长信先利半年定开混合(003059) - 基金投资策略和运作

上半年权益市场波动较大，前四个月由于受到经济增速下行和地缘冲突等因素的影响，市场呈现震荡下跌态势，仅有以煤炭为代表的能源板块，和以金融地产为代表的稳增长板块表现较好。二季度，尤其是5-6月之后，在国内疫情缓解，海外通胀等影响转弱的利好推动下，市场开始反弹且持续性超预期。债券市场方面，长端利率随着经济预期和政策预期有所波动，短端利率则在资金面宽松的推动下持续下行并且维持低位。信用利差普遍压缩至低位。  面对市场的快速修复，我们及时通过资产结构调整，积极把握住了投资机会。具体操作上提高权益仓位，包括股票和可转债。结构上重点配置了景气度高的光伏板块，后期随着反弹逐步兑现收益，将整体权益敞口始终控制在合理范围。

一季度由于受到疫情和地缘冲突等因素的影响，呈现震荡下跌态势，金融委会议后信心有所恢复，市场有所反弹。结构方面，各个板块之间表现分化，以煤炭为代表的能源板块，和以金融地产为代表的稳增长板块表现较好。年初在降息政策和基本面悲观预期推动下，长端利率先快速下行，春节后涨幅有所回吐。信用债收益率小幅上行，信用利差多数走阔，信用风险整体可控。  去年四季度，我们结合企业估值、宏观基本面和流动性，适度调整资产配置。具体操作上降低了权益仓位以控制回撤。纯债方面，我们维持中短久期和中高等级的持仓结构，以获取确定性票息。  二季度经济或将有所修复。虽然短期仍有疫情扰动，但我们相信随着疫情逐步得到控制，稳增长政策将明显发力，社融增速将有所提升，这些积极的因素将共同改善对宏观经济和企业盈利的预期。海外俄乌局势等问题虽然不会快速得到解决，但不确定性正在下降，将进一步缓解投资者的担忧。因此，我们对二季度市场表现保持乐观，站在目前的位置上，我们不仅仅是看短期，更看好权益市场中长期的配置价值。同时，我们仍密切关注国内疫情发展和政策推进的情况，以及海外能源价格和联储货币政策的变化。  考虑到经济基本面和流动性对行业景气度、估值水平的影响，我们认为稳增长是目前较为迫切的环节。地产基建的新开工有望提速，新基建的相关政策和地方政府的行动或也将发力，与之相关的金融地产、建材家具、通信电力等行业将首先受益。后续若政策如期兑现，经济预期好转，则消费医药等此前需求被压制的板块，还有新能源、军工等成长板块或将也会开始表现。转债方面，经过一季度的连续调整，高估值问题有所缓解，整体标的可选择性大幅改善。关注调整到位的优质标的，以及高性价比的绝对收益品种。纯债配置维持短久期高等级的安全品种。   下一阶段我们将继续保持审慎严谨的态度，密切关注经济走势和政策动向，适度调整组合权益部分的行业分布和个股集中度、债券部分的久期和仓位，加强流动性管理，严格防范信用风险，进一步优化投资组合，力争为投资者获取较好的收益。

2021年A股市场呈现出结构性行情的特点，市场主线包括年初核心资产的冲高回落，随后市场对于过于悲观的流动性预期进行修正，各个板块先后反弹。尤其在“十四五”规划纲要发布后，与碳中和相关的主题投资开始活跃。叠加7月上旬央行全面降准，整体市场风险偏好进一步提高，半导体、锂电等成长科技板块持续表现。三季度在PPI持续走高背景下，市场关注点全面转向上游，带动以煤炭为代表的结构性行情。进入四季度，市场盈利视角向明年切换，同时地产政策调整，此前调整较为充分的金融地产和基建板块开始反弹修复。转债市场在春节前深度调整后，中证转债指数一路上行，在各大类资产中表现强势。债券市场方面，利率呈现“前高后低、中枢下行”的行情。本基金把握了市场主线，包括春季行情的顺周期，双碳目标下的新能源和传统周期。转债部分利用其资产特性，获取更多超额收益。

三季度权益市场表现依然分化明显，整体沪市表现强于深市，沪指小幅回调0.64%，深成指回调5.62%，创业板指回调6.69%。市场热点从科技成长逐步切换至周期板块，其中能源类和公用事业涨幅领先。同时市场表现活跃，单日成交量连续突破万亿，外资保持流入，两融余额稳步上行。转债方面，中证转债指数上涨6.39%，受益于整体估值提升，在各类资产中表现强势。三季度，通过对股票和转债的灵活操作，为投资者获取了可观的回报。具体操作上，把握了市场新能源和强周期的主线行情，精选个股进行了波段操作。同时，抓住了8月份部分转债新券上市机会，并进行了及时地止盈。面对9月下旬以来转债市场的调整，降低了组合仓位控制回撤。展望四季度，国内经济增长有望保持平稳，货币政策维持宽松格局，各项稳信用稳增长措施开始推进。股市板块分化可能较大，风格面临再平衡。转债市场估值仍处于历史中高水平，精选个券寻找结构性交易机会。下一阶段我们将继续保持审慎严谨的态度，密切关注经济走势和政策动向，适度调整组合权益部分的行业分布和个股集中度，债券部分的久期和仓位，加强流动性管理，进一步优化投资组合，力争为投资者获取更好的收益。

上半年市场波动较大，年初各大指数同步上涨，二季度以来各个指数表现分化，其中代表成长风格和中小市值的板块表现较好，细分行业包括新能源、半导体、军工，以及部分医药和周期品种。债券方面，收益率震荡下行、信用利差压缩，中低等级和短期限品种下行幅度更大。对待组合管理，我们通过对各类资产的灵活配置来为投资者获取稳定的回报。具体操作上，调整仓位到长期产业趋势确定，短期景气度高的板块中，提高对业绩和估值匹配度的要求。利用转债下跌保护的资产特征，在低位时加大配置力度，随后跟随权益市场反弹获得超额收益。纯债类资产，主要配置中高等级、流动性好的品种，获取确定性的票息收益。

一季度从各个大类资产的表现节奏来看，春节前权益、大宗和债券市场纷纷上涨，到了春节后，随着大宗商品价格的进一步攀升，令通胀预期上行，推高了长端收益率，同时对部分估值高位的权益资产形成下行压力。随后，各类资产表现分化，此前涨幅较大的有色、工业品等有所调整，黑色系商品和对应的周期板块表现较好，债券收益率由于风险偏好降低也从高点回落。海外市场方面，美债收益率在风险偏好和通胀预期的带动下快速上行，带动估值相对较高的纳斯达克指数向下调整，道指和标普 500 指数仍进一步上行。一季度，我们结合基本面和流动性，通过对各类资产的灵活配置来为投资者获取稳定的回报。具体操作上，对前期累计涨幅较大的标的部分止盈，同时挖掘行业向好，业绩改善，有安全边际的优质公司。纯债方面，保持中短久期和中高等级的持仓结构，获取确定性票息。全球新冠疫情高峰已过，后疫情时代，全球经济将会随着疫苗接种加速以及防疫手段成熟化，出现持续的回升。政策方面，由于经济复苏依然需要时间，因此全球主要国家的政策依然维持积极的基调。国内来看，中国经济复苏依然处于全球领先，同时通胀开始出现一定程度的抬头，央行明确表示“要稳字当头，保持定力，珍惜正常的货币政策空间”，因此中性的货币政策基调或将延续。海外方面，虽然美国经济数据已经显示复苏，但结构尚不均衡，消费者信心仍待修复。同时，在美联储表示不急于退出刺激的背景下，预计美债收益率上行速度将放缓。二季度权益配置的核心在于寻找性价比。部分优秀的消费、医药、科技等公司的估值需要时间和盈利来消化，这里面精选一季报继续高增长的标的。在周期、制造和金融板块中，布局景气度超预期的细分子行业，随着盈利好转带来业绩增长，有望获得超额收益。转债市场仍在扩容过程中，结合公司本身的资质以及转债的估值定价水平，精选一些优质标的进行配置。债券票息策略仍然占优，重点选择信用改善的产业债和区位较好的城投债，维持适中的杠杆水平，利率债仍以交易策略为主。下一阶段我们将继续保持审慎严谨的态度，密切关注经济走势和政策动向，适度调整组合权益部分的行业分布和个股集中度、债券部分的久期和仓位，加强流动性管理，严格防范信用风险，进一步优化投资组合，力争为投资者获取更好的收益。

2020 是不平静的一年，受疫情冲击，全球经济前低后高。为了对冲疫情的影响，全球普遍采取宽松的货币政策和积极财政政策应对。由于估值的驱动，主要国家股指短暂下挫后普遍恢复上行。大宗商品在冲击过后，得益于全球经济逐步恢复及充足的流动性，价格普遍回暖。中国经济凭借有力的防控举措，率先走出疫情拐点，结构上亮点主要来自于投资和出口。货币政策方面，一季度进行了流动性宽松，5月以后流动性开始逐步收敛，市场利率中枢随之抬升。权益市场的主要指数和各个行业几乎全线收涨，从涨跌幅来看，电气设备、休闲服务、食品饮料、汽车、国防军工、医药生物、电子、化工涨幅居前。本基金把握了市场主线，包括春季躁动的科技，疫情驱动的消费医药，以及下半年的周期行业。转债部分利用其资产特性，获取更多超额收益。面对全年债券市场收益率震荡走势，对利率债交易较为谨慎，信用债以把握中短久期、中高等级信用债的票息收益为主。

宏观经济方面，三季度在国内疫情得到有效控制的背景下，经济修复态势总体强劲，其中外贸持续超预期，制造业边际改善显著,消费逐步开始修复，基建在冲高后有所回落。货币政策方面,在上半年大幅宽松过后逐渐回归正常化。具体来看，7月初权益市场迎来一波强势的上涨，随着基本面的修复，市场出现价值和成长风格的切换，电气设备、汽车、化工、金融等顺周期行业涨幅居前。债券市场同时受到资金面和供给的影响，收益率震荡上行，但是中高等级信用利差仍然处于中低水平。临近季末，由于流动性有所收紧，叠加美国大选、欧美疫情反复等外部不确定性风险抬升，资产价格波动加大，权益市场有所回调。三季度，我们结合自上而下的判断，加大对顺周期板块的配置，参与部分高景气行业的交易机会，整体配置结构均衡。纯债方面，保持中短久期和中高等级的持仓结构，获取确定性票息。展望四季度，国内经济修复速度有望继续领先海外。在我国坚持常态化疫情防控的背景下，各项经济活动有序推进有望延续，年内经济将继续修复态势。货币政策大概率维持常态，宏观流动性经历了三季度的紧平衡后，随着专项债发行放缓，资金流动性将有边际好转。此外，重点关注疫苗上市、疫情反复、地缘政治等外部事件的影响。 虽然短期市场有波动，但是拉长时间来看，待不确定因素逐步消退，内部能量积蓄起来后，中国资产向好的趋势不会改变。权益市场重视业绩主线，价值风格保持延续，板块配置适度均衡。一方面，周期制造行业进入补库存周期，特别是当前处于库存周期底部区域的中游原材料、工业品会有“量”，PPI改善会带来“价”，量价齐升的格局是对这些品种盈利改善较好的阶段。另一方面，经过一段时间的调整，科技成长有望迎来下一个阶段机会，继续选择优质细分赛道，结合未来“十四五”规划，重点关注政策和基本面双升的方向。转债整体估值回到年内较低位置，在权益市场没有系统性风险情况下继续回调空间有限，把握正股优质、有安全边际的标的。债券票息策略仍然占优，重点选择信用改善的产业债和区位较好的城投债，维持适中的杠杆水平，逐步开始关注未来的利率配置拐点。下一阶段我们将继续保持审慎严谨的态度，密切关注经济走势和政策动向，适度调整组合权益部分的行业分布和个股集中度、债券部分的久期和仓位，加强流动性管理，严格防范信用风险，进一步优化投资组合，力争为投资者获取更好的收益。

2020年市场波动较大，突如其来的新冠疫情，使得国内市场、以及海外各大类资产均受到剧烈冲击，随着各国政府在医疗救助、货币政策宽松等一系列举措之下，全球疫情得到逐步控制，生产生活开始恢复，金融市场预期开始好转。权益市场表现较为分化，疫情受益的医疗、信息化等板块得到业绩和估值的双重提升，传统工业、生活服务等板块仍然困难重重。债券方面，一季度由于疫情收益率大幅下行，5月以来，随着经济和央行政策的边际变化，收益率快速上行，信用债利差从被动走阔到被动压缩。对待组合管理，我们运用大类资产配置对冲单一资产可能面临的极端风险，在权益市场受到冲击时，大比例的债券配置控制住了整体的回撤。在经济逐步复苏之后，寻找业绩确定性较好，产业趋势明朗的优秀公司。同时利用转债下跌保护的资产特征，在低位时加大配置力度，随后跟随权益市场反弹获得超额收益。纯债类资产，主要配置中高等级、流动性好的品种，获取确定性的票息收益。