广发创新升级混合(002939) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，资本市场整体以结构性行情为主。在此期间，人工智能行业技术迭代持续加速、应用场景全方位拓宽，以“算（算力）、光（光模块）、存(存储)、电（电力）、数（数据）”为核心，驱动半导体行业迈入新一轮资本开支周期。在高端制造领域，储能需求超预期，产业链出海节奏加快，精密加工、军工、新能源等行业实现了从相对落后到全球领先的历史性跨越。商业航天领域，随着全球战略重视度持续提升，相关产业正式迈入“从1 到 10”的规模化发展关键阶段。上游资源端，部分具备供给稀缺性的有色、化工品种，受 AI 产业快速发展的需求拉动，价格迎来上行周期。本基金聚焦成长股领域，重点挖掘具备引领时代产业变革的创新能力、构筑了全球范围核心竞争壁垒的优质成长标的，深度把握AI产业爆发、高端制造升级、消费模式革新与医药创新转型带来的长期投资机遇，与优质企业共同成长，共享产业发展红利。此外，本基金也关注并配置周期行业。

回顾2025年A股市场，整体呈现结构性行情突出、震荡上行的态势，全年市场活跃度显著提升。市场赚钱效应较2024年明显改善，但行业分化态势加剧。宏观层面，市场风险偏好提升，政策持续支持科技创新、高端制造与消费提质，为相关板块提供良好环境。中国AI产业核心竞争力实现跃升，推动国产产业链从机器人终端应用到上游硬件算力实现全链条爆发式增长；新消费领域亮点纷呈，“谷子经济”、国潮等新兴业态蓬勃兴起，成为消费市场新的增长极；军工行业经过前期调整，内部结构持续优化，行业发展活力得以有效激发；医药创新领域，原研转型进程持续深化，企业国际化布局步伐不断提速，优质创新企业有望持续享受行业转型带来的发展红利。本报告期内，本基金主要配置了人工智能、高端制造、新消费、医药创新等方向。本基金聚焦成长股，重点布局推动时代变革、具备核心竞争力的成长型企业，旨在充分分享时代变迁与产业升级所孕育的丰厚资本利得。

2025年前三季度，全球AI技术在编程、智能体（Agent）、视频生成等关键领域取得显著突破，驱动算力资源持续处于紧缺状态。以光模块、PCB为代表的硬件产业链迎来订单大幅增长和供应短缺现象。随着字节跳动、阿里巴巴等国内科技巨头的积极参与，中国AI产业实现技术跨越式发展，核心竞争力显著提升。此举推动国产AI产业链从机器人终端应用、游戏开发到上游硬件算力的全链条爆发性增长。在高端制造领域，储能订单表现强劲，电池产业链整体呈现短缺趋势，精密加工、军工、新能源等行业实现了从相对落后到全球领先的历史性跨越。消费市场方面，宠物经济持续向好，潮玩、演唱会经济等悦己消费业态表现突出。消费者更加青睐高性价比和沉浸式体验的消费方向，女性向游戏的兴起成为最新趋势。医药创新领域，中国正逐步从仿制药、CXO模式向原研自主创新转型，并已成为全球领先的医药创新力量。本基金聚焦成长股，专注于寻找具备改变时代精神的优质成长企业。

宏观层面，2025 年上半年，市场表现良好，整体流动性充裕，市场交易的主线有两条：一是以价值为导向的高股息资产稳步上涨，市场在某些阶段呈现一定程度的“资产荒”特征；二是以算力、创新药等为代表的高科技类资产类别表现较好。市场整体交投活跃，投资人热情较高。本报告期内，本基金配置了新消费、军工、消费电子、AI产业链、高端制造出海等方向，大幅增配了创新药。未来本基金仍致力于寻找具备改变时代基因的优秀企业。

2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，AI产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。本基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇。面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

回顾2024年A股市场，整体波动剧烈，年初各主要板块普遍调整，后面随着政策刺激等带动出现两波反弹行情，全年市场以震荡为主。地产刺激政策频出，整体基本面略显效果，但仍在漫长的探底过程中；可选及必选消费虽有政策加持，消费活力有待进一步激发；医药板块受集采、研发高风险等因素拖累；金融板块内部分化，银行因避险与高股息特征受青睐，证券则因市场波动和佣金下滑而表现平淡；新能源仍在去产能过程中；全年的亮点是以人工智能为代表的算力、应用领域，相关企业业绩与股价齐升，但随着市场风险偏好降低，板块波动急剧放大，投资风险显著增加。本报告期内，本基金主要配置了人工智能、高端制造、新消费等方向。本基金聚焦成长股，着力投资于推动时代变革的成长型企业，旨在分享时代变迁孕育的丰厚资本利得。

2024年三季度，得益于政策协同发力，市场预期改善，两市出现了单边上涨的大行情，并以“周期金融搭台成长唱戏”的老模式展开，上涨的幅度和坡度都极大，短期上涨速度甚至超过了2013年。我们认为市场交易的主线有（1）牛市旗手的证券互联网金融；（2）政策刺激的地产等方向；（3）中国资产“茅指数”、港股互联网等；（4）后面逐步延伸到科创板块。行业基本面层面，新能源经过去两年的调整，产业链价格触底，行业逐步进入去产能阶段，部分个股具备一定的投资价值。军工方面，较多股票经历了深度回调，若订单逐步兑现，仍有较大的上涨潜力。AI方面，算力仍然短缺，同时各大pc、手机厂商均以前所未有的重视程度和资源投入到AI中，全球的科技浪潮有望围绕着AI创新展开。国产算力方面，随着财政的发力，算力作为新质生产力方向之一，很可能成为下阶段的投资方向。从市场情绪来看，市场的交易行为从极度厌恶风险到积极拥抱成长上，从熊市思维往牛市思维上转移。本基金着力于寻找具备改变时代基因的伟大企业，报告期内布局了新能源、汽车、人工智能、消费电子、军工、新消费等方向。

2024上半年，上证指数先抑后扬，小幅下跌，波动有所加大，沪深300 上涨0.89%，创业板下跌10.99%。市场结构分化明显，银行、煤炭、电力、有色金属等传统行业有较大幅度上涨，电子、计算机、新能源等行业调整幅度较大。报告期内，本基金行业配置变化不大，适当增加了军工及半导体设备行业的配置，光伏及产业链、锂电池、新能源车等全球比较优势资产方向维持原有配置水平。全球半导体周期上行，同时国产设备订单持续保持高增长，因此我们在上半年增加了半导体设备的持仓比例。军工板块经历调整后，较为充分地释放了投资风险，龙头公司的估值水平具有较大吸引力，因此我们在上半年择机增配了军工行业。储能行业二季度重回高增长通道，龙头公司二季度业绩接近历史新高，预计下半年依然可以保持较高速增长。光伏行业的产品价格经历大幅下跌后，产业层面已经开始在优化，不具备竞争优势的企业在加速退出，龙头公司也开始在知识产权上加大对自身技术的保护力度。同时，政策层面也明确提出防止“内卷式”恶性竞争。我们认为，随着行业重新进入良性发展阶段，我们对该行业的市场表现抱有信心。

2024年一季度，市场经过较大幅度的下探后回升，市场的悲观情绪在2月初显著表现，之后市场逐步反弹，市场情绪逐渐回归至理性区间，大部分优质资产股价也在悲观预期过度反应后逐步修复。报告期内，上证指数上涨2.23%，深证成指下跌1.30%，沪深300指数上涨3.10%，创业板指下跌3.87%。细分板块中，石油、有色、煤炭等涨幅显著，医药、计算机、房地产等行业有一定跌幅。当下我国正处于经济结构变化阶段，具备中国优势的、有明确自主性的、有产品力的行业被寄予期望能够为经济发展做出更大权重的贡献，叠加政策强调并支持新质生产力发展，这让我们对后续经济结构转型的信心逐步增强。报告期内，本基金大体维持原有的行业配置，进行个股优化调整。本基金持仓比例较重的光伏及产业链相关标的在年报中呈现出盈利能力和行业竞争力的持续提升，同时行业终端也呈现回暖态势，我们对光伏产业链保持乐观。我们仍看好政策对新能源车以及消费电子等终端的消费需求的拉动效应，因此也对新能源车和半导体行业维持了一定仓位配置。我们一如既往地坚持在运行周期向上变化的行业中不断进行深度研究，寻找优质细分方向和个股。我们相信优秀公司在产品的研发升级、精细化运营、市场主动拓宽等方面的努力，终将为投资者带来优秀的回报。

2023年全年，A股市场在波动中总体下行。上证指数下跌3.70%，深证成指下跌13.54%，沪深300指数下跌11.38%，创业板指下跌19.41%。市场风格分化显著，成长属性指数跌幅较大；微盘、小盘股指数上涨，显示了市场对小市值的风格倾向。行业结构分化依然显著，受益于全球技术进展，通信、传媒、计算机行业领涨市场，美容护理、商贸零售等行业跌幅显著。本报告期内，本基金维持原有的行业配置，并进行个股优化调整。光伏及产业链占本基金资产比重较高，从财报角度看，2023年四季度，很多龙头公司单季度以及前三季度收入及净利润均取得了非常耀眼的成绩，在上游原材料价格下降过程中光伏行业的盈利能力明显提升。从盈利质量与盈利增速角度看，2023年能超过光伏的行业并不多。然而，与其他一级行业相比，光伏板块的跌幅全年居前，这种股价与基本面背离的原因主要来自行业供给侧的快速扩张与需求的稳定增长之间的矛盾，大部分投资者担忧未来行业的盈利能力会快速下滑。我们的观点是，在组件价格快速下降过程中，行业出清的速度可能会加快，电池技术领先的一体化龙头公司的成本也在快速下降，一线龙头与二三线公司相比，盈利也会受影响，但影响并不如预期的那么悲观。总体上，我们对新技术下龙头公司2024年的盈利并不悲观，加上行业估值水平已经处于历史较低百分位，因此对光伏产业链保持乐观。2023年，基金的净值表现与年初的期望相比有较大落差，除了在产品重仓行业上我们与市场的预期存在差异之外，我们还观察到市场的悲观情绪引发了大部分优质资产股价对基本面悲观预期的过度反应。我们坚信当前时点下，A股大部分优质资产已经具备较高的性价比。

2023年三季度，市场总体较弱势，沪深300指数下跌3.98%，上证指数下跌2.86%，深证成指下跌8.32%，创业板指数下跌9.53%。细分申万行业指数收益仍呈现结构性分化，但不同行业间的波动区间相比二季度缩窄，范围从上涨11.04%到下跌14.94%。三季度，中央明确提出活跃资本市场，资本市场监管层面也出台了印花税减半、规范减持行为、降低两融保证金等一系列积极政策。我们预期，伴随宏观逆周期政策的持续发力，经济基本面将逐步企稳回升，权益市场迎来良好的投资机遇。资产价值的剖析是我们理解市场的基础，我们对于标的基本面的研究以及认知主要是提高分子层面的确定度，此项的特点是中短期层面偏离度较小；而分母层面的客观环境的变化，可以理解为短期整体系统方向的主导因素。现阶段的资金成本和对于风险的担忧通过分母层面在资产价值中体现。但一旦我们将持股时间拉长，便能对反复和不反复事件进行更清晰的分辨：一方面，对市场情绪和风险溢价应保持理性，市场情绪即风险补偿的收缩和扩张均为短期事件且可反复；另一方面，公司的运营以及业绩增长是明确的可研究项目，且增长的持续性和运营的清晰性会降低未来的风险及预期的波动。故站在可研究性以及影响长远性角度，我们更倾向于用标的基本面和行业发展层面的研究判断，来作为投资的最重要权重因素。在我们提出的全球比较优势制造业的定义中，新能源、汽车、电子等成长行业及公司在业绩增长以及对股东回报的贡献方面都有较好的表现。市场担忧的是高景气爆发后的增速回落和后续行业的竞争加剧，将对公司盈利能力带来负面影响。依据高增速的持续性而进行的投资本就是不客观的，公司的价值大多在维持增长的时间长度上，随着市场持股的客观度提升，在客观商业环境变化较大的阶段，业绩维持强劲增长的优势行业估值吸引度已较高。从行业内部竞争方面来看，制造业在均一化较高的产品竞争中，过去常见到的是降价牺牲毛利率的商业策略，但在有产品科技竞争优势的行业中，产品力比较的权重在逐渐成为主要因素，同时在管理层对成本或一体化的精细运营下，我们对于掌握核心竞争力的龙头公司的盈利能力的稳定性持乐观态度。本报告期内，本基金坚守既有持仓，未做大的结构调整。我们相信，随着宏观政策逐步落地、经济稳步复苏、资金层面流出趋缓，估值分位与成长增速显著不匹配的状况会逐步改变，市场在经历极端情绪宣泄后终会回归理性。中长期来看，成长性标的的吸引力已经非常显著，我们对持仓标的充满信心。

2023年上半年，市场指数总体以震荡为主，沪深300指数下跌0.75%，上证指数上涨3.65%，深证成指上涨0.10%，创业板指数下跌5.61%。结构方面，申万二级行业指数收益仍分化较大，呈现上涨131.18%到下跌48.84%的结构性行情。上半年国内权益市场对经济的预期经历了情绪面的反复。经过一季度经济增速较好、宏观定调稳健、数据逐月落实后，到二季度对后续经济自身动能的信心持理性态度。海外方面，美国经济惯性仍在持续，海外金融风险和国际关系也影响了市场的预期。汇率和大宗商品定价也较充分地反映了已发生的情况。细分行业中，上半年AI的技术进展带来了相关行业的关注度和未来空间展望，同时对于经济预期敏感度较高的行业波动较大。本报告期内，本基金的持仓结构没有大幅度调整，依然围绕已经建立全球比较优势的高端制造产业链布局，同时加大了对于国产自主可控制造业的关注。我们认为制造业是带动我国经济发展的核心行业，其中技术升级持续、已形成行业内产品力壁垒、需求短中长期态势都较明确的细分行业有显著的投资价值。