但在全球能源转型下供需矛盾加剧的背景下，同时伴随国内“稳货币+紧信用+严监管”的政策导向，内需呈现回落态势，从二季度起经济上行动能边际减弱，三季度GDP增速下行“破5”，9月起制造业PMI连续两个月位于荣枯线下方，经济进一步承压。四季度国内政策方面呈现一定的转向，“保供稳价”力度加大，地产调控边际放松，中央经济工作会议对于稳增长提出了明确要求，财政政策与货币政策双双发力。  债券市场总体呈现震荡下行，年初随着永煤事件冲击告一段落，央行阶段性收紧流动性，债市有所回调，3月起受地方债发行慢于预期影响，叠加资金面平稳，债券收益率震荡下行，7月超预期降准后更是快速下行，随着货币政策进一步放松的预期落空，叠加对地方债发行提速和通胀的担忧，债市有所回调，收益率逐渐回升至降准前水平。四季度随着政策面的放松和资金面的宽松，债市有所回暖，收益率逐步回落，并在再度降准和调降LPR利率后突破年内低位。可转债市场呈现先下后上走势，春节后开启结构性牛市行情，中证转债指数12月底创年内新高，全年来看半数以上行业的可转债平均收益率均表现较好。  本报告期内，大部分时间内维持了较低的杠杆，上半年在债券市场较为低迷时，增加了对长久期债券的配置，取得了一定的收益。下半年在降准后调低了组合久期，降低信用债仓位的同时增加可转债的仓位，有效抓住了可转债的上涨行情，但在权益市场回调时出现了一定回撤。

2021年三季度国内经济上行动能边际减弱，内外需有所分化，内需受国内局地汛情疫情、“能耗双控”及楼市调控持续加码等因素的影响呈现走弱态势，外需则因德塔毒株蔓延、海外产需缺口扩大得以支撑。受政策驱动，投资方面基建投资偏弱、房地产和制造业投资持续回落。消费方面，疫情影响下中低收入人群的消费动能恢复不足。通胀方面，受上游原材料持续涨价影响，PPI和CPI的剪刀差不断拉大，中下游企业利润受到挤压。经济和金融数据的整体走弱，伴随全球能源转型中的供需矛盾加剧，加大了市场对类滞胀的担忧。伴随央行降准，8、9月政府债券发行有所提速，叠加全球流动性收紧预期的扰动，三季度债券市场呈现收益率 “V”型走势。权益市场延续结构性行情，新能源、军工、周期、消费等热点板块轮流上涨，个股方面百花齐放，但在板块和个股间的轮动加快。转债市场也呈现结构性行情，热点板块和低估值的转债取得了显著的正收益。  本基金操作方面，8月初调高了可转债的投资比例、适当调低了信用债的投资比例。

2021年上半年国内经济延续了复苏的趋势，大多数行业景气度回升，但从二季度起环比动能有所减弱。社融等数据开始见顶回落，市场对经济不确定性的担忧开始有所升温。上半年的资金面除了1月底较为紧张之外，其余时间保持了宽松的状态，加上政府类债券的发行速度较慢，在供需共同作用下上半年债券市场震荡走强。2020年底的信用违约事件在上半年依然有影响，低等级和网红债券的融资状况不理想，信用利差较去年底进一步拉大，直到二季度后半段这种趋势才得到缓和。  权益方面，板块之间的表现差异显著。春节前权益市场中以“茅指数”为代表的核心资产大幅上涨，但春节后部分龙头个股出现大幅回撤；中小盘股在春节前表现不佳，在春节后具有明显的超额收益；景气度高的行业和个股在二季度股价连创新高。可转债的走势与股市走势相符，春节前后不同板块和个股之间的表现差异很大。  债券方面，组合持仓以中高等级信用债为主，大部分时间内维持了中等杠杆和较长的久期，并择优参与了部分中低等级可转债，取得了一定的收益。

2021年一季度国内经济延续了复苏的趋势，大多数行业的景气持续回升。由于去年低基数的原因，同比数据表现出色，但环比动能有减缓趋势。2021年以来信用债融资恢复明显，在货币政策的变化下，市场对政策收紧的担忧上升。一季度债券市场整体震荡回落，波动幅度较小；春节前权益市场中的核心资产大幅上涨，但春节后大幅回撤，波动幅度较大；而中小盘股和低估值股票在春节前表现不佳，春节后有超额收益，市场风格发生剧烈的变化。  在货币和信用政策都逐渐退出宽松风格的环境下，权益市场提升估值的空间不大，需要通过业绩消化估值的压力。经济持续复苏，之前受损的部分中小企业从2020年下半年起表现出了较强的韧性，市场重新关注成长性，精选个股是重中之重。此前一些受压制的低估值板块，也保持了不错的盈利增长，可能获得超额收益。  一季度的操作以稳健为主，初始的杠杆比例不高。在2月份债券市场较为低迷时，增加了对纯债、可转债的投资，并为组合提供了一定的正贡献。

2020年股债市场均出现大幅波动，主线是疫情、经济走势和政策。年初疫情的突如其来，市场情绪恐慌，经济指标大幅跳水，债券开启快牛模式，而A股、海外股市、商品共振大跌。5月份之后随着国内疫情控制得当，万亿级别特别国债/专项债等大量发行，国内经济见底回升，央行快速将宽松政策转回常态化，在供需双重挤压下，债券收益率快速上升。下半年在紧平衡的货币政策和银行进一步压降结构性存款的压力下，存单利率持续攀升，债市呈现熊平的走势。11月份大型国企的连续违约事件震动市场，央行及时放松了货币政策，以防信用恐慌进一步蔓延，债券收益率小幅下行。而下半年经济持续复苏，A股震荡走高，创业板领涨。全年来看，债券收益率走出深V型走势，而权益先跌后涨，最终各大指数均有不错涨幅。股票和转债都呈现严重的结构分化，龙头板块和个股走势强劲，而不少个股和转债表现平淡。  本报告期内，面对股债市场的大幅波动，4月份之前有效地抓住了债券上涨的机会。但此后对政策收紧的速度和经济复苏的程度认识不足，期间遭遇了一定的回撤。

2020年三季度国内的宏观经济延续了复苏的态势，金融数据延续强劲，经济数据复苏明显，投资、出口、消费相继反弹；综观行业层面，商品房销售、汽车销量呈现明显反弹，旅游、酒店、航空等受疫情影响严重的行业也陆续开始恢复。  股票市场大幅上涨，主要涨幅集中于7月份前两周，随后进入指数横盘的阶段，市场的波动也加大。债券市场呈现震荡下跌的走势。央行在经济企稳复苏之后，保持了较强的定力，政策重心转移到防风险、控杠杆上。国内货币政策由宽松转为恢复常态，叠加结构性压降、国债地方债放量发行等，银行间资金呈现平衡偏紧的状态。降准概率降低，央行更多地通过MLF和OMO来调节市场资金情况，而整个三季度货币市场利率中枢较二季度有明显上行，同业存单利率一路走高。供给的压力始终贯穿于三季度。  操作方面，组合降低了久期，债券资产以票息策略为主，保持组合的流动性，持仓以中高等级的信用债为主。持有部分可转债，对稳定组合净值起到了一定的作用。

2020年上半年市场均出现大幅度波动。经历了年初短暂的股债双牛之后，春节前后出现新冠疫情蔓延的情况，极大的加剧了上半年行情的波动。伴随着新冠疫情带来停工停产、经济活动减弱的冲击，央行在4月底之前加强了宽货币政策，债券收益率大幅下行，各个期限利率均达到近些年的低点。但随着经济出现复苏苗头，即便特别国债和专项债的发行压力较大，央行依然从宽货币回归常态化，导致债券收益率出现V型反转，部分期限的利率上行幅度达到100BP。债市的大跌，导致了资金进一步流出债市，负反馈带来债券收益率进一步上行。  整体而言，2020年上半年市场的波动性是很剧烈的。在本投资期内，债券部分在5月份之后降低了杠杆，但依然遭遇了较大损失；虽然股市在4月份之后表现较好，但转债市场较弱，因此转债未能对冲整体组合的净值下跌。