广发集富纯债A(003039) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，债券收益率全面上行，收益率曲线明显变陡，信用利差有所走阔。随着反内卷政策的出台，市场对未来通胀回升的预期有所升温。市场风险偏好维持在高位，权益情绪走强。三季度长债供给较大，供给冲击对债市形成一定扰动。在多重因素的影响下，债券情绪走弱，债券收益率整体上行。资金面持续宽松，资金价格维持在较低水平，短端表现整体好于长端，收益率曲线变陡。非银负债端有一定不稳定的迹象，信用债卖盘增加，信用利差有所走阔。全季来看，债市行情明显走弱。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，积极参与波段机会以增厚收益。展望四季度，预计债券市场的主线在于基本面、资金面、债券市场供求关系以及风险偏好的变化等。当前风险偏好持续处于高位，债市增量资金整体偏弱，债市依然面临一定的压力。四季度债券供给预计环比降低，潜在供给冲击对债市的扰动或将降低。当前债市静态收益率水平较二季度明显上升，债券的票息价值提升。宽松的货币政策基调下，债市整体大幅调整的风险不高。未来组合将紧密跟踪资金面、基本面、政策面、债券供给、风险偏好等多重因素，严控信用风险，动态优化持仓，灵活参与波段机会，力争为投资人带来理想的回报。

2025年上半年，债市表现有所反复，债券市场收益率先上后下。一季度债券市场大幅调整，具体来看：1月，信贷需求旺盛，资金面明显收紧，资金价格逐步抬升，短端债券表现较弱，债市收益率底部明显上行。2月至3月中旬，科技领域突破大幅提振市场信心，一季度经济数据好于市场预期，风险偏好明显抬升。债券市场大幅回调，10年国债收益率一度上行至1.9%附近。3月中下旬，随着资金面逐步缓解，债市情绪有所好转。二季度，债市收益率先快速下行后转为窄幅震荡。4月初，因美国对全球实施“对等关税”，债市收益率快速下行。随后超长特别国债在4月底启动发行，中美贸易谈判取得进展，风险偏好有所提升，资金面维持宽松，10年国债收益率自4月中旬起整体维持窄幅震荡走势，信用债表现好于利率债。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，积极参与波段交易以增厚收益。

2025年一季度，债券收益率整体明显上行。1月信贷需求旺盛，税期回笼后资金面明显收紧，中短端收益率大幅上行，收益率曲线底部明显抬升，长端表现好于短端，收益率曲线明显变平。2月至3月中旬，因1月和2月经济数据好于预期，风险偏好上升，降息、降准预期逐步降低等，短端利率再度大幅上行，长端利率债与信用债收益率亦大幅上行。3月下旬，长债与信用债的静态收益率在调整后回升至相对合理水平，随着跨季资金面逐步宽松，债券收益率有所回落。一季度来看，债券收益率整体明显上行，利率债收益率曲线平坦化，信用债整体强于利率债。 报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，积极参与波段机会以增厚收益。 展望二季度，预计债券市场的主线在于基本面、资金面以及债券市场供求关系的变化等。二季度债券供给预计维持高位，潜在的供给冲击或继续对债市产生一定的扰动。基本面与资金面二季度的走势亦将对债市产生较大的影响。随着债市静态收益率回升至合理水平，宽松的货币政策基调下，债市整体大幅调整的风险或许较低。未来组合将紧密跟踪资金面、基本面、政策面、债券供给等多重因素，严控信用风险，动态优化持仓，灵活参与波段机会，力争为投资人带来理想的回报。

2024年，债券收益率整体大幅下行，10年国债收益率全年下行近90bp，信用利差变动不大。具体来看，一季度资金面宽松，债券供给节奏较2023年后移，债券收益率有所下行，超长利率债表现抢眼，信用利差有所压缩。二季度，存款手工补息调控落地，存款存在搬家现象，非银机构配置需求明显上升，推动债券收益率再度下行，信用债表现明显强于利率债。三季度，多项政策利率下调，债市收益率一度大幅下行。9月下旬，多项稳增长政策落地，市场风险偏好明显上行，债券收益率转为快速上行。四季度，地方债发行情况好于预期，货币政策宽松预期再度升温，年末债券收益率快速下行。 报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，积极参与波段机会以增厚收益。

本季度，债市供给压力上升，叠加宏观调控力度加大，流动性扰动频现，季末降息降准后债券市场走出利好出尽行情，收益率大幅上行。7月货币宽松落地与机构配置需求影响下，收益率大幅下行。8月至9月在一揽子稳增长政策出台、权益市场表现强势等因素影响下，收益率大幅上行，尤其是信用债期限利差和信用利差明显走阔，利率债表现相对较好。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，适时降低了久期和杠杆水平，一定程度上减少了债市调整对组合的影响。展望下季度，市场焦点在于“宽信用”效果、财政政策节奏和力度，以及机构行为的影响。从中长期来看，降准释放的长期流动性对债券市场仍有保护，但仍需提防供给冲击和突发一致预期反转可能对组合带来的各种冲击，重视流动性和负债端稳定性，关注中短端中高等级品种配置机会，以及债市调整带来的长端品种配置机会。未来组合将继续跟踪经济基本面、财政政策和货币政策，增强操作的灵活性；同时注意做好持仓券种梳理，优化持仓结构，严控风险，争取抓住市场机会，为投资人带来理想的回报。

2024年上半年，债券市场表现强势，在供需阶段性失衡的推动下，利率中枢趋势下行，市场从债牛行情转向低位盘整。信用债方面，期限利差和信用利差持续压缩至历史极低水平，叠加广义基金规模扩容、配置需求上升，高息资产荒行情持续演绎，多品种收益率触达历史最低位，中长期和超长期信用债表现亮眼。操作策略上，久期策略效果占优。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，组合仓位和久期保持在正偏的状态，较好地抓住了市场收益率下行带来的资本利得获取机会。

2024年一季度，债券市场整体表现较为强势，利率先大幅下行、后窄幅震荡，长端和超长端利率表现尤为亮眼，30-10年利差不断突破历史极值，收益率曲线呈现极度平坦的形态。信用债方面，期限利差和信用利差也压缩至极低水平。1月初，央行释放货币宽松信号，10年期国债收益率快速下行突破2.5%；春节后至3月初，5年期LPR超预期下调25BP释放基准利率超预期下调的可能，伴随着复工进程偏慢、存款利率调降，叠加各类型机构欠配，债市打开下行空间，10年期国债收益率进一步下行突破2.3%；3月初以来，受特别国债发行、地产“小阳春”、汇率压力等多重因素反复扰动影响，止盈情绪阶段性升温，利率陷入窄幅震荡。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，年初组合仓位和久期保持在正偏的状态，较好地抓住了市场下行机会。展望二季度，两会定调财政政策适度加力，经济基本面对债市仍有支撑，利率上行空间也较为有限，预计债券市场延续震荡格局，但需提防二季度供给冲击和突发一致预期反转对组合可能带来的各种冲击。未来组合将继续跟踪经济基本面、财政政策和货币政策，增强操作的灵活性，同时注意做好持仓券种梳理，优化持仓结构，严控风险，争取抓住市场机会，为投资人带来理想的回报。

2023年，债券利率整体震荡下行。一季度受社融信贷积极投放和地产政策放开预期等因素影响，融资成本相对较贵，长端利率在高位震荡，债市表现相对疲弱；二季度和三季度宏观数据不及预期，叠加降息落地，债市走出一轮小牛市行情；四季度稳增长政策加码，政府债供给放量和一万亿国债增发，地产需求端政策再次放松，同时央行打击资金空转行为，短端资金面快速收敛，利率和银行债震荡走弱，但城投债品种受化债政策影响，走出独立行情，赚钱效应明显；12月以来，市场重新博弈降息预期，重新定价债券收益率曲线点位和形态，债券市场快速转牛。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布：年初降低久期暴露，3月逐步提高组合仓位和久期，较好地抓住了上半年市场下行机会，8月开始左侧止盈，降低组合仓位和杠杆的暴露水平，尽可能降低回撤水平和短端品种利率上行带来的冲击，年末重新抬升久期，较好地捕捉到了年末债市下行带来的资本利得行情。

2023年三季度，债市先强后弱。基本面方面，7月份国内外形势较为复杂，信贷需求较为疲软，因此债市表现较为强势，债券收益率一路下行。8月央行超预期降息后，债市进行了快速的定价，而后稳增长政策开始加快落地，其中一线城市地产政策较为超预期，直接带动利率中枢上行。9月资金面边际收敛，幅度和时间都超预期，债市各品种都有一定幅度的调整，信用债相对利率债表现较优。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，为持有人实现了较为稳定的绝对收益。展望下季度，资金面、财政政策、汇率压力等可能仍然对债市形成扰动。10月份是传统大税期，但央行货币合理充裕的基调短期难以改变，因此短端行情需等待资金面和一级供给形势明朗后开启。长端利率面临的风险较为有限，趋势行情可能要等待财政政策落地后才能更清晰。总体而言，债券市场有望在四季度再度迎来较好的建仓机会，未来组合将继续跟踪经济基本面、财政政策、货币政策以及监管政策等方面的变化，增强操作的灵活性；同时注意做好持仓券种梳理，优化持仓结构，争取抓住市场机会，为投资人带来理想的回报。

上半年，债券市场表现较好，基本面与货币政策的双重利好推动下债券利率趋势下行，呈现了单边牛市的势态。基本面方面，一季度受积压需求集中释放、信贷投放靠前发力等因素影响，基本面数据出现改善，对利率债形成一定压力，二季度地产相关高频数据开始转弱，信贷投放数据在本季度也开始逐渐走弱。货币政策方面，银行存款利率从4月初开始陆续下调，市场对央行总量货币政策预期明显升温，央行6月上旬下调政策利率，加速了债市收益率的下行。6月底，受跨季资金面收敛和投资者止盈操作影响，债市收益率小幅反弹上行。整体来看上半年债市表现强势，收益率下行较为顺畅，信用债表现尤为亮眼，操作策略上，久期策略效果占优，报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，组合在一季度末、二季度初大幅提高了组合仓位和久期，较好地抓住了上半年的市场机会。

本季度，债市收益率走势分化，利率债收益率先上后下，赚钱效应一般，信用债收益率持续震荡下行，表现亮眼。1月至2月，市场普遍对经济复苏较为乐观，叠加年初银行信贷投放动力较强，消费需求集中释放，同时资金面呈现偏紧态势、存单提价，助推了利率债收益率的上行，但长端表现相对短端更为稳健。信用债收益率整体震荡下行，尤其是中短久期信用债。信用债与利率债收益率走势分化的主要原因在于：2022年底信用利差被非银机构负债端扰动走阔至较高的分位，年初各机构信用债配置力量强劲，使得信用债收益率易下难上。3月，市场对基本面修复的高度和斜率有较为一致的预期，对利率上行空间形成制约，另外，3月央行超预期降准标志着货币政策维持稳健偏宽松态度，存单利率开始见顶回落，利率债和信用债收益率同步下行。全季来看，信用债表现好于利率债。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，在1月至2月降低了久期暴露，随后，组合在2月债市明显对利空表现钝化后，积极提高了组合仓位，较好地抓住了3月市场下行机会。展望下季度，中期逻辑开始往对债券有利的方向演绎，例如经济复苏斜率最快的时候正在过去、美欧银行风波加大海外经济衰退担忧等，流动性预计仍处于合理充裕水平。因此，债券市场预计呈震荡格局，单边走熊的风险不高，从期限选择上来看，降准落地、央行呵护季末流动性等因素决定了资金面波动风险可控，考虑到短端利率绝对水平与政策利率利差处于近几年偏高分位数，短端的配置价值凸显，长端市场分歧较大，筹码结构分布好，可逢高参与，不断累积资本利得。未来组合将继续跟踪经济基本面、货币政策以及监管政策等方面的变化，增强操作的灵活性；同时注意做好持仓券种梳理，优化持仓结构，争取抓住市场机会，严控风险，为投资人带来理想的回报。

2022年，债券利率先震荡下行后快速上行。本年度大致可以分为三个阶段：1月信贷数据超预期后，债市收益率在央行降息落地后快速上行，同时“固收+”产品面临赎回压力，加大了利率调整压力；3月下旬至10月底，宽信用政策过程一波三折，疫情反复叠加地产风险释放，导致利率整体震荡下行；11月初至12月，债市收益率大幅上行，核心原因在于防疫政策和地产政策明显调整，债券牛市的根基受到了一定影响，理财产品赎回压力加剧了债市的波动。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布。