国联竞争优势(003145) - 基金投资策略和运作

2026年，本基金主要投资方向选定在出海制造，并辅以稳定增长的科技和消费资产。近期市场高度关注的美伊战争引发了资产价格的大幅波动，更有人将此与70年代的两次石油危机相对比。对于战争的延续长度我们难以断言一个明确的结论，但可以确定的是本次冲击对于全球通胀影响和全球能源、供应链的重塑在继续发生，对于中国的优质制造业公司，我们相信大概率可以借鉴第二次石油危机时，日本优秀制造业在全球获得的明显份额提升的历史。我们选择出海制造的优秀企业中，主要涵盖了在各种细分行业的具备竞争优势的龙头、以及颇具竞争力的世界霸主的挑战者。这一批企业普遍具有20X估值以下，但未来2-3年的盈利增速可以兑现20%甚至更高的盈利增速。目前我们认为本组合估值水位合理偏低，且重点标的的周期位置多数处于上行中段，同时我们也会布局一些周期底部濒临拐点的公司和板块，目标是在持续的周期轮动中获得持续且稳定的超额收益。

2025年，本基金主要投资方向在出海制造，并辅以稳定增长的科技和消费资产。展望2026年，我们仍有积极的期待，主要基于国内逐步复苏的消费环境和AI行业持续推进的产业逻辑。本基金目前的布局方向主要有三个，包括科技、消费和出海制造。在4Q25，基于估值性价比，我们把更多权重布局在出海制造，这一批企业普遍具有20X乃至15X估值以下，但未来2-3年的盈利增速可能兑现15-20%甚至更高的盈利增速。目前我们认为本组合估值水位合理偏低，且重点标的的周期位置多数处于上行中段，同时我们也会布局一些周期底部濒临拐点的公司和板块，目标是在持续的周期轮动中获得持续且稳定的超额收益。

展望4季度和2026年，我们仍有积极的期待，主要基于国内逐步复苏的消费环境和AI行业持续推进的产业逻辑。除此之外，在更为复杂的世界局势下，我们看到一些优秀的企业愈发体现强劲的全球竞争力，出海仍是值得重视的赛道。本基金目前的布局方向主要有三个，包括科技、消费和出海制造，核心还是把握未来的成长大方向，同时尽可能在个股选择和建仓上获得绝对收益角度的估值保护。在3季度本基金对于出海制造偏于侧重，主要基于未来盈利增长预期以及具有吸引力的估值水平。整体组合估值水位合理偏低，且重点标的的周期位置多数处于上行中段，同时我们也会布局一些周期底部濒临拐点的公司和板块，目标是在持续的周期轮动中获得持续且稳定的超额收益。

2025年上半年市场表现巨幅波动，沪深300指数上涨0.03%，中证500指数上涨3.31%，中证1000指数上涨6.69%，反映出宽基指数相对平稳，但中小盘股票表现活跃。一季度我国科技产业的耀眼成果频出，推动了A股及港股市场演绎“东升西降”的宏大叙事，股指走强，4月初特朗普的极限关税政策施压使得全球资本市场都遭遇大幅调整，但其关税政策的快速纠偏，又使得包括A股、美股在内的全球主要股指得到快速修复。总体来看，2025年上半年对主动权益，尤其是成长风格的投资是较为有利的时间窗口。2025年上半年我们重点配置了出海、以AI为主要驱动力的科技行业以及泛消费品三个方向。我们在消费股及出海股的投资上创造了一定的阿尔法，对投资组合形成了正贡献，而科技行业的投资把握了部分的贝塔，对投资组合产生了一定的正贡献，但阿尔法能力不足，选股能力有待进一步提升。

一季度市场表现巨幅波动，沪深300指数下跌1.21%，中证500指数上涨2.31%，中证1000指数上涨4.51%，反映出市场虽然处于震荡期，但中小盘股票表现活跃。我们认为2024年9月末央行的降息降准，以及针对资本市场的支持创新工具，对A股形成明显支撑，但特朗普的关税政策具有较大不确定性对市场的上行空间构成了制约，我们对未来资本市场的投资机会持相对乐观态度。我们持续着重关注以下投资机会：第一，AI产业过去两年的快速发展，目前大模型的能力已经到了能改变社会生产、生活的关键拐点。我们继续关注国内外算力产业的投资机会，尤其国内算力产业链更具确定性，也将持续关注包括智能驾驶、AI眼镜、AI玩具、传媒互联网等AI应用落地的产业投资机会。在国际形势复杂的背景下，我们也高度关注国产算力芯片、半导体设备等领域的国产替代机会。第二，内需方向具备基本面韧性，并且可能受到政策的持续提振，我们在消费股里选股逻辑可能会考虑：1）政策刺激可能发力的方向（以旧换新、消费服务业）；2）企业及产品是否具备全球化的能力；3）渠道变革产生的投资机会（包括线下的零售渠道变革，及线上的引流渠道变革等）。第三，出海方向仍是具有长逻辑的方向，其中贸易摩擦可能性相对低的非美市场的改善空间相对是确定的，因此未来一段时间投资出海链更聚焦在亚非拉等新兴市场，摩托车、消费电子等等中国具有竞争优势的领域都具有长期成长潜力。

2024年A股市场表现巨幅波动，上半年整体承压，在三季度末多重政策利好下回升，全年看沪深300指数上涨14.68%，中证红利全收益指数上涨18.76%，中证500指数上涨5.46%，中证1000指数上涨1.2%，反映出市场在震荡期中，大市值的龙头公司，尤其是高股息类资产表现相对更佳，而中小市值股票表现一般。回顾2024年，2024年上半年新国九条等资本市场新政出来，市场担忧小盘股有退市风险，大小盘风格出现了极端的表现，大盘股相对较强，小盘股暴跌，我们的投资组合在中小市值成长股上配置了较多仓位，在2024年上半年小盘股暴跌的过程中承受了较大的回撤压力，而在三季度末市场转折回升的过程中，增量资金普遍通过ETF入市，以创业板指为代表的宽基指数表现更为强劲，投资组合对指数权重股配置较低，从而反弹弹性不足，全年看，投资组合没有跑赢以沪深300、创业板指为代表的主要宽基指数。从行业配置看，投资组合全年重点配置了出海、以AI为主要驱动力的科技行业，以及泛消费品。从全年来看，出海方向及AI产业表现相对较佳，对投资组合形成了正贡献，而泛消费品行业中的传统消费如白酒，以及医药行业对投资组合形成了较大的拖累。

三季度市场表现巨幅波动，7、8月份调整寻底，9月末在国内政策转向下市场开始V形反弹，三季度沪深300指数上涨16.07%，中证500指数上涨16.19%，中证1000指数上涨16.6%，反映出市场整体普涨，估值修复。我们认为9月末金融政策的转向加码，央行的降息降准，以及针对资本市场的支持创新工具，对A股底部形成明显支撑，改变了市场中期的运行方向和节奏，但市场的上行空间取决于财政政策的力度及方向，以及后续带来的上市公司盈利改善的进度及幅度。但基于政策的方向已经明朗，我们对未来资本市场的投资机会持相对乐观态度。未来我们着重关注以下投资机会：第一，内需方向已经探明了政策底部，不明朗的只是基本面改善的斜率，基于财政政策的不确定性，及难以一蹴而就起效果，因此我们对内需方向保持紧密跟踪。长期来看，我们在消费股里选股逻辑可能会考虑：1）剩者为王；2）是否具备全球化的能力；3）产品创新。第二，出海方向仍是具有长逻辑的方向，11月份美国大选将是最重要的跟踪事件之一，不同的选举结果，可能会引发宏观变量发生较大变化。基于美联储开始降息周期，美元指数走弱的背景下，新兴市场的改善空间相对是确定的，因此未来一段时间投资出海链更聚焦在亚非拉等新兴市场，汽车、新能源、工程机械、电子等等中国具有竞争优势的领域都具有长期成长潜力。第三，具有强产业趋势，且符合高质量发展政策导向的科技，如AI、智能驾驶值得长期配置。高度关注AI应用是否可能有技术及产品的突破，进而带来大级别的产业投资机会。

上半年A股市场呈现巨幅波动，一季度市场在一轮快速下跌后出现明显反弹，但二季度随着经济数据走弱，市场开始持续调整，上半年沪深300指数微涨0.89%，然而 中证500指数上半年下跌8.96%，中证1000指数下跌16.84%，反映出风格结构上大盘股表现相对较强，中小盘股表现偏弱。投资者风险偏好依然保守，板块轮动较快，红利资产、上游资源品、出海方向、AI硬件等表现相对较好。上半年我们重点围绕了下述产业方向进行投资：第一，AI硬件，尤其是北美算力产业链。第二，中国制造业出海，包括消费电子、摩托车、工程机械、新能源等。第三，医药行业的部分细分方向，我们围绕着创新药、创新器械、中药进行投资布局。第四，供给侧出清、价格有上行趋势的，其中包括养殖、海运、船舶、有色金属等行业。

一季度市场表现巨幅波动，1月份市场深度调整，2、3月份V形反弹。一季度沪深300指数上涨3.1%，然而中证500下跌2.64%，中证1000指数下跌7.58%，反映出风格结构上大盘股表现相对较强，中小盘股表现萎靡。投资者风险偏好依然保守，板块轮动较快，主题投资气氛浓厚，红利资产、上游资源品表现相对较好。两会期间，政府工作报告高度强调了大力发展新质生产力。我们预期未来一段时间传统经济依然难觅亮点，中央加杠杆引领基建投资托底经济，科技创新依然是政策的关注重点，在美国经济强劲带动补库存周期的背景下，出口存在结构性亮点。我们持续轻总量、重结构寻觅投资机会。一季度我们在2023年的基础上，继续围绕下述产业方向寻找投资机会：第一， 产业趋势上，科技仍然是主线，如AI、智能驾驶、人形机器人等，是全球共振的大产业趋势。AI从2023年的主题投资，慢慢转变到产业落地应用兑现阶段，以北美算力产业链为代表的方向持续兑现业绩，是我们重点关注的方向，其次，智能驾驶在2023年起实现了国内渗透率的快速上升，产业链上具有较强壁垒的环节，如高频高速连接器，是我们持续关注的方向。第二， 泛消费领域，老龄化是未来中国人口变化的主要趋势，同时，医药行业也是政府工作报告当中提到的重点支持发展的方向，我们继续围绕着创新药、创新器械、中药进行投资布局。第三， 出海将成为未来很长一段时间国内制造业最大的亮点。美国经济依然强劲，疫情期间积累的库存也基本消化殆尽，补库需求拉动中国出口。此外，中国制造业优势强劲，在不少细分领域在全球具有无可撼动的竞争力，依然能够保持强劲的出口增长。第四， 供给侧出清的行业，其中包括经历过近两年的产业调整后供需格局正在重新平衡的新能源行业；以及基本全行业亏损，行业龙头都处于收缩状态的养殖行业。

2023年A股市场表现不佳，全年来看，沪深300指数下跌了11.38%，中证500指数下跌了7.42%。2023年初市场一度憧憬疫后复苏，整体表现相对较好，4月份高频经济数据转弱后，市场开始进入持续调整阶段，期间也曾几度博弈逆周期政策，但最终结果看，对国内经济拖累严重的房地产始终未见政策效果，下半年投资者风险偏好更加保守，板块轮动加速，主题投资气氛浓厚，缺乏赚钱效应，仅红利资产体现纯防御价值相对较好。从全球范围看，美国处于通胀压力较高的宏观环境，美联储持续加息，但AI产业革命进展积极，及美国宏观经济亦相对较强，日本及东南亚等国家受益于全球产业链重构，宏观经济及股市表现也相对较好。我们在2023年的投资中，一季度曾布局顺周期，但在经济强复苏被证伪后降低了相关配置，二季度后更多是重结构，轻总量进行投资，行业层面持续关注以下几个方向：第一，AI技术突破带来的产业变革机会，AI影响的不仅仅是TMT产业，更可能对全社会各行各业产生深刻的影响。我们围绕着算力、大模型、应用三个关键环节，根据产业链进展及兑现程度进行投资，对AI应用在不仅局限于计算机、传媒行业，甚至包括智能驾驶、人形机器人等领域的投资机会都进行了投资布局；第二，泛消费领域，2023年重点投资了疫后修复带来消费回补的机会，如受益于宴席恢复的地产酒，同时也自下而上持续寻找具有性价比及产品创新的大众消费品的投资机会。第三，挖掘出口亮点。中国制造业优势强劲，尽管存在逆全球化的阻力及贸易纠纷，但中国制造业在不少细分领域依然能够保持强劲的出口增长。第四，逆全球化、高质量发展背景下，自主可控具备长期机会。我们重点投资了同时受益于院内诊疗恢复，且国产化率低的医疗器械；国内自主可控驱动的半导体、信创等行业的投资机会。

2023年三季度，国内宏观经济乏力，逆周期政策频出但效果显现尚需时间；海外通胀处于高位，美联储仍维持偏紧的货币政策，十年期美债持续走强。在此背景下A股市场波动剧烈，没有趋势性机会，沪深300指数下跌3.98%，创业板指下跌9.53%，表征中盘股的中证500指数下跌5.13%。在市场调整过程中，受风险偏好影响更大的成长股跌幅较大，而以低估值、高股息为代表的防御型股票则相对较强。基金投资坚持了一直以来的成长投资风格，立足于长远产业成长趋势，持续聚焦了以下三个方面的结构性投资机会：第一，AI技术突破带来的产业变革机会，AI影响的不仅仅是TMT产业，更可能对全社会各行各业产生深刻的影响。我们围绕着算力、大模型、应用三个关键环节，根据产业链进展及兑现程度进行投资。在应用环节，我们看到了智能驾驶在汽车行业的产业化正在快速落地，加大了对产业链的投资力度。第二，消费行业中的结构性亮点。我们重点投资了具备较强业绩韧性，仍处于自身产品结构升级周期的区域性白酒，及满足大众追求更具备性价比消费的“硬折扣”零食产业链。同时，我们认为经历多重利空冲击后，具有长期成长逻辑的医药行业投资性价比也逐步凸显。第三，逆全球化、高质量发展背景下，自主可控具备长期机会。我们重点投资了同时受益于院内诊疗恢复，且国产化率低的医疗器械，以及国内自主可控驱动的半导体等行业。

2023上半年国内经济复苏预期经历了由强转弱，政策保持克制；海外经济预期则相对持续走强，通胀处于高位，美联储仍维持偏紧的货币政策。在此背景下A股市场波动剧烈，没有趋势性机会，沪深300指数下跌0.75%，创业板指下跌5.61%，表征中盘股的中证500指数上涨2.29%。在国内经济弱复苏背景下，上半年基金投资聚焦了以下三个方面的结构性投资机会：第一，AI技术突破带来的产业变革机会，AI影响的不仅仅是TMT产业，更可能对全社会各行各业产生深刻的影响。我们围绕着算力、大模型、应用三个关键环节，根据产业链进展及兑现程度进行投资。第二，疫后修复带来消费的投资机会。我们重点投资了具备较强业绩韧性，具有新产品周期逻辑的区域性白酒，及零食产业链。也布局了处于政策友好期，需求具有较强的确定性的中药行业龙头。第三，逆全球化、高质量发展背景下，自主可控具备长期机会。我们重点投资了同时受益于院内诊疗恢复，且国产化率低的医疗器械，以及国内自主可控驱动的半导体等行业。