融通新趋势灵活配置混合(002955) - 基金投资策略和运作

上半年，国民经济迎难而上、稳中向好。初步核算，上半年GDP同比增长5.3%，分产业看，第一产业增加值同比增长3.7%，第二产业增加值同比增长5.3%，第三产业增加值同比增长5.5%。分季度看，一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2%。上半年全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，工业生产较快增长，装备制造业和高技术制造业增势良好。上半年进出口总额同比增长2.9%，其中，出口增长7.2%，进口下降2.7%。上半年CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.8%。总的来看，上半年更加积极有为的宏观政策发力显效，经济运行延续稳中向好发展态势，展现出强大韧性和活力。外部不稳定不确定因素较多，国内有效需求不足，经济回升向好基础仍需加力巩固。　　当前证券市场整体估值和盈利增长预期基本匹配，根据wind数据显示，2025年6月底，沪深300指数TTM市盈率13倍左右，处于成立以来50%分位左右，2025年一致预期净利润增速8%左右；中证500指数TTM市盈率29倍左右，处于成立以来47%分位左右，2025年一致预期净利润增速38%左右。总的来说，当前整体市场估值合理，预期增速不低。　　展望市场，在政策支持、科技创新活跃的背景下，预计市场将继续呈现百花齐放的特征，结构性投资机会和风格因子的持续性较强，市场成交也将持续活跃。从因子角度展望，预计成长类因子和中小市值因子的表现可能更优，价值类和红利类因子也有一定的机遇。

2024年，面对外部压力加大、内部困难增多的复杂严峻形势，国民经济运行总体平稳、稳中有进，初步核算，全年国内生产总值比上年增长5.0%，分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%，四季度增长5.4%。全年全国规模以上工业增加值比上年增长5.8%，其中装备制造业增加值增长7.7%，高技术制造业增加值增长8.9%，分产品看，新能源汽车、集成电路、工业机器人产品产量分别增长38.7%、22.2%、14.2%。全年货物进出口总额438468亿元，比上年增长5.0%。其中，出口254545亿元，增长7.1%；进口183923亿元，增长2.3%。居民消费价格总体平稳，核心CPI小幅上涨，全年居民消费价格（CPI）比上年上涨0.2%。　　2024年9月下旬以来，重大政策陆续推出，释放了加大逆周期调节力度，以及强烈的稳增长信号，相关重要政策信息包括：一、政治局会议首次提出加强“超常规”逆周期调节，意味着各项逆周期政策出台可能提速、加码加量，政策态度非常积极。二、货币政策定调改为“适度宽松”，是多年后再次对货币政策基调采取“适度宽松”的表述，预计2025年相当幅度的宽松政策有望持续落地。三、财政政策定调改为“更加积极”，是近些年来关于财政政策的最积极有力的定调，特别是明确提出“提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力”。四、首次提出“大力提振消费”。中央经济工作会议通稿中，重点任务排在第一位是“大力提振消费”，2025年促进消费政策值得期待。五、首次提出“稳住楼市、股市”。　　对于证券市场，我们认为，市场整体处于“右侧”位置，市场整体估值仍处于相对较低位置，政策预期较强且有力，流动性持续宽松，基本面预期改善情况良好，截止到2025年2月14日，根据wind数据显示，沪深300指数2024、2025、2026年的盈利预测增速均为8%以上，综合以上，2025年证券市场活跃度将进一步提升，大模型等人工智能技术将进一步加速信息传播和信息对称，提高二级市场的有效性。　　2024年是获取alpha极难的一年，究其原因，我们认为资本市场法制化建设的进一步完善，信息传递的加快，指数基金投资规模和资金流入的正循环等因素，大大地提高了A股的有效性，市场有效性的提高意味着alpha难度的增大。对量化基金投资来说，需要拓展投资逻辑和模型的深度、广度，加大新数据和新模型的尝试，并适度降低超额收益的预期水平，才能不断适应市场和投资者需求。

今年上半年国内生产总值同比增长5.0%，分产业看，第一产业同比增长3.5%，第二产业增长5.8%，第三产业增长4.6%，分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.3%，二季度增长4.7%。上半年，全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，其中3D打印设备、新能源汽车、集成电路产品产量同比分别增长51.6%、34.3%、28.9%，增速较高。上半年货物进出口同比增长6.1%，其中，出口增长6.9%，进口增长5.2%。上半年全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.1%。总的来看，上半年我国经济运行总体平稳，转型升级稳步推进，但国内有效需求依然不足，经济回升向好基础仍需巩固。　　今年以来宏观政策坚持稳字当头、稳中求进，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，强化逆周期调节，综合运用利率、准备金、再贷款等工具，切实服务实体经济，有效防控金融风险，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。央行认为，要加大已出台货币政策实施力度，要深化金融供给侧结构性改革，构建金融有效支持实体经济的体制机制。　　当前证券市场整体估值和盈利增长预期基本匹配，根据wind数据显示，2024年6月底，沪深300指数TTM市盈率12倍左右，处于成立以来33%分位左右，2024年一致预期净利润增速10%左右；中证500指数TTM市盈率20倍左右，处于成立以来9%分位左右，2024年一致预期增速29%左右。总的来说，当前整体市场估值不高，预期增速不低。　　从因子角度看， 2024年上半年价值因子、盈利质量类、成长类、分析师类因子整体表现出色，部分风险因子、流动性因子与高频价量因子则表现不佳。

2023年国内生产总值（GDP）达126万亿元，比上年增长5.2%，高于全球3%左右的预计增速，在世界主要经济体中名列前茅，对世界经济增长贡献率有望超30%，是世界经济增长的最大引擎。其中服务业增加值占GDP比重增至54.6%。2023年居民消费价格指数（CPI）比上年上涨0.2%，货物出口增长0.6%，年末外汇储备超3.2万亿美元。初步测算，2023年全社会研究与试验发展（R&D）经费投入达33278.2亿元，R&D经费投入强度达2.64%，比上年提高0.08个百分点。总的来看，2023年我国顶住外部压力、克服内部困难，国民经济回升向好，高质量发展扎实推进。　　中央经济工作会议要求，2024年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础。要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。　　当前证券市场整体估值和盈利增长预期基本匹配，根据wind数据显示，2023年底，沪深300指数TTM市盈率11倍左右，处于成立以来15%分位左右，2024年一致预期增速13%左右；中证500指数TTM市盈率21倍左右，处于成立以来12%分位左右，2024年一致预期增速20%左右；创业板指数TTM市盈率28倍左右，处于成立以来1%分位左右，2024年一致预期增速35%左右。总的来说，当前整体市场估值不高，一致预期增速不低。　　从因子角度看， 2023年价值因子整体表现出色，部分风险因子、流动性因子与高频价量因子也有表现，而盈利质量类、成长类、分析师类因子则表现不佳。

从宏观数据看，今年上半年，国内生产总值同比增长5.5%，明显快于去年全年3%的经济增速，也快于一季度4.5%的经济增速。在复杂严峻的外部环境下，我国经济增速明显快于世界主要发达经济体，彰显出我国经济发展的强大韧性。上半年，服务业增加值占国内生产总值的比重达到56%，对经济增长的贡献率达到66.1%，高于第二产业贡献率；装备制造业增加值占规模以上工业增加值的比重达到32.3%，比上年同期提高1.4个百分点。消费投资结构改善，高技术产业投资同比增长12.5%，明显快于全部投资增长。  上半年，外贸进出口稳中提质、符合预期。据海关统计，上半年我国货物贸易进出口总值20.1万亿元人民币，同比增长2.1％。其中，出口11.46万亿元，同比增长3.7％；进口8.64万亿元，同比下降0.1％。  从货币政策看，稳健的货币政策将继续精准有力，应对超预期挑战和变化仍有充足的政策空间。后续人民银行将根据经济和物价形势的需要，按照党中央、国务院的决策部署，加大宏观调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，综合运用存款准备金率、中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具，保持银行体系流动性和合理充裕，保持货币信贷合理增长，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。  从因子角度看，报告期内，动量、价值、市值等因子相对表现较好，而成长因子表现一般。

2022年，国内生产总值（GDP）达121万亿元，增长3.0%，快于美国2.1%、德国1.9%、法国2.6%等主要经济体经济增速。初步测算，2022年我国对世界经济增长贡献率接近20%，仍是世界经济增长的重要引擎和稳定力量。2022年，居民消费价格指数（CPI）比上年上涨2.0%，低于3%左右的预期目标，与欧美等主要经济体7%以上的高通胀形成鲜明对比，有力保障经济稳定运行。  中央经济工作会议要求，2023年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。  当前证券市场整体估值和盈利增长预期基本匹配，当前沪深300指数TTM市盈率12倍，处于成立以来30%分位，2023年一致预期增速14%；中证500指数TTM市盈率24倍，处于成立以来19%分位，2023年一致预期增速22%；创业板指数TTM市盈率42倍，处于成立以来24%分位，2022年一致预期增速38%。总的来说，当前整体市场估值不高，一致预期增速不低。  从因子角度看，报告期内，因子表现变化较大，市值、流动性、波动率等因子的表现较好，而一致预期类因子表现较差。